一、国债期货的基本介绍

＞国债期货是指通过有组织的交易场所预先确定买卖价格并于未 来特定时间内进行钱券交割的国债派生交易方式。国债期货属 于利率期货的一种。

»利率期货

•短期利率期货：短期国债期货、欧洲美元期货、90天存单期货

•中期国债期货：10年、5年、2年

•长期国债期货：大于15年

•市政债券期货 .

2008年全球场内期货及期权结构分布

二、我国国债及衍生品情况

我国国债期货的发展

>1992年12月28日，上海证券交易所率先推出向机构投资者开 放的标准国债期货合约；

>1993年10月开始向个人投资者开放，其后国债期货交易在多 个交易所推出；

>1994年2季度后，国债期货成交趋活跃，仅上交所全年成交量 就近2万亿；

>1995/2/23 日，“327 事件”爆发；

>1995/5/11 日,“319 事件"爆发；

>1995/5/31日，全国14个国债期货交易所全部被平仓，国债期 货至此消失。

我国早期国债期货的缺陷

>没有市场化利率；

>没有完善的监管体制；

>没有发达的国债现货市场

恢复和发展我国国债期货市场的必要性

>国债期货交易可以有效地管理利率风险，为我国国民经济体系 提供利率风险防范机制和工具；

>国债期货交易能提升国债市场功能，促进国债市场发展，完善 我国金融市场体系；

>开展国债期货交易能为我国利率市场化的最终实现创造条件;

＞恢复和发展国债期货交易是完善期货市场，发展金融衍生产品

市场和参与国际金融竞争的现实需要。

重新推出国债期货可行性分析

＞利率市场化取得阶段性进展，为国债期货的恢复提供了现实依 据；

＞快速发展的现货市场为恢复和发展国债期货市场提供了坚实的 基础；

＞商品期货（特别是股指期货）的推出和交易为我国恢复国债期 货提供了宝贵的经验。

我国国债的发展现状

匚二!国债票面总额（亿）一＜—增长率（右） ®t/GDP（右）

国债期货的目标群体

2011年各机构共交割债券285万亿左右，是GDP的6倍，其中

银行占有75%,其次是证券公司和基金公司

三、国债期货合约的介绍

国债期货仿真合约

解读

1.标的券

芬兰式：标的券是真实券

瑞典式：标的券是虚拟券

期货的票面和年期就是虚拟标的券的票面和年期。

我国国债期货采用瑞典式：标的券是面值为100万元人民币，票面利 率为3%的5年期国债。

可交割国债为在交割月首日剩余期限为4-7年的固定利率国债原因

分析

现货市场上，剩余年限为4-7年的国债存量最大，可用于交割的国债达到 1.63万亿元，可交割国债量的充足，可以有效防止市场操纵的发生；

并且，4-7年期国债的日成交最为活跃，日均成交量约60亿元，市场流动 性很好；

4-7年国债现货市场上参与交易的金融机构众多，商业银行的债券组合久期 也在这个期限附近，市场上的利率避险需求庞大；

合约标的更适合中国债券现货市场的情况，采用5年期更有利于债券市场 定价权的形成，提高市场交易效率。

2 .票面利率

设定原则为：参考合约标的收益率水平，确定出一个相对合理的整 数利率。当前，我国5年期国债的收益率为2.9186% （银行间）和 2.9764% （交易所）；5年期国债过去5年的平均收益率为3.16%。

因此，将虚拟券的票面利率设为3%。

3.、合约交割月份和最后交易日

境外国债期货多采用季月合约，同时存在的合约多数为3个，CME

的是5个。我国国债期货交割月份为3、6、9、12月四个季月中，最 近的3个季月，符合国际惯例。

另外，还可以别开春节，十一长假，国债期货价格的波动受到长假因 素影响较少。

最后交易日：季月的第二个周五。

季末有资金和监管的压力，金融机构资金紧张，回购利率波动剧烈，需要避开季 月下旬。

4.、报价方式

百元报价是指以面额100元的国债价格为单外进行报价；国际上,

采用实物交割方式的国债期货的报价均为百元报价。现金交割的澳大 利亚国债期货是以收益率报价。

我国国债期货采用的是百元报价方式。

5、最小价格变动 中金所设计时考虑的主要因素是市场的流动性;

银行间市场：5年期国债价格最小变动为0.02元；

交易所：最小变动价位通常为0.01元，只有上交所固定收益平台债 券价格的最小变动价位为0.001元。

国债期货模拟初期的最小变动价位为0.01元，之后考虑到国债价格 波动较小，我国国债期货最先变动价位定为0.002元。

6 .合约价值的计算

＞合约价值就是买一张期货合约所代表的价值，合约价值可以用

以下公式得出： 合约价值▽=国债期货报价*标的国债面额/100

7.交割方式

＞国债期货一般采用实物交割的方式交割；

＞可交割的债券为在最后交割日剩余期限4-7年（不含7年）的 固定利息国债；

＞虚拟的标的国债，国债交割的多样性可以避免流动性风险；

＞当前可以用来交割国债仿真3月合约的国债有146种；

＞交割的选择权：空头选择最便宜的国债在合适的日期交割

四、国债期货的定价

转换因子

＞所谓转换因子（CF）,实质上是一种折算比率，通过这个折算比 率可以将各种符合规定并可用于交割的债券的价格，调整为可 以与期货价格进行直接比较的价格，一般由交易所公布。

