国债期货事件的启示作者：张亚宁 王雪 袁博来源：《商情》2017年第16期
上海证券交易所在1995年2月23日发生了举世瞩目的“327”国债事件。事件的发生过程是这样的：1992年12月28日，上海证券交易所向众多自营证券商推出了国债交易，由于当时国债期货的特殊性，不向公众开放，因此交易异常冷淡，很难激发投资者的投资热情。但是事情又随着时间的推移，发生了变化。在1993年10月25日，上交所国债期货交易向社会公众开放。与此同时，北京商品交易所在期货交易所中先于推出国债期货交易。1994年至1995年春节前，国债期货得到了空前的发展，全国氛围内设立的国债期货交易场所从两家陡然增加到14家（包括两个证券交易所、两个证券交易中心以及10个商品交易所）。因为股票市场的萎靡不振和钢材、煤炭、食糖等大宗商品期货品种相继被暂停，大量资金在国债期货市场尤其是上海证券交易所大量集中。1994年全国国债期货市场总成交量达2.8万亿元。
就在市场预期良好的状态下，“327”事件发生了。327国债是指92年发行的三年期国债，因此又称作“923国债”，95年6月到期兑换。92---94年中国面临高通涨压力，银行储蓄存款利率不断调高，国家为了保证国债的顺利发行，对已经发行的国债实行保值贴补。保值贴补率由财政部根据通涨指数每月公布，因此，对通涨率及保值贴补率的不同预期，成了327国债期货品种的主要多空分歧。上海交易所最终确定万国证券占有违规的主要责任，并判定327国债在最后一个交易日所有的交易无效，各个会员之间协议平仓。这就是327国债期货事件的最终结果。
我国的国债期货就这样在为期两年多的发展中戛然而止，从中我们可以总结一些经验教训，深刻反思政策与制度的缺陷是非常必要的。
第一，金融衍生品的出现必须要有适合其发展的优良环境，也就是说要存在一个成熟的市场去匹配，但是我国的现货市场不够完善，就为国债期货埋下了深深的隐患，这样就使得金融市场存在巨大的风险。同时又存在着制度的空缺，市场出现混乱的局面便在所难免。据当时的资料表明，923国债的发行总量仅为240亿元，而万国证券公司抛售的国债约2000多亿元，与发行总量相比，是非常悬殊令人惊讶的。而当前我国的股票市场已规模壮大，相关部门在股指期货交易的保证金水平上有严格的规定，范围在12%—18%间，比之前的2.5%的水平设置地更加合理。如果在当前发生国债事件是不可能的。
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