股指期货套利案例

股指期货套利案例

【篇一：股指期货套利案例】

2008年以来，沪深股市大幅下挫，上证综指从5261点跌至昨日的3626点，跌幅达31%，沪深两市总市值也大幅缩水。缺乏做空机制使沪深股票市场的投资者“望熊兴叹”，与其面对下跌的股市大海捞针般地找寻“黑马”，不如静下心来了解一下交易机制更加灵活的股指，因为未来将要上市的股指期货将为我们打开另外一扇“财富之门”。

之所以选择200万资金来分析股指期货套利策略，一方面是因为依目前的指数点位看，200万是进行股指期货期现套利最基本的资金要求；另一方面也是向更多的中小投资者展示如何利用股指期货上市初期市场中可能存在的大量套利机会获取几乎无风险的收益。

在比较成熟的市场，期现套利往往是大资金利用程序化交易实现的，中小资金由于交易成本较高等原因，能够捕捉到的套利机会相对大资金而言要少很多。

然而在股指期货上市之初，机构的程序化套利交易系统尚不完善，市场效率通常偏低。在股指期货推出到机构投资者能够成熟运作套利交易期间，是中小投资者通过期现套利获取利润的大好时机。我国第一个金融期货品种——沪深300股指期货各项准备工作正在积极进行，投资者应做好把握即将到来的投资良机的准备。

一、套利的含义及种类

套利是指期货市场参与者利用不同月份、不同市场、不同商品之间的不合理差价，同时买入和卖出两张不同合约以从中获取利润的交易行为。

股指期货套利分为期现套利、跨期套利、跨品种套利和跨市场套利四种，其中以期现套利和跨期套利最为常见。

二、利用etf与股指期货进行期现套利

期现套利的基本原理是当股指期货价格高于套利上界时，套利者可卖出期货，同时按指数构成比例买进相应数量的成分股，在期货到期日结算则可获取套利利润，此种套利行为也称为正向套利。反之，在股指期货价格低于套利下界时，买入期货，抛空相应数量比例的成分股，亦称之为反向套利。对于一般的投资者而言，由于股票市场缺乏做空机制，反向套利难以实现，但对于基金等机构客户，由于其原本就持有相当数量的权重股，反向套利可以在一定条件下实现；尤其在融资融券推出后，机构投资者能够更加游刃自如地实现反向套利。鉴于本文的目的是针对中小投资者如何运用股指期货套利策略获取收益，下文将主要介绍正向套利。

1.套利边界

套利上界和套利下界是如何确定的呢？本文的目的不是向大家宣讲理论，而是试图使读者在了解基本套利原则的基础上，根据各自不同的偏好选取套利策略。这里笔者仅介绍套利的基本原理和结论。

所谓的套利上界，亦指期货的合理价格加上各种成本。而套利下界，则是期货的合理价格减去各种成本。这个合理价格，通常可以通过持有成本定价模型得到，成本包括交易手续费、税金、市场冲击成本等。

f：期货合约在时间t时的价值；

s：指数现货在时间t时的价值；

r：无风险利率；

t：期货合约到期时间(年)；

t：现在的时间；

d：t到t期间指数现货现金股利在到期日t时刻的复利总和；

c1：正向套利涉及到的成本；

c2：反向套利涉及到的成本。

综合各类机构的研究成果，依据目前a股市场的况状，当月合约的套利上界是以沪深300指数点为基础上浮1%-1.5%。简单讲，就是当沪深300指数为4200点的时候，期货当月合约的价格高于4263点即出现了套利机会。

图一 if0802—沪深300差价图

从上图可以看出，在股指期货仿真交易市场，存在着严重的基差失真现象，一直到if802合约最后交易日的前一交易日，期现差价仍在100点之上。在仿真交易市场存在非常多的期现套利机会，比如，在1月16日进行正向套利，期货价格与现货指数的差价高达449.3，而当日沪深300指数为5505.72点，上浮1.5%即82.56，449.3的期现价差已远远高于合理的价差82.56，可进行正向套利。

2.实际操作中现货基础的选择

在上述分析中，当出现正向套利时机时，我们卖出期货，买入“沪深300”指数现货，但实际交易中，我们是不可能直接买入指数的，只能买进和沪深300指数成分股和所占权重一致的股票组合。然而，纵使是大的机构投资者，想要按比例买入沪深300指数的300只股票也是相当困难的，大的机构投资者通常的做法是用分层加权等方法构建组合来跟踪指数，而作为中小投资者，可行的办法是利用以沪深300指数为跟踪标的基金，或者利用etf的组合。

以嘉实沪深300基金为例，该基金以沪深300指数为跟踪标的，主要投资于标的指数成分股、备选成分股以及新股等。由于此类基金并非完全跟踪沪深300指数，且利用不同时期的数据测算的与指数的相关系数通常在0.75-0.95之间，不合适单独作为套利的现货基础。相比之下，etf产品与沪深300指数的相关性很高，投资者完全可以通过买入etf组合，卖出股指期货来进行套利。

etf即交易型开放式指数基金，是一种跟踪“标的指数”变化且在证券交易所上市交易的开放式证券投资基金。投资人可以如买卖股票那样简单地去买卖跟踪“标的指数”的etf，并使其获得与该指数基本相同的报酬率。

为了使etf市价能够直观地反映所跟踪的标的指数，可以将etf的单位净值定为其标的指数的某一百分比。例如，上证etf50与上证50指数包涵的成分股票及其所占的权重相同，etf50基金份额净值设计为上证50指数的千分之一。因此当上证50指数为1223点时，上证50指数etf的基金份额净值应约为1.223元。目前已经推出的etf产品有上证50etf、上证180etf、深证100etf、中小板及红利etf。

由于没有跟踪沪深300指数的etf，我们就需要对已推出的etf及他们的组合复制沪深300指数。上证180etf、深证100etf 和上证50etf 的成分股是沪深300成分股的子集，用其构建组合来复制沪深300指数能达到很好的跟踪效果。而且从相关性来看，这三只etf与沪深300指数的相关程度也是最高的，以2007年2月12日至2008年3月14日的数据计算，结果见表一。

表一 相关系数表

采用三只etf构建组合来复制指数有四种不同的组合方式，并且可以在跟踪误差最小化约束下，得到不同组合结构中最优的权重及对应的跟踪误差，见表二。

表二 etf组合最优权重及跟踪误差表

注：由于etf的市场规模较小，日成交不到1亿，当套利交易的规模大时会产生较高的冲击成本，从这个意义上讲，采用etf组合来模拟指数比较适合小资金套利，当套利资金较大时不宜采用。

从表中可以看出，上证50etf与深证100etf的组合能够较好地跟踪沪深300指数。

3.200万元资金的套利策略

仍以前文if0802合约为例，在1月16日卖出1手股指期货合约，买入与期货合约价值相同的etf组合4，让我们来计算一下200万资金投资的收益。

表三 1月16日与2月14日收盘价表

假设我们以1月16日收盘价同时在期现两市场建仓，即同时以5955的价格卖空if0802合约，分别以4.235元、5.709元买入相应份数的上证etf50、深证etf100。在2月14日if0802合约到期现金交割(以沪深300指数收盘价作为交割结算价)，并以收盘价卖出上证etf50、深证etf100。

表四 200万资金套利收益计算表

注：1.套利交易应于盘中选择价差较有利的时机在期现两市场同时建仓与平仓，由于缺乏高频数据，本文以收盘价为例讲解，意在使投资者了解期现套利交易的基本方法与策略。

2.假设为自有资金，不考虑资金占用成本。

3.不考虑期货价格不利变化时需追加的保证金。

4.买入的etf份数进行了四舍五入，相比总的资金而言，误差极小，不影响套利效果。

如表四所示，当1月16日股指期货与沪深300指数出现不合理价差时，在期货市场卖空1手if0802合约，按10%计算保证金，则需占用178650元的资金，按表二中的组合4买入与1手股指期货合约价值相等的etf组合，即按47.1%，52.9%的比例分别买入上证etf50、深证etf100，则需买入198688份上证etf50、165538份深证etf100，在建立套利头寸时，共占用了1965150元的资金，多余的资金可以放在期货资金帐户作为价格不利变化里需增加的保证金。然而期货价格的波动仍有可能使资金账户的余额不足而需追加保证金，在实际的套利操作中必须考虑到这一点。

在2月14日期货合约到期时，需了结套利头寸，股指期货合约是现金交割的，我们以当日沪深300指数的收盘价来作为交割结算价，则期货市场获利322425元（1786500-1464075=322425元）。而在现货市场，需卖出etf组合，以当日收盘价计算，现货市场亏损191019.5元（1595480.6-1786500.1=-191019.5元）。两市场共收益131405.5元，即表中的收益1。

当然，由于仿真交易并非真实的交易，具有更高的投机性，故而有非常高的不合理价差，真实市场中套利很难有如此高的收益率。本例的目的旨在告诉投资者股指期货的期现套利是如何进行的，使读者能在股指期货推出之时更好地捕捉真实市场的无风险套利机会。

三、股指期货套利风险分析

由于期货市场不同于股票市场的交易规则、交易机制以及不能直接买入指数现货等方面的因素，实际操作中，即使是期现套利也并非是完全无风险的，以下几个方面都将影响套利的效果乃至成败。

1.etf组合对指数的复制效果

由于不能直接买入指数现货，而是通过构建etf组合来模拟指数收益，所以必然与指数存在一定的误差，这一方面是因为组合本身并非完全复制指数，导致其收益不是与指数完全相同。另一方面，所有的研究都是建立在历史数据的基础上，市场可能出现与历史差异较大的情况。

2.期货套利边界估计

在估计期货套利边界中，有一些参数是无法准确设定的，这样也会对套利造成一定的风险。对于风险承受能力较小的中小投资者而言，建议在基差或价差达到一定程度后再进行套利。

3.期货到期收敛问题

理论上讲，股指期货到期时的价格应该与当时的现货指数价格一致，也就是基差为零，但根据中金所规定，交割结算价为最后交易日指数最后两小时的算术平均价。所以存在期货不能完全收敛到现货的情况，影响套利效果。

4.期货强行平仓风险

期货实行保证金制度，如果价格向不利于投资者的方向变动，保证金不足时将被要求追加保证金，如不能按时缴足保证金，将会面临强制平仓风险。一旦发生这种情况，套利将受到巨大影响，甚至会出现失败。也正是考虑到这一点，在前述200万资金的套利策略中，我们留有相对较多的期货保证金，但仍不能保证在价格剧烈波动时有可能出现保证金不足的情况。

四、结论

1.在股指期货推出到大机构成熟运作套利交易的空隙，市场可能存在非常多的期现套利机会，这也是灵活的中小资金捕捉无风险套利的最佳时机。

2.在当月期货合约价格比现货指数高1.5%时，正向套利机会出现。为了使套利交易能够承担未预计的风险，可在期货价格高于现货价格2%以上时考虑套利。

3.47%的上证50etf与53%的深证100etf组合，对中小资金而言，是最好的复制现货指数的组合。

4.套利交易一定是同时进出的。建立正向套利头寸时，卖空期货合约，买入相同价值的etf组合，套利结束时，同时做相反的交易，股指期货选择现金交割时，要在最后交易日卖出用于套利的etf组合。

