聪明的投资者读书笔记
第一部分.社科、人文知识
1． 历史的价值在于它能展示真实的世界，能揭示因果规律，尤其是人性方面。但历史不
可避免的带有其时代的特殊性、局限性，在归纳总结规律时，要剔除特殊性提炼共性并不断地对其内容充实、发展，赋予新时代的内涵。
2． 许多专业领域里的知识来源于普遍性规律的具体化——如安全边际思想，可以广泛运用
于生活、工作的方方面面。
3． 保持谦逊才是智慧的体现：
（1） 既可以得人心又可以得知识。想法有力，表达温和，是最佳组合。
（2） 傲慢自大的坏处不仅在于使自己孤立，还让自己对未来失去了敬畏。没有敬畏就没有对困难的充分准备，一次大的意外就足以伤筋动骨。
4． 贪婪不是错，某种意义上甚至是人类进步的根源。但贪婪一旦与自私与愚蠢拥抱，就会
大错特错了。愚昧是犯错的根源，是大众情绪容易在亢奋和低迷间徘徊的主因。愚昧的直接表现形式就是思维混乱。
5． 有智慧的人永远是稀罕的——聪明还是愚昧取决于知识的多少，取决于是否勤奋学习和
实践。由于负面的人性（懒惰、安逸等）及背景基础等原因，注定只有少部分人能通过勤奋努力掌握更多真理知识（就算人掌握的知识越来越多，但知识的内涵随世界发展不断充实，相对难度始终不变），达到相对智慧，从而站在人类等级的巅峰。各行各业有史以来都只有少部分人能成为赢家的历史就是证明。而且人性不变，只有少数人站在巅峰的事实就不会变；大众的情绪总是在亢奋与低迷间徘徊的状况就不会变；难度较高知识的价值就不会变；相对愚昧也不会变；一些由人性推导出的规律就不会变。如：
（1） 市场经常是无效的。
（2） 历史总会重演，但从来不简单重演。大众知识的绝对程度无疑时刻都在进步，所以大的错误不会频繁发生；但随着事物的发展，已知的总是没有未知多，所以12年左右（据统计）总会来一次危机。
（3） 赢家永远是少数。
6．被广知的、简单的知识是没有价值或价值随时间递减的——物以稀为贵。因为：从供给角度，供给稀少需求旺盛，就能卖高价；从需求角度，供给多需求少，需求者才能捡便宜。只有知道的人少、有难度才意味着稀少，才有价值。
7．由于负面人性中的自私、贪婪，商业总是会多少带有欺骗的性质。专业、复杂尤其是滋生欺诈的最好温床。不要轻易相信那些金融商家（其实可以泛指整个商业领域），具备品德的、能真正为你赚钱的永远只是极少数。因此，必须时刻抱有怀疑的态度，凡事都要躬身亲行、独立思考，用否定之否定的方法去检验。哪怕你要参考他人的意见，你也得对所问有所了解后方能正确提问。记住：信任，并加以确认。现在互联网如此发达，可以对你要了解的人、事在谷歌里搜---注意罚款、投诉、法律诉讼、停职等词汇。越是极端的话、太好听的话往往虚假。
8．“安全边际”是尽可能充分地估计困难，类似中国的老话“留有余地”，是长盛不衰的秘诀。
9．价值投资更是一种生活方式。没有价值的事情不要做。
10. 学知识2步：
（1）要知道现在需要学什么。
（2）摸索正确的学习方法——word/media/image1.gif懂单个知识。
word/media/image2.gif与其他知识融会贯通。
word/media/image3.gif模式并熟练化。
11.未来=过去+现在+展望的趋势。同时牢记，充足的准备比预测更重要。
12. 世界就是由共性及个性组成的。
13. 人们对熟悉的事物总是会麻痹大意！！要时刻提醒自己。
14. 商业行为必须要求有回报。如果交易的一方表示不用回报，除了特殊情况，几乎就是骗
局。
15. 客观结论需要从长时间、大量的样本数据中获得（格雷厄姆经常会使用50年期限来分析过去的数据）那些兜售“经过时间检验的”选股方法的骗子们，几乎总是将其发现建立在短时间、少数样本的基础上的。
16. “多年平均数”格老喜欢使用,要好好研究!!现实中,企业利润的10年期年均数是否意味着:这个趋向中间的数值平滑了经营中的有利、不利因素，体现了正常状况下的水平呢？
17. 人的反映的确很有意思，类似的事情换个领域人们的情绪反映会截然不同：商场打折人会开心，而股票打折人会痛苦！所以关键还是要做懂得是及不要利令智昏。
18.人是这个世界重要的参与者，生意的背后也就是人性。所以研究人性、以人性为角度思考问题是十分重要的。
19.真理的价值取决于你对它的态度。
20.自然界有四季轮回，人类社会亦如此。所以不要总是幻想会阳光普照，要懂得：春生夏长，秋收冬藏。
