伊利股份证券投资分析

伊利股份证券投资分析

摘 要

内蒙古伊利实业集团股份有限公司（以下简称伊利集团）是中国乳业行业中规模最大、产品线最健全的企业，国家520家重点工业企业之一 ；也是农业部、国家发展和改革委员会、国家经济贸易委员会、财政部、对外贸易经济合作部、中国人民银行、国家税务总局、中国证券监督管理委员会等八部委首批认定的全国151家农业产业化龙头企业之一。伊利集团是唯一一家同时符合奥运会及世博会标准，为2008年北京奥运会和2010年上海世博会提供服务的乳制品企业。

关键词：伊利股份 估值分析 投资建议

目  录



一公司介绍  ………………………………………………1

二宏观分析  ………………………………………………3

三行业分析  ………………………………………………3

四企业分析  ………………………………………………4

五估值比较  ………………………………………………5

六技术分析  ………………………………………………6

七投资建议  ………………………………………………6

八参考文献  ………………………………………………6

选股报告分析：伊利股份

1、宏观分析：乳制品行业是温饱社会向小康社会转型中消费结构升级的一个突出代表,随着人民生活水平提高和消费观念的转变,乳制品正在逐渐成为城市居民每天必需的消费品,中国乳品消费市场以超过预期的速度快速成长,已成为市场消费热点.近年来,作为政府重点鼓励和支持的产业,我国乳制品业发展迅速.从乳品的总需求量、人均消费量来看,中国乳业有相当大的发展空间,中国奶业生产还将以较快的速度增长. 我国乳制品行业起步晚，起点低，但发展迅速。特别是改革开放以来，奶类生产量以每年两位数的增长幅度迅速增加，远远高于1%的同期世界平均水平。中国乳制品产量和总产值在最近的10年内增长了10倍以上，已逐渐吸引了世界的眼光，但同时，中国人均奶消费量与发达国家相比，甚至与世界平均水平相比，差距都还十分悬殊。令人鼓舞的是，政府出台了一系列有利于乳业持续快速发展的政策，中国乳制品行业正面临增长方式的转变，以市场化、法制化、规范化的不破坏资源生态的生产方式，从源头抓起，从整个乳业产业链抓起，以现代的营销观念，迎接新一轮高品质发展周期的到来。

二、行业分析：随着世界乳业市场的深度重构，中国乳业全球市场的大门逐渐被打开。习近平总书记南太之行中澳自由贸易协定提速中国乳业全球布局，世界乳业品牌将在更大程度上对中国市场带来影响。中国乳业刚在严格的监管下重整旗鼓，又面临洋品牌的虎视眈眈，洋奶粉大肆进军中国市场，继续稳握中国乳业市场话语权。中国乳业困境外患重重。

近两年，一直处于食品安全风浪尖上的中国乳业并不太平。无论是千家万户齐养牛 散养模式、先有市场再建厂房模式，还是公司＋农户 模式和贴牌生产 模式，各乳企品牌都清醒的意识到中国乳业破局的关键在于奶源问题。奶源问题又突出的表现为如何持续保证奶源供给与奶源安全两个方面，这是中国乳业产业结构转型难题的重要表征。奶源供给指向的是规模化、集约化的产业结构模式；而奶源安全性则对乳业当前松散的产业链提出了要求。农业部原常务副部长、中国奶业协会名誉会长刘成果曾表示，中国乳业的诸多问题都归结为没有实现一体化的发展模式。松散的产业链条为更多的风险点提供滋生的土壤，饲料、种草、养牛、卖奶、加工、销售，诸多环节争利润、风险不透明，仅靠检测和信用道德等体系无法完全规避风险。前端利润薄弱，造成奶源的重要性与地位不成正比，奶源品质保证与提升缺乏主动性。一体化产业模式能够解决奶源问题的关键在于减少中间环节，有效规避风险点，时间和空间的缩减优化配置将最大化保留原奶纯净品质，保证奶源安全，同时一体化的规模效益也将彻底改善奶源供需失衡的状态。一体化产业模式不仅仅是将各个环节串联起来，而是通过集约经营保证质量和效益，同时通过不断自主创新，使得种植、养殖、加工、研发形成一个稳定平衡的生态系统，以循环经济带动可持续发展，这不仅仅是一个产业结构问题，更是在顶层设计视野下的经济问题、社会问题和民生问题。

