理财产品

广义的理财产品包括市场可见的储蓄、银行理财产品、债券、基金、股票、期货、外汇、房地产、保险、黄金，以及信托、PE、阳光私募等投资理财工具。因银行理财产品、信托、保险、基金、证券公司资产管理产品是目前金融市场上主要“理财产品”的发行机构，在“组合管理、代客理财”方面具有更强的专业性和针对性，所以构成了目前理财产品的主要市场内涵，除此之外互联网金融理财产品在过去1年里也发展的风生水起。

而更狭义的理财产品仅指商业银行在针对特定目标客户群开发设计并销售的资金投资和管理计划（2005年9月29日，中国银监会颁布的《商业银行个人理财业务管理暂行办法》和《商业银行个人理财业务风险管理指引》）。

按理财产品的投向，又可以将理财产品分为权益类、固定收益类、现金管理类、大宗商品类、房地产类和其他类别。不同类别的理财产品收益及风险特性各有差异，从历史收益率看来，现金类和固定收益类风险和收益最低，信托类（房地产、股权）次之，权益类基金和指数基金最高。

1. 银行理财市场

1.1 理财产品结构

银行在理财产品市场上长期的一家独大，一方面是因为银行作为基础性金融机构，掌握了存贷、支付和结算等业务；另一方面，在目前的理财产品市场上，只有银行提供1个月以内的短期理财产品。短期化的理财产品极大提高了投资者闲散资金使用效率，同时具有足够的灵活性和流动性、收益相对具有保障，这是银行理财产品获得快速发展的重要原因。

截至2014年6月30日，全国银行业金融机构理财产品存续51,560只，理财资金账面余额12.65万亿元，较2013年末增长23.54%。2014年上半年，全国银行业理财市场共发行理财产品87,718只，累计募集理财资金49.41万亿元（包含开放式理财产品开放周期内的申购金额）；已兑付的理财产品共计82,450只，上半年理财产品（不含开放式净值型理财产品）为投资者实现收益约2,561.30亿元，加权平均的年化收益率为5.20%。

总体来看，上半年理财市场呈稳健增长的态势。受季度末因素的影响，理财资金余额在3月份、6月份都出现了小幅的回调。见图1。

数据来源：中国银行业理财市场半年度报告

从2014年上半年各月的募集金额来看，4月份理财市场募集资金额最大。5月、6月理财市场募集资金额有所下降。见图2。

数据来源：中国银行业理财市场半年度报告

封闭式非净值型产品保持主体地位

按理财产品的运作模式划分，封闭式非净值型产品仍占据市场的主体地位。截至2014年6月30日，封闭式非净值型理财产品资金余额为9.75万亿元，占全部存续产品资金余额的77.08%；其次为开放式非净值型产品，资金余额为2.25万亿元，占全部存续产品资金余额的17.79%；封闭式净值型和开放式净值型理财产品资金余额的占比则相对较低。见图2。

数据来源：中国银行业理财市场半年度报告

一般个人客户产品市场份额有所下降

截至2014年6月30日，一般个人客户产品资金余额为7.52万亿元，占全市场资金余额的59.48%；其次为机构客户专属产品，资金余额为3.89万亿元，占全市场资金余额的30.76%。私人银行客户专属产品和银行同业专属产品资金余额分别为7,195.24亿元和5,148.51亿元，分别占全市场资金余额的5.69%和4.07%。

从整体的变化趋势来看，一般个人客户产品的资金余额占全市场余额的比例呈现逐月微降的趋势，由2013年12月31日的64.16%下降到2014年6月30日的59.48%。机构客户专属产品资金余额占全市场余额的比例表现出明显的上升趋势，由2013年末的25.88%上升为2014年6月末的30.76%。此外，银行同业专属产品占比也有小幅上升。见图3。