5.牢记“风险”。做任何投资，永远要记住的就是“风险”，控制风险，才能谈及收益，尤其期货交易不同于更多投资者熟悉的股票交易。只有充分理解期货市场的交易特点，严格遵守套利的规则，才能获得套利收益。凡在期货市场不守规则，恣意妄为者，跨进的一定不是“财富之门”，而是“无底深渊”。

【篇二：股指期货套利案例】

至此我们完成了整个套利的交易过程，套利的净利润是26020元，套利交易需要冻结的资金为792863元，净利润率为3.3％，历时2日,折合成月收益率为50%。

股指期货套利机会

股指期货交易的对象是一种代表某一种投资组合价格的数字，因此它不能像商品期货交易那样以标的商品进行交割，而必须以现金代替。正是因为股指期货的交易对象具有如此与众不同的特征，股指期货成为期货交易中最复杂也是最有技巧性的一种交易方式。在定价、结算、交割上所带来的三大实质困难，从股指期货交易品种推出以来，股指期货交易已经形成了一套独具特色的交易规则保证期货合约在定价、结算、交割等方面的顺利进行。

一般情况下，期货市场的价格走势与现货市场价格走势保持者高度的同步性，期价与现价之间具有高度的相关性。但两个市场之间，也会不时地产生一些价格偏差，这就给在两个市场之间的套利交易提供了条件和基础。尽管这种套利每次产生的利润都不大，但由于无风险，故常常会吸引着大型套利基金的注意力，在成熟的金融市场上，大型套利基金均能够通过计算机捕捉任何微小的套利机会，以自动交易机制实现无风险利润。套利交易的种类繁多，除了在期货和现货两个市场上进行的指数套利外，在不同月份期货合约之间，甚至不同的指数合约之间，也可能产生套利交易机会。因此，只要我们能够有效的抓住套利的机会，就会低风险的情况下获取高额的收益。

股指期货的现货分析

在上面的操作案例我们是利用etf组合作为沪深300指数期货的现货来考虑股指期货套利策略。

etf(exchange tradedfund)的全称是交易型开放式指数基金，它的推出使得指数投资股票化的市场需求成为现实。投资者既可以通过etf实现长期的资本增值，也可以借助etf获取短期的收益，还可以利用指数基金在一级市场的申购赎回价格(etf净值)和在二级市场的市场价格(etf市值)之间产生的偏差来获取无风险的套利收益。etf的推出拉开了证券市场产品创新的大幕，为市场参与各方提供了新的交易品种，增强了市场的流动性，也为经营的券商创造出新的盈利机遇。

我国首只etf是由上海证券交易所推出的上证50etf，自2005年2月23日上证50etf上市以来，深圳100etf、上证180etf、中小企业板etf和上证红利etf也相继上市。

上证50etf、上证180etf和深圳100etf与沪深300指数的相关性是非常紧密的，最低的也达到0.9922；由于etf没有印花税，所以利用etf作为现货进行交易的费用比较低；由于etf存在两个市场，所以可以变相的实现t＋0交易，当天变现所获得套利的收益；可以实现自动调整成分股的权重，使得跟踪的偏差变小。

总之，股指期货为我们提供了新的投资和投机工具，可以利用股指期货进行套期保值和套利，而且由于etf与沪深300指数相关性比较紧密；交易费用低；可以变相的实现t＋0日进行交易；可以实现自动调整成份股的权重，因此利用etf组合作为股指期货的现货可以低风险的情况下获取套利交易的高额收益。

【篇三：股指期货套利案例】

股指期货套利案例范文一：股指期货套利案例分析

股指期货：全称为股票指数期货，它是以股价指数为依据的期货，是买卖双方根据事先的约定，同意在为了某一个特定的时间按照双方实现约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。

进入20世纪90年代后，有关股指期货的争议逐渐消失，投资者的投资行为更为理智。股指期货经历了磨练的过程之后，开始了新一轮繁荣时期。发达国家和部分发展中国家相继推出股票指数期货交易，配合全球金融市场国际化程度的提高，股指期货的运用更为普遍。这一时期，全球股指期货的交易量成倍上升。国际清算银行（bis）的统计数据表明：到2005年底，全球有40个国家和地区开设了近百种股指期货交易。

股指期货的发展还引起了其他各种非股票指数期货品种的创新，如以消费者物价指数为标的的商品价格指数期货合约，以空中二氧化硫排放量为标的的大气污染期货合约，以及以电力价格为标的的电力期货合约等等。可以预见，随着金融期货的日益深入发展，这些非实物交收方式的指数类期货合约交易将有着更为广阔的发展前景。

下面我们结合实盘操作方案来解析股指期货套利。

在2007年3月5日13点40分沪深300指数期货合约0703的点数是1604.1点，沪深300指数的点数是2431点，二者之间的价差高达170.4点，每点价格是300元，相当于通过期现货之间的套利可以获得170.4*300=51120元的收益。因此我们决定开始建仓，具体的操作方法是：卖出沪深300指数期货合约0703，同时买入etf组合（相当于买入沪深300指数经典案例：期货风险谁承担的现货），实盘操作中，由于期货合约0703的价格有小幅度的上升，所以期货建仓时0703以2604点的价格成交，同时买入了729900.4元的上证50etf和深圳100etf组合，这样我们锁定的套利利润空间是51329.6元，与预期的套利收益基本相一致。

下面我们来看在实际操作中需要的资金量，卖空沪深300指数期货合约0703需要的保证金为62498元，同时买入etf组合需要的冻结资金为729900.4元，这样进行套利完成建仓任务总共需要的冻结资金为792398.8元，建仓时套利的交易成本是465元，因此完成建仓交易需要的资金为792864元。

按照中国金融期货交易所的规定，沪深300指数期货合约的最后交易日为到期月的第三个星期五。如 if0607合约，该合约最后交易日为 2006年7月21日。同时最后交易日也是最后结算日。这天收盘后交易所将根据交割结算价进行现金结算。沪深300指数期货合约0703到期日为2007年3月16日，如果我们持有到日将获得预期的利润空间约为5万元，历时11日。

然而由于在3月6日14：36时沪深300指数期货合约0703与现货（etf组合，同时将组合转化成点数与期货合约进行比较）之间的差价降低为81.22点，考虑到此时进行平仓历时2日就可以获得90点，相当于27000元的收益，收益率为3.3%，历时2日，折合成月收益率为50%。与持有到期的月收益率相比收益率要高出很多，因此我们决定平仓。

在3月6日14：36时，进行平仓操作，以2607点买入沪深300指数期货合约0703进行期货平仓，同时卖出上证50etf和深圳100etf组合进行现货平仓，现货方面以757734元完成交易。

至此我们完成了整个套利的交易过程，套利的净利润是26020元，套利交易需要冻结的资金为792863元，净利润率为3.3%，历时2日，折合成月收益率为50%。

股指期货套利机会

股指期货交易的对象是一种代表某一种投资组合价格的数字，因此它不能像商品期货交易那样以标的商品进行交割，而必须以现金代替。正是因为股指期货的交易对象具有如此与众不同的特征，股指期货成为期货交易中最复杂也是最有技巧性的一种交易方式。在定价、结算、交割上所带来的三大实质困难，从股指期货交易品种推出以来，股指期货交易已经形成了一套独具特色的交易规则保证期货合约在定价、结算、交割等方面的顺利进行。

一般情况下，期货市场的价格走势与现货市场价格走势保持者高度的同步性，期价与现价之间具有高度的相关性。但两个市场之间，也会不时地产生一些价格偏差，这就给在两个市场之间的套利交易提供了条件和基础。尽管这种套利每次产生的利润都不大，但由于无风险，故常常会吸引着大型套利基金的注意力，在成熟的金融市场上，大型套利基金均能够通过计算机捕捉任何微小的套利机会，以自动交易机制实现无风险利润。套利交易的种类繁多，除了在期货和现货

两个市场上进行的指数套利外，在不同月份期货合约之间，甚至不同的指数合约之间，也可能产生套利交易机会。因此，只要我们能够有效的抓住套利的机会，就会低风险的情况下获取高额的收益。

股指期货的现货分析

在上面的操作案例我们是利用etf组合作为沪深300指数期货的现货来考虑股指期货套利策略。

etf（exchange traded fund）的全称是交易型开放式指数基金，它的推出使得指数投资股票化的市场需求成为现实。投资者既可以通过etf实现长期的资本增值，也可以借助etf获取短期的收益，还可以利用指数基金在一级市场的申购赎回价格（etf净值）和在二级市场的市场价格（etf市值）之间产生的偏差来获取无风险的套利收益。etf的推出拉开了证券市场产品创新的大幕，为市场参与各方提供了新的交易品种，增强了市场的流动性，也为经营的券商创造出新的盈利机遇。

我国首只etf是由上海证券交易所推出的上证50etf，自2005年2月23日上证50etf上市以来，深圳100etf、上证180etf、中小企业板etf和上证红利etf也相继上市。

上证50etf、上证180etf和深圳100etf与沪深300指数的相关性是非常紧密的，最低的也达到0.9922；由于etf没有印花税，所以利用etf作为现货进行交易的费用比较低；由于etf存在两个市场，所以可以变相的实现t+0交易，当天变现所获得套利的收益；可以实现自动调整成分股的权重，使得跟踪的偏差变小。

总之，股指期货为我们提供了新的投资和投机工具，可以利用股指期货进行套期保值和套利，而且由于etf与沪深300指数相关性比较紧密；交易费用低；可以变相的实现t+0日进行交易；可以实现自动调整成份股的权重，因此利用etf组合作为股指期货的现货可以低风险的情况下获取套利交易的高额收益。

期货投资学作业

班级：金融08-02

姓名：丁怡文

学号：0810220204

范文二：案例三：

股指期货套利案例

一、背景资料

套利可分为期现套利、跨期套利、跨市场套利和跨品种套利。

期现套利：又叫指数套利。现货指数和期货指数价格之间，理论上应该存在一种固有的平价关系，但实际上，期货指数价格常受多种因素影响而偏离其合理的理论价格。一旦这种偏离出现，就会带来套利机会。如果期货价格高于合理价格，可以根据指数成分股构成及权重买进复制指数的一篮子股票，并放空价格相对高估的期货合约，在期货合约到期时，根据现货和期货价格收敛的原理，卖出股票组合，平仓期货合约，将获得套利利润。这种策略称为正基差套利。如果允许融券，还可以进行负基差套利，即融券卖出股指现货组合，买入股指期货。