21. 很多事情像宏观经济、利率、汇率、市场价格具体走势等，尽管需要仔细研究，但结论是很难搞清楚的，因为未来是复杂的、难测的、总是出乎意料的。所以正确的预测方法应该是：
A.原则：
（1）未来源于现在，但又发展、变化了。科学的预测就是：合理的运用做人、做事的规律分析过去、现在。
（2）在原有角度，使用安全边际的思想。认真研究，考虑各种可能性，然后做好应对困难的策略措施。聪明的投资者会预测，但更会始终提防那些意外和估计不足的事情。不确定因素会伴随人的一生！如果对于选择何种线路心存疑虑，那就应该选择一条谨慎的路线。
（3）换角度或多角度解决问题。即芒格说的：你不需要事先知道正确的路在哪里，排除掉错的，剩下的就是正确的了。
B.具体的两步分析法（参考格雷厄姆的）：
第一步：先弄清目前的经营状况。
第二步：预测并根据未来预期的新情况进行相应程度的修正。具体如下——
word/media/image1.gif只在熟悉的领域里做预测。并把预测的内容限定在“少、简单”的空间里以降低难度。
word/media/image2.gif以小见大、利用关联事物合理推断。如：过去表现优秀的，未来优秀的可能性更大；以发展的阳光看待过去的优缺点——这些在未来仍可能继续发挥作用。
word/media/image3.gif理解战略也需要妥协、灰度。要通过逐步调整行为来实现与未来的统一（任正非说过：成功，来自于妥协、灰度）。行动方式、计划要符合未来的发展趋势且不能脱离自身承受能力办事。
word/media/image4.gif牢记安全边际思想。
word/media/image5.gif定期根据实践修正自己的判断及具体工作计划、内容。
22.对自然界、人、人类社会认识得越深刻，做事的方法才能越正确。
23.过分依据未来与过分依靠当下所作出的判断，同样存在较大的风险。
24.既然想做生意，就必须希望世界会越来越美好。否则应该从政、从军。要运用自己的专长，与各行业的德才兼备的人做朋友。
25.强者的行动可能是个好的参考。
26.分析的过程就是侦探的过程。
27.自然界是唯物的，而人类社会既是唯物的又是唯心的。所以做事情既要唯物又要唯心，要懂实用主义哲学。
28.自私的基因决定了，大部分人总是会过多考虑自身利益。因此，能平衡自己、他人的利益，人品就算可以了。
29.从容不迫是一种成功的气度。
30.一旦获得了足够的知识并得出了经过验证的判断后，勇气就成为了最重要的品德。
31.诺贝尔经济学家、心理学家丹尼尔·卡尼曼解释了好的决策所具备的2个特点：
（1）确定是否真的很有把握。
（2）正确预知将来的遗憾，有足够的应对措施。
以上恰好是价值投资的要点。正所谓家国同构，逻辑上是一样的。
32.风险来自于两种等同的要素——
（1）可能性——如果成真会带来损失。
（2）后果——处理不好会加重损失。正如芒格所说，不要让一个错误演变成2个3个更大的错误。
33.长（常）胜才是大胜。
34.人们必须在打下足够的基础并获得足够的认可之后，机会之门才会向其敞开。人们必须具备一定的手段、判断力和勇气，才能去利用这些机会。幸运、能力，很多时候是双胞胎。
35.不确定性，时刻存在。现在如此，将来也如此。
36.从差异化着手，科学研究正是按此模式进行的。
37.相对一味地获取信息，对信息的深入分析更重要。
38.只要独一无二性存在，随着时间的推移、人类财富的增长（如提价），商品会越来越赚钱。
39.走中间道路是最安全的。要客观的评价优缺点，过犹不及。平衡、中庸。
40.多门类知识要融会贯通，并建立、熟练思维模式以提高运用效率。
41. 金融市场离钱很近，人性丑恶的东西在这里也体现得更加严重。
42. 有趣的事实：证券经纪公司不可能完全以专业为基础来开展经营。否则，他们的努力将导致业务的下降，而不是增加。因为少折腾才是正确的。
43. 72法则可以快速大概算出本金多少年翻一番，或多少年可以赚一个本金回来。
44. 必须拥有大量的证券估价知识（普遍性、投资、行业经营专业性等知识），才能把证券投资作为事业。
第二部分.证券投资的专业知识
一．投资的本质就是生意——与其它生意的规律一样，都要遵守商业领域的合理经营原则：始终在充分考虑足了困难的情况下，比较收入与成本并获取利润。
二．投资的全部内容可以概括成一句话：控制风险！只有控制住了风险，遭遇不测时才能避
过不可承受的损失，赶上好光景时才能获取丰厚的利润。
三．价值投资法
（一）投资知识体系（投资成功的2个知识条件）：
