首页 > 九牧王高派现股利政策动因及价值影响研究

九牧王高派现股利政策动因及价值影响研究

发布时间：2023-09-20 11:29:40 来源：文档文库

小中大

字号：

手机查看

龙源期刊网http://www.qikan.com.cn九牧王高派现股利政策动因及价值影响研究
作者：程四明张春想
来源：《合作经济与科技》2020年第15期

龙源期刊网http://www.qikan.com.cn[提要]随着主流消费者迭代、电商和购物中心等新兴渠道对实体渠道产生冲击、国外品牌大举进入中国市场等，恶劣的外部环境叠加高企的库存，使服装家纺企业举步维艰。但是，在如此严峻的外部环境和内部压力下，业绩并不十分出众的九牧王依然实现高派现政策，其目的动机究竟什么？又会对企业价值产生怎样的影响？关键词：高派现;股息率;股利支付率;企业价值中图分类号：F230文献标识码：A收录日期：2020年4月23日一、九牧王公司简介
（一）公司基本概况。九牧王股份有限公司（以下简称九牧王）是中国商务休闲男装品牌的领先企业、国内男裤行业的龙头企业。其前身晋江磁灶福利制衣厂成立于1989年，经过30年的发展，已经成为中国领先的商务休闲男装品牌企业，主要经营业务包括：男裤、夹克、衬衫、T恤和西装等。
九牧王是典型的家族企业，公司董事长林聪颖拥有九牧王国际投资控股有限公司100%股权，九牧王国际投资控股有限公司占有九牧王股份有限公司53.7327%股份。林聪颖是九牧王的第一大股东，也是实际控制人。（图1）
（二）公司经营现状。九牧王注册资本5.75亿元，2014年净利润3.51亿元、净利润同比增长率-34.76%、基本每股收益0.61元;2015年净利润4.04亿元、净利润同比增长率15.33%、基本每股收益0.70元;2016年净利润4.23亿元、净利润同比增长率4.63%、基本每股收益0.74元;2017年净利润4.94亿元、净利润同比增长率16.81%、基本每股收益0.86元;2018年净利润5.34亿元、净利润同比增长率8.00%、基本每股收益0.93元。近5年净利润一直比较稳定，并有小幅增长。对比九牧王与其他服装家纺企业（服装家纺企业财务指标前四名公司），各项经济指标如表1所示。根据2018年年报，服装家纺行业共54家上市公司，九牧王股份有限公司业绩比较靠前，并不算十分惊艳。（表1）二、九牧王现金股利政策
（一）九牧王股息率与行业平均值比较。九牧王从2014年开始至今，股息率逐年稳定增长，从2014年2.66%、2015年3.08%、2016年5.34%、2017年5.85%到2018年7.02%。对比同行业的平均值，2014年行业平均值为0.70%，九牧王是行业平均值的3.8倍，2015年是行业平均值的3.21倍、2016年是行业平均值的4.53倍、2017年是行业平均值的3.77倍、到2018年是行业平均值的4.39倍，从以上数据可以看出，九牧王现金派现能力一直很强，为行业平均值的3～5倍。（表2）

