期权购买的组合方式和成本计算

不确定中的确定

The only certainty in the market is the uncertainty.

相信大家都听说过这句话，金融市场里唯一的确定的就是它的不确定性。既然这个“不确定性”已经那么确定了，那么我们有没有什么办法来利用这个特性呢？

假设你只是涉足于股市，那么每一秒钟你手中的头寸都无情地暴露在股市这个奇特的确定特性的危险中。我想不出有什么有效的办法来减少这个风险，可能一些配对交易（Pair Trading）会有一点保护，但即使这样，你的头寸还是受到系统风险（Systematic Risk）的威胁。

对单纯持有股票的人来说（就像中国的绝大部分散户），市场的这个不确定性就是最大的敌人。

但如果你会运用期权这样工具，那么原来的敌人，现在忽然变成了朋友，还是个好朋友能为我所用。

我们知道买入一个看涨期权call，你希望股价上涨 ；买入一个看跌期权put，你希望股价下跌。那么如果同时买入一个相同行权价（strike）的call和put，那会是什么结果呢？

举个最简单的例子。假设一个股票现价为100元。

你买入一个30天后到期strike是100元的call，为此你付出了5元。同时你也买入了一个相同到期日的strike也是100的put，你支付了6元。共支付了11元。

30天过去后我们可以肯定的是，股价不是涨就是跌，也就是说，股价不是大于等于100就是小于100。

我们的成本是11元，我不关心股价是上还是下，我只想这2个期权价格相加大于11元，那样我就赚钱了。

期权原理告诉我们，到期日那天期权的价格就是股价和strike的差。

那么如果股价涨到111元，那么这个call值11元，而这个put因为股价在strike以上，所以没有任何价值了。

如果股价跌到89元，那么这个put会值11元，而这个call会因为股价低于strike而分文不值。

到这里我们可以看出，要想盈利，只需要在过期日前，股价要么涨到111元以上，要么跌到89元以下。交易者其实本质上想要的结果是股价的大幅波动，并不关心是大幅上涨，还是大幅的下跌。

如果股价没有波动，30天后还是在100元，那么这2个call和put都失效作废了，没有任何价值。所以交易者最大的损失也就是我们付出的成本11元。

这样的组合，买入相同strike相同过期日的一个call和put，就叫买入一个Straddle。有些翻译也叫马鞍式期权组合。

如果买入同一周期但不同的strike的call和put，那么这个组合就叫Strangle，有些翻译会译作跨式组合。

因为中文翻译的不明确性和防止歧义，关键字我都用英文替代。

比如你买入了同是30天过期后的105call和95put，那么就叫一个105/95strangle。注意在这里这2个都是价外期权（out of money）。

如果你为这个组合支付了8元，那么你希望在到期日前，股价要么涨至113（105+8）元，或是跌到87（95-8）元。

和Straddle相比，strangle需要股价有更大的波动。本来是涨到111元，现在要上到113元才能赚钱；本来是跌到89元就能盈利但strangle要跌到87元才保本。

同样最大可能的损失就是我们付出的8元。

不过这2个的理论基础都一样，都期望股价的大幅波动。交易者只要能判断在期权过期前股价会有大的波动，这2个策略就能盈利。至于波动的方向那是无所谓的，所以这2个策略也被称为无方向性交易策略。

那有些什么时候股价会大幅波动呢？

比如一些盈利能力很差的公司，有时候会传一些会被收购的传闻，因为这些传闻它的股价先行一步走高了。一旦传闻得到证实，那么股价可能会继续大幅上扬，当然另一种可能是传闻被澄清，那么在大部分情况下股价自然就被打回原形。

还有比如说在收购战中，被收购对象接到一个开价，有时候会有第二个开价的传闻，那么股价也会很野蛮地上下波动。

但最常见的是什么情况？那就是财报发布的时候。美国澳洲等上市公司每季度都会按监管要求发布一次财报，那么每年股价就有4次潜在的大的波动，具体应用以后会附上实际例子来和大家分享。

总结一下，今天相对详细的介绍了2个期权策略里最易理解，操作也很方便的组合。Straddle是同一过期日的相同strike的组合，strangle则是同一过期日的不同strike的组合。它们都需要股价的大幅波动才能盈利，strangle要求的波动幅度更大些。

它们潜在最大的损失就是你所支付的期权金。

虽然中国目前还没有期权市场，但我的印象是对期权感兴趣的投资者蛮多的，但中文的期权信息又不是太多，我希望我写的这些对初学者会有些帮助，如果你学会了，那么市场中确定的“不确定性”就可以化敌为友，为你所用。

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