价值投资本身是一种正确的思维、行为方式，买廉价证券只是这种思路下的一种表现形式而已。而且价值投资思想是一个框架，具体使用细节在框架内因人而异。
（A） 有一个稳固的多学科交叉的知识体系作为决策的基础。包括：
（1） 通常的自然科学知识，包括神经学（掌握一些关键核心要点即可）。因为人类世界、产品是受自然界物质影响的。
（2） 通常的人文、社会科学，如历史、心理、人性等知识。人，是行事的关键，必须要懂人性的知识。很多事周期反复，人性使然。
此两点知识能让我们以更多的视角去看待、分析事物，即广博知识多维思考。才能做到尽可能的理性、客观、有洞察力。如常识、逆向思维、心理学、否定之否定等角度。
（3） 投资的专业知识。要深刻的了解具体行业知识、企业运营知识，理解投资就是一门生意,利润=收入-成本。
（4） 具体的风险控制方法，包括：只用闲钱投资、做懂的事情、安全边际、集中与分散的统一、现金管理、稳健组合管理等。不仅是投资，这些思想可以运用到人生的各个领域里。
（B） 有能力控制自己的情绪，使其不会对知识体系造成侵蚀。本质就是知行合一。可以从神经学着手——大脑是如何做决策的。
补充：广博的知识并不是要你成为每个领域的专家。芒格说过“你不必成为所有这些领域的专家，你所要做的不过是抓住那些真正有用的核心思想，尽早了解这些思想，并把它们掌握好。这种做法的好处在于，当几种模式综合起来，并向同一方向起作用时，你就会获得一种洞察力”。
（二）证券投资真相
1.真实的企业增长水平（要了解一些关键的统计数据）：
word/media/image1.gif从1960年到1999年，财富500强的头150家公司中，只有8【5.3%】家公司做到了在20年内使自己的年均利润增长率为15%！！！证明世界范围内20年年均增长15%是小概率事件！！（记忆要点：20年年均增长15%是5.3%的事件）
word/media/image2.gif美国大公司50年的数据：只有10%的公司能在连续5年内，使自己的利润年增长达20%；3%的公司能在连续10年内，使自己的利润年增长达20%；没有1家公司，能在连续15年内做到这一点！！（要点：10年年均增长20%是3%的事件，连续15年的没有！）
word/media/image3.gif针对1951年-1998年美国几千种股票所进行的研究表明，在每一个10年期内，平均每年的净利润增长率为9.7%。但是，就占总数20%的大公司而言，其年均利润增长率只有9.3%（要点：48年期间,美上市公司利润每10年期年均增长9.7%）。个人认为，这个数据还没考虑不断有公司消亡的不利影响，否则数据可能还要降低！！
知道了以上事实，你还会相信高成长神话吗？而且你预测的增长率越高，期限越远，那么你的预测对微小误差就越敏感。所以估计增长水平时一定要客观、合理、甚至保守！就算公司是好公司，买价高了也没钱赚。认清真相是关键。
还有几个注意事项：
word/media/image6.gif.找中国的数据。
word/media/image7.gif.这只是一个数据的角度，还要认真分析企业的经营情况。
2.真实的收益水平：
一个重要的现实是：美国上百年的证券市场年均收益水平也就8%左右（指数收益，中国的还不清楚）。而且，由于数据忽略了退市公司的负面影响，所以现实世界里，长期年均股票收益率（指数年均涨幅，【绝大多数基金还跑不赢指数】）是否大于债券、现金存款，还存在争议。只有极少数顶尖投资者长期年均收益率能超过12%。这就是现实！！所以不要幻想通过投资暴富。因此要有合理的收益预期——
word/media/image1.gif既要考虑绝对收益水平，又要考虑相对水平。至少要高于长期债券的收益水平，否则买股票没有意义。合理的收益水平≥8%。
word/media/image2.gif衡量股票、债券的投资收益水平，不能拿股票某一年的收益与债券比较，这样没有意义。必须先弄清股票公司的项目可持续年限（通常按10年算？）、累加的总体收益，然后用此时股票的面值（资产+总收益）减去买入价后，再除以年限，得到年化收益率，才可以与债券比较（所以必须懂业务）。长期≥8%才有买入的意义。
（三）证券投资的标的：
（1）股票、基金、债券、现金等。
（2）股票、债券、现金谁的安全、收益更好，没有定式，要具体分析。
（3）对于证券投资品种而言，极品无疑是：价格合理、质地优良公司的股票。
（四）根据商业原则，确立正确的企业分析、评价方法。