龙源期刊网http://www.qikan.com.cn（二）九牧王股息率与同行业其他公司比较。九牧王2014年股息率2.66%，高于服装家纺企业其他任何公司，比当年现金派现率排名第二的海澜之家高出0.37%;2015年股息率增长至3.08%，但增长幅度不如雅戈尔和海澜之家，行业排名第三;从2016年股息率5.34%、2017年5.85%到2018年7.02%，一直稳居服装家纺企业第一的位置，远高于排名第二的雅戈尔和排名第三海澜之家。（表3）
三、九牧王高派现股利政策的动因
九牧王业绩一直稳定，并有小幅增长，但在同行业中业绩并不算十分突出，为何现金派现能力一直遥遥领先呢？
（一）没有适合投资项目。九牧王业绩一直稳中有涨，但从2014～2017年固定资产、无形资产一直处于减少状态，开发支出一直为0，门店数量也是逐年减少趋势。2018年九牧王进行渠道升级和零售转型，固定资产和无形资产略有回升;九牧王只有在2015年和2018年取得过短期借款，但都是用于补充流动资金;企业近年从未取得长期借款，只有在2016年发行过3年期的债券2亿元，债券募集资金扣除发行费用后，用于补充流动资金。从以上数据可以看出，企业的固定资产、无形资产逐年减少，资产负债率也很低，取得短期借款和发行债券目的也只是补充流动资金，这表明九牧王没有合适的长期投资项目，将利润回报投资者，这是九牧王高派现的原因之一。
（二）大股东套现。第一，个人股份占总股份的53.7327%，这也可能是导致九牧王高派现政策的原因之一;第二，2014年九牧王分红总额5.75亿元，股利支付率达163.93%;2015年分红总额2.87亿元，股利支付率71.43%;2016年分红总额5.75亿元，股利支付率135.14%;2017年分红总额5.75亿元，股利支付率达115.28%;2018年分红总额5.75亿元，股利支付率达107.53%。近5年现金分红中，有4年股利支付率超过100%，也就是有80%的年度股利支付率超过100%。近5年的股利支付率畸高，有4年超过100%，2014年竟然达到163.93%，这种股利政策不具有可持续性，同时也验证九牧王有大股东套现行为，如果通过二级市场减持，势必会造成股价大幅下跌，散户信心丧失，通过高额现金分红，既能传递公司有效的經营管理，又能吸引投资者，在稳定股价的基础上实现套现。四、九牧王高派现股利政策对企业价值的影响
九牧王近5年股息率是行业平均值的3～5倍，在服装家纺行业也是遥遥领先，尤其是2018年股息率高达7.02%，对投资者具有吸引力。如此高的股息率是否提升企业价值呢？（表4）
（一）预案公告日涨幅（%）。对比2011～2018年预案公告日九牧王和服装家纺指数的涨幅，九牧王涨幅没有高于服装家纺行业指数。

龙源期刊网http://www.qikan.com.cn（二）预案公告日后10日涨幅（%）。对比2011～2018年预案公告后10日九牧王和服装家纺指数的涨幅，不管是各年的涨幅还是涨幅平均值，九牧王明显高于服装家纺行业指数涨幅。
（三）股权登记日涨幅（%）。对比2011～2018年股权登记日九牧王和服装家纺指数的涨幅，除了2017年，其余各年九牧王涨幅明显高于服装家纺行业指数涨幅。
（四）除權除息日涨幅（%）。对比2011～2018年除权除息日九牧王和服装家纺指数的涨幅，除了2018年，其余各年九牧王涨幅明显低于服装家纺行业指数涨幅。
（五）除权除息日后30日涨幅（%）。对比2011～2018年除权除息日后30日九牧王和服装家纺指数的涨幅，没有显示明显的规律，其中2011年和2017年九牧王涨幅高于服装家纺行业指数涨幅，其余6年九牧王涨幅低于服装家纺行业指数涨幅。
通过对九牧王和服装家纺行业指数各期间涨幅的对比，得出如下结论：第一，预案公告日，九牧王的高派现股利政策并没有引起股价大幅上涨，只是和行业平均值持平，甚至略低于行业平均值;第二，预案公告后10日，九牧王涨幅大幅高于行业平均值，可能是机构和游资利用高派现热点概念炒作，吸引散户入场;第三，股权登记日，九牧王涨幅明显高于服装家纺行业平均值，说明有大量资金为获取分红提前入场;第四，除权除息日，九牧王跌幅远大于行业平均值，因为实施分红的当天，股票的价格就会进行除息，必然伴随着股价的下跌;第五，除权除息日后30日，九牧王涨幅大概率低于行业平均值，说明高派现股利政策并没有带来公司价值的提升，预案公告后10日的涨幅，后期会逐渐回落，前期的涨幅只是资金短期的炒作行为，并不具有可持续性。五、结论
近年来，家用纺织品行业受到国际经济疲软、国内宏观政策调整、生产要素价格上涨的影响，生产、出口、效益增长速度都有减慢的迹象。在这个内忧外患的环境中，九牧王没有合适的投资机会，这是九牧王高派现政策的直接原因。同时，九牧王作为传统的家族式企业，股权分布集中，大股东一只独大，套现的欲望比较强烈，如何在套现的同时稳定股价，高派现股利政策既可以营造公司业绩稳定的形象，吸引广大投资者关注，又能悄无声息的套现。高派现政策短期会引起资金关注，尤其是预案公告10日内，股价涨幅大概率会高于行业平均值，但除权除息日后会逐渐回落，不具有可持续性，不能有效提升公司的内在价值。