跨期套利：利用同一市场不同交割月份的期货交易价格的偏差进行套利。如3月合约与6月合约间的套利。跨期套利是套利交易中最普遍的一种交易方式，主要包括三种基本的交易形式：买近卖远套利、卖近买远套利和蝶式套利。

跨品种套利：指交易者在两个价格联动性较强的不同指数期货合约上开立相反头寸的交易方式，这两个指数期货可以是在同一个交易所交易的，也可以是在不同交易所交易的。

跨市场套利：指在不同的交易所同时买进和卖出相同交割月的同种或类似的股指期货合约，以赚取价差利润的套利方式，又称市场间价差。

二、案例介绍

由于中国金融期货交易所目前只有沪深300股指期货单一标的指数期货产品，而且我国还未实现资本市场的完全开放，所以跨市场套利和跨品种套利对一般投资者而言，尚不具备可操作性，套利策略的运用主要针对期现套利和跨期套利。以下是一个期现套利的案例。

三、案例分析

可以进行期现套利，具体操作如下

由于期货合约0703的价格有小幅度的上升，以2604点卖出沪深300指数期货合约0703，同时买入了720000元的上证50etf和深圳100etf组合，这样我们锁定的套利利润空间是61200元，与预期的套利收益基本相一致。

在3月6日，进行平仓操作，以2607点买入沪深300指数期货合约0703进行期货平仓，同时卖出上证50etf和深圳100etf组合进行现货平仓，现货方面以757734元完成交易。平仓时期货和现货的交易成本是479元。

假设卖空沪深300指数期货合约0703需要的保证金为按8%为62496元，同时买入etf组合需要的冻结资金为720000元，考虑建仓时的交易成本465元，套利交易需要冻结的资金为62496+720000+465=782934元

平仓后完成了整个套利的交易过程，套利的净利润是：

历时2日，折合成月收益率为69%。

四、案例思考题

1、阐述股指期货的定价原理。

2、股票基金投资者如何用股指期货进行套利交易？

范文三：股指期货套利案例分析

股指期货：全称为股票指数期货，它是以股价指数为依据的期货，是买卖双方根据事先的约定，同意在为了某一个特定的时间按照双方实现约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议。

下面我们结合实盘操作方案来解析股指期货套利。

在2007年3月5日13点40分沪深300指数期货合约0703的点数是1604.1点，沪深300指数的点数是2431点，二者之间的价差高达170.4点，每点价格是300元，相当于通过期现货之间的套利可以获得170.4*300=51120元的收益。因此我们决定开始建仓，具体的操作方法是：卖出沪深300指数期货合约0703，同时买入etf组合（相当于买入沪深300指数经典案例：期货风险谁承担的现货），实盘操作中，由于期货合约0703的价格有小幅度的上升，所以期货建仓时0703以2604点的价格成交，同时买入了729900.4元的上证50etf和深圳100etf组合，这样我们锁定的套利利润空间是51329.6元，与预期的套利收益基本相一致。

下面我们来看在实际操作中需要的资金量，卖空沪深300指数期货合约0703需要的保证金为62498元，同时买入etf组合需要的冻结资金为729900.4元，这样进行套利完成建仓任务总共需要的冻结资金为792398.8元，建仓时套利的交易成本是465元，因此完成建仓交易需要的资金为792864元。

按照中国金融期货交易所的规定，沪深300指数期货合约的最后交易日为到期月的第三个星期五。如 if0607合约，该合约最后交易日为 2006年7月21日。同时最后交易日也是最后结算日。这天收盘后交易所将根据交割结算价进行现金结算。沪深300指数期货合约0703到期日为2007年3月16日，如果我们持有到日将获得预期的利润空间约为5万元，历时11日。

然而由于在3月6日14：36时沪深300指数期货合约0703与现货（etf组合，同时将组合转化成点数与期货合约进行比较）之间的差价降低为81.22点，考虑到此时进行平仓历时2日就可以获得90点，相当于27000元的收益，收益率为3.3%，历时2日，折合成月收益率为50%。与持有到期的月收益率相比收益率要高出很多，因此我们决定平仓。

在3月6日14：36时，进行平仓操作，以2607点买入沪深300指数期货合约0703进行期货平仓，同时卖出上证50etf和深圳100etf组合进行现货平仓，现货方面以757734元完成交易。

至此我们完成了整个套利的交易过程，套利的净利润是26020元，套利交易需要冻结的资金为792863元，净利润率为3.3%，历时2日，折合成月收益率为50%。

股指期货套利机会

股指期货交易的对象是一种代表某一种投资组合价格的数字，因此它不能像商品期货交易那样以标的商品进行交割，而必须以现金代替。正是因为股指期货的交易对象具有如此与众不同的特征，股指期货成为期货交易中最复杂也是最有技巧性的一种交易方式。在定价、结算、交割上所带来的三大实质困难，从股指期货交易品种推出以来，股指期货交易已经形成了一套独具特色的交易规则保证期货合约在定价、结算、交割等方面的顺利进行。

一般情况下，期货市场的价格走势与现货市场价格走势保持者高度的同步性，期价与现价之间具有高度的相关性。但两个市场之间，也会不时地产生一些价格偏差，这就给在两个市场之间的套利交易提供了条件和基础。尽管这种套利每次产生的利润都不大，但由于无风险，故常常会吸引着大型套利基金的注意力，在成熟的金融市场上，大型套利基金均能够通过计算机捕捉任何微小的套利机会，以自动交易机制实现无风险利润。套利交易的种类繁多，除了在期货和现货两个市场上进行的指数套利外，在不同月份期货合约之间，甚至不同的指数合约之间，也可能产生套利交易机会。因此，只要我们能够有效的抓住套利的机会，就会低风险的情况下获取高额的收益。

股指期货的现货分析

在上面的操作案例我们是利用etf组合作为沪深300指数期货的现货来考虑股指期货套利策略。

etf（exchange traded fund）的全称是交易型开放式指数基金，它的推出使得指数投资股票化的市场需求成为现实。投资者既可以通过etf实现长期的资本增值，也可以借助etf获取短期的收益，还可以利用指数基金在一级市场的申购赎回价格（etf净值）和在二级市场的市场价格（etf市值）之间产生的偏差来获取无风险的套利收益。etf的推出拉开了证券市场产品创新的大幕，为市场参与各方提供了新的交易品种，增强了市场的流动性，也为经营的券商创造出新的盈利机遇。

我国首只etf是由上海证券交易所推出的上证50etf，自2005年2月23日上证50etf上市以来，深圳100etf、上证180etf、中小企业板etf和上证红利etf也相继上市。

上证50etf、上证180etf和深圳100etf与沪深300指数的相关性是非常紧密的，最低的也达到0.9922；由于etf没有印花税，所以利用etf作为现货进行交易的费用比较低；由于etf存在两个市场，所以可以变相的实现t+0交易，当天变现所获得套利的收益；可以实现自动调整成分股的权重，使得跟踪的偏差变小。

总之，股指期货为我们提供了新的投资和投机工具，可以利用股指期货进行套期保值和套利，而且由于etf与沪深300指数相关性比较紧密；交易费用低；可以变相的实现t+0日进行交易；可以实现自动调整成份股的权重，因此利用etf组合作为股指期货的现货可以低风险的情况下获取套利交易的高额收益。

范文四：利用股指期货对定向增发股票套保案例

定向增发股票到期收益率与大盘比较

本文统计了一级市场定向增发发行日在2006年1月1日之后，定向增发股份上市日在2011年8月23日之前，其间二级市场交易正常（收盘价未出现缺失现象）、募集资金在15亿元以下，同时剔除增发对象仅限于大股东、股东关联人、境内自然人及境外机构投资者的所有a股，结果满足条件的有249只股票。我们分别统计这些股票从定向增发发行日到上市日的收益率，并与同期上证指数收益率进行比较，可以发现，有86%的定向增发股票上市日收益率跑赢大盘。其中，定向增发股票上市日收益率定义如下：

上市日股票收益率=

发行日不复权收盘价

增发价格

上市日前复权收盘价发行日前复权收盘价

??1

上式中，分式的前半部分代表了发行日当天因为增发价格的优惠而获得的股价升值倍数，后半部分刻画的是封闭期内股价的成长倍数，减去1得到最终的收益率。

封闭期内任一天的股票收益率计算方法与上述公式类似，大盘收益率则直接用大盘涨跌幅代替。

图1.定向增发股票月度平均收益率与大盘收益率比较

图1是以定向增发股票上市日为基准，统计封闭期到期月份的股票上市个数及收益率，由于本文统计的定向增发股票发行日始于2006年1月1日，而封闭期大多在一年或一年以上，故最早的定向增发股票上市日为2007年5月。统计出每月上市的股票后，再对个股的封闭期收益率进行算术平均，最后与同期大盘表现进行比较，结果如图1所示。统计可知，在50个月份中，只有2007年5月和2007年7月股票收益率小于大盘，其他48个月份则显著好于大盘。

对定向增发的249只股票进行进一步统计可知，收益率最大的为中国船舶，封闭期内收益率达1320.64%，封闭期为2006年8月29日至2007年9月3日，正好赶上中国a股的大牛市。收益率最小的股票为吉恩镍业，亏损达80.62%，由于其封闭期是2007年10月30日

至2008年10月30日，从a股股市的整体走向看，其发行日正是2008年大跌的开始，可谓买在高点却卖在低点。由此可见，对于定向增发的股票而言，封闭期的系统性风险是决定投资者收益的关键。但总体看来，所有股票的封闭期平均收益为86.85%，对于有一定资金实力的投资者来说，参与定向增发的吸引力依旧较大。

机构投资者参与股指期货的政策放开

2010年4月21日，证监会颁布了《证券投资基金参与股指期货交易指引》，2011年6月27日银监会发布《信托公司参与股指期货交易业务指引》，基金公司可以套期保值的目的参与股指期货。《指引》规定基金在任何交易日日终，持有的买入股指期货合约价值，不得超过基金资产净值的10%，持有的卖出期货合约价值不得超过基金持有的股票总市值的20%。按照上述规定，我们可以在市场出现系统性风险的时候利用股指期货对基金或股票组合进行套期保值。

股指期货套期保值的时机选择

我们用指数平均数指标expma来确定套保的进场时机和出场时机，在沪深300指数收盘价的12日指数平均数expma(12)下穿50日指数平均数expma(50)时开始套保，上穿时结束套保。

图2:沪深300收盘价与沪深300expma(12)、expma(50)的拟合情况

上图统计了2006年1月1日至今沪深300收盘价与沪深300expma(12)、expma(50)的拟合情况。由上图可知，这两个统计指标对市场大趋势的把握较为准确，2006-2007年的大牛市和2008年的大熊市均能准确抓住。但由于该指标以移动平均线为依据，故在震荡市中，仅用此指标可能会出现频繁进出场的现象，这也是实际套保过程中面临的难题之一。

股指期货套期保值实证分析

2010年4月16日沪深300股指期货上市前 我们将沪深300指数作为股指期货进行套保，2010年4月16日后采用当月合约套保，并选择在交割日当天移仓换月，价格均采用股