总体标准应该是合理的商业原则。购买股票最大的优势是其背后的企业所有权。因为只要企业盈利能力强，即使股票市场关门你也不会有任何损失——可惜被大众忽略了。所以，聪明的投资者不会仅仅因为股价下跌而抛售股票，他始终应该首先考虑公司的基础业务是否发生了变化。价格波动只有一个重要含义：价格大幅低于价值时买入，价格大幅高于价值时卖出，除此之外的时间里，可以忘记股市的存在，更多关注企业的经营成果及股息回报。
对任何事物的考量都可以从做人、做事这两个大的方向着手。懂做人，才能凝聚人去做事；懂做事才能做正确的事以达成目标。
1.评估企业经营水平（思考）——财务报表数据外的角度：
（1）总体思路：
A．总体就是考察企业的做人、做事。既使用普遍性的规律又使用具体化、专业化的规律。
B．通常通过企业体现的各项财务指标来分析企业，实质是一种以业绩来证明企业经营情况的方法。还可以通过了解管理层对人、事的看法来预测企业的状况。由于存在以小见大、关联性等特性，还能用已被证明的小事、有关联的事情等做相关未来的合理推测。
（2）零散的人、事的角度：
※管理层是否理解战略也需要妥协、灰度。要通过逐步调整经营行为来实现与未来的统一（任正非说过：成功，来自于妥协、灰度）。行动方式、计划要符合未来的发展趋势且企业不能脱离自身承受能力办事。领导人的个性就是企业的个性。从人的能力看，广泛的多元化、急速扩张、大幅举债等行为，几乎就等于破产完蛋。
※身兼数职容易造成利益冲突。
※富有效率的公司一直在改进自己的设施、产品、会计方法、财务行为、股息政策、管理层培训以及劳资关系等。这也是考量公司的一个角度。
※越是时间短、规模小的公司死得越快。评价公司，记得路遥知马力日久见人心的常识。
※长期支付股息的历史，实际上是公司实力的证明。与现金流的角度是一样的。
※一个普遍的金融物理现象就是:公司的规模越大,增长速度就越慢。因为市场、人的能力都是有限的。但关键是，一般情况下（不考虑人的因素），规模多大时才开始放慢增长呢？
是否可以从市场规模、行业集中度、排名靠前企业总销量占比等角度综合考察呢？
※管理能力实际上已经体现在业绩里面了,所以不要单独给管理水平额外估值。且没法量化的事物不好估值。
※很多好的公司其实离我们的生活很近，但找到它只是第一步。
※合同的条款是要仔细研究的。
※衡量管理层德行的一些角度：
管理层品德对公司盈利的影响会出乎意料的大。
word/media/image1.gif言行是否一致，语气前后是否一致。
word/media/image2.gif是否勇于承认错误，诚恳承担责任。不应该拿总体经济、需求不足等通用理由为借口。
word/media/image3.gif经营上是否赶时髦。
word/media/image4.gif薪酬与贡献是否匹配。
word/media/image5.gif股票期权定价合理吗？碰到困难，有重新定价的行为吗？
word/media/image8.gif财务结果透明吗？
※格雷厄姆建议，理想情况下，从事的生意不要过分依赖如下不可测的因素：利率、石油、金属原材料未来的价格走势。可能的行业包括：博彩业、化妆品、酒类、养老院和废物回收处理行业。含义是否是：
word/media/image1.gif直接回避、去掉难题，剩下的就是简单问题了也就利于提高预测的准确性。即，确定性越高越好。（必须是别人不确定、你确定，才有价值。否则知道的人多了就没便宜货了）
word/media/image2.gif原材料成本越低越好。
※既然是生意，分析、评价的落脚点最终就是——利润。
※牢记安全边际并定期检验、修正。
※管理层品德对公司盈利的影响会出乎意料的大。
※ 好的企业总是保守、稳健的运行。稳健与否，不仅要看长期增长率，更要看企业运营的方式。
※通常，贷款给自己的客户，都不会是啥好事。
※被法律机关调查过的公司，要十分小心。
※股息政策很能反映公司的经营水平及德行。很多情况下，公司在支付股息方面采取吝啬的政策，是因为其财务实力较弱，需要以全部或大部分利润（加上折旧）来支付运营成本及债务。而且从以往的记录看，当一个企业业绩平平而管理层没发生改变时，人们没有理由相信，利润不分配而被管理层拿去再投资会获得更好的收益。
2. 如何阅读财务报表的思考：
（1）应该从“企业正确的经营方式”的角度阅读、分析财务报表。找出指标背后商业运营的意义。
（2）如果某些活动是常态，会计处理上就不应该定义为一次性。始终小心那些不断发生的“一次性”成本。
