阿里巴巴退市案例分析

阿里巴巴退市案例

（一） 背景介绍

2012年6月20日，在香港上市的阿里巴巴网络有限公司（俗称阿里巴巴B2B公司）在港交所正式退市。 这也意味着阿里巴巴集团旗下目前无一家上市公司。

阿里巴巴网络有限公司于2007年11月6日在港交所挂牌上市，融资116亿港元。上市当天，开盘价达到30港元，尾盘收于39.5港元，较发行价涨192%，一度创下了港股2007年新股首日涨幅之最。

然而上市后，阿里巴巴B2B的股价一度表现不佳，自2009年三季度开始即一路下滑，至2012年2月之前，股价跌落10港元。

　　2012年2月9日，阿里巴巴B2B在港交会宣布停牌。同月21日，阿里巴巴集团宣布私有化B2B业务，从香港退市，回购价格为每股13.5港元，为此阿里巴巴集团付出了近190亿港元的资金，从2月21日宣布私有化计划至成功退市，前后仅用了4个月时间。

（二） 案例解析

“一场华丽的手术”

阿里巴巴集团主席马云永远是话题的中心，有阿里巴巴的地方，也总有关注的目光。在完成私有化之前，马云刚刚以71亿美金的代价脱离“虎口”，从雅虎换回了集团20%的股份，拿回公司的控制权，重金完成了逆袭。耗资近190亿港元的B2B私有化之路，绝对是一场令人瞩目的交易。阿里巴巴集团以每股13.5港元的价格，从广大“散户”回购上市公司约26%的股份，回购价较其宣布私有化停牌前的最近60个交易日平均收盘价格溢价60.4%。

当初，阿里巴巴B2B 的IPO价格为13.5港元，为其融资116亿港元，创下当时互联网融资神话。上市当天，公司股价涨至39.80港元，并在2007年12月3日冲至最高值41.80港元，刷新了中国互联网上市公司历史规模，但是此后阿里巴巴股价逐渐滑落，最低跌至3.46港元，在今年2月公布私有化消息前，股价不足10港元。

　　阿里巴巴B2B退市价格与发行价相当，相当于“上市五年使用了股民为其带来的几十亿美元无息贷款”。

　　回购总价比当年融资额多出60多亿，但是在此期间公司没有增发新股。那么，这些多出来的新增流通股来源只有一个：原有大股东出售旧股。根据2009年9月的公告，马云个人出售1300万股阿里巴巴B2B股份，价格为21港元/股。所以，阿里巴巴集团在一退一进之间，账面损益不大。

马云用平价买进一个净利润增长了6倍多、现金增长了25倍的企业。虽然此时，阿里巴巴B2B受国际大环境影响，面临B2B业务增长缓慢，付费用户负增长等种种发展难题，阿里巴巴B2B私有化看似无奈之举，但是，阿里巴巴B2B私有化退市实际上是马云为了未来集团整体上市，自我设计的一场华丽的“手术”。

以退为进剑指整体上市

尽管上市机会一席难求，马云选择阿里巴巴B2B退市，将上市公司从高位推下了神坛。进是勇气，退则是智慧。在上市成风的现代市场，马云为什么反其道而行？

其实对于私有化的原因，阿里巴巴主要有两方面考虑：一方面，可能认为公司市值被低估，通过退市重新获得评估；另一方面，考虑到阿里巴巴集团战略调整，不排除未来几年内进行整体上市。时任阿里巴巴集团秘书长的邵晓锋就此事也做出解释：“随着近几年全球经济形势变化以及业务发展过程中的具体情况，阿里巴巴网络公司的整个战略方向面临重大调整及转型，股权回购可以让中小投资者能在企业转型过程中有短期变现的机会。”

B2B业务需要重新整合

　　此次退市的是阿里巴巴网络，也就是阿里巴巴的B2B业务，这实际上也与阿里巴巴面临发展的瓶颈有关。

　　自2008年爆发全球性的金融危机以来，阿里巴巴B2B业务也受到牵连。在这样的经济环境下，阿里巴巴集团认为它的B2B业务市场估值低了。私有化后，财报不用公开，信息不用公开，可以更容易的进行业务调整。

　　目前的经济形势下，B2B业务的发展前景很不乐观。B2B的信息公告牌模式难以为继，虽然现在阿里巴巴B2B业务仍然盈利，甚至可能还有所增长，但再过一两年情形一定会更严峻。