数据来源：中国银行业理财市场半年度报告

表1：2014年6月30日面向不同投资者的理财产品存续情况（单位：只、亿元）

数据来源：中国银行业理财市场半年度报告

1.2 收益率情况

2014年上半年兑付的产品中，预期收益率型产品有66,098只，市场“预期收益兑付实现率”为96.91%（“预期收益兑付实现率”是指理财产品到期兑付收益率不低于预期最低收益率的产品数占预期收益率型产品兑付总数的比例）。其中，有10.44%的理财产品实际兑付客户的收益率要高于预期的最高收益率。

2014年上半年兑付的产品中，共31只产品发生了亏损，约占兑付产品总数的0.04%。亏损的31只产品的平均本金偿付比例为90.59%，绝大部分是结构性产品和代客境外理财产品。

兑付收益率高于去年同期

014年上半年，理财产品兑付客户收益率总体较去年有较明显的增长。其中，2月份加权平均兑付客户收益率最高，达到了5.47%，比去年同期高1.17个百分点，之后逐渐下降到5%左右。见图9。

图9：上半年各月理财产品兑付客户收益率情况

数据来源：中国银行业理财市场半年度报告

1.3 理财产品投向项目

截至2014年6月30日，银行理财产品的资金配置债券及货币市场、现金及银行存款、非标准化债权类三类资产占银行理财资金投资的全部资产的比重为91.26%。理财产品资金所投资的各类资产分布情况见表7。

表7：2014年6月30日理财产品投资资产分布情况

理财资金投资实体经济资金量有所增加

截至2014年6月30日，12.65万亿理财资金余额中约有8.48万亿投向了实体经济，较2013年末增长约1.56万亿元，占全部理财资金余额的67.04%。其余的理财资金主要投资于货币市场工具、代客境外理财产品等，用来满足银行流动性管理和风险管理需求，以及客户的个性化需求。

2. 信托理财市场

在所有的理财产品中，信托的投资范围相对最为灵活，相较股票和债券市场，信托的投资领域更偏重于基础产业、工业企业和房地产行业。在2008年金融危机之后，国内证券市场低迷，很多投资者将资产转移至非证券投资领域，信托异军突起，成为理财产品市场上的“黑马”。

截止2014年6月30日，全国有68家信托公司，信托业管理的信托资产总规模为12.48万亿元，再创历史新高。较1季度环比增长6.40%，较去年末增长14.40%，但较上月下降了0.24万亿元，首次出现月度负增长；与去年同期26.56%的增幅相比，下降了12.16个百分点。

本年累计新增信托项目10576个，新增金额2.84万亿元，单一资金信托仍然占据信托资产来源首位，信托的设立主要以商业银行为媒介，更多体现为融资需求较为迫切的企业法人意志。

数据来源：中国信托业协会

受经济、金融和竞争环境发生深刻变化的影响，信托业原来的主导业务模式即具有私募投行性质的融资信托业务受到了巨大挑战，迫使信托业不断挖掘信托制度的市场空间，加快转型创新步伐。特别是今年4月份中国银监会发布了《关于信托公司风险监管的指导意见》（银办发（99）号文），明确提出了信托业转型发展的总体要求，并指明了转型发展的具体方向。在市场压力和政策引导的双重推动下，信托业的业务结构开始朝着更加符合信托本源的方向优化。

信托客户的高端化

2008年银监会出台“新两规”，特别是今年4月份银监会“99”号文发布以后，信托公司的功能定位进一步明确，即定位于为高端客户（以“合格投资者”为基本标准）提供资产管理和财富管理的现代信托机构和资产管理机构。因此，信托公司的转型以客户的高端化为基础。据统计，截止2014年6月末存续的12.48万亿元信托资产中，来源于各类金融机构自有资金的投资为4.40万亿元，占比35.26%；来源于以各类金融机构为主体的理财资金的投资为4.23万亿元，占比33.89%；来源于普通合格投资者（非金融机构和个人）的投资为3.85万亿元，占比30.85%，其中个人投资者最低投资金额起点在100万元以上，实际上大都是300-500万元以上。

