小商品城股票投可行性分析

小商品城股票投可行性分析

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论文摘要

中国股票市场保持了较好的发展势头，股票市场交易活跃，股指总体出现震荡上扬走势。股票市场的快速发展，促进了企业直接融资能力提高，居民理财品种增多，使我国直接融资比重较低的局面有所改变，股票市场在国民经济中的地位逐步提升。本文针对600415小商品城这股票的投资进行分析，对其提出保障性的投资措施。

关键词：股票；投资；600415小商品城

600415小商品城股票投资可行性分析

一、600415小商品城股票投资可行性分析

（一）600415小商品城股票发展现状

2010年中国股市遭遇了罕见的寒冷时期，美国道指从10185点最高涨至11200点，同期英国富时指数从5500点跌至5340点，跌幅3%，可上证指数竟然从1月4日3243点，跌至5月6日的2740点，跌幅高达15.5%。可谓是人家跌，我们跌；人家涨，我们还跌。股票市场是经济发展到一定阶段的产物，与国家当前的经济状况密切相关。经济的增速反映了国家的经济状况和市场的繁荣程度，从而影响着投资者的投资心理和资金流向。股市作为一个重要的投资跟融资市场，为众多优质的上市公司提供了融资的渠道，加快了上市公司的发展，也为投资者创造了价值投资的机会。价值投资是证券市场上的一种重要投资理念和方法 ,引起了越来越多理论研究者和投资者的重视。本文将通过分析影响股市价值投资的因素，研究价值投资在当前中国股票市场的可行性与投资策略。

 纵观我国股市发展，支配大部分投资者投资的是K线、均线等简单的技术分析。面对当今复杂的资本市场，这种主观经验式的投资已经远远落后。然而，面对投资者根深蒂固的经验式投资分析思想，价值投资一直缓慢甚至停滞发展。目前股票市场参与者在进行交易时,往往不会考虑长期价值投资,市场上短线投资行为较普遍,主要体现在股票换手率较高,与西方国家相比,“2004—2007年我国股票换手率普遍高出5—10倍”。投机行为盛行往往是股市出现动荡的直接原因之一,上证指数在2007年创下了历史最高的6124.04点,随即开始下行,一度跌至最低点1664.93点。至2008年12月,上证指数较长时期在2000点左右徘徊。股市参与者对股市的预期和上市公司是否盈利不存在直接关系,而是主要看参与者在消息市中的信息捕捉能力。真正意义上投资没有多少，这与资本市场的发展前景是不符合的。股权分置改革从根本上解决了流通股与非流通股之间的利益冲突，使得大小股东存在着以股价为纽带的共同利益基础，使股东们更加注重公司的经营业绩，一定程度上可以促进管理层改善经营管理，削减公司经营成本。全流通还为上市公司提供了利用自身的信息优势在流通市场上进行套利的机会，这有利于上市公司改善现金流状况和资产周转状况。但是，虽然我国上市公司的内在品质在不断地提高，可仍然存在一些问题，比如披露虚假信息欺瞒投资者，为了达到上市融资目的而虚假包装上市，配合庄家操纵利润并出具虚假的财务报告等等。

（二）600415小商品城股票投资可行性分析

很多人认为中国股市暴涨暴跌，投机的成分较多，政策对股市的影响较大，不适合价值投资。这些都是对价值投资片面的理解，把价值投资仅仅理解为长期持有好公司的股票，却忽略了企业自身的价值。价值投资是一种比较普遍被大家接受的投资方法，适用于不同区域或不同场阶段的市场，而中国股市的特点更加有利于投资者进行价值投资。价值投资的核心方法是利用一定的方法测定出股票的“内在价值”,并与该股票的市价进行比较，从而决定对该股票的投资决策。 在短期，600415小商品城股票价格可与企业价值有所偏差，但长期来说股票价格将最终反应企业价值。每一轮股市的下跌行情，都会使一些优质上市公司的市价处于被低估的情况，伴随着下一轮的上涨行情，公司的股价也得到了体现，股市的反复震荡，为投资者提供了更多的价值投资机会。中国股票市场也存在一些符合价值投资的成长性股票，随着市场的不断完善，将会有更多具备价值投资条件的公司上市，所以价值投资在中国股票市场上是可行的。 