2013年5月31日李克强总理在国务院第十次常务会议上提出重塑消费者对国产乳粉的信心，刻不容缓 。国家食药监局、工信部等部委相继出台相关政策，旨在落实国务院常务会议关于推进奶牛标准化规模养殖，鼓励支持婴幼儿奶粉企业兼并重组，提高产业集中度，推动产业规范化、规模化、现代化发展这一会议精神。只有从上游奶源、中游加工再到下游乳业市场的全产业链进行整合，形成全方位一体化模式，建立一套先进的、严格的、智能化的生产管理体系，对种草、饲养、挤奶、加工等各个环节进行严格的把控和精细、准确的监督管理，才能彻底保证奶源供给与安全问题。环保对子孙负责，防疫对产业负责，奶源对消费者负责，中国乳业顶层设计势在必行。顺应政府对食品安全高度重视的趋势，迎合农业深化改革的政策，在内忧外患中中国乳企的每一次探索都在引发乳业的震动。

据悉，12月26日新起之秀旗帜婴儿乳品股份有限公司将在张家口察北投产，众乳业专家将齐聚张家口，共同探讨养殖加工零距离一体化模式对于民族乳业崛起的必要性与可行性，不难看出，旗帜乳品的诞生将再次引发整个乳业深思。旗帜乳品选址张家口察北黄金地带牧场，建设现代化奶牛养殖牧场和国际领先水平奶粉生产车间融全球智慧，率先实现从挤奶到加工2小时，8小时内罐装成粉，如此种、养、加、研一体化的一流智能设备保证下，原奶指标刷新业界标准。乳业专家王子恒表示，大力发展鲜奶源、轻加工，是拯救民族乳业最有效的方式。旗帜以顶层设计之高度，以一体化革新乳业生产生态链，从源头上保证奶源新鲜、安全。同时，旗帜婴儿融全球智慧，打造全球领先生产设备，保证产品高品质。旗帜乳品从诞生之初就肩负起行业的颠覆者和建立者的重任，其顶层设计一体化全新产业模式能否革新行业核心竞争力，能否带动中国乳业产业结构升级，推动落实食品安全民生问题，令人期待。

3、企业分析：伊利股份大格局成就大未来，在当代社会，伊利公司视员工尤其是骨干核心员工为事业伙伴，使其伴随公司共同成长已经成为企业人力资源发展的共识。企业善待员工，员工真诚回报企业；员工真诚付出，企业才有发展的原动力，股东财富增值、社会价值等才会随之而来。员工持股计划作为一种体现企业对员工成长重视的重要工具，对于公司业务发展、推动公司治理等均有重要意义。

伊利实行多赢的员工持股计划，伊利近两年业绩大幅增长，员工收入也随之大幅增长。为提升员工后续工作的能动性，该计划在混改和员工持股计划政策大背景下推出，将部分现金奖励改为股权激励。伊利首期员工的持股计划资金来源本质就是其本应有的合法薪酬奖励，其计算方式则是按照去年扣非后净利润的增长额的一定比例。基于此，该计划本质上依然属于管理费用项，是员工收益期权。对于股东来讲，伊利实施员工持股计划，首期参与对象达317人，未来预计将有更多中层骨干加盟，它将使得管理层与中小股东利益趋向一致，价值取向于全体股东价值最大化。对于持股员工来说，他们一方面享受着公司效益提升带来的投资收益，包括股价价差和分红收益，有利于活跃资本市场；另一方面则使得管理层更专注与伊利的长期共同发展，有利于提高员工的稳定性与主动性。对于伊利而言，十期滚动运行的持股计划，能有助于提高员工的劳动干劲和热情，从而挖掘其内部长期成长的原动力，提高公司的凝聚力和市场竞争力。在国际乳业势力加大对中国乳业市场布局、国内市场竞争日益加剧的大背景下，伊利能逐步成长为全球乳业10强中唯一的亚洲企业，与董事长潘刚的洞悉大势、锐意进取是分不开的。伊利洞察到乳业发展大势，预见到行业传统的"大投入、大产出"粗放增长模式难以为继，公司通过追求质的增长、注重软实力提升从而形成了提高费用使用效率、提升企业盈利能力的"双提"式复合型增长模式。伊利在经营好国内市场的同时，也开展了国际化的"全球织网"工程，迈出了一步步扎实的全球化之旅。伊利在美洲、大洋洲和欧洲都有布点，与乳业巨头DFA、斯嘉达、生命科学顶尖学府瓦赫宁根大学、全球著名质量认证机构等都有着密切联系。这一全球织网的战略格局，或依托资源，或基于技术，或着眼质量体系，都助力伊利在全球健康食品链条的控制力和影响力的全面加强。在新时代，企业只有大的格局，才能成就大的未来。无论是复合型增长模式，还是全球织网工程的建设，都离不开事业型合作伙伴的加入，员工持股计划则是公司在全球范围内引才、留才、用才的重要方式，有利于实现伊利的大未来：成为世界一流的健康食品集团 。