（3）注意各种会计要素、准则运用、处理手法的影响。
（4）数额较小的事情有时可以忽略—大局观。
（5）懂税收。
（6）7-10年的平均利润数有助于缓和商业周期带来的波动并可以解决特殊费用、收入等问题、如果将此数据与同期利润增长率和稳定性（长期尤其是环境恶劣时的表现）结合起来使用，可以比较客观、合理的评价企业过往业绩。
（7）没有完美的方法，所以要知道方法的局限性并从其它角度补充解决问题。
（8）急于确认收入经常不是好事情。
（9）小心费用资本化。
（10）要懂得根据数据还原实际情况。
（11）长期看，没有任何研发支出的企业，至少与支出过大的企业一样脆弱。
（12）从后往前阅读报告——企业不愿意你看到的东西一般都放在后面。
（13）认真查看会计政策说明、注释、风险因素等。尤其要比较竞争对手类似问题的处理方式。
（14）多读，不懂的一定要搞清楚！
（15）最差年份的数据是最能反映企业稳健经营水平的。
（16）财务指标只是考量企业的一个角度而已。
（17）财务指标分析思路：
※找出指标背后商业运营的意义。
※理出核心指标。
※弄清各指标的侧重点、优点、缺点。
※相对数、绝对数相结合。
※结合行业、企业特点及未来发展趋势分析。
※流动性是一个重要指标。
※不要高估质量低估数量。
※可以用绝对数质疑相对数，也可以有勾稽关系的指标互验。
※报表的数据只是一个角度，光凭报表不足以下结论，因为还有很多其它事项可以决定是否值得投资。
※并购带来的收益要格外小心。除了不可持续外还可能有财务诈骗。
（18）当公司的会计处理方式让人难以理解时，通常就有问题。
（19）促销造成大额亏损，只不过是掩盖企业产品只能低价销售毫无竞争力的一面幌子。
（20）仅从生意的角度（不是政治角度）工资增长速度快于生产率或利润增长率是不能接受的。
（五）确定价值（估值）及买价：
价值，就是未来企业的总资产值。买价，就是未来值的折现。
1.正确思考企业盈利水平以计算总资产值。
※逆向思维：倒过来看相应的资产需要怎样的利润水平、市场条件等，现实吗？
※否定惯性思维：事物总是曲线发展，切不能好的时候看得更好，坏的时候看得更坏，物极必反！
※与大众反向而行。
※运用安全边际思想打折——至少8折。
中国通常上市企业年均增长水平8%吗？？？
※不断走下坡路的企业除非被及时收购或清盘，否则价值趋势为零。
2.确立合理的投资年限及利润水平以折现。
一般为10年期，8%的年均利润吗？
3.具体估值、买入的方法：
决策源于价值，收益源于价格！（利润=收入-成本）。好公司只能体现经营成果，好价格才能体现投资成果。价格低于价值要用发展的眼光衡量。
（1）塞斯·卡拉曼的观点：
价值投资的基本做法就是通常讲的“半价而购”。例如：通过认真、谨慎的研究，初步预计10年期企业所有资产为10元，安全边际（假如8折）后，价值为8元。考虑到10年收回本金及年均8%的合理收益，8元贴现后为3.7元（近8元得一半）。3.7元左右是一个合理的买入价格。
（2）比尔·米勒估值的观点：
方法是本·格雷厄姆和巴菲特详细阐述的理论性方法，即：投资的价值是未来现金流的折现值，窍门在于用行业、企业经营的观点及安全边际思想（充分考虑未来的不确定性及个人犯错）确定它的价值，这样就能理性地给资产定价，然后再以很大的折扣买下来。“大多数价值投资者用历史价值来判断股价何时便宜何时贵，”比尔解释道，“但是如果投资者只用历史模型，他们的价值方法就得依赖当时的环境。”换言之，历史价值模型只有在未来与过去非常相似时才会起作用。“大多数价值投资者面临的问题在于，未来在许多方面都与过去不同，而且重要的是，一个主要的不同技术在社会中发挥的作用不一样。”所以，对于投资而言，要保持好奇心、不断学习新事物丰富内涵。
基本原理是很难改变的，但具体技巧要经常视环境变化而调整。尤其是随着社会的进步、
真理的普及，相对简单的技巧会产生收益递减趋势。所以价值投资法也要与时俱进。对于投资机会的寻找，要坚持人弃我取的方法，虽然弃的取的东西经常变。
4.影响估值的重要观点：
（1）关于大萧条的思考
投资时是否不用担心大萧条呢？因为：若经济只是小幅度后撤，未来迟早会收复失地；若是大萧条，可能世界就乱了，钱估计也没啥用，损失与否也没意义了。且乱世不应从商，此时应该转型从政从军。所以，大跌从来都是买入机会——世道没问题，发大或小财；世道乱了，纸钞损失与否无所谓。前提是你深刻的了解目标公司的价值。这个理解对吗？
（2）关于通胀、缩的看法