1、财务分析

公司一季度毛利率为55.44%，较2012年同期的56.28%基本保持稳定。费用方面，销管费用率合计为6.75%，较2012年同期的9.87%减少3.12个百分点，体现公司在经营管理上的较好控制；但一季度财务费用同比增长97.3%至9068万元，费用率提升4.89个百分点至10.97%（费用额环比2012年四季度的1.5亿元有下降），我们观察到公司一季度末长短期借款余额合计为29.72亿元，较2012年末继续增加3.97亿元。非经常性损益方面，投资收益同比增加 471万元，包括理财产品收益306万元（2011年同期无）以及义乌惠商小额贷款公司投资收益增加 166万元；因商贸城一区违约金及补贴收入变动，营业外净收支减少 76万元。此外，有效税率增加0.35个百分点，最终一季度归属净利润 2.12 亿元，同比增长1.92%，净利润率28.03%，同比下降（3.92个百分点）但环比大幅提升（近 20个百分点）。如1.2现金流量表。

从资产负债表看，一季度收入在同期较低基数上（2011 年一季度收入负增长 10.52%）实现 16.01%的较好增长。如表1.1资产负债表。毛利率扭转 2011年二季度以来的回落趋势，同比增加 1.26个百分点至56.28%，我们判断主要来自有较高租金价格的新市场开业拉动。期间费用率大幅增加 6.46 个百分点至 15.81%，其中销售和管理费用率分别增加 1.49 个百分点（加大广宣力度）和 0.54 个百分点；财务费用增加 3375 万元（费用率由 0.29%增加至 4.72%） ，主要是 2011 年同期篁园及五区项目未投入使用，借款费用资本化所致。

表1.1 资产负债表

表1.2 现金流量表

2、业绩分析

 现在随着中国股市机制的不断完善，市场效率的不断提高，将会使上市公司的市场价格围绕着内在价值上下波动。 对于投资者来说，比较稳妥的投资标的是那些具有内在投资价值的公司，注重公司长期价值创造能力，能够获得长期的稳定的收益。而如果投资者更加关注上市公司的内在价值，必将促使上市公司业绩的增长，从而将提高上市公司的整体质量。这种出于理性的投资将促使市场价格的理性波动，必将促使我国股票市场健康地发展。而且我国的股市已经具有较高的投资价值，股权分置改革迎来了全流通时代的到来，上市公司的业绩整体回升，QFII 的引入，证券市场监管的不断加强，证券市场的不断完善等等都将引领中国股市向成熟市场发展。

（1）600415小商品城的业绩开始有所回升

据上海证券信息有限公司统计,截至2011年3月30日,“沪深两市披露年报的823家股票上市公司,按加权平均法计算,平均每股收益0.143元,平均净资产收益率5.7172%,同比分别增长9.49%和7.71%。如表1.1。上市公司实现利润总额为7495.5,亿元,由此可见,我国上市公司已扭转上一年度整体业绩大滑坡的局面,驶入盈利增长的上升通道。其次,2012年超过半数的上市公司提出了利润分配方案,高派现、高送转现象普遍,并且以现金分红为主,派现比例大幅度提高。据统计, 在推出2012年利润分配方案的上市公司中，派发现金红利的为83家，在已披露年报的上市公司中占比为58．04％；送股的共13家，占比为9．09％；转增的共26家，占比为18．08％占所有披露年报公司数的54%”。我国的上市公司已经开始倡导“回报股东、鼓励长期投资”的经营理念。

