新冠肺炎疫情冲击下的美国金融市场及美联储的作用

发布时间：2023-02-21 02:25:38 来源：文档文库

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摘要：2020年2月以来，新冠肺炎疫情全球蔓延，加上能源价格下跌，对美国经济造成了巨大冲击，导致其金融市场的剧烈动荡。本文分析了目前美国金融市场的主要风险点，评估了美联储在应对新冠肺炎疫情冲击中采取的稳定金融市场、恢复其正常功能的一系列措施的新特征及效果，同时，分析了美国的流动性危机是否有可能发展成为以公司债务危机为主的全面金融危机，并评估了目前美国金融市场整体状态和未来发展趋势。关键词：美联储；美国金融市场；政策工具；新冠肺炎疫情一、美联储应对新冠肺炎疫情冲击政策工具的新特征长达十多年的超宽松货币政策，导致美国金融市场，包括股市、公司债务（债券和信贷）都有不同程度的过度膨胀，潜在风险不断累积。其中，股市、高杠杆信贷、非投资级和BBB级债券成为主要脆弱点。市场一直关注并担心这些潜在风险在特定因素冲击之下发展成为系统性风险，甚至引发金融危机。在新冠肺炎疫情之前，市场关注的危机触发因素是美联储过快升息、美中贸易摩擦加剧等。然而，随着美联储在2019年降息以及美中贸易协议的签署，美国经济持续增长的势头增强，衰退风险下降，以上风险因素也逐渐消退。但突如其来的新冠肺炎疫情却成了意想不到的重大风险因素，而市场对此毫无准备。由于新冠肺炎疫情造成的经济和金融市场动荡具有突发性、严重性和广泛性，美联储的应对也更快速、规模更大、手段更多且更复杂。其中，以稳定金融市场、恢复其正常功能为主的一系列政策工具，已超出美联储的传统及权限，体现出新特征。第一，速度更快。美联储在2008年金融危机中花了数月时间来开发和实施政策工具，而这次仅用了两周时间就基本推出了全部工具，并重启了许多2008年金融危机的政策和工具。第二，规模更大。QE，乃至美联储资产规模都从有限度提高到
无上限。第三，范围更广。在经济活动大规模暂停，企业和个人日常所需现金及收入中断的状态下，只有央行能够创造现金，维持金融市场和经济继续运作。美联储也进一步突破其作为银行最后贷款人的局限，成为整个经济体的第一贷款人。其采取的大多数新措施在法理上都基于《联邦储备法》第13（3）条所赋予的权力：在紧急情况下向非银行放贷。此次危机后，美国的非银行金融机构，主要是买方（机构投资者）在社会融资中占比大幅上升，不仅承担了近三分之二的金融中介功能，且其中一些机构还承担了银行的流动性提供及期限转换功能。银行受到更严格的监管，美联储传统工具更难通过银行将流动性传导到实体经济，美联储政策工具也不得不扩大到几乎所有的金融机构，并且必须直接购买所有金融及非金融机构资产向市场注入流动性。例如，采用货币市场共同基金流动性工具，因为货币市场基金变得越来越类似银行，需按银行对待。第四，承担的风险更多。美联储提升了风险容忍度，扩大了融资对象和抵押资产种类，向更多的高风险资产倾斜，包括因新冠肺炎疫情而降至非投资级的债券，将风险种类从市场风险、资产负债表风险扩大至信用风险。美国财政部则动用了500亿外汇稳定基金（ESF）对某些美联储工具做担保，使美联储有可能接受更广泛的抵押品，以及由于其价值低于原始水平而带来的信用风险。此外，国会通过的《冠状病毒援助、救济和经济安全法》又向财政部提供了额外的4540亿美元，以供其支持美联储的新项目。第五，货币政策目标实际从宏观经济扩展到金融稳定，货币政策是否应以金融稳定为直接目标，已不再是理论问题而在实施之中。美联储主席鲍威尔已表示，只有当私人市场和机构能够再次履行其关键职能时，美联储应急工具才会停用。但他也重申，美联储是一个贷款机构而非支出机构，这些资产是需要偿还的。但美联储应急措施除
了给美联储带来更多财务风险之外，也确实带来了长期潜在风险。例如，美联储在管理这些资产方面缺乏专业能力，美联储对私有实体提供融资的决策标准可能影响其信誉，未来恢复独立性变得更困难。然而，在目前危机状态下，美联储也只能是两弊相权取其轻，承担必要的风险。近期，巴塞尔委员会和美国监管机构也在不断推出放松银行监管的措施，包括放松沃尔克规则，以提升银行风险容忍度，让有实力和能力的银行直接增加对实体经济融资，以减轻美联储作为贷款人的压力。其长、短期效果或因此而更好。二、新冠肺炎疫情发生后美国的金融市场状态及主要风险、美联储的政策工具及其效果短短的一个多月时间，美国的金融市场能从大幅动荡到部分恢复平稳，美联储的一系列政策工具起到了重要作用。（一）美国国债市场2020年2月下旬，随着股市的大幅下跌，投资者风险偏好急剧下降，国债再次成为避险资产，导致国债价格上升，利率则大幅下降到接近0.5%的历史新低点，甚至引发是否会出现负利率的讨论。但随后，国债也反常地经历了急售/价格下跌的恶性循环，利率小幅回升；同时，10年期国债波动性指数在2020年3月19日超过2008年危机峰值14.47达到16.39的历史高点。最具有安全性和流动性的国债市场错位和动荡，是此次流动性危机中的不寻常之处。杠杆投资者占比上升可能是原因之一。国际清算银行的最新研究发现，投资者通过低成本融资得以高杠杆率投资国债；但在波动性加剧时，对交易商的风险约束趋严，在其因资产负债表容量有限而无法满足保证金要求的杠杆基金时，会被迫抛售国债，从而推动债券价格走低。特别是风险平价基金这些基于系统性战略的被动投资者，在波动性上升时不仅需要抛售股票，也不得不抛售国债。目前，在9万亿美元对冲基金资产中，系统性基金约占有1万亿～1.4万亿美元。国债市场的表现说明，尽

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