＞当一个债券票面利率高于标准债券票面利率时，其转换因子大 于1;

＞当一个债券票面利率低于于标准债券票面利率时，其转换因子 小于1;

＞转换因子是剩余期限的单调减函数。

基差

＞某种国债的基差是指该债券的现货报价与期货报价的差额：

基差=交割券价格-国债期货价格*CF

最便宜可交割债券

＞最便宜可交割债券（CTD）是指国债期货空头进行实物交割时， 成本最低的债券。

＞最便宜可交割债券，必须满足：

交割成本最小，即现货价格与期货价格^^^之差最小

由于存在一揽子债券交割的选择权，使得国债期货的空头附加了一种 期权，因此导致国债期货的价格要低于国债远期的价格。

最便宜可交割债券的影响因素

》基差； ＞久期（D）；

＞隐含回购利率（IRR）。

影响债券期货价格的因素

＞未来的利率水平 ＞利率的期限结构

＞物价与保值补贴

＞市场资金充裕情况

五、国债期货的相关投资策略

债期货投资策略总览

罗现套利

慵期套利

/夸品种套利

尔法套利

单边投机

＞基本面

•预测利率的走势：当未来利率走高时，放空国债

期货；反之，做多国债期货；

• 贴息预期，如果通胀较大，国债现货有贴息的可 能，则可以做多期货；

•短期资金的充裕性。

＞技术面

＞基本面和技术面结合

＞业绩评价指标：信息比率、夏普指数

套期保值

＞在没有利率期货市场情况下，投资者如何进行降低风

险；

＞国债期货推出后如何规避风险:

•持有债券现货多头的投资者，当利率波动性加大 或者预计未来利率将要上升，现货头寸将面临市值下降的 风险，这时投资者可以通过在国债期货市场上放空来达到

保护现货遭受较大损失；

• 投资者打算未来要购买债券（或者组合），如果 未来利率降低从而促使债券价格上涨，未来规避债券价格 上涨锁定购买成本，投资者可以在国债期货市场上做多;

• 企业在未来发行企业债（或公司债）的套保情况。

确定好适合的套保比率，使得现货的久期跟国债期货的久期相

匹配，用公式表示为:

UD 现货的市值 %

HR — =——

期货的总合约价值D

期货合约的张数状跚麒普既 每张期赏合约的价值

久期

久期衡量的债券价格对利率变动的敏感性，

对于持有期间付息的债券来说，久期就是按照现金流的加权平均 时间

d=Y-—ip

勺（1 + #

弓-第期的现金流；到期收益率；p债券的理论价格

债券组合的久期

＞债券组合的久期等于各个债券的久期按照其市值的加权：

N

Dp=£DjXWj

1=1

n-第个债券的久期；械照市值加权的权重

＞例子：某个投资者拥有1个亿的国债资产组合，其组合久期为 10年。为了规避利率波动的风险，改投资者决定运用5年期的 国债期货进行套保，假设5年期的国债久期为4年，现货头寸 的套保比例2.5,也就是需要2.5倍现货价值的期货合约总价值 进行对冲。

If

＞套期保值的效果取决于现货和期货的相关性，相关性越高，套

保效果就会越好；

•国债

•地方政府债

•金融债

•企业债

•公司债

＞利率差=需要套保的债券的收益率-标的国债的收益率

=市场风险部分+信用风险部分+扰动项

跨品种套利

＞主要是股指期货与国债期货的之间的套利

＞在阶段性底部中10年期国债价格领先于上证指数大致5—6个

月，而且这种关系比较稳定，这时可以做多国债期货的同时, 做空股指期货。

阿尔法套利

＞当发现有些信用品级比较低的债券被低估，并且预测未来经济 将企稳回升时，可以进行阿尔法套利，做多债券现货的同时， 做空国债期货。当两者利率差回归到合理的位置时，两个头寸 同时平仓获利了结；

＞使用债券型基金进行阿尔法套利；

国债期货套利

主要的策略是：基差套利（统计套利方法）

基差交易：通过持有成本模型与一价定律，求得国债期货的理论价格; 根据理论价格，可得套利成本曲线，可进行期现套利。

事实上，由于国债期货价格内含空方交割权，因此运用持有成本模型 进行期现套利会存在一定的误差和不确定性，为此，接下来需要详细 的分析基差的构成，影响因素以及特性，并根据此确定基差交易策略。 基差的构成：

基差=国债现货价格一期货价格X转换因子

构成要素：持有收益和空方交割权

持有收益是指投资者在持有国债时所获得的利息收入与融入该国债 时产生的费用之差，通常情况下，人们使用短期融资利率来计算国债 融入成本。

持有收益=利息收入一融资成本

空方交割权：（两类）

一、空方交割何种国债的选择权，在期货到期日之前这种选择权 被称为质量期权或者转换期权。在期货到期，结算价格定价之后，空 方还有一段时间可以调整用于交割的国债，这时的选择权叫月末期 权。

二、空方对交割时间的选择权，时机期权。

空方交割权对期现套利的影响：

由于国债期货的特殊性，最便宜可交割券（CTD券）的选择权在于 卖方，所以“买入期货+卖空现货”并到期交割的组合收益，并非 无风险收益。

本文来源：https://www.2haoxitong.net/k/doc/496993c3590216fc700abb68a98271fe900eafb3.html