表1.3 损益后净利润（﹪）

（2）市场经营业务不断增加

 2013年上半年业绩增长平稳,基本符合预期:2013年上半年公司实现营业收入17.77亿元,较去年同期增长7.56%；实现归母净利润4.05亿元,同比增长6.05%,EPS为0.15元；平均加权ROE为4.87%,较去年同期增加0.01个百分点,经营业绩增长较为平稳,符合我们的预期。增收看商品销售、增利看市场经营:上半年商品销售业务收入增长了0.93亿元,同比上升28.81%,贡献了收入增长中的81.58%,但“增收不增利”,毛利率仅为1.50%；公司业绩增长的主要来源仍是市场经营业务。受国际贸易城提高租金的影响,公司市场经营业务收入同比增加3.00%,成本同比下降11.46%,毛利率为68.31%,比去年同期增加了5.16个百分点。毛利率上升主要是国际商贸城一区市场提租及部分资产折旧去年10月摊销完毕,上半年折旧减少所致。2013年1-9月公司实现营业收入27.1亿元,同比增长1.34%,利润总额8.24亿元,同比增长4.88%,归属净利润6.17亿元,同比增长4.86%。其中,三季度实现营业收入9.33亿元,同比下降8.71%,利润总额2.8亿元,同比下降0.15%,归属净利润2.12亿元,同比增长2.65%。如图1.2

图1.1 600415小商品城指标分析

 3、股权收益

公司实现营业收入为17.77 亿元，同比增加1.25 亿元，增长7.56%，其中主营业务收入为16.36亿元，增加1.14 亿元（市场经营收入同比增加0.32 亿元）；利润总额为5.44 亿元，同比增加3,875.65 万元，增长7.67%；净利润为4.05亿元，同比增长6.05%。公司前两季度的EPS为0.15元，其中二季度为0.07元。一方面，公司一至三区提租导致公司营业收入增加0.32亿元；另一方面，公司四区市场部分资产在12年10 月摊销完毕使营业成本减少0.45亿元，导致市场经营业务经营利润较上年同期增加了近8,000万元。前三季度，公司实现营业收入220.14亿元，较上年同期增长23.04%；归属于上市公司股东的净利润为5.5亿元，较上年同期增63.87%；实现扣非净利润4.82 亿元，同比增长55.63%。其中第三季度单季营收及净利润分别为76.01亿元和1.61亿元，同比增长23.01%和12.23%。较去年同期增速有所放缓，基本符合预期。如图1.3.利润趋势。经营活动产生的现金流量净额同比减少14.76亿元，其中上年同期五区和篁园市场部分商位出租引致当期市场场租金较本期增加了4.68亿元；另外，房地产方面，报告期公司支付浦江绿谷土地款及契税6.84亿元，支付房地产各项目进度款同比增加3.26 亿元。考虑到公司收取市场租金和房地产拿地、建设的时间不太稳定，因此影响现金流量属正常现象。电子商务业务和义西生产资料市场为公司本年度工作重点，报告期筹备开办费达到了1,476万元，较上年同期增加了1,300多万元；义乌中国小商品城信息技术有限公司亏损额达到了1,207万元。

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图1.2 利润趋势（净利润 万元）

预计，上述因素在下半年继续存在，伴随着义西生产资料市场开业，开办费会大幅增加。我们预计，2013-2015年EPS为0.26元、0.34元和0.39元。考虑到公司目前正在加速实体市场与网上市场融合，其有形加无形市场发展战略思路日渐清晰，我们维持增持评级。

二、小商品城股票投资价值提高

价值投资理念把市盈率的高低作为衡量股市发展的一个重要指标,而我国股市市盈率偏高是目前的普遍观点,但我国证券市场对市盈率的比较存在概念混淆,对不同指数的市盈率、不同市场的市盈率进行横向比较时,必须注意它的可比性,不能仅仅从我国市盈率高于美国就得出股市存在泡沫,不具备投资价值,而应该从其根源和具体的环境来分析。市场市盈率的高低是受多种因素影响的:一是经济体系中其他金融品种的收益。如果其他因素不变,市盈率与其他金融投资品种的收益率存在负相关关系。一般认为合理的市盈率水平应是银行一年期利率的倒数,美国以往一年期存款利率长期在4%以上,倒数是25倍,道-琼斯股价工业平均指数市盈率是20倍左右。市盈率与股本规模相关，市盈率与总股本和流通股本均相关,总股本和流通股本越小,市盈率就会越高,反之,市盈率就会越低。市盈率与股本结构挂钩，如果上市公司的股份是全流通的,市盈率就会低一些,如果股份不是全流通的,就会高一些。市盈率应和成长性挂钩，市盈率是静态指标,同样是20倍市盈率,上市公司平均每年利润增长7%的市场就要远比上市公司平均每年利润增长2%的市场有投资价值。考虑上述因素,再来看我国的市盈率水平,“中国股市市盈率的底部为23倍,相对顶部为63倍,而目前沪深两市综合指数市盈率在35倍左右”,所以目前中国股市已经处于合理区间,具备较高投资价值。