指期货合约的日收盘价。

我们的投资组合中有股票、股指期货以及现金，现金初始值为初始股票价值的5%（因卖出期货合约价值不得超过基金持有的股票总市值的20%，股指期货合约交易保证金标准为15％左右），计算公式为：

当需要套保时，我们对股票市值的19%进行套保，所需股指期货合约手数的计算公式为：

手数=

我们每日检查股指合约的价值是否超过股票价值的20%，并以此调整股指期货合约手数。股指期货的交易费用为合约价值的万分之零点八。为简化计算，每日根据收盘价对股指期货进行结算，并将每日盈亏计入现金，计算投资组合的市值，再与初始投入资金相比较计算收益率，计算公式如下：

当日股票市值+当日现金

我们计算每只股票封闭期结束时的收益率，为便于观察，按封闭期结束的月份对到期收益率进行平均，结果见下图3。

图3.定向增发股票套保到期收益率与无套保到期收益率比较

可以看到二者相差并不是太大，一个原因是纵坐标取值范围太大，二者的差距难以从图中反映出来，另一个原因是因为股指期货的合约价值不能超过股票市值的20%，如果封闭期内大盘未出现较长时间的大级别下跌行情，从股指期货上获得的收益会相对有限，二者的差距也不会太大。为便于比较，我们若只画出套保到期收益率与无套保收益率之差，结果见图4。其中红色圆圈标出了封闭期为3年的股票。从图中可以看到在2008年5月-2009年6月期间到期的股票实施套保后的收益率会明显高于未套保股票的收益率，而在其它时段，由于大盘未出现极端的单边下跌风险，故与占用资金的套保相比，似乎无套保到期收益率更好一

些。

图4.定向增发股票套保到期收益率与无套保到期收益率比较

我们注意到计算套保情形下的到期收益率时，由于最初预留股票价值5%的现金，在需要进行套保的时候这部分现金可以作为股指期货的保证金，但其他时段则处于闲置状态，故资金利用率相对较低。而无套保到期收益率因完全不存在预留现金，所以图4中大部分时候无套保到期收益率要略好于套保到期收益率。

如果我们稍微修改一下算法，即在套保期间计算收益率时考虑预留现金，而不需要套保时，这部分资金可以灵活配置其他短期理财产品，因此计算定向增发股票整个封闭期内的收益率时，现金是可变的。我们首先计算每日的收益率??1,??2,??,????，套保期间计算每日收益率时计入现金变化，而不需套保时则不计入现金变化，则封闭期到期时的累计收益率为:

(1+??1)(1+??2)??(1+????)??1。

再比较此种情形下套保和未套保的到期收益率，结果如图5所示。

图5.定向增发股票套保到期收益率与无套保到期收益率比较

由上图可以看到大部分股票套保后的收益率要好于无套保的收益率。其中三年期封闭期的定向增发股票收益率普遍较高，因定向增发封闭期涵盖了2008年的熊市，单边下跌期间套保收益率显著，因此采用套保的股票到期日累计收益率明显好于无套保到期日累计收益率。2010年至今，大盘的趋势性大大减弱，指数基本维持在2500点-3000点之间宽幅震荡，因此套保收益率未体现出明显优势。

图6和图7分别列出了两只股票在各自封闭期内的每日累计收益率，以便于我们更好的观察实施套保与不实施套保的累计收益率随时间的变化情况。图6中股票鹏博士的定向增发股票限售期为3年，因而定向增发价格被给予的优惠更多，股票的最终收益率也较大。图7中股票南京医药的限售期为一年，实施套保后的收益率略好于未套保情形。

图6.鹏博士(600804.sh)2007/5/18-2010/5/24每日累计收益率图

图7. 南京医药(600713.sh) 2010/4/20-2011/4/20每日累计收益率图

1.套保时机的选择。本文严格按照expma(12)与expma(50)的上、下穿关系进行开、平仓，首先是有一定的滞后性，其次由统计结果可知，当市场处于横盘震荡状态时，此种方法会出现较为频繁的套保资金进出现象，故在实际的套保过程中，基金经理人可结合自己惯用的短期指标或其他时间、人气指标进行综合研判。

2.展期因素对套保收益率的影响。当套期保值的期限超过可用来对冲的期货合约的存续期限时，往往会涉及展期问题。如果按部就班选择交割日换月，这一价差风险则是完全暴露的。否则，依据价差在交割日前后的变动特点，动态地选择在价差发生有利变动时展期，则这一风险不但可以规避，而且还有可能因此提高套保收益率。当下月与当月合约的价差大于正常水平时，则说明下月合约价格相对被高估， 而当月合约价格相对被低估，此时对于进行空头套保的投资者来说较为有利。

3.大盘与个股走势的一致性检验。碍于制度性因素的规定，本文在考察股指期货对个股进行套保的效果时，只采用20%的仓位，也即仓位的硬性限定是影响收益率的重要因素之一。除此之外，我国期货市场目前只推出唯一的沪深300股指期货，因此个股与指数期货走势的相关性也是实际套保过程中不容忽视的因素。

范文五：内地与香港股市术语对照

内地 香港

做多 做好

做空 做淡

多方 好友

空方 淡友

跳空 裂口

绿 跌

红 升

st股 垃圾股

补涨股 落后股

级差股 质差股

修整 调整

箱体 某范围内横行

如何利用股指期货进行保值、套利操作的案例分析：

现在沪深300价格是3710点（5月10日盘中价格）。

但是现在沪深300股指期货的12月份合约价格已经涨到5900左右了，意思是假如你现在以5900点的价位卖空12月股指期货一手，等到12月的第三个周五（最后交割日）沪深300指数收盘后，股指期货12月合约要按当天收盘价格进行结算，假设那天（12月第三个周五）收盘价格是5500，那么你在5月初卖的合约一手的盈亏计算是：1手*（5900-5500=）400点*300元/点=12万。

好了，继续正题——假设你现在买了100万的股票，大部分是沪深300指数的权重股，也就是说大盘涨你的股票肯定也涨。而且涨跌幅度相近。。。。。于是你现在完全可以这样操作：

嘿嘿，咱现在大胆持有股票不动、与庄共舞！空一手12月的期指，投入保证金约17万（假设的，计算方式：5900*300元/点*10%=17.7万，），那么，你就是对你买的100万股票做了有效保值操作，完全可以防范以后股市的下跌给你带来的股票市值缩水损失！！！也可以说基本上确保到12月下旬股指交割日时能有近60万元的收益！！！！

为什么可以？假设两个月后，股市下跌，那么12月的股指会下跌更快更多，这一手股指期货的盈利几乎可以远远超过你股票产生的缩水损失。比方说到12月下旬最终交割时，沪深300指数波动到3500点，现货股票损失大约是：（3710-3500）/3710乘以100万=5 .66万,但同时那一手股指期货的盈利将是:(5900-3500)乘以300=72万!两项冲抵后净盈利:72万-5.66万=71.999万.

假设到12月的第三个周五，沪深300指数涨到5800点，股指也按5800点最终进行结算，那么你的股票肯定又赚不少，大约是：（5800-3710）/3710乘以100万=56.3万元。同时期指也有盈利：（5900-5800）x300=3万元。收益总和约60万！

再假如，到最后交割时沪深300指数涨到6000点，那么股票收益大概计算为：（6000-3710）/3710乘以100万，结果=61.7万。

股指期货上的亏损：（6000-5900）*300元/点=3万。

两项相对冲后仍盈利达58.7万之多！！！！！

期货投资因为使用保证金制度，好比前几年股票交易中的融资（俗称透支），而且是10倍融资！所以操作不好的话风险很大。如上面案例中只买一手股指就可以

对100万的现货股票做对冲保值或套利操作了。而投入资金不过才17万。。。。。。

空头套期保值（卖出套保）空头套期保值是指通过卖出股票指数期货合约从而达到保值目的。这是针对股市看跌的一种保值措施，它是通过期货合约的收益弥补股市下跌而造成持有股票的损失，它是为现货市场中正持有的股票进行保值的一种手段。

例：某投资者持有某公司股票10000股，每股价格为20元，此时股市指数为2000点。该投资者认为，在未来2个月股票市场行情看跌，股指期货也会下跌，投资者所持有的股票也会随之下跌，但他又不愿意卖出手中的股票（或者是由于交易清淡卖不出去）。为了规避这种可能的损失，该投资者便在股指期货的2000点卖出2手股指期货合约（每手保证金仍为10000元，每点值100元）。两个月后，股市大盘指数跌至1800点，期货指数也跌至1800点，投资者所持有的股票已跌至每股16元。该投资者在股票现货市场的利润缩水了，而同期股指期货也跌至1800点，该投资者便买进两手股指期货合约平仓。这样，该投资者在期货合约上的盈利正好可以弥补同期在股票现货市场上的损失。

该投资者的整个操作过程计算如下（为计算方便，仍不计算各项税费）

a.下跌前的操作（股票大盘2000点，股票价格每股20元，期指价格2000点，每点值100元）

b.下跌后的操作

下跌前股票市值200000元－下跌后股票市值160000元＝40000元，即投资者在股票现货上损失40000元。

这样该投资者虽然在股票现货市场上损失了40000元，但在股指期货市场的交易中得到了全部弥补，锁定了利润，达到了保值的目的。

股票指数期货的套期保值功能是很实用的，即使投资者对股市大盘很不了解，做多做空无从选择，但仅从保值的目的讲，无论是在指数期货上做多还是做空，都可以弥补股市波动给投资者带来的系统性风险。当股市走势与投资者所预料的趋势相反时，投资者在期货市场上会遭受损失，但在股票现货市场又可以获利。这样可以达到保值的目的。当然，实践中投资者不可能做到前述示例中那样绝对分毫不差的完全保值，但只要依照上述思路操作，即使有损失，也是很少的，同样会达到大幅度地减小风险的目的。

你想用股指期货来进行套期保值是因为你持有现货股票组合头寸，为防止现货资产组合价值下降带来的损失，而

在期货市场上建立一定数量与现货交易方向相反的股指期货头寸，以期通过股指期货头寸盈利来对冲现货股票头寸的亏损，从而实现稳定现货实际价值的目的。之所以保值首先考虑的是资产不缩水，然后再让利润稳定增长。

真正需要进行套期保值操作的投资者主要有两大类：

一是需要持有股票组合较长期限的投资者。他们为了防止股价在将来一段时间可能下跌而带来损失需要进行套期保值。

另一类是需要对股票头寸进行远期操作的投资者，为防止在到期交易时价格产生不利变动而在期货市场上进行保值操作。

总之，为了规避未来操作时的系统性风险的股票组合投资者都有进行套期保值的需要。

股指期货套期保值的基本方法：

1、买入套期保值

投资者在未来要购进股票（组合），为防止实际购买股票（组合）时价格上涨带来的支付成本增多，而在期货市场上买进股指期货，如果价格果然上涨，可以通过股指期货多头的盈利来对冲掉多支付的成本，从而将实际购买成本锁定在最初价格水平。