　　从财务方面看，会员费是目前阿里巴巴B2B公司的营收主要来源，以2011年财务数据为例，全年营收64.17亿人民币，会员费收入占比达70%以上。然而付费会员数目的下降，已经导致阿里巴巴营收的减少，2011年，其经营活动所得现金净额21.82亿元，同比大幅减少28.2%，纯利为14.53亿元，同比减少13.2%。

　　在这种情况下，如果现在再不对原有的B2B模式进行大刀阔斧试的转型和改革，则势必在电子商务新形势下被淘汰出局。

　　另一方面，阿里巴巴集团近年来也在不断进行架构调整。在2011年6月，阿里巴巴集团旗下的淘宝网“一分为三”，成为淘宝网、淘宝商城和一淘网，同时成立阿里云公司。目前，阿里巴巴集团旗下已形成全资子公司阿里巴巴、淘宝网、天猫、阿里云、中国雅虎，以及关联公司支付宝。在这种大背景下，阿里巴巴集团通过对阿里巴巴网络退市，进而对B2B业务进行重新整合。

以退为进最终整体上市

　如果阿里巴巴网络私有化，可以视为阿里巴巴集团的“退”，那么阿里巴巴未来的“进”，毫无疑问的就要算集团整体上市了。在完成了退市、回购雅虎股权等大动作后，阿里巴巴已经获得了完全掌控权。然而，阿里巴巴此次私有化，仅仅是以上市价格回购，它回购当时的市值远低于上市之初；而与此同期，百度上市到现在市值翻了十几倍，腾讯更是达到近50倍。

为什么会出现如此鲜明的反差呢？是阿里的发展不如百度和腾讯吗？不是，阿里早就雄霸中国新兴的电子商务领域，只是马云对待投资人太不厚道。

主动退市无可厚非。因为由投资人选出的董事会往往与企业的长远利益相悖，从企业使命角度来讲，私有化退市更有利于企业的长期生存和长远发展。对于那些企业创始人已经离开的上市企业，职业经理人大多短视，或者为自己的私利大肆挖墙脚，或者为年报、半年报、季报，疲于奔命。尤其在美上市的企业，为迎合华尔街的口味，并购、拆分,粉饰太平、饮鸩止渴。这种行为玩死了很多优秀企业，例如卡尔·伊坎极力推进了摩托罗拉的拆分和出售，使其彻底丧失了重振的可能。就连乔布斯也在80年代中期一度被赶出苹果，以至于苹果在90年代几近消亡。因此，从某种角度上看，企业如果依靠自身实力能够快速发展，不需上市；已经上市的，只要有能力退市，坚决退市。

但阿里巴巴却不属于这种情况，一来创始人马云始终是阿里的实际控制者，二来从发展轨迹看，到目前投资人的利益仍然与阿里的利益是一致的，退市会造成投资人利益的直接损害。记得阿里刚刚登陆港交所的时候，曾被冠以“最大市值互联网公司”、“香港新股王”等美称，而又因后来的不佳表现被戏称为“港股版中石油”。无论面对多大的挑战，对于认同阿里价值的投资者而言，长远的回报都将是丰厚的。因为阿里不是一个单纯意义上的高科技概念股，阿里所代表的是电子商务发展趋势；孙正义的选择证明了马云的价值，而雅虎的控股与深度合作则更让人看到阿里的希望。至少在很长时期内，选择了阿里股票的投资者也是这样认为的，雅虎更是这样认为的。