信托资产的上述投资者结构，以机构为主导、以个人合格投资者为辅助，信托客户的高端化结构已经初步显现。这从信托资产的来源上也清晰地体现出来。2季度末，以机构客户主导的单一资金信托规模占比仍居首位，达到67.99%；以个人合格投资者为主导的集合资金信托规模占比第二，占比26.36%；管理财产信托规模（机构为主）占比第三，占比5.65%。

信托功能的多样化

信托的制度设计赋予了信托运用和功能具有相当的灵活性，信托从大的类别说，可以分为理财信托和服务信托两大类。从信托运用的实践来看，信托业务目前仍然以理财信托为主，而在理财信托中，又以融资类信托为主、投资类信托为辅，这与国际上成熟的理财市场上投资信托为主、融资信托为辅恰恰相反。但可喜的是，虽然目前融资信托仍然为主，但比例逐步下降，这在今年2季度的运行情况中表现得尤为突出。2季度末，融资类信托规模为5.07万亿元，占比40.64%，与去年末47.76%的比例相比，大幅下降了7.12个百分点。与此同时，投资类信托占比则有所提升。2季度末，投资类信托规模为4.12万亿元，占比为33.01%，相比去年末的32.54%，上升了0.47个百分点。

在成熟的理财市场上，服务信托与理财信托一直比翼齐飞。但在我国，相比于理财信托而言，服务信托的发展则一直比较缓慢。服务信托的主要功能不是投资理财，而是利用信托的制度优势为客户提供财产的事务管理和相关服务，统计口径上表现为事务管理类信托。2010年末，信托公司全行业服务信托的规模仅为5201.29亿元，占比为17.11%，以后年度规模虽有所增大，但占比一直没有超过20%。今年2季度末，服务信托规模达到3.29万亿元，占比首次超过20%，达到26.35%，相比去年末的19.70%的比例，大幅提升了6.65个百分点。这不能不归功于业界深挖信托功能潜力、推动转型发展的努力。

信托投向的市场化

从信托财产的运用领域来讲，信托公司以其“多方式运用、跨市场配置”的灵活经营体制，总能根据政策和市场的变化，适时调整信托财产的配置领域。今年2季度数据表明，就11.77万亿元的资金信托投向看，依然主要分布在以下五大领域，但信托投向占比由不同程度的变化，体现出受市场变化影响和市场的导引作用：

工商企业是资金信托的第一大配置领域，规模为3.22万亿元，占比达27.36%，相比去年末28.14%的比例，小幅回落0.78个百分点。基础产业是资金信托的第二大配置领域，规模2.72万亿元，占比23.10%，相比去年末的25.25%比例，下降2.15个百分点。其中信证合作业务规模1.11万亿元，占比8.88%，与去年末的8.81%基本持平。资金信托投向工商企业和基础产业占比的回落和下降，主要是受经济下行、实体经济加快结构调整、部分行业风险加大，基础产业过度投资风险显现的影响，信托公司顺应市场变化审慎应对的结果。金融机构是资金信托的第三大配置领域，规模1.64万亿元，占比13.93%，相比去年末的12.00%，提升了1.93个百分点。证券投资是资金信托的第四大配置领域，规模1.50万亿元，占比12.75%，相比去年末10.55%的比例，提升了2.2个百分点。信托投向金融机构和证券投资占比的提升，主要缘于信托业强化金融协同、扩大金融机构投资以及资本市场投资价值的显现，也反映出金融市场变化引导的作用。房地产是资金信托的第五大配置领域，规模1.26万亿元，占比10.72%，相比去年末的10.03%的比例，小幅上升0.69个百分点，这与今年1季度前房地产行业的平稳发展有关，但随着今年2季度开始暴露的房地产行业风险，资金信托投向房地产领域将更为谨慎。

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