2、卖出套期保值

投资者将在未来一定时期内持有股票（组合），为防止股票价格下降带来的损失，在期货市场上卖出股指期货合约，如果价格果然下降，则可通过股指期货交易的盈利弥补现货的损失。

范文六：股指期货期现套利浅析

一、股指期货期现套利原理 1、什么是股指期货？

期货是与现货相对的概念，期货是现在进行买卖，但是在将来进行交收或交割的物品，这个物品可以是某种商品例如黄金、原油、棉花，也可以是金融工具例如沪深300指数。目前，国内的股指期货就是以沪深300指数为交易对象的期货，买卖双方交易的是一定时期后的沪深300指数点位。简而言之，股指期货的点数就是未来沪深300指数的点数。

2、股指期货与沪深300指数的联系

股指期货合约以沪深300指数作交易对象，那么期货指数与现货指数（沪深300）具有一定的联系。联系主要体现两点：第一、在大趋势上二者是同涨同跌的，而在某个小的时段里二者价格走势可能会出现不正常的偏离，如下图出现套利机会的三处。第二、在股指期货到期临近交割时，即期货指数成为现货指数时，二者点数相等，如下图右下角，期货指数与现货指数重合。

价格 无 套 利 区间

时间

3、套利原理简介

股指期货就是未来的沪深300指数，所以在股指期货临近交割时期货指数与现货指数必然相等。如上图，在股指期货到期前，期货指数与现货

指数的走势会出现偏差，而在这种偏差达到不正常时，套利机会出现。何为不正常？简单地说，期货指数与现货指数价格偏差超过套利成本时为不正常。这里所说的套利成本包括资金使用成本、交易费用、冲击成本以及一些机会成本。根据数理分析，期货指数减现货指数小于25点为正常，而当该价差达到25点以上时为不正常，现期现套利机会出现。

在股指期货临近交割时，期现价差必然缩小会为0，扣除必要的套利成本，套利者可以获取稳定的无风险的利润。

二、etf股指套利交易流程

出现了期现套利机会，怎样把握机会呢？理论上，当期现价差达到25点以上时，卖空股指期货的同时买入等值的沪深300指数成分股，等到期现价差缩小为0时，双边平仓获利了结。但是，唯一的问题是一次买入300支股票的可操作性比较差，而且300支股票里经常会有停牌的股票。由此看来，现货头寸的构建必须另寻他法。

目前拟合沪深300指数现货的方法除了利用沪深300指数的成分股进行复制，另外一个方法就是构建etf基金组合。etf即交易型开放式指数基金，是一种在交易所上市交易的开放式证券投资基金产品，交易手续与股票完全相同。例如上证50etf就是主要投资范围为上证50etf指数成分股的开放式指数基金。

1、etf的选取

利用上市时间、流动性、与沪深300指数的相关性三个指标对目前的15支etf进行筛选后，适合构建现货组合的etf为：50etf、深100etf、180etf。

2、资金配置

以目前沪深300指数3200点计算，做一单股指期货期现套利，买入etf组合占用96万资金、做空股指期货需要占用17.28万资金，合计占用资金为113.28万元。

3、选择开仓时机

如前述，期现价差达到25点以上，可开仓，具体为买入etf组合同时卖空股指期货。

4、选择平仓时机

当期现价差缩小为0附近时双边平仓，结束套利交易。从历史数据看，每个合约都会有提前平仓的机会。开、平仓都是通过专业的金长江套利软件一键实现。

三、风险点及防范措施

1、追加期货保证金风险及防范措施

股指行情大幅的快速上涨时，容易导致期货保证金不足。此时需要采取一些措施保护已有套利头寸的安全：额外追加资金、etf和期货头寸同时减持部分仓位。

2、期现价差持续拉大的风险及防范措施

如前述，期现价差达到25点以上，可开仓。但在股指期货交割前，期现价差不缩小反而一直扩大，导致某个时间段里套利客户出现账户浮亏（当然，期现价差必然会缩小为0，高价差只是暂时的，账户浮亏只是暂时的）。出现这种情况，建议客户冷静等待，有资金的客户可以逢高价差继续建仓。

四、实际交易案例

图1：近期股指期货1012合约日k线图

图2:近期沪深300指数日k线图

某股指期货期现套利客户，2010年8月13日入金110万，开始做股指期货期现套利，9月30日转出全部资金，11月17日入金150万。截止11月30日，累计交易43个交易日，累计做套利15单，15单均为正收益，累计净收益42334元，粗略年化收益率为24%。请注意，这是通过风险极低的股指期货套利实现的。由于数据较多，以下只罗列该客户部分交易明细：

2010年8

合计占用资金：15.36万+84.84万=100.2万

合计盈利： 3689.7-2390.886=1298.8元

8月20

合计占用资金：15.93万+88.23万=104.16万

合计盈利： 1921.8-1307.68+1323.15=1937.27元

9月13

合计盈利： 7428.94-21.29+901.92-5097.24=3212.33元

9月27

合计占用资金：16.06万+24.41万+42.93万+21.27万=104.67万

合计盈利： 19443.5-5394.9-7600.37-4928.16=1520.07元

11月22

合计占用资金：17.22万+25.72万+43.02万+25.28万=111.24万

合计盈利： 10183.55-921.49+977.25-611.38=9647.93元

11月25

合计占用资金：17.32万+26.42万+43.05万+24.75万=111.54万

合计盈利： 3887.93-1078.31+7870.75+225.21=10905.58元

股指期货套利收益

初始资金为150万，2010年4月16日至2011年1月27日共进行了45笔股指期货期限套利交易，胜率100%，累计收益率为17.18，年化收益率大道了22.39%。

每周盈利（单交易每周实际收累计年化实际累计周 4.19-4.23 4.28-4.30 5.4-5.7 5.10-5.14 5.17-5.21 5.24-5.28 5.31-6.4 6.7-6.11 6.14-6.18 6.21-6.25 6.28-7.2 7.5-7.9 7.12-7.16 7.19-7.23 7.26-7.30 8.2-8.6 8.9-8.13 8.16-8.20 8.23-8.27 8.30-9.3 9.6-9.10 9.13-9.17 9.20-9.24 9.27-9.30 10.4-10.8 10.11-10.15 10.18-10.22 10.25-10.29 11.1-11.5 11.15-11.19 11.22-11.26 11.29-12.3 12.6-12.10 12.13-12.17 12.20-12.24 12.27-12.31 1.4-1.7 1.10-1.14

位:元） 21841.85 14417.27 6587.049 25515.19 5789.168 8958.439 14445.23

2133.687 6254.625 2400.984 8420.038

8249.854 3322.011

610.9427 5119.084 1409.009 2775.1

1521.968

6122.835 3403.759 15093.03 11502.34 22949.14 14512.4

5323.911 5718.928 10751.69 5465.8

累计盈利 21841.85 36259.12 42846.17 68361.36 74150.53 83108.97 97554.2 97554.2 99687.89 105942.5 108343.5 116763.5 116763.5 116763.5 116763.5 125013.4 128335.4 128335.4 128946.3 134065.4 135474.4 138249.5 138249.5 139771.5 139771.5 145894.3 149298.1 164391.1 175893.5 198842.6 213355 213355 218678.9 224397.8 235149.5 240615.3 240615.3 240615.3

次数 益率 3.5 1.46% 2.5 0.96% 1.5 0.44% 2.5 1.70% 1 0.39% 3 0.60% 3 0.96% 0.5 0.00% 0.5 0.14% 1 0.42% 1.5 0.16% 0.5 0.56% 0 0.00% 0 0.00% 0 0.00% 2.5 0.55% 0.5 0.22% 0 0.00% 1 0.04% 1 0.34% 1.5 0.09% 1 0.19% 0.5 0.00% 0.5 0.10% 0.5 0.00% 0.5 0.41% 2.5 0.23% 1.5 1.01% 1.5 0.77% 2.5 1.53% 1.5 0.97% 0 0.00% 1.5 0.35% 2 0.38% 2 0.72% 1.5 0.36% 0.00%

0.00%

收益率 收益率 75.93% 1.46% 63.02% 2.42% 49.65% 2.86% 59.41% 4.56% 51.55% 4.94% 48.15% 5.54% 48.45% 6.50% 42.39% 6.50% 38.50% 6.65% 36.83% 7.06% 34.24% 7.22% 33.82% 7.78% 31.22% 7.78% 28.99% 7.78% 27.06% 7.78% 27.16% 8.33% 26.24% 8.56% 24.78% 8.56% 23.59% 8.60% 23.30% 8.94% 22.43% 9.03% 21.84% 9.22% 20.89% 9.22% 20.24% 9.21% 19.43% 9.32% 19.51% 9.73% 19.22% 9.95% 20.41% 10.96% 21.08% 11.73% 23.04% 13.26% 23.92% 14.22% 23.18% 14.22% 23.04% 14.58% 22.94% 14.96% 23.35% 15.68% 23.23% 16.04% 22.61% 16.04% 22.01%

16.04%

1.17-1.21

1.24-1.27 3775 13278.35 244390.3 257668.7 1 1 0.25% 0.89% 21.78% 22.39% 16.29% 17.18% 注：交易次数以完整的套利开仓、平仓操作计算，以上交易记录为客户实盘

按150万的资金量计算的收益率曲线见下表

范文七：股指期货期现套利浅析 股指期货期现套利浅析

一、股指期货期现套利原理 股指期货期现套利原理 1、什么是股指期货？ 期货是与现货相对的概念，期货是现在进行买卖，但是在将来进行交收或交 割的物品，这个物品可以是某种商品例如黄金、原油、棉花，也可以是金融工具 例如沪深 300 指数。目前，国内的股指期货就是以沪深 300 指数为交易对象 的期货，买卖双方交易的是一定时期后的沪深 300 指数点位。简而言之， 股指期货的点数就是未来沪深 300 指数的点数。

2、股指期货与沪深 300 指数的联系 股指期货合约以沪深 300 指数作交易对象，那么期货指数与现货指数 （沪深 300）具有一定的联系。联系主要体现两点：第一、在大趋势上二者 是同涨同跌的，而在某个小的时段里二者价格走势可能会出现不正常的偏 离，如下图出现套利机会的三处。第二、在股指期货到期临近交割时，即 期货指数成为现货指数时，二者点数相等，如下图右下角，期货指数与现 货指数重合。

价格 套利机会 无 套 利 区 间 期货指数

现货指数

时间 3、套利原理简介 股指期货就是未来的沪深 300 指数，所以在股指期货临近交割时期货 指数与现货指数必然相等。如上图，在股指期货到期前，期货指数与现货

指数的走势会出现偏差，而在这种偏差达到不正常时，套利机会出现。何 为不正常？简单地说，期货指数与现货指数价格偏差超过套利成本时为不 正常。这里所说的套利成本包括资金使用成本、交易费用、冲击成本以及 一些机会成本。根据数理分析，期货指数减现货指数小于 25 点为正常，而 当该价差达到 25 点以上时为不正常，现期现套利机会出现。