阿里巴巴发展的每一步都向人展示了这个曾经被认为是“BBS翻版”、“土得掉渣”的中国式电子商务的非凡创造力。事实证明，马云确实带领阿里开创了电子商务的辉煌局面。

马云是一位出色的演员和商人，中国成语讲“无商不奸，无奸不商”，马云深谙此道。其实马云在这方面的功力，从当年雅虎收购（控股）阿里巴巴能够被马云反过来说成是阿里收购雅虎（中国）就能够见其一斑。从股权上讲，阿里是雅虎的子公司，只是雅虎以10亿美元加上雅虎（中国）的资产作为收购阿里的代价而已。而且这次宣布要私有化并退市的，只是阿里的B2B部分，此前这一部分单独在港上市的。雅虎控股阿里原本是下了一步好棋，算得上是杨致远和孙正义的得意之作，这一点从控股之后阿里蒸蒸日上的业绩可以得出结论，直至今天阿里雄霸中国电子商务领域。在阿里后来的飞速成长和海外市场的拓展当中，雅虎起到了重要的支持作用。但马云下了一盘更大的棋，杨、孙都成了他的棋子。事实上，如果不是马云转移淘宝资产，阿里确实能够成为雅虎至关重要的资产和重振的支撑。但马云一招“釜底抽薪”让杨致远一夜之间从相中千里马的伯乐变成了冤大头，在董事会面前颜面尽失，不得不最终辞职。而淘宝资产转移事件，也使中国其他通过VIE方式运作的企业差一点都成了马云的棋子，并且是弃子。

完成私有化后，马云剑指整体上市，阿里巴巴集团5年内可能整体上市，但目前尚未确定在哪个证券交易所进行IPO。

　　对于退市以后阿里巴巴集团下一步在资本市场的打算，阿里巴巴集团内部高管曾表示，未来集团上市肯定是一个方向，但什么时候并没有时间表。在上市之前，阿里集团首先要做到电子商务生态系统的打通。这个过程需要两到三年，同时需要在大阿里集团内能源、资源等各方面做优化，因此阿里巴巴集团不着急整体上市。这意味着，虽然阿里整体上市还需要时间，但是这是迟早的事情。

（三） 思考与启示

中概股退市的先行者

阿里巴巴B2B私有化，将大众的眼光聚焦到中概股的回购上。近期，除了阿里巴巴B2B，成功退市的还有盛大网络。盛大和阿里巴巴实力雄厚，一进一退之间，都有各自得到的实惠。

还有一些企业的退市，属于无奈中“卷铺盖走人”。公开资料表明，2011年，在美国证券市场，针对中国公司的案件多达44起，占到全美证券诉讼的18%。其中，标准案件占据了47%，并购案件占到了29%，信贷危机案件占5%。业内人士认为，中国概念股诉讼风险增加，在美上市公司的股价和交易量受到影响，2011年，多家中国在美国上市公司首发当日即跌破发行价。去年以来，已有同济堂、乐语中国、盛大网络、安防科技等多只中概股以私有化方式得以退市。

在美国证券市场，中资互联网概念股、电商概念股都不被看好，这些股票经常被做空。很多股票都跌破发行价，甚至低于1美元/股。现在有20多家中概股的股票不到1美元，长期不到1美元的只能退市，这种情况下，股票不仅价格便宜，而且交易量少，股票流动性差，再融资功能只能是形同虚设。

融资是企业最主要的上市动机。如果股价一直在低位，既要花钱维护，又募不到资金，品牌效应也出不来，企业选择退市，或者转投中国市场上市，不失为明智的选择。

电商行业的强行针

电子商务未来将迎来新一轮的重组和调整，市场发展潜力巨大。阿里巴巴集团总参谋长曾鸣曾在媒体沟通会上表示：“中国电子商务是革命，过去20年零售业很不成熟，未来具有极大的发展潜力。03年成立，08年零售额1000亿元，短短四年之后10000 亿，未来四年之后，超过沃尔玛达3万亿，阿里爆炸性增长足以证明电子商务的生命力。”

在电子商务巨大的市场面前，国内很多行业对电商经营已经表现出了极大的兴趣。如传统百货商场进军电商的先驱之一的广州友谊，去年7月正式上线了电子商务项目网购。目前，网乐购营运已走上正规，销售证逐步增长。快递行业的领头企业顺风快递，也被爆出在筹划进军电子商务，将结合其自身快递优势，推出旗下电商网站--“顺风优选”，专注于高端食品，面向中高端客户群服务。

然而，电子商务虽发展前景可观，但电子商务的商业模式远没有定型，所以对于慕名进入电商行业的局外企业，需提前做好各项准备。否则，不但难以给市场带去信心，还容易让自己陷入被动境地。近几年疯狂发展的团购网就是案例，团购网站数量增长的过程中就有许多网站被接连曝出裁员、销售下滑、老板跑路等情况。

阿里巴巴网络公司退市这一举动，在某些方面其实给对融资、上市抱有很高期望的互联网企业提了个醒，也让中国电商行业打了一剂强行针，让那些仿制老旧运作模式的电商企业重新思考企业未来的发展。毕竟，一个健康的企业需在企业发展过程中掌握绝对主动权。

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