报告概要 白酒作为社会交往、餐饮聚会的重要饮品，其需求与宏观经济发展、人均收入水平及产业政策等因素密切相关。在严控“三公”消费、中央军委“禁酒令”等政策出台及宏观经济增速放缓的综合作用下，白酒制造行业逐步进入深度调整期，下游需求结构重塑，政军务消费逐渐被大众及商务消费承接。2016年以来，在居民购买力不断提升、餐饮业触底回暖、白酒渠道库存消化较为充分等因素带动下，白酒制造行业景气度复苏，高端白酒回暖明显，行业集中度逐步提高，行业分化日趋明显，头部效应逐步显现，品牌影响力、销售渠道、资金及规模等方面更具竞争优势的白酒制造企业呈现出更强的抗风险能力。
白酒制造企业具备很强的盈利及经营获现能力，现金类资产较为充沛、债务负担较轻，整体偿债能力很强。集团控股型发债企业需重点关注母公司偿债能力、下属公司分红规模及可持续性、关联方往来款规模与回收风险等。
未来，随着产业政策放宽以及本次白酒行业整合调整期的结束，行业品牌优势及头部效应将逐步显现，行业内兼并重组将有效提高行业集中度，降低产能过剩风险，行业将进入良性发展期。
一、行业概况
1.行业概述
在《国民经济行业分类与代码》（GB/T 4754-2017）中，白酒制造行业是“酒、饮料和精制茶制造业”大类、“酒的制造”中类下属的细分行业。白酒又名烧酒，是中国特有的一种蒸馏酒，是世界六大蒸馏酒之一。白酒以粮谷或含淀粉质和糖质为原料，以大曲、小曲或麸曲及酒母等为糖化发酵剂，采用固态、半固态或液态发酵方式，经蒸煮、糖化、发酵、蒸馏、陈酿和勾调等环节制成原酒，原酒再经长时间存储（一般在1年以上，年份酒存储时间更长），经勾兑后成为出厂的成品酒。
按香型分类，中国白酒产品大体可分为浓香型、酱香型、清香型、米香型、兼香型及其他香型，国内市场消费主要集中在浓香型、酱香型、清香型三种类型。目前浓香型是白酒消费的主要香型，市场占有率约为49%，以五粮液、泸州老窖等为代表；酱香型白酒占比约为19%，以贵州茅台、郎酒等为代表；清香型白酒市场占有率约为12%，以汾酒、牛栏山等为代表；其他香型如凤香型、米香型、兼香型等占比有限。随着白酒回归大众消费，市场消费结构逐步发生变化，部分地区消费者口味有向“轻柔、绵甜”及“酱香”型转化的趋势，口味的变化将有利于清香型、酱香型等白酒市场份额的提升。
白酒是中国特有的酒种，具有悠久的历史和独特的民族文化内涵，其需求与宏观经济发展、人均收入水平及产业政策等因素密切相关，且产品自身保值增值的特点使其具备一定投资属性。白酒制造行业经过“黄金十年”高速发展期，2013年起受到国家一系列限制“三公”消费的政策的影响，行业进入深度调整期，高档白酒产品的销量快速下降，价格体系受到较大冲击。2017年以来，白酒行业整体呈现量价逆向变动的局面，中高端白酒复苏回暖较为显著，产品价格不断提升，行业逐步向头部集中。同时，受环保限制、产业整合等多方面影响，中国白酒产量近两年来持续走低，中小型酒企经营陷入困局，规模以上酒企仍保持高速增长，高端白酒市场份额迅速提高。未来，大众市场消费观念的改变和消费档次的提升是白酒行业发展的主要推动力量。
从产销率来看，中国白酒供给和需求长期处于波动平衡状态，2004—2018年产销率均值为99.61%，主要由于白酒制造企业通常结合市场供需、经销商反馈、库存水平等提前安排生产及销售计划，使得产销率保持一定平衡。2012—2014年，在限制“三公”消费政策影响下，产品滞销、渠道库存积压导致白酒产品产销率持续下滑并在低位徘徊。2016年以来，在行业基本面改善带动下，产销率波动复苏，并于2019年6月底回升至101.10%。
从经营效益来看，白酒制造企业经营效益变化趋势与行业趋势基本相符。2016年以来，行业内企业经营情况明显改善，其中营业收入增速同比止跌回升，利润总额增速实现由负转正。2018年，纳入到国家统计局范畴的规模以上白酒企业1445家，同比减少148家，近十年来企业数量首次减少，亏损企业增加55家至183家，亏损面为12.66%。同期，规模以上白酒企业累计完成销售收入5363.83亿元，同比增长12.86%；累计实现利润总额1250.50亿元，同比增长29.98%。
白酒生产周期较长，且具有季节性特点，生产计划一般基于企业对市场预判、经销商反馈及库存水平提前制定。白酒的生产需先经过制曲、酿造（发酵、蒸馏）、陈化老熟等步骤生产出基酒，再按照一定比例勾兑、包装生产出最终产品-成品酒。基酒生产耗时较长，其中酿造环节时间因香型不同存在差异，陈化老熟环节是将酿造的基酒灌坛封装并贮藏以勾兑成品酒，贮藏时间越长，品质越高。夏季酒醅入池温度较高，酒醅易受有害菌感染和破坏，每年9月至次年6月由于气温较低，利于酵母等微生物的培养繁殖，是生产基酒的最佳时期。每年6月份起，所有酒醅入池后，大部分白酒制造企业不再生产基酒，进入“压窖”阶段，直到当年9月份重新开始加料生产基酒。但成品酒生产在夏季并不停止。
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