在股指期货临近交割时，期现价差必然缩小会为 0，扣除必要的套利成 本，套利者可以获取稳定的无风险的利润。

二 、 etf 股指套利交易流程 出现了期现套利机会，怎样把握机会呢？理论上，当期现价差达到 25 点以 上时，卖空股指期货的同时买入等值的沪深 300 指数成分股，等到期现价差缩小 为 0 时，双边平仓获利了结。但是，唯一的问题是一次买入 300 支股票的可操作 性比较差，而且 300 支股票里经常会有停牌的股票。由此看来，现货头寸的构建 必须另寻他法。

目前拟合沪深 300 指数现货的方法除了利用沪深 300 指数的成分股进行复 制，另外一个方法就是构建 etf 基金组合。etf 即交易型开放式指数基金，是一 种在交易所上市交易的开放式证券投资基金产品，交易手续与股票完全相同。例 如上证 50etf 就是主要投资范围为上证 50etf 指数成分股的开放式指数基金。

1、etf 的选取 利用上市时间、流动性

、与沪深 300 指数的相关性三个指标对目前的 15 支 etf 进行筛选后，适合构建现货组合的 etf 为：50etf、深 100etf、180etf。

2、资金配置 以目前沪深 300 指数 3200 点计算，做一单股指期货期现套利，买入 etf 组 合占用 96 万资金、 做空股指期货需要占用 17.28 万资金， 合计占用资金为 113.28 万元。

3、选择开仓时机 如前述，期现价差达到 25 点以上，可开仓，具体为买入 etf 组合同时卖空 股指期货。

4、选择平仓时机 当期现价差缩小为 0 附近时双边平仓，结束套利交易。从历史数据看，每个 合约都会有提前平仓的机会。

平仓都是通过专业的金长江套利软件一键实现。

开、

三、风险点及防范措施 1、追加期货保证金风险及防范措施 股指行情大幅的快速上涨时，容易导致期货保证金不足。此时需要采取一些 措施保护已有套利头寸的安全：额外追加资金、etf 和期货头寸同时减持部分仓 位。

2、期现价差持续拉大的风险及防范措施 如前述，期现价差达到 25 点以上，可开仓。但在股指期货交割前，期现价 差不缩小反而一直扩大，导致某个时间段里套利客户出现账户浮亏（当然，期现 价差必然会缩小为 0，高价差只是暂时的，账户浮亏只是暂时的） 。出现这种情 况，建议客户冷静等待，有资金的客户可以逢高价差继续建仓。

四、实际交易案例

近期股指期货 图 1：近期股指期货 1012 合约日 k 线图

2:近期沪深 图 2:近期沪深 300 指数日 k 线图

某股指期货期现套利客户，2010 年 8 月 13 日入金 110 万，开始做股指期货 期现套利，9 月 30 日转出全部资金，11 月 17 日入金 150 万。截止 11 月 30 日， 累计交易 43 个交易日，累计做套利 15 单，15 单均为正收益，累计净收益 42334 元， 粗略年化收益率为 24%。

请注意， 这是通过风险极低的股指期货套利实现的。

由于数据较多，以下只罗列该客户部分交易明细： 开仓记录 2010 年 8 月 13 开仓记录 时间 12:59:39 13:00:02 买卖方向 s b 开 开 标的 if1008 数量 1 价格 2844.4 0.606 占用资金 15.36 万 84.84 万 结算价/收盘价 2850.6 0.610

180etf 1400000

平仓记录 2010 年 8 月 16 平仓记录 时间 09:48:16 09:46:30 盈亏分析 180etf 8 月 13 8 月 16 盈亏 手续费 合计 0.606 买开 1400000 份 0.609 卖平 1400000 份 0.003*1400000=4200（元） 245.52+255.825=510.3（元） 3689.7(元) if1008 2844.4 卖开 1 手 2851.8 买平 1 手 （-7.4）*300=-2220 85.332+85.554=170.886（元） -2390.886（元） 买卖方向 b s 平 平 标的 if1008 数量 1 价格 2851.8 0.609

180etf 1400000

合计占用资金：15.36 万+84.84 万=100.2 万 合计盈利： 3689.7-2390.886=1298.8 元

开仓记录 8 月 18 开仓记录 时间 10：42：28 10：42：39 10：42：41 10：42：41 10：42：4

1 买卖方向 s b b b b 开 开 开 开 开 标的 if1008 50etf 100etf 100etf 100etf 数量 1 218700 1000 48600 71700 价格 2950 2.016 3.637 3.638 3.639 占用资金 15.93 万 440899.2 3637 176806.8 260916.3 结算价/收盘价 2966.5 2.026 3.660 3.660 3.660

平仓记录 8 月 20 平仓记录 时间 10：29：02 10：29：58 10：29：58 盈亏分析 50etf 8 月 18 8 月 20 盈亏 手续费 合计 2.016 2.026 买开 218700 份 卖平 218700 份 3.6386 3.630 100etf 买开 121300 份 卖平 121300 份 -1043.18（元） 264.5（元） -1307.68（元） 2950 2945 if1008 卖开 1 手 买平 1 手 买卖方向 b s s 平 平 平 标的 if1008 100etf 50etf 数量 1 121300 218700 价格 2945 3.63 2.026

0.01*218700=2187（元） 265.2（元） 1921.8 (元)

5*300=1500(元) 176.85（元） 1323.15（元）

合计占用资金：15.93 万+88.23 万=104.16 万 合计盈利： 1921.8-1307.68+1323.15=1937.27 元

开仓记录 9 月 10 开仓记录 时间 10:19:30 10:19:31 10:19:31 10:19:34 买卖方向 s b b b 开 开 开 开 标的 if1009 50etf 100etf 180etf 数量 1 125000 113000 343000 价格 2945.8 1.95 3.728 0.616 占用资金 15.91 万 24.38 万 42.13 万 21.13 万 结算价/收盘价 2943.4 1.947 3.76 0.615

平仓记录 9 月 13 平仓记录 时间 14：36：36 14：43：46 14：43：23 14：45：46 盈亏分析 50etf 9 月 10 9 月 13 盈亏 手续费 合计 1.950 1.951 100etf 180etf if1009 2945.8 2962.2 卖开 1 手 买平 1 手 买开 125000 份 3.728 买开 113000 份 0.616 买 343000 份 卖平 125000 份 3.796 卖平 113000 份 0.619 卖 343000 份 125（元） 146.29（元） -21.29(元) 7684（元） 255.06（元） 7428.94（元） 1029（元） 127.08（元） 901.92（元） 买卖方向 b s s s 平 平 平 平 标的 if1009 180etf 100etf 50etf 数量 1 343000 117000 125000 价格 2962.2 0.619 3.796 1.951

-4920(元) 177.24（元） -5097.24（元）

合计占用资金：15.91 万+24.38 万+42.13 万+21.13 万=103.55 万 合计盈利： 7428.94-21.29+901.92-5097.24=3212.33 元

开仓记录 9 月 15 开仓记录 时间 9:42:05 9:42:20 9:42:21 9:42:21 买卖方向 s b b b 开 开 开 开 标的 if1010 50etf 100etf 180etf 数量 1 125000 113000 343000 价格 2974.4 1.953 3.799 0.62 占用资金 16.06 万 24.41 万 42.93 万 21.27 万 结算价/收盘价 2875 1.897 3.647 0.599

平仓记录 9 月 27 平仓记录 时间 14：48：09 14：41：30 14：37：19 14：56：33 盈亏分析 50etf 9 月 15 9 月 27 盈亏 手续费 合计 1.953 1.911 100etf 180etf 2909 if1009 2974.4 卖开 1 手 买平 1 手 19620(元) 176.50（元） 19443.5（元） 买开 125000 份 3.799 买开 113000 份 0.620 买 343000 份 卖平 125000 份 3.734 卖平 113000 份 0.606 卖 343000 份 -5250（元） 144.90（元） -5394.9(元) -7345（元） 255.37（元） -7600.37（元） -4802（元） 126.16（元） -4928.16（元） 买卖方向 b s s s 平 平 平 平 标的 if1010 100etf 50etf 180etf 数量 1 113000 125000 343000 价格 2909 3.743 1.911 0.606

合

计占用资金：16.06 万+24.41 万+42.93 万+21.27 万=104.67 万 合计盈利： 19443.5-5394.9-7600.37-4928.16=1520.07 元

开仓记录 11 月 17 开仓记录 时间 11:26:48 11:27:08 11:28:22 11:29:27 买卖方向 s b b b 开 开 开 开 标的 if1012 50etf 100etf 180etf 数量 1 127900 108800 383100 价格 3189 2.011 3.954 0.66 占用资金 17.22 万 25.72 万 43.02 万 25.28 万 结算价/收盘价 3164 2.001 3.895 0.654

平仓记录 11 月 22 平仓记录 时间 13：45：42 13：45：47 13：47：25 13：50：06 盈亏分析 50etf 11 月 17 11 月 22 盈亏 手续费 合计 2.011 2.005 100etf 180etf 3189 if1009 卖开 1 手 3190.4 买平 1 手 -420(元) 191.38（元） -611.38（元） 买开 127900 份 3.954 买开 108800 份 0.660 买 383100 份 卖平 127900 份 0.810 卖平 544000 份 0.663 卖 383100 份 -767.4（元） 154.09（元） -921.49(元) 10444.8（元） 261.25（元） 10183.55（元） 1149.3（元） 152.05（元） 997.25（元） 买卖方向 b s s s 平 平 平 平 标的 if1012 100etf 50etf 180etf 数量 1 544000 127900 383100 价格 3190.4 0.810 2.005 0.663

合计占用资金：17.22 万+25.72 万+43.02 万+25.28 万=111.24 万 合计盈利： 10183.55-921.49+977.25-611.38=9647.93 元

开仓记录 11 月 24 开仓记录 时间 10:32:00 10:31:43 10:31:43 10:31:43 买卖方向 s b b b 开 开 开 开 标的 if1012 50etf 100etf 180etf 数量 1 131500 542500 373800 价格 3208 2.01 0.812 0.662 占用资金 17.32 万 26.43 万 44.05 万 24.75 万 结算价/收盘价 3191 2.005 0.824 0.662

平仓记录 11 月 25 平仓记录 时间 09：56：31 09：59：55 10：02：40 10：02：44 盈亏分析 50etf 11 月 24 11 月 25 盈亏 手续费 合计 100etf 180etf 3208 if1009 卖开 1 手 3194.4 买平 1 手 4080(元) 192.07（元） 3887.93（元） 2.010 买开 131500 份 0.812 买开 542500 份 0.662 买 373800 份 2.003 卖平 131500 份 0.827 卖平 542500 份 0.663 卖 373800 份 -920（元） 158.31（元） -1078.31(元) 8137.5（元） 266.75（元） 7870.75（元） 373.8（元） 148.59（元） 225.21（元） 买卖方向 b s s s 平 平 平 平 标的 if1012 100etf 50etf 180etf 数量 1 542500 131500 373800 价格 3194.4 0.827 2.003 0.663