四、估值分析：伊利股份多重因素带来估值提升。9月25-26日伊利公司引进的意大利纯进口品牌“培兰”全脂牛奶1L装首先进入电商渠道天猫商城销售，伊利股份的“培兰”特惠销售取得了良好开局。“培兰”短期不会贡献利润，但公司对费用投放效率的管控使得该产品亦不会对利润构成拖累。公司运作进口牛奶更多是从战略角度考虑，进口奶在很长时间内都将是满足国内牛奶需求的补充，“与狼共舞”而不是完全走在对立面，而是完成全球资源布局的跨国性大乳企的理性选择，只有在进口奶市场占有一定份额，才能同时在国产和进口牛奶上掌握话语权和定价权。伊利股份严格控制进口奶的销售渠道，只在电商渠道销售，直接影响进口奶主销渠道的生态，同时也避免了进入其他渠道对自身常温奶的影响。1L装“培兰”之后，预计还会有其他规格产品陆续进入。

  进口奶在线上渠道会持续有存在空间。完成全球布局的跨国性乳企将在线上同进口奶进行直接竞争获取份额，争夺话语权。市场放大了进口奶的冲击，却低估了企业从全球布局中的受益，企业需要从已经开始的全球经营当中证明自己。今年行业促销力度在供给增加和原料价格下降作用下有所加大，但从收入和费用处理综合情况来看，公司费用成本控制情况仍然较好。2 季度单季度收入增速环比提高4.71 个百分点，销售费用率同比下降0.56 个百分点。我们认为当前乳业的竞争格局会使得龙头企业的销售费用率有持续下降的空间，因为我们判断龙头公司的广告费用投放已经接近无死角，费用率随着销售规模上升而下降。而毛利率方面，我们认为结构的贡献仍然能够持续，因此我们认为公司净利润率还有提升空间。

截至2014-12-25，6个月以内共有 32 家机构对伊利股份的2014年度业绩作出预测；

预测2014年每股收益 1.44 元，较去年同比下降 12.73%， 预测2014年净利润 44.18 亿元，较去年同比增长 38.61% 。

五、技术分析:近两周内缺乏资金关照；从一天盘面来看，明日可能下跌。最近几天股价短线正在下跌，不宜抢反弹；该股近期的主力成本为25.16元，股价脱离主力成本区，可密切关注；本周多空分水岭22.59元，股价如运行之上，中线持仓待涨；此股长线看仍是牛市。

伊利股份[600887]的K线走势图

六、投资建议：尽管15年经济不容乐观，大众品需求低迷，但乳制品行业依旧是大众品中少有的增长行业，伊利已经加速单寡头竞争格局，跟蒙牛市占率的差距从1%提升到3%，竞争优势明显。预计未来全球原奶供给充足，短期需求仍然低迷，奶价有下降空间：

  伊利目前是食品板块中成长+价值的配置性标的，沪港通中实际受益的核心标的，我们坚定看好。建议投资者对中长期伊利的业绩长期增速不要过高预期。伊利净利率还可以提升，主要来自于奶粉业务占比提升和费用的有效控制。

主要不确定因素。奶价大幅波动，进口原料粉和液态奶冲击加剧，食品安全问题

参考文献：《证券时报》、《海通证券》、《中银国际》、《齐鲁证券》

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本文来源：https://www.2haoxitong.net/k/doc/3eb8bdac2379168884868762caaedd3382c4b546.html