公司三季报公布公司的毛利率19.28%，同比有0.2 个百分点的下滑。毛利率的下降一方面原因是公司加快在新区开店的布局，拖累整体毛利率；另一方面是公司促销力度的加大，使毛利率下降。公司报告期内的销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为13.92%、2.24%、0.27%，同比下降0.28、0.3、0.39个百分点。如图2.1.这主要是由于首先公司7月全面实行门店合伙人制度，按照岗位将超过指标的盈余进行分成，激励员工，提高效率；其次，今年7月，公司整个管理平台的ERP系统已全部上线，信息化、智能化提高公司费用管控能力。第三，公司在建工程包括重庆永辉物流配送中心和永辉信息化升级项目，我们预计未来供应链管理能力和期间费用控制能力有望进一步提升。报告期内，公司完成定增，大股东张轩松认购3,510万股；上海糖酒认购500万股；朗源股份认购500万股，共发行91,417,820股，定增价为11.11元。上海糖酒和朗源股份均是着名的食品公司，此次增发引入战略伙伴，一方面为公司带来发展所需的资金,另一方面有利于公司经营能力的提升和新市场空间的开拓。

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图2.1 盈利预测

预计公司2013-2015年实现营业收入分别为313.18/407.53/510.79亿元,实现归属于上市公司股东净利润7.55/9.71/12.21亿元，全面摊薄EPS分别为0.46/0.60/0.75元，对应当前股价的PE为28.5/22.2/17.7，给予“增持”评级，6个月目标价15元。

三、600415小商品城股票投资保障性措施

（一）分散投资

投资与投机最大的不同在于“戒贪”。它要求投资者把资金分散在股票、债券、基金或存于银行等多种投资渠道。对于同类型的投资品种，也要采取分期限、分产品等适当分散的策略。根据不同的变现情况，注重长短期品种的结合，在收益率有所保证的情况下，适当提高投资的流动性，进一步降低投资风险，提高变现能力。如果有比较可靠的富有投资经验的合资伙伴，也可以尝试将资金托付于其进行投资。现在全世界投资渠道、投资工具越来越多样化，多种信息收集做到准确、及时、全面将更加困难，收集成本也越来越高，因此个人投资在市场上很难立于不败之地。因此，委托他人进行投资，或购买受益凭证，或给建共同基金，也是投资成功的一种策略。把所有鸡蛋放同一个篮子里面，然后小心的看好它。就是选择好绝对有把握的股票，然后将自己风险承受范围之内的钱全部投进去。当然绝大部分时间都没有这种股票，这时候应该离开市场。 

（二）抓住时机，低价买进

“机不可失，时不再来”这句话在工薪阶层证券投资中尤为重要。对于个人投资者来说，何时买进是关键的投资策略。就购进时机而言，不外乎于证券行市景气时进场或于证券行市低迷时进场两种情况。在证券行市景气期，此时是短线投资的良机。投资人若想抢短钱、赚差价，便可值此即时进场。不过在这种情况下，虽然投资报酬率较高，但风险也较大，原因是上述景气指标反应到证券市场需有一段时间，况且投资人个个都会依此原则性的做法去操作，人人看涨，需求增加，可能最终落个“买高卖高”的结局。证券市场低迷时，人们深受“便宜没好货”价值观念的影响，常有“追涨不追跌”的投资习惯。其实，证券行市景气循环受周期影响，有繁荣一定有低迷，却可能是最好的时机，关键在于证券市场景气低迷时是否大胆进入，以逆向操作的方法运用时势。工薪阶层投资者在将现金投资为有价证券时。通常总是按照预定的计划根据不同的价格分批地进行，以备不测时摊低成本，从而规避一次性投入可能带来的较大风险。如果在证券投资中投入了未来有既定用途的资金，则更应倾向于风险较小证券的投资，如国库券等。