合计占用资金：17.32 万+26.42 万+43.05 万+24.75 万=111.54 万 合计盈利： 3887.93-1078.31+7870.75+225.21=10905.58 元

股指期货套利收益

初始资金为 150 万，2010 年 4 月 16 日至 2011 年 1 月 27 日共进行了 45 笔股指期货期 限套利交易，胜率 100%，累计收益率为 17.18，年化收益率大道了 22.39%。

周 4.19-4.23 4.28-4.30 5.4-5.7 5.10-5.14 5.17-5.21 5.24-5.28 5.31-6.4 6.7-6.11 6.14-6.18 6.21-6.25 6.28-7.2 7.5-7.9 7.12-7.16 7.19-7.23 7.26-7.30 8.2-8.6 8.9-8.13 8.16-8.20 8.23-8.27 8.30-9.3 9.6-9.10 9.13-9.17 9.20-9.24 9.27-9.30 10.4-10.8 10.11-10.15 10.18-10.22 10.25-10.29 11.1-11.5 11.15-11.19 11.22-11.26 11.29-12.3 12.6-12.10 12.13-12.17 12.20-12.24 12.27-12.31 1.4-1.7 1.10-1.14 5323.911 5718.928 10751.69 546

5.8 6122.835 3403.759 15093.03 11502.34 22949.14 14512.4 1521.968 610.9427 5119.084 1409.009 2775.1 8249.854 3322.011 2133.687 6254.625 2400.984 8420.038 每周盈利（单 位:元） 21841.85 14417.27 6587.049 25515.19 5789.168 8958.439 14445.23 累计盈利 21841.85 36259.12 42846.17 68361.36 74150.53 83108.97 97554.2 97554.2 99687.89 105942.5 108343.5 116763.5 116763.5 116763.5 116763.5 125013.4 128335.4 128335.4 128946.3 134065.4 135474.4 138249.5 138249.5 139771.5 139771.5 145894.3 149298.1 164391.1 175893.5 198842.6 213355 213355 218678.9 224397.8 235149.5 240615.3 240615.3 240615.3 交易 次数 3.5 2.5 1.5 2.5 1 3 3 0.5 0.5 1 1.5 0.5 0 0 0 2.5 0.5 0 1 1 1.5 1 0.5 0.5 0.5 0.5 2.5 1.5 1.5 2.5 1.5 0 1.5 2 2 1.5 每周实际收 益率 1.46% 0.96% 0.44% 1.70% 0.39% 0.60% 0.96% 0.00% 0.14% 0.42% 0.16% 0.56% 0.00% 0.00% 0.00% 0.55% 0.22% 0.00% 0.04% 0.34% 0.09% 0.19% 0.00% 0.10% 0.00% 0.41% 0.23% 1.01% 0.77% 1.53% 0.97% 0.00% 0.35% 0.38% 0.72% 0.36% 0.00% 0.00% 累计年化 收益率 75.93% 63.02% 49.65% 59.41% 51.55% 48.15% 48.45% 42.39% 38.50% 36.83% 34.24% 33.82% 31.22% 28.99% 27.06% 27.16% 26.24% 24.78% 23.59% 23.30% 22.43% 21.84% 20.89% 20.24% 19.43% 19.51% 19.22% 20.41% 21.08% 23.04% 23.92% 23.18% 23.04% 22.94% 23.35% 23.23% 22.61% 22.01% 实际累计 收益率 1.46% 2.42% 2.86% 4.56% 4.94% 5.54% 6.50% 6.50% 6.65% 7.06% 7.22% 7.78% 7.78% 7.78% 7.78% 8.33% 8.56% 8.56% 8.60% 8.94% 9.03% 9.22% 9.22% 9.21% 9.32% 9.73% 9.95% 10.96% 11.73% 13.26% 14.22% 14.22% 14.58% 14.96% 15.68% 16.04% 16.04% 16.04%

1.17-1.21 1.24-1.27

3775 13278.35

244390.3 257668.7

1 1

0.25% 0.89%

21.78% 22.39%

16.29% 17.18%

注：交易次数以完整的套利开仓、平仓操作计算，以上交易记录为客户实盘 按 150 万的资金量计算的收益率曲线见下表

范文八：股指期货期限套利案例分析

1、市场状况

（1）行情

2013年8月15日某时点：沪深300指数为2321.58点。此时12月20日到期的沪深300指数if1312合约期价为2338.8点。

（2）微观结构

①股指期货交易中需向交易所与期货公司缴纳的保证金比例合计17%；

②沪深300指数当月股息率d预估为0.25%，当月31天； ③套利资金150万元通过货币市场融资。

④套利周期为n天，包含套利起始日与结束日两端。

2、相关套利成本

(1)相关成本测算为：

①现货买卖的双边交易手续费为成交金额的0.08%；

②现货买卖的冲击成本经验值为成交金额的0.05%；

③现货的指数跟踪误差经验值为指数点位的0.20%；

④股指期货买卖的双边交易手续费为成交金额的0.007%；

⑤股指期货买卖的冲击成本经验值为期指最小变动价位0.2点； ⑥资金成本：年利率r为6%，按日单利计息；

（2）计算套利成本

股指期货冲击成本=0.2+0.16=0.36点

套利成本合计tc =1.86+1.16+4.64+0.16+0.36+0.82n=8.18+0.82n 随持有期呈线性增长。

3、无套利区间

s(t)：表示现货资产的市场价格，即套利开始时刻的现货指数。

从而得到：

无套利区间下限 = (2321.5+0.194n)-(8.18+0.82n)=2313.4-0.626n点；

无套利区间上限=(2321.58+0.194n)+(8.18+0.82n)=2319.76+1.014n点。

据此估算后续几日无套利区间上下限如下表：

if1312股指期货8月15日-9月12日的价格走势及套利机会如下图：

4、捕捉套利机会

8月15日：if1312合约的价格为2338.8点，高出无套利区间上限2338.8-2330.777=8.023点，if1312期货合约的价格大于无套利区间上限，这意味着：if1312价格在扣除合理成本后依然被高估，套利机会出现。应该立即卖空该期货合约，而股指现货的价格此时被低估，因此需要同时买入模拟沪深300的现货头寸。

5、套利操作

将套利资金150万元按照：现货：期货=2:1的比例分配。则拟投入现货资金100万元，投入期货资金50万元。套利方案如下：

（1）卖空期货：

当日择机以2338.8点的价格开仓卖空if1312合约。如果持仓超过一天，则每日都进行结算，如果保证金出现不足，就需要及时追缴保证金，否则会被交易所强制部分或全部平仓。由于空头遇到不利情况时需要追缴的保证金要大于多头遇到不利情况时需要追缴的保证

金，因此空头预留的准备金应当比多头更多一些。

下表列出卖空不同数量if1006合约的结果：

股指期货开仓日距离if1312股指期货交割日大约120个交易日。虽然股指期货期现套利一般无需持有期货合约至到期交割，只要期现价差收敛且期货价格回落至无套利区间内即可双向平仓锁定利润，但也不能完全排除最糟糕的情况出现——即要持仓至交割日。但由于市场波动较大，期货空头也要防范被逼仓而导致功亏一篑的情况出现，所以为保险起见，选择卖空3手if1312合约以预留更多资金应对追加保证金风险。

（2）做多现货

6、监视现货与期货价差的变动并待机平仓

每日对现货和期货价差情况进行跟踪，当发现价差呈现收敛态势，同时期货价格回落至无套利区间以内时即可结束套利交易。

在2010年8月20日某时点，沪深300指数与if1006期货价价

差收敛，且期货价格回落至无套利区间上限以下。此时可以反向平仓结束套利交易：

当日，分别在股票市场上以0.630元/份的市场价格卖出持有的嘉实300指数基金；在期货市场上以2320.6点平仓3手if1312期货合约。从而结束全部套利交易。

7、套利盈亏

总利润= 16380-4738.5=11641.5元。

由于该套利组合成本为零，收益为正，所以是真正的无风险套利收益。

范文九：沪深300股指期货套利案例

一、 套利和股指期货套利介绍

1. 套利

套利也叫价差交易，指买入或者卖出某种期货和约的同时，卖出或者买入相关的另一种和约，并在某个时间同时将两种和约平仓的交易方式。套利分为跨期套利、跨市套利、跨商品套利和期现套利。

跨期套利是指在同一市场同时买入或卖出同种商品不同交割月份的期货和约，以期在有利时机同时将这两个交割月份不同的和约对冲平仓获利；跨商品套利指利用两种不同的、但相互关联的商品之间的期货和约价格差异进行套利；跨市套利指在某个交易所买入（或卖出）某一个交割月份的某种商品和约，同时在另一个交易所卖出（或买入）同一交割月份的同种商品和约，利用不同交易所同种商品期货和约之间的价差获取收益；期现套利指当某种商品期货市场与现货市场的价格出现异常差异时，交易者分别在两个市场买低卖高，利用期货与现货不合理的价差获取收益。

套利的作用是使各种期货和约的价格关系趋于正常，促进市场公平价格的形成，增加期货市场交易量，提高期货交易的活跃程度，增加流动性。套利机会的多少与市场的有效程度密切相关，市场的效率越低，套利机会越多，市场的效率越高，套利机会越少。

2. 股指期货套利

股指期货套利是指利用股指期货市场存在的不合理价格，同时参与股指期货与股票现货市场交易，或者同时进行不同期限、不同（但相近）类别股票指数合约交易，以赚取差价的行为。股指期货套利同样分为期现套利、跨期套利、跨市套利和跨品种套利。

股票指数期货套利与商品套利的比较 总体上看，股指期货套利和商品套利都是期货套利交易的一种类型，其原理都是在市场价格关系处于不正常状态下进行双边交易以获取低风险差价。

股指期货套利和商品期货套利的主要区别在于期货合约标的属性不同。商品期货合约的标的是有形商品，有形商品就涉及到商品的规格、性能、等级、耐久性，以及仓储、运输和交割等等，从而会对套利产生重要影响。股指期货的标的是股票指数，指数只是一个无形的概念，不存在有形商品的相关限制，同时股指期货的交割采用现金交割，因此在交割和套利上都有很大的便利性。此外，股指期货由于成份股分红不规律、融资成本不一以及现货指数设计等原因，其理论价格相对商品期货更难准确定价。这些区别是造成股指期货套利和商品期货套利在具体类别上差异的主要原因。