通胀通缩都是经济社会的常态，不用大惊小怪。恶劣环境只能消灭差的企业，对于好的企业反而是增长的机会。通胀、缩存在几百年了，但好的企业一直在发展壮大，就是证明。应对方法可以是：一方面，做任何事时都充分考虑其坏的情况；另一方面，换个角度，不研究通胀而通过好企业解决不确定性问题。
（3）对于股票市场以后将如何运行这个问题，摩根回答说：它们会起伏不定！
（4）PB偏重资产，PE偏重盈利，二者应结合使用。但更好的方法就是直接贴现未来资产。
（5）格雷厄姆说：“在华尔街44年的经历和研究中，除了简单的算术和最基本的代数外，我从未见过关于股票价值或投资政策的可靠算法。一旦使用微积分或高等代数，你就把它看做是一种警示：操作者在试图以理论代替经验，而且通常也是在试图以投资为幌子而掩盖投机。”不确定的因素是不能用确定性的方法考量的。世界复杂，数学不能乱用。
（六）机会的理解
1.关于机会的寻找有一种流传甚广的典型错误观点
“成功的投资技巧首先在于找出未来最可能增长的行业，然后再找出其中最有前途的公司”。其逻辑的典型错误在于——
word/media/image1.gif夸大了人的能力！没有人知道谁是“最**”，从来没有。其实只要经过比较，还不错，并适当分散化就足够了。
word/media/image2.gif从长期看，其实没有所谓的最好的行业。而且，行业增长、企业收入增长未必利润也增长，因为收入只是实现利润的一个条件。如：19世纪的航空业，20世纪初的互联网业等。
货币杂志总结了截止于2002年的30年间，表现最佳的30种股票。出人意料的是，其中并没有包含大量的技术股、医疗股，却包含了西南航空、worthington钢铁、dollargeneral折扣店和鼻烟制造商ust等公司股票。绝对出乎人们的意料。由此可见，的确不存在所谓的最好、最赚钱的行业。这个世界是丰富多彩的，需求是多样化的，是否赚钱关键还在于公司自身。
2.等待合理的价格需要非同一般的耐心。
3.风险与收益压根就没什么匹配关系。低收益经常面临高风险，低风险经常能获取高收益。风险、收益本质上只与人的能力相关。
4.企业通常至少要运行平稳，才能量化价值，才存在投资机会。
5. 熊市才是赚钱的好机会。
6. 寻找机会的核心原则就是“人弃我取”。因为供求规律揭示：需求低迷，价格才会便宜，所以逆着大众需求找机会。供求都取决于人们的预期。具体机会要视当下环境情况而定。适度成长的公司是目前条件下好的选择机会。
7. 保证金交易就是赌博，因为即使空间可以用价值来估计但时间是无法预测的！！
8. 择时交易其实有一个很重要的心理原因:想迅速暴富。价值投资才是真正的波段方法。
9.极端的情绪会充斥人类社会的每个角落—经常的，债券的价格也会大幅波动。
10.长期的PE、PB的乘积≤22.5时（如15PE，1.5PB），才有投资价值。
11.巴菲特喜欢在公司丑闻、巨额亏损和其它坏消息似乌云飘过时迅速下手购买其股票——比如，1987年可口可乐推出新可乐遭到惨败，公司股价崩盘后，他迅速买入了。可见两点：
（1）对目标公司要保持及时跟踪、了解。做到对公司状况了然于胸。
（2）偶发因素或小问题导致的出现损失时，就是机会。
12.永远不要把可转换债券进行转换！
13.价值是未来的收入，买入价格是成本。
14.商业领域，在决定把钱借出去之前，先弄清楚借钱的原因是很重要。不要借钱给穷公司。
15..要有权利意识，积极的参与管理。这也是投资生意的一部分，虽然很难。但又因为小股东对抗大股东太难了，所以好办法是——干脆只买好的管理层的好公司或买下整个好公司，不在对抗上下功夫，也更利于参与管理。
（七）风险防范的方法：
风险不在于股票，而在于我们自身。
1.永远只用闲钱投资。这是最根本的防火墙——再坏的情况也不会严重影响你的正常生活。
2.只做自己在行的事。投资最大的风险就是：不懂，乱投！而不是熊市。
3.坚持集中分散平衡原则，建立一个包含股票、基金、债券、现金在内的稳健投资组合。有限集中——集中与分散的平衡。因为：
word/media/image1.gif人的能力是有限的，所以投资必须集中在自己擅长的领域。且目标集中在最有把握的优势品种上。
word/media/image2.gif人总会犯错,所以在自己的领域内要适度分散。既要分散成为股票、债券等大类，还要将股票等小类细分至不同行业不同股票。
word/media/image3.gif为了防范人性的弱点，有些分散是强制性的。如：现金不低于20%。
