美国QE对中国债券市场的影响

美国QE对中国债券市场的影响

研究框架：

一、 美国QE1和QE2的背景比较

二、美国QE1和QE2的内容比较

三、美国QE1和QE2的影响比较

1. 对美国的影响

股市

债券市场

2. 对全球大宗商品的影响

3. 对新兴经济体的影响

四、美国QE1和QE2对中国的影响的

1. 作用路径

宏观经济——进出口

汇率——热钱

通胀——货币政策

2. 影响

由于中国资本市场的相对封闭性，间接影响中国的资本市场。

五、美国QE1和QE2对中国债券市场的影响比较

一、 美国QE1和QE2的背景比较

下面，我们将美国QE1和QE2的背景、内容、影响等进行对比。

1. 美国QE1

第一轮量化宽松（QE1）始于2008年底，结束于2010年3月。从推出背景看，由于雷曼兄弟破产、金融风暴的冲击， 2008年11月，美联储宣布购买1000亿美元政府担保企业（GSE）债券，及5000亿美元按揭抵押证券。此后，2009年3月，美联储宣布购买高达3000亿美元长期国库券，及增加购买GSE债券和按揭抵押证券规模，分别至2000亿美元及1.25万亿美元。

截至2010年3月第一轮量化宽松结束，美联储购买了1.25万亿美元的抵押贷款支持证券、3000亿美元的美国国债和1750亿美元的机构证券，累计1.725万亿美元左右。

QE1的影响主要表现在三个方面：美国资本市场、大宗商品、新兴经济体等。

股市方面，美股三大股指均在2009年3月见底。以道琼斯指数为例，2009年3月6日，该指数见底6469.95点，直到2010年4月6日到达顶峰11258.01点，一年内上涨74%。值得注意的是，这一见底时间点，与QE1正式推出的时间异常吻合。而2010年11月4日，就在QE2推出的第二天，道琼斯指数突破平台，达到11440.37点，创出2008年底见底以来的新高。
虽然股市和大宗商品在持续攀升，但金融机构仍处于去杠杆化的过程中，而且经济走势仍有极大不确定性，由此带来的惜贷心理造成滞留在金融体系内部的流动性不能转化为对实体经济的信贷，从而难以促进投资，就业率上升也就无从谈起。

2009年6月至12月，美国纽约银行、高盛集团、摩根大通、花旗银行等先后归还了政府救助资金。总体看，在QE1执行期间，在美联储廉价资金以及财政部资助下，华尔街金融机构恢复了元气。
QE1把华尔街的金融公司从破产边缘拯救了出来，而美国经济仍在苦苦挣扎。美国失业率从2008年底的7.4%一路上升，在2009年第四季度达到10%以上，其后虽有所回落，但目前仍然停留在9.6%的高位。

综合看，美国推出QE1在当时是一种无奈又迫切的举动。QE1之初的目标在于通过购买“两房”及相关银行的抵押贷款资产，以挽救美国金融机构和金融体系，中长期目标则是提高就业水平及帮助经济走出通缩阴影。QE1为金融危机笼罩中的全球经济注入一针强心剂。

2. 美国QE2

2010年11月3日，QE2出炉了。6000亿美元加上原来持有的即将到期的约2500~3000亿美元的 “两房”MBS和机构中长期债券再投资购买美国国债，市场迎来近9000亿美元入市。美国第二轮量化宽松政策(QE2)于今年6月底结束。

跟QE1不同，QE2遭到广泛性的抨击，债券之王格罗斯甚至骂它是“旁氏骗局”。在各方因素的作用下，QE2的规模变得比较温和，喜欢撒钱的“飞机头·本”(伯南克)部分收敛，但是他的立场并没有弱化，他依然暗示QE2并非是“终结”，除非市场有望实行伯南克制定的通胀目标为止。
QE2会达到什么目标呢？最直接的，它会压制长期利率，6000亿QE2大约会将较长期国债利率压低20个基点。压低长期利率20个基点对美国经济有什么帮助吗？就目前而言，它对美国房地产市场的止赎和购买影响都不大，它提供的利益太小了。不过，伯南克所信奉的是一种“撬动理论”，美联储大幅度购买债券，迫使市场接受低利率，市场投资者会加大购买其他资产——例如股票的强度，从而构造出一个“人为的大牛市”，股票市场的上涨会增加家庭财富和消费需求，而这将刺激经济增长。