二、股指期货套利步骤和理论价格计算

1. 股指期货套利步骤

股指期货进行套利交易基本模式是“买股票组合、抛指数”或“买指数、抛指数”，其套利步骤如下：

（1） 计算股指期货合约的合理价格； （2） 计算期货合约无套利区间； （3） 确定是否存在套利机会；

（4） 确定交易规模，同时进行股指合约与股票（或基金）交易。

当股指期货合约实际交易价格高于或低于股指期货合约合理价格时，进行套利交易可以盈利。但事实上，交易是需要成本的，这导致正向套利的合理价格上移，反向套利的合理价格下移，形成一个区间，在这个区间里套利不但得不到利润反而会导致亏损，这个区间就是无套利区间。只有当期指实际交易价格高于区间上界时，正向套利才能进行。反之，当期指实际交易价格低于区间下界时，反向套利才适宜进行。

2. 持有成本定价模型

持有成本定价模型是被广泛使用的指数期货定价模型，该模型是在完美市场假设前提下，根据一个无套利组合推导出的。指数期货和约是一个对应股票指数现货组合的临时替代物，该和约不是真实的资产而是买卖双方之间的协议，双方同意在未来某个时点进行现货交易，一方面，该协议签定时没有资金转手，卖方要在以后才交付对应股票现货并收到现金，这样必须得到补偿未马上收到现金所带来的收益。反之，买方要以后才支付现金并收到股票现货，必须支付使用现金头寸推迟股票现货支付的费用，因此从这个角度来看，指数期货价格要高于现货价格。另一方面，由于指数期货对应股票现货是一个支付现金股息的股票组合，那么指数期货合约买方因没有马上持有这个股票组合而没有收到股息，卖方因持有对应股票现货组合收到了股息，因而减少了其持仓成本。因此，指数期货价格要向下调整相当于股息的幅度，即有：

指数期货价格＝现货指数价格＋融资成本－股息收益 st t时点指数现货价格

st 到期日t时点指数现货价格 ft t时点指数期货价格 ft 到期日t时点指数期货价格

r 无风险利率

d t时点到到期日t期间指数现货股利在到期日t时点的复利总和

（d=

∑[(

i=1

n

stdiwi

第i只样本股在t时刻的指数权重，ti为第i只样本股发放现金股利的时点，pi,t为第i只样本股在时刻t的收盘价

3. 区间定价模型

在实际套利操作中，交易成本往往是不可忽视的，交易成本包括买卖手续费、资金成本

和冲击成本等。将交易成本纳入到指数定价模型，利用无套利条件，就推导出指数期货无套利定价区间，其中交易成本是以指数单位为基础计算的：

st??cps??cfls+cpl+cfs

≤f(s,t)≤t

b(t,t)b(t,t)cpl为买入现货指数的成本 cps为卖空现货指数的成本 cfl为买入期货和约的成本 cfs为卖空期货和约的成本 st为在t时一单位标的资产的价格

f(s,t)为在到期日t时交割一单位标的资产的期货和约在t时的价格 b(t,t)为从t时到t时的无风险贴现因子

若再考虑股利因素，且假设股利为非随机变动情况，则变为：

1

t??t

b(t,t)

≤f(s,t)≤

1

t??t

b(t,t)

4.股指期货定价模型的缺陷

上面公式给出的是在前面假设条件下的指数期货合约的理论价格。在现实交易中要全部满足上述假设存在一定的困难。因为首先，在现实交易中再高明的投资者要想构造一个完全与股市指数结构一致的投资组合几乎是不可能的；其二，在短期内进行股票现货交易，往往使得交易成本较大；第三，由于各国市场交易机制存在着差异，如在我国目前就不允许卖空股票，这在一定程度上会影响到指数期货交易的效率；第四，股息收益率在实际市场上是很难得到的，因为不同的公司、不同的市场在股息政策上(如发放股息的时机、方式等)都会不同，并且股票指数中的每只股票发放股利的数量和时间也是不确定的，这必然影响到正确判定指数期货合约的价格。

三、沪深300股指期货套利

我国沪深300股指期货即将推出，将为券商、基金等机构投资者提供金融创新的工具，使得这些机构可以按照“金融工程”的理论框架去探索新的盈利模式。股指期货套利交易就是一种值得研究的新型盈利模式。开展股指期货套利交易对于恢复扭曲的市场价格关系、抑制过度投机和增强市场流动性都有着重要的作 用。

沪深300指数期货上市之初，将在一段时间里只会存在一种股指期货，要进行跨市套

利和跨品种套利将涉及到境外期货市场，对国内套利者存在以下风险：

1．汇率风险。

我国外汇政策的市场化趋势日益明显，人民币与世界各主要货币的汇率波动性也在增大。不能有效规避汇率风险将直接导致套利交易的失败。

2. 资金流动风险。我国资本项目下的资金流动尚未自由化，而套利必然涉及到两个市场间资金的流动，如果不能有效解决这一问题，将导致套利者不得不在两个市场都准备足够的资金以防止短期的价格风险的状况，这将导致套利资金的使用效率大打折扣。

3. 不同股指期货产品所在市场的内部经济政策风险。每个国家都有自己的经济政策，不同经济政策的实行将在短时间内给股指期货套利某一单边头寸带来巨大的风险。

因此，在一段时间内国内股指期货套利将主要以期现套利和跨期套利为主要的套利方式。

股指期货期现套利中会涉及到现货指数或组合的买卖。对于沪深300指数来说，成份股多达300种，各成份股流动性存在差别，因此，在同一时间内完成现货指数的建仓存在难度。

目前市场上有跟踪沪深300股指的基金，比如嘉实沪深300指数基金，以这样的基金替代现货指数在理论是可行的。但在实际运用中却存在流动性风险，嘉实沪深300和大成沪深300目前的日成交量就很低。缺少流动性将对套利交易产生致命的风险。

另一种和股指期货相关度较高的资产是相应股指的etf。虽然目前沪深两市还没有沪深300指数etf，但已经交易的有etf50、etf100和etf180，这三支etf跟踪的指数的样本股绝大部分是沪深300指数的样本股，因此和沪深300指数的相关性很高，理论上可以作为和沪深300股指期货套利的资产之。

etf50、etf100和etf180与沪深300指数相关系数及流动性如下表：

表 1 沪深300指数与基金收益率相关性

大成300 嘉实300 etf50 etf100 etf180 etf100和etf180组合

跟踪指数与沪深300指数收益率相

关系数

1 1 0.96862 0.98090 0.99372

与沪深300收益率

相关系数

0.04743 0.61277 0.92277 0.95687 0.89468 0.94992

日均成交量

1 8167.91 597581.2 193331.4 14256.34 103793.87

日均成交额（万元）

0.1 86.67 6177.91 1562.38 434.77 1505.85

注：日均成交额计算时去掉了上市初期的数据，由成交量稳定以后的数据计算得到

作为与沪深300股指期货套利的现货资产须满足两个条件，第一，是与沪深300指数要高度相关，相关系越高，两者偏离修复的可能性越大和越迅速；第二，流动性要高，流动性决定冲击成本的大小和套利方案操作性的大小。从计算结果可以看出etf50虽然与沪深300指数的相关系数不是最大，但与最大的etf100相差不多。从流动性看etf最大，分别是etf100和etf180的4倍和14倍，因而etf50与其他相比更适合与沪深300股指期货进行套利操作。

为了便于计算，首先将etf50每日收盘价以沪深300指数2005年2月23日收盘价为基点折算为指数，作为现货价格。利用区间定价模型计算无套利区间的上限和下限。

其中，期货和约为当月到期期货和约，计算区间为2005年2月23日到2006年9月14日。为了便于计算，将etf50日收盘价以沪深300指数2005年2月23日收盘价1043.94

为基准折算成指数。

资金成本按一年期贷款基准利率计算，折现因子中利率按一年期存款基准利率计算。etf50于2006年5月18日分红，10派0.24元。

沪深300股指期货手续费按每手10元计算， etf50的交易手续费按0.25％计算。由于冲击成本不容易确定，且与套利资金的多少相关，故交易成本中未包括冲击成本。

表 2 一年期贷款利率

调整时间 一年期贷款基准利率 折算成日复利

表 3 一年期存款利率

调整时间

一年期存款基准利率 折算成日复利

2004年10月29 2.25％ 0.006096％

2006年8月19 2.52％ 0.006819％

2004年10月29日

5.58％ 0.01488％

2006年4月28日

5.85％ 0.01558％

2006年8月19日

6.12％ 0.01628％

图 1 沪深300指数和etf50收盘价折算的指数走势图

806040200-20-40-60-80

05-02-23

05-04-23

05-06-23

05-08-23

05-10-23

05-12-23

06-02-23

06-04-23

06-06-23

06-08-2

3

图 2 沪深300指数和etf50收盘价折算成的指数价差图

由于没有沪深300股指期货价格，在图3中用沪深300指数代替沪深300股指期货价格。

表 4 etf50与沪深300股指期货套利区间

起止时间 2005.02.23－2005.04.22 2005.04.23－2006.04.06 2006.04.07－2006.04.19 2006.04.20－2006.09.14

套利方向 无套利空间 反向套利 无套利空间 正向套利

与无套利区间最大偏离

0 －71.74 0 52.57

最大偏离百分比

－8.61％

3.7％

偏离持续时间（天）

30 348 13

从图3和表4可以看出，沪深300指数大部分时间偏离无套利区间，在无套利区间停留的时间很短，这可能由于上证50指数与沪深300指数本身不能完全吻合，两者运行存在一定偏差，另一方面也由于etf50与上证50指数的运行也存在一定偏差，这两种偏差的总和不会很大。沪深300指数与无套利区间的偏离在扣除了上述两种偏差和冲击成本后剩余的偏差依然很大。虽然沪深300指数从偏离无套利区间到回到无套利区间经历的时间很长，但偏离波动的幅度是很大的，这就为套利提供了可能。

由于目前etf50只能单边做多，因此与沪深300股指期货套利的方向只有一种：做多etf50、做空沪深300股指期货，进行正向套利。

范文十：案例1 股指期货套期保值

某年5月3日,a公司股票的市场价格为每股25美元。于是，该公司决定于一周后以这一价格增发20万股股票，以筹措500万美元的资本，用于扩充生产规模。然而，若一周后股市下跌，则该公司发行同样多的股票，只能筹到较少的资本。因此，该公司决定用同年6月份到期的标准普尔500指数期货作套期保值。已知标准普尔500指数期货合约价值为标普500指数乘以500美元。5月3日，标普指数为458点，一周后，5月10日，标普指数为443，a公司股票也跌落到每股24.25美元。请问操作策略和盈亏情况。

分析我们一起来思考一下，首先公司发股票，要防止的是股市下跌的风险，因此做空头套期保值。其次，5月3日的标普指数为458，因此每份合约价值为458 * 500 =279000美元。而要保值的对象为想要筹措的500万美元资金，因此将500万除以27.9万得到约22的数值，也就是说买卖22份期货合约。最后，列表计算盈亏。

因此最后的套期保值结果是净收入1.5万美元。

本文来源：https://www.2haoxitong.net/k/doc/59bebdbd0166f5335a8102d276a20029bd6463a9.html