word/media/image4.gif用合理的债券或定期存款代替高估的股票是个好的调整组合的方法。
word/media/image5.gif能长期创造高回报的公司是稀少的，所以一定要分散。再说，就算分散了，但只要有一只是顶极好公司，也会足够富有了，所以不要过分贪婪极端重仓。
4.做好现金管理。
意义：关于投资，一个最大的问题是今天可以获得的投资机会并不是你应该考虑的投资机会的全部。仅仅根据今天的机会来选择投资对象如同在你高中的班级选择配偶一样地狭隘。卡拉曼说，准确预测未来投资机会的数量和吸引力很难，或许是不可能的，但是忽略它们不存在就愚蠢了。永远不要仅仅根据今天的机会来选择投资对象。有现金就有主动权。运用上根据盈利可能的大小选择具体比例（具体使用还需进一步研究）：没机会时，全部现金；机会一般时，70%现金；机会好，30%现金；机会千载难逢，可以临时满仓，但随后根据盈利情况及品种比较，稳定在20%的现金水平。通常情况下现金的范围是：20%-100%。
5.安全边际思想不仅仅是投资方法更是处事的法则，可以运用到任何领域。安全边际最终总是依赖于所支付的价格。
6.投资品种也要定期进行估值体检。
（八）加强情绪控制，做到知行合一。
1.首先要知道情绪失控的可怕危害。
2.明确正确、有益的做法。
3.通过学习神经学加强认识。
4.反复磨练，达到知行合一。
四.关于基金
1. 普通投资者应该直接选择指数基金——
（1）从长远看,指数基金将胜过大多数基金。从2002年12月31日往后推算,20年中,只有15%的美国股票基金超过了先锋500指数基金（费用是否减了不知道）。时间拉长意味着面临的情况更多更复杂，若没有正确的投资理念以及低廉费用，保持好的收益是很难的。指数基金最大的优势：
word/media/image1.gif费用低。
word/media/image2.gif不主观，不乱猜，不乱投。保守有时也是一种优势。
（2）巴菲特在其1996年年报中说：大多数投资者（包括机构投资者）都将会发现，拥有股票的最佳方式是借助于费用最为低廉的指数基金。遵循这一做法的人必定会胜过绝大多数投资专家取得的最终结果。
基金也要针对以上内容定期体检，也要抱着长期持有的态度。
所以定投指数基金是一个普通投资者好的选择。我的投资也可以由此开始。
2.正确的选择基金的方法：
（1）投资经理是否是大股东。
（2）是否是价值投资理念。
（3）费用是否低廉。再好的基金投资收益也是有限的（跑赢年均8%的很少），减去费用后收益更少（可能都跑不赢长期存款利率）！！因此有一条铁律：费用高的基金最终收益不会高！而且，没赚钱就收取高昂的费用本身就是不合理的。
（4）长期实践业绩如何。
第三部分.自然科学知识
1.现代神经科学证明：人是喜欢遵循某种模式的动物（模式化符合人性简单、省力、效率的特点）。研究表明：我们的大脑天生会去感知趋势，即使趋势并不存在。只要一件事情连续发生两三次，人类大脑的神经核就会自动的预感它会再次发生。同时，一种叫多巴胺的天然化学成分就会释放出来使你的大脑充斥着一定程度的快感。心理学家也已经证明：资金亏损所带来的痛苦程度是等额盈利带来快感程度的2倍。赔钱是如此的痛苦，因此许多人由于害怕进一步亏损而在价格接近谷底时卖出或是拒绝购买更多。
本杰明·格雷厄姆名言
作为一个成功的投资者应遵循两个投资原则：一是严禁损失，二是不要忘记第一条原则。
如果总是做显而易见或大家都在做的事，你就赚不到钱。对于理性投资，精神态度比技巧更重要。
获得令人满意的投资回报比许多人想象的要容易，而获得出众的投资回报则比看上去的要难。
即便是聪明的投资者也可能需要坚强的意志才能置身于“羊群”之外。
由于大多数人骨子里倾向于投机或赌博，受欲望、恐惧和贪婪所左右，因此大多数时间里股票市场都是非理性的，容易有过激的股价波动。
个人投资者应该自始至终做一名投资者而非投机者，这意味着，每一笔交易都能够被证明是合理的，买入的价格是基于非个人、客观的推理。
认为普通大众可以通过预测市场来赚钱是可笑的。
由股市造成的错误迟早都会由股市自身来纠正，市场不可能对明显的错误长久视而不见。
每个人都知道，在市场交易中大多数人最后是赔钱的。那些不肯放弃的人要么不理智、要么想用金钱来换取其中的乐趣、要么具有超常的天赋，在任何情况下他们都并非投资者。
