浅谈政策因素对投资的影响
08015332 郝冠捷
中国股市是一个较典型的政策市,政策是造成股市异常波动的首要因素。由
于我国特有的国情,政策性因素在可预见的将来仍将对股市投资产生巨大影响。
我国证券市场的建立和发展处在中国经济由计划经济向市场经济转型的过渡时
期，过渡时期的一个显著特征就是政府主导。在证券市场成立至今的二十多年里，
这一点在学界已经基本达成共识，中国股市自成立以来“政策主导”逻辑已深入投
资者思维。而股市宏观上的大起大落一定是微观上投资者行为及其策略选择的集
合反映，已经被人们广泛认可的行为金融学抛弃了现代金融理论的“有效市场假
说”和“理性经济人”假设，它认为投资者并不总是以理性的态度做决策，其行为
受自身固有偏差和外界环境的干扰。在我国证券市场，由于我国证券市场的历史
背景、法律上对私有产权保护不足、政府的多重身份以及监管部门独立性不足等
原因，使我国证券市场具有典型的“政策市”特征，投资者的行为受政策的影响甚
重。
政策对证券市场的干预改变了其运行规律，这就使得投资者难以做出理性预
期。证券价格的小幅度波动在证券市场上是很正常的现象，因为实业经济运行的
趋势具有不确定性，投资者的心理特征及信息也有较为显著的不对称性，这使股
票价格的波动成为必然，合理的价格波动有利于证券市场价值发现功能得以发挥。
在证券市场不是受政府干预而是自由运行的情况下，投资者的套利机制以及投资
者对市场的理性预期会使得有价证券的价格波动的幅度逐渐减小。但显然我国证
券市场是不符合这种条件的，证券市场的运行受政府的主导，而不完全受宏观经
济运行状况的影响，证券价格的波动反映的是政府的预期而不是宏观经济运行的
状况，这样使政策的出台必然导致证券市场波动幅度的不正常扩大。证券价格也
就脱离了反映内在价值的运行规律。
政府干预行为还可以改变市场运行的方向。当上市公司经营业绩普遍下滑时，
往往会引起投资下降、国内需求不足和失业率居高不下等情况，在这种情况下，
政府会将注意力转向证券市场，于是会出台对证券市场支持的政策以吸引企业上
市和吸引投资者进入市场，国务院各职能部门也会采取措施，扩大资金入市渠道，
鼓励投资者投资证券市场，这些政策的出台会使证券市场独立于实体经济运行，
证券市场的“晴雨表”作用严重削弱，在短期内改变了证券市场的运行方向。
另外，在我国，政府经常把国家信用倾斜于证券市场，这使得证券市场上滋
生了潜在危机，绝大多数投资者对政府信用深信不疑，他们以为只要按照政府的
政策引导去做投资决策，就不会造成大的损失，这样就使得投资者不会把精力放
在研究证券价值上，而是花大量时间去研究政府行为，去预估政府可能出台哪些
证券市场的政策措施。在我国，证券市场的监管者和组织者就是我国政府本身，
而我国政府同时也是我国证券市场上的最大股东，政府的这两种身份决定了政府
会有干预股票市场的责任感以及预防证券市场过度低迷的动机，很明显，没有哪
个政府希望社会动荡不安，维持证券市场稳定也是维持社会稳定的一种良好举措。
所以，政府会经常出台“阳光”政策提升投资者信心，防止资产大量从证券市场流
失，政府对证券市场在特殊情况下的干预会使得大部分投资者在内心形成稳定的
心理预期，这样投资者的心理预期就深深的受到了政府行为的影响。而普通投资
者很难预知政府干预市场的准确时间，也很难预知政策对证券市场的支持力度，
政策的有效性也有待检验，所以投资者在政府干预市场的情况下做出理性预期变
得困难。
在政策干预的影响下，投资者的羊群行为加剧。关于政策干预对投资者羊群
行为的影响：首先，心理认知偏差广泛的存在于世界上任何一个经济体的证券市
场上的投资者之中，但与成熟市场上的投资者相比，我国证券市场上投资者的心
理认知偏差更为严重，其代表性偏差使投资者更倾向于采取羊群行为，后悔厌恶
