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Finance金融视线DOI:10.19699/j.cnki.issn2096-0298.2018.16.038中国天然橡胶期货周日历效应的实证分析 山东师范大学金融学 史继文 吴浩然中国是全球最大的橡胶消费国，天然橡胶期货的价格和成交量的变化对市场会产生重要的影响，对橡胶期货收益率和成交量摘 要：变化率进行周日历效应的研究可以为投资者提供重要的决策依据。通过对2010-2017年天然橡胶期货收益率和成交量变化率序列进行ARMA-GARCH建模，发现橡胶期货平均收益率存在周二负效应，成交量变化率存在周一负效应;两个序列的波动均具有一阶ARCH效应，GARCH过程均呈现宽平稳状态;收益率和成交量变化率的周日历效应间存在一定的关联。天然橡胶期货 收益率 成交量变化率 周日历效应关键词：F830 文献标识码：A 文章编号：2096-0298(201806(a-038-03中图分类号：日历效应(Calendar Effect是指收益率、波动率等金融指标在某些特定的时间段表现出的稳定的、周期性的运动模式。它的存在是对市场有效性理论的一种挑战，对市场的投资和监管均有重要的指导意义。中国金融市场的日历效应研究始于20世纪90年代，周日历效应随研究资产的不同和研究时间跨度的不同而呈现出一定的差异。中国橡胶期货推出时间较短，但发展迅速，自2003年以来，橡胶的期货价格和现货价格总体呈上升的趋势且存在高频大幅波动。华仁海(2004的研究表明橡胶期货的收益及收益的条件方差不具有周日历效应[1]。但郭彦峰等(2008在华仁海(2002，2004的模型基础上对收益和波动方程进行改进，排除残差自相关性和多重共线性问题后，证实橡胶期货周一的非交易期收益和周三的交易期收益显著大于零，并且存在波动的周日历效应[2]。吴迟等(2010在排除期货品种因所在市场的影响而产生的差异后，发现橡胶期货具有周一正效应[3]。Thong M.Dao(2016以外汇市场17种货币为样本进行周末反转效应研究，发现当周五的收盘价和周一的开盘价产生较大差异后，大多数货币在接下来的一周内可能会出现多场逆转[4]。Guglieslmo Maria Caporale(2017在对俄罗斯股票市场日历效应的研究过程中提出一种新的观点：一旦把股票交易成本考虑在内，日历效应现象就会消失[5]。本文以中国上海期货交易所的橡胶期货为研究对象，对其收益率和成交量变化率的周日历效应及其波动进行研究，创新点如下：第一，采用结算价而非之前常用的收盘价来对收益率进行计算，排除尾盘恶意拉升等不确定性；第二，在对收益率和成交量变化率周日历效应的研究基础上，从技术层面对其进行关联分析。本文将采用较为成熟的ARMA-GARCH复合模型进行研究。1 数据来源与模型研究采用上海期货交易所天然橡胶期货2010年1月1日—2017年12月31日每个交易日的结算价和成交量的交易数据为样本，对橡作者简介：史继文(1996-，女，汉族，山东临沂人，本科生，主要从事金融期货方面的研究； 吴浩然(1996-，男，回族，河北沧州人，本科生，主要从事金融方面的研究。0382018年6月 www.chinabt.net胶期货收益及波动进行周日历效应检验，借助ARMA-GARCH模型进行具体分析，使用的计量软件为STATA 14.0。对天然橡胶期货收益率和成交量变化率的计算采用自然对数之差并扩大100倍的形式，计算公式为；。其中，代表天然橡胶期货第t期的收益率，和分别表示第t期和第t-1期橡胶期货的结算价；代表橡胶期货第t期的成交量变化率，和分别代表第t期和第t-1期的成交量。能够用于计算期货收益率的价格指标有开盘价、收盘价、结算价三种，鉴于期货的价格受市场信息波动的影响较大，在每日收盘时，很可能由于异常因素的发生而使价格突然拉升，导致日内价格波动较大而无法有效反映该交易日的价格水平，而结算价格是根据当天成交的每一笔交易的价格以成交量为权重计算出的加权平均价格，相对于收盘价格来说，能够有效消除异常因素的影响，更具有研究意义，因此本文采用的是结算价格。为研究收益率和成交量变化率的周日历效应及其波动所构建的包含虚拟变量、因变量滞后项和残差滞后项的ARMA(p,q-GARCH(m,n模型如下：为避免因残差自相关导致的估计无效问题，将建立ARMA模型，将因变量滞后项和残差滞后项引入回归模型中，、分别为收益率和成交量变化率滞后i阶时的系数，即自回归参数，为残差项，服从正态分布，、为残差滞后项的系数，即移动平均参数；分别为对残差进行自相关和异方差修正后周一至周五的平均收益率和平均成交量变化率；为虚拟变量，当交易日为周一时，，其他为0，依此类推：、为ARCH项的系数，、为GARCH项的系数。2 数据处理与实证分析2.1 样本选择和数据处理本文采用以下方法来构建连续的期货合约时间序列：首先，在每个交易月扫描正在交易的期货合约，从中选取成交量最大的合
金融视线约，即主力合约；其次，对交易月更替期间(大约持续一周的主力合约进行适当调整。若在交易月更替期间，主力合约并未发生更替，则无需进行调整，依照此方法形成连续的橡胶期货序列，经过上述处理，橡胶期货的交易数据收益率和成交量共有1944个。通过对表1中的数据进行分析，可以得到以下几点结论。在收益率方面，第一，天然橡胶期货收益在10%的显著水平下为负，收益率序列总体呈略微左偏、尖峰厚尾状态；第二，周一、周三收益率均值为正，但并不显著；周二、周四、周五收益率为负，其中周二、周五较为显著，尤其是周二，在5%的显著水平下收益率显著 