棕榈油期货跨品种套利方案

豆油、棕榈油期货跨品种套利方案

民生期货研发部 李伟

一、豆油价格与棕榈油价格具有替代性。

豆油、棕榈油均是国内主要的食用油品种。从消费终端来看，两类油脂品种之间存在着相互替代关系。其价格走势之间存在着密不可分的联系，二者之间的价差相互制约，并且运行在一定的区域内。期货市场的投资者可以利用其价差的变动规律，来获取套利的机会。这种利用不同商品之间价格相关性，获取价差的活力方式，即为跨商品套利。

在我国，棕榈油供应完全依靠进口，进口依存度达到100%；豆油的进口量虽然只占国内总消费量的30%左右，但是生产豆油的原料——大豆，有70%需要依赖从国外进口。因此，决定豆油与棕榈油价格的因素来自于国际市场环境。

全球棕榈油产量

二、豆油与棕榈油价格差具有随季节变化的特性。

棕榈油在冬季需求相对豆油较弱。今年来，受到中国等国家油脂消费增长的影响，主产于马来西亚、印度尼西亚等地的棕榈油产量连年大幅增长。而从马来西亚的棕榈油月度生产规律反映出，在春、夏季节，棕榈油的产量较高；而在冬季，棕榈油的产量则相对较低。棕榈油产量随季节变化的原因，主要是由于棕榈油的熔点较高。在温度较低的地区，冬季对于棕榈油的需求则相对降低。其需求部分将被其他豆油等其他油脂品种代替。

豆油一直以来都是我国重要的食用油脂品种。近年来，我国食用豆油多采用进口大豆压榨制油。国际豆油的价格对国内豆油价格有较大的影响。从历年来豆油进口情况分析，秋、冬季是豆油需求的高峰季节。因此，豆油价格在该季节相对较为强势。

从现货的角度进行分析，豆油与棕榈油的比值具有一定的季节性规律，通常来说，可以分为三个阶段：

第一阶段：12—3月。春节期间是各类油脂的消费旺季，豆油消费快，造成库存减少，价格攀高，保持到3月份左右；而此间棕榈油随着气温回升尚处于消费恢复阶段，价格仍处弱势，但是由于棕榈油价格更加低廉，有些气温较高地区棕榈油需求也开始回暖。

第二阶段：4—8月。随着天气的转暖，棕榈油使用量增大，棕榈油价格开始上涨；同时虽然豆油的消费量一部分被棕榈油“蚕食”，但是由于新豆油尚未上市，原有库存的降低，价格微微上涨。在此区间棕榈油和豆油都处于价格下滑区域，价差前两个月呈现缩小趋势，后期价差还是由于豆油库存的问题，会缓慢上涨。

第三阶段：9—11月。进入第四季度以后，棕榈油熔点较高，特别是比较寒冷的季节会发生凝固，因此消费进入淡季，价格出现回落；而豆油也因为新油的大量上市而价格走跌。同时由于此间“仲秋-国庆”双节对油脂需求量的增加，豆油在9月份后期又就开始了消费旺季区域。在阶段，两者价差拉大，豆油价格远远高于棕榈油价格。

三、豆油与棕榈油的价格差具有相对稳定性

大连五月豆油与五月棕榈油期货的价差图

五月豆油与五月棕榈油价格叠加图

从图中，我们可以看出，豆油与棕榈油的期货价格具有相同的价格趋势。但是，其强弱力度不尽相同。从豆油与棕榈油的价差变化中分析，二者价差变化具有一定的稳定性、趋势性的规律性。

四、棕榈油与豆油价格具有高度的相关性

我们选取张家港地区豆油、棕榈油现货数据来分析，选取了2004年 9月1日到 2008年12月2日共计2064个样本数据来分析，两者相关系数达到0.97。豆油和棕榈油现货价差的均值为1051.172，波动幅度为508.149点。从统计套利的角度分析，如果两者现货价格变化落在[1559,543]区间以外，可以采取相应的套利操作。而从两品种期货价差的走势分析，五月豆油与五月棕榈油之间的价差多运行在[1550,600]之间，二者价差偏离上述区间的机会不大。

从趋势套利的角度分析，当价差由于某种原因向着区间的边缘运动时，可以顺着价差变化的趋势进行交易。

五、买入豆油、卖出棕榈油的跨品种套利交易方案设计。

我们以运作一百万资金为例。交易时投入50左右的份额；按照资金对等的比例进行操作；保证金比例按照10%计算。参与大连交易所五月棕榈油合约与五月豆油合约的跨品种套利交易。

入场时机选择：当前，豆油与棕榈油的供应与需求没有发生重大变化，二者走势没有明显背离。目前，豆油与棕榈油之间的价差在980-1110之间震荡，可以在目前位置建立套利交易头寸。

期货合约的选择：豆油1005合约，棕榈油1005合约。

资金管理配比：豆油：棕榈油=1：1.18，买入35手豆油合约，卖出40手棕榈油合约。

止损位置选择：当豆油与棕榈油期货合约的价差价低于970时，主动离场。

解除套利头寸：当期货合约进入减仓换月期时，可以随之换入下一期货合约；当二者的价差达到价差运行的边界1550时，解除趋势套利头寸；当价差向着扩大的方向行进之后，出现折返，并且折返幅度达到主趋势的50% 时，解除套利头寸。

六、交易风险因素分析与风险控制对策。

跨品种交易中，由于两者基本面存在一定的差异性，因此会导致两种商品价格走势出现一定程度的背离。当这种影响价格走势背离的因素，一直延续到该期货合约接近交割期时，将给我们的套利交易带来流动性风险。因此，当我们发现套利交易赖以获利的价差趋势与我们的交易方向相反时，应当果断离场。

由于市场中存在着一定程度的噪音，而噪音的影响有可能一直持续到该合约接近于交割月，从而导致二者之间的价差出现不利于我们套利头寸的变化。因此，我们必须随时关注我们的头寸，以及价差的变化。当价差变化不利于我们的头寸时，及时解除。

我们交易的目的，是获取期货价差波动带来的收益。因此，不参与交割。

由于豆油与棕榈油之间的价格差，具有相关性、稳定性以及季节性变化的规律，我们可以利用它在期货市场获取相对低风险的收益。

本文来源：https://www.2haoxitong.net/k/doc/2eb318457a3e0912a21614791711cc7931b778ea.html