心理又加重了市场投资者的羊群行为；再次，政府对证券市场的频繁干预，使投
资者收集信息的成本过高。在我国证券市场上，管理层出台政策的时间、类型、
力度，投资者很难准确无误地把握，因为我国证券市场上的主要投资群体是众多
的中小投资者，他们受自有资金、专业投资知识、投资技能等方面的客观制约，
导致搜寻信息的成本比那些有实力的机构投资者要大的多，这时，跟随大众投资
者的脚步成为一种权宜选择；最后，管理层出台的各种行业性、区域性政策促进
了投资者的羊群行为。虽然最近几年我国证券市场上市公司的数目有了明显的增
加，但总体而言，我国证券市场业绩优良的上市公司稀缺，绩优成长股和蓝筹股
仍然匮乏。因此，在这种市场环境下，可供投资者选择的投资品种极为有限，这
时大部分投资者就会认为，大众追逐的股票最可能是优良的股票。于是，投资者
就会放弃预期的投资组合，加入羊群队伍，自然而然地导致投资选择上的趋同性。
政府对证券市场的目标定位，纵容了投资者的过度投机心理。政府对证券市
场的干预会使得投资者在心理上形成一种逻辑：政府不会放任证券市场萎靡不振，
政府向证券市场提供的“隐性保障”会使得投资者获得一种安全心理，在这种安全
心理的牵引下，投资者不再像当初那么谨慎，他们会变成证券市场上的“勇者”，
会把智者认为存在较高投资风险的有价证券视为安全，这是纵容投资者过度投资
心理的一种原因。
国家政策对证券市场的干预，扩大了噪声交易的乘数效应，增加了市场主体
之间的信息不对称。在我国证券市场，信息灵通的股市操纵者往往利用内幕消息
或散步谣言诱骗噪音交易者，以得到正的信息溢出效应，从而使股价大幅波动。
另外，我国中小投资者主要从报纸杂志以及一些股评家咨询师的口舌中获得证券
市场的信息，而他们经常与庄家联合起来以达到操纵股价的目的。另外，我国证
券市场上的上市公司与投资者之间的信息非常不对称，这种信息的不对称分布往
往会引起上市公司的道德败坏行为，为上市公司与中介机构、庄家合谋进行市场
操纵及内幕交易提供了可能。一般情况下，上市公司会采取虚假信息、提前报告
或不报告等方式，使众多交易者处于噪声交易的地位，只能被动地接受市场价格。
从前文的分析来看，政府出台政策对证券市场进行干预，对投资者的投资行
为产生了导向作用。政府通过财政政策、货币政策及股市政策影响我国证券市场
的运行周期，从而影响了投资者投资行为，长期这样下去会导致大量的盲目投资，
加剧股票市场的波动性，损害投资者的利益。
目前，我国的证券市场还比较年轻，还有很长的路要走，要想让我国证券市
场在健全的道路上发展。首先，要调整政府在资本市场发展中的功能定位，政府
应将自己在证券市场中的角色定位在监管者上，不能再像往常一样过多的干预证
券市场，慢慢的消除投资者形成的“政府救市”逻辑，同时政府作为证券市场的监
管者要严厉打击操纵市场、内幕交易的行为，维护证券市场交易的公正公平性；
其次，政府应引导投资者对政策进行理性分析，我国的绝大部分投资者都具有很
强的非理性，容易受外界干扰，政府应对投资者进行合理的引导，在出台证券市
场相关政策时要考虑到投资者可能做出的反应，在对政策的性质进行判断的同时，
还要分析政策影响的程度以及注意政策出台的时机，提醒投资者存在的潜在风险；
再次，要健全证券市场政策体系。要对信息披露制度加以完善，信息披露的内容
要使消费者容易理解，要具体明确，不让投机分子有可乘之机，从而有效地保护
众多中小投资者的利益。
本文来源：https://www.2haoxitong.net/k/doc/276570c25bcfa1c7aa00b52acfc789eb172d9eb9.html
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