二、美国QE1和QE2的主要影响

1. 对美国资本市场的影响

股市

纳斯达克工业指数从2008年12月底的8675点升至2010年2月底的10400点左右，涨幅超过19%。

债券市场: 收益率在开始大幅飙升，在2~3个月后进入震荡。

2. 对全球大宗商品的影响

以纽约NYMEX原油期货为例，其价格在2009年2月18日见底47.31美元，随后震荡上行在2010年5月3日到达93.31美元，涨幅近1倍。黄金的走势则更显凌厉。纽约COMEX纽约黄金期货显示，其价格在2008年10月便开始筑底，随后从668美元一路上涨，周五（11月5日）再次创出新高，价格接近1400美元。

3. 对新兴经济体的影响

由于发达国家在未来相当长一段时期内维持较宽松的货币政策，低利率成本带来的大量资金将继续涌向经济发展快速的新兴经济国家。印度和澳大利亚以及中国的加息，继续拉大了新兴市场国家与美国的利差，资本的逐利性，使市场的流动性流出美国、流入新兴市场国家。

三、美国QE1和QE2对中国的影响

1. 作用路径

1）宏观经济——进出口

美国通过自身经济的复苏，拉动了对中国的进口，有利于中国经济的回升。

2）汇率——热钱

根据一般计算公式：国家的外储增加量-FDI（外商直接投资）-贸易顺差=热钱，计算结果显示，在美国开始QE之后，“热钱”处于持续的流入状态。

热钱流入导致通胀压力上升；资产泡沫抬头；人民币升值压力增大；而房地产泡沫的膨胀甚至会导致社会问题。

3）通胀——货币政策

1. 中国出口的快速恢复拉动了国内的需求；

2. 大宗商品的大幅上涨输入了“通胀”；

3. “热钱”的加速流入增加了央行管理流动性的压力。

货币政策转紧已无可避免。

四、美国QE1和QE2对中国债券市场的影响和比较

通过对比，我们发现：两次QE对中国债券市场的影响是很不一样的。

1. 在美国，QE对该国债券市场的作用有非常明显的规律：

1）QE开始后的2~3个月，债券收益率都是大幅上行；

2）QE开始3个月以后，债券收益率以大幅震荡为主，甚至出现回落；

3）QE结束之后，债券收益率出现大幅下行；

其中的逻辑可以用下图解释：

word/media/image6.gif

需要注意的是，上述规律是在美国通胀水平不高、期间没有加息的前提下，发挥作用的。

2. 在中国，QE1和QE2对债券市场的作用不同。

美国开始QE1时，中国债券的表现与其很相似，其作用机理与上述逻辑图基本一致。

然而，由于2010年7~9月份的CPI步步攀升，中国人民银行在10月份加息，10年期国债收益率由9月底的3.32%飙升至11月初的3.82%左右的水平。在2011年2月9日第三次加息后，2月11日最高达到4.11%。可以说，中国的债券市场基本受国内的通胀水平和利率政策的影响。

3. 展望美国QE3对中国债券市场的影响

从上述分析可以看出，中国的债券市场主要受国内货币政策和通胀水平的影响，因此，我们初步认为美国QE3推出后，中国债券收益率大幅攀升的可能性很小，主要源于以下方面：

首先，中国的通胀水平在未来几个月回落的概率很大。

美国的经济前景并不是很乐观，欧洲受债务危机的影响，经济看淡。而在经过了全球范围内的强烈刺激政策后，世界范围内经济增长乏力，大宗商品的真实需求受抑制。输入通胀压力变小。

在发达国家经济放缓的背景下，中国出口会受到抑制、经济增速放缓，需求将转弱，也有利于通胀压力的缓解。

其次，在美国、日本等国家长时间实行低利率政策下，中国经过了5次加息之后，货币政策可能将以数量型工具为主。

第三，中国债券收益率目前处在近年的较高水平，部分品种如AA+企业债的收益率甚至创出历史新高。

综上，美国未来推出QE3对中国债券市场的影响相当有限，中国债券市场的中期走势主要由国内的通胀水平、经济增长情况和货币政策等决定。

本文来源：https://www.2haoxitong.net/k/doc/1631de16667d27284b73f242336c1eb91a3733aa.html