国债期货保证金的设置
一、引言
在金融期货的交易中，保证金制度是目前期货市场最重要的风险控制工具。其对防范市场风险、确保市场正常运作、稳定市场波动具有重要作用。木文研究的国债期货可以说是我国资木市场较新的工具。国债期货自20XX年9月6日，正式在中国金融期货交易所上市交易。由于发行时间短，国内外对国债期货保证金的研究数量相对较少。我国五年期国债期货保证金比例为合约价值的l%o对于这个五年期国债期货保证金水平设置的合理性，木文将基于SPAN系统进行分析，并通过SPAN系统的参数设置构建投资组合，利用SPAN系统计算出五年期国债期货的保证金水平。最后对我国五年期国债期货的保证金水平设置提出具有研究性的建议。
二、SPAN保证金系统
在目前金融衍生品市场中，最成熟的衡量投资组合风险值的系统是市芝加哥商业交易所推出的SPAN(StandardPort-folioAnalysisofRisko
SPAN的参数文件包含价格扫描区间、波动率扫描区间、同商品跨月价差、
交割月保证金提高、期权空头最低保证金、商品组间保证金信用抵扣这六个主要参数。我国目前的期权产品，只有于20XX年2月9日在XX证券交易所上市的上证50ETF期权，品种单一，暂不考虑。因此在SPAN参数设置的方法中，针对于价格扫描区间和同商品跨月价差这两个参数，分别采用VaR方法和Copula方法。VaR的计算模型分为参数、半参数和非参数三种方法。参数方法通常采用GARCH模型和随机波动（SV）模型。
本文参数方法中，采用GARCH模型来计算VaRo首先计算了五年期国债期货保证金的收益率，并对收益率进行正态性、集群性和平稳性进行检验。通过R软件计算Shapiro-Wilk统计量,W=0.983,p=0.03,因此在95%置信水平下，拒绝原假设，即我国五年期国债期货收益率不具有正态性，在99%置信水平下，接受原假设，该序列具有正态性。随后画出收益的时间序列图，可以初步判定具有集群性。随后检验了序列的平稳性，采用
ADF单位根检验来进行判断。从结果可以看出，序列具有平稳性。正态性
检验、集群性检验和平稳性检验描述了我国五年期国债期货收益率的特征，从而也可以确定合理的保证金计算模型。
由以上统计检验可知：在95%的置信水平下，我国五年期国债期货收益率不服从正态分布，但是具有集群性和稳定性，满足使用GARCH模型计算VaR的条件。因此可以采用GARCH（1,1）计算VaR。通过R软件，得到模型，以此分别计算不同长度样木期得出收益率序列的预测值，得到此三个合约（TF1509、TF1512、TF1603）VaR值为0.00503、0.00487、
0.00475。半参数方法主要包括极值理论和分位数回归的VaR方法。本文
采用极值理论计算VaR。在R中，通过fExtremes包，计算出VQR,TF1509、
TF1512>TF1603在95%置信水平下的VaR分别为0.004142087>0.003665956
和0.00352764。非参数VaR方法主要分为历史模拟法和蒙特卡洛模拟法。本文采用蒙特卡洛模拟法来计算VaR。但采用蒙特卡洛方法时，计算出的结果与前两种方法计算的结果有很大的不同，因此舍去。
通常情况下，当变量间的关系是线性时，可以使用相关系数来度量变量之间的相互关系。然而当变量间的关系是非线性时，用相关系数来