（三）优化股票市场结构

推进资本市场改革，维护股票市场稳定，发展和规范债券市场。政府以前侧重市场制度和机制的建设。在创业板的成功上市，股指期货、融资融券呼之欲出之际，制度和机制建设可以说已取得长足进步，政府应该把关注点聚集到如何发挥资本市场基础性功能的问题上。一是要理顺股票、国债与企业债券之间的关系,实现权益类工具和债务类工具的均衡发展。事实上,企业债券对于维护企业控制权和建立稳健的财务结构具有无法替代的重要意义,必须从动态和结构的观点看待股票、国债与企业债券三个子市场之间的相互补充、相互促进关系,使之保持恰当比例,从而增强证券市场的稳定性和抗冲击能力。在目前情况下,应加快发展企业债券市场,为企业融资提供更多的渠道。要建立多层次的市场体系，在全面规范主板市场的同时,应在适当时机推出二板市场,并考虑设立地方性证券市场,健全场外市场,以满足中小企业及新兴高科技企业融资发展需要,同时有效增强我国证券市场的流动性和资源配置能力。要积极、稳妥处理好投资主体的深化问题，中国证券市场最终要过渡到以机构投资者作为市场主要投资主体的时期,“超常规”发展机构投资者并非不可取,而是确有必要,关键是要以能提供有效监管为前提,要审慎选定可入市的机构投资。同时要加强对广大散户投资者的教育,帮助其树立正确的投资理念,掌握合理的投资方法。

（四）转型成长和业绩确定性并重

2012年我们定位于产业链研究，布局中长期股票；2013年上半年则以主题投资为主，从股票到主题再到股票，选择一些3~4个季度业绩高增长，且中短期有事件催化的股票；2013年下半年包括未来一段时间，我们又重新倾向于产业链选股和主题投资结合，转型成长和业绩确定性并重。从某种意义上讲，追求确定性的本质就是降低风险，真正优质的上市公司都是卓越的长跑选手。继续寻找转型股：转消费电子、转智慧城市、转手游电商、转环保节能。

策略体系中与中小盘结合最紧的是主题投资，笔者认为，自上而下的主题以引导为主要目的；自下而上的主题以推荐为基本目标。维持对公司中长期投资观点：作为一个资产型、价值型加成长型兼具的投资标的，其长期发展的趋势和逻辑没有发生太大改变，具备中长期投资价值。但短期缺乏明显的业绩催化剂，需持续观察义乌小商品经济的繁荣度，以及政府对小商品市场社会效益和股东利益之间权衡的态度。维持“增持”评级，6个月目标价6.93元（对应2013年主营业务和地产业务分别约20倍和10倍估值）。或可关注其金融及电子商务业务的进展。小商品城市场经过近三十年的发展，虽然目前规模很大，但一直未实现跨区域发展，向外迈出的步伐相对较慢。未来，公司进行战略转型，“走出去”为非常重要的一个步骤。近期，公司加快“走出去”步伐，逐步推进海城西柳、哈尔滨和天津静海项目，上述几个项目针对的仍然是国内需求。面对电子商务对线下业务的冲击，公司渠道延伸方面积极探索，也尝试电商，将其定位为义乌市场转型的一个重要载体，也是公司重要战略目标。目前，公司已构建网络平台义乌购，网站定位为依托实体市场，服务实体市场，将7万实体与网上商铺一一对应。在此背景下，采购商和经营户的网上交易即可达到可控、可信和可溯源。目前，公司正在做电子商务培训，两年后可全部实现上线交易。

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