投资者与投机者最实际的区别在于他们对股市运动的态度上：投机者的兴趣主要在参与市场波动并从中谋取利润，投资者的兴趣主要在以适当的价格取得和持有适当的股票。
对待价格波动的正确的精神态度是所有成功的股票投资的试金石。
对于投机者，时机具有心理上的重要性，因为他想在短时间内获取大笔利润，在他的证券上升之前等待一年的想法是不适合他的，而等待的时间对投资者而言则无关紧要。
价格波动对真正的投资者只有一个重要的意义：当价格大幅下跌后提供给投资者买入的机会，当价格大幅上涨后提供给投资者出售的机会。
最近的股市又到了适合潜心学习的时间，市场下跌整固的机会中没有比通过学习完善自己投资体系及核心原则更让人感到踏实了，因此特从本书中摘录一些自己圈化的重点以及部分感悟进行笔记，为了方便阅读和保证编排逻辑的连贯性，部分反思跟心得与原文不再割裂阐述。格雷厄姆对于投资的意义就像欧几里得对于几何学、达尔文对于生物进化论一样重要，假如一生只读一本关于投资的论著，无疑就是这本《聪明的投资者》。投资体系的建立需要的是过程的简洁与决策的高效，既需要一个稳妥的知识体系作为决策的基础，又需要有能力控制自己的情绪，使其不会对这种体系造成侵蚀，格雷厄姆毫无疑问是这方面的最好老师。格雷厄姆是怎样做到的呢？凭借非凡的智慧，敏锐的判断力，再加上丰富的经验，格雷厄姆建立了一套自己的核心原则。这些原则至今适用，一如其在格雷厄姆的时代：● 股票并非仅仅是一个交易代码号或者电子信号，而是表明拥有一个实实在在的企业的所有权；企业的内在价值并不依赖于其股票价格。● 市场就像一只钟摆，永远在短命的乐观（它使得股票过于昂贵）和不合理的悲观（它使得股票过于廉价）之间摆动。聪明的投资者则是现实主义者，他们向乐观主义者卖出股票，并从悲观主义者手中买进股票。● 每一笔投资的未来价值是其现在价格的函数。你付出的价格越高，你的回报就越少● 无论如何谨慎，每个投资者都免不了会犯错误。只有坚持格雷厄姆的所谓”安全性“原则——无论一笔投资看起来多么令人神往，永远都不要支付过高的价格——你才能使犯错误的几率最小化。● 投资成功的秘诀在于你的内心。如果你在思考问题时持批判态度，不相信华尔街的所谓”事实“，并且以持久的信心进行投资，你就会获得稳定的收益，即使是在熊市亦如此。通过培养自己的约束力和勇气，你就不会让他人的情绪波动来左右你的投资目标。说到底，你的投资方式远不如你的行为方式重要。可以明确的看出，格雷厄姆投资体系的核心思想在于建立度化和量化的观念。对于99%的股票而言，通常我们都会发现，它们在某些价位相当便宜，值得购买；在另一些价位上则过于昂贵，应当抛出。将所付出的与所得到的进行比较，这种习惯是投资方面的一种宝贵特征。此外还包括如何约束投资者的自我挫败行为，这种行为使得大多数投资者无法完全发挥自己的潜能。在股票投资过程中，一旦亏损达到95%，你必须挣得1900%才能回到原来的起点，为了直观起见，不妨设想一下，你花30美元买进的一只股票，在600美元卖出的机会会有多大。”聪明的投资者“的确切含义是，要有耐心，要有约束，并渴望学习；此外，你还必须能驾驭你的情绪，并能够进行自我反思。”某一行业显然易见的增长前景，并不一定会为投资者带来显而易见的利润。”虽然预测那些行业会出现最为快速的增长似乎并非难事，但如果大多数投资者均有相同的预期，这种预见就不会具有真正的价值。如果所有人均确信某一行业“显然”已成为最佳投资对象，那么其价格就会被捧得高高在上，未来的上升空间亦荡然无存，因而只可能下跌了。投资业务是以深入分析为基础，确保本金的安全，并获得适当的回报；不满足这些要求的业务就是投机。直接的投机并不违法，也与道德无关，而且（对大多数人而言）也不会充实你的腰包。此外，某些投机是必然的和不可避免的，因为就大多数普通股而言，其赚钱和亏钱的机会同在，所以必须有人去承担这些风险。就像投资一样，投机也可以是明智的。但在很多时候，投机并非明智之举，尤其是在下列情况下：（1）自以为在投资，实则投机；（2）在缺乏足够的知识和技能的情况下，把投机当成一种严肃的事情，而不是当成一种消遣；（3）投机投入的资金过多，超出了自己承担其亏损的能力。任何抢购所谓“热门”股票或有类似行为的人也是在投机，或者说是在赌博。不要把你的投机操作与投资操作放在一个账户中进行，也不能在思想上混为一谈。防御型投资者的预期投资收益建议：资金分配于高等级债券和蓝筹股上；其中债券所占比例不低于25%，且不高于75%股票配置中投资者应从其购入的股票中获得正常市场水平下的股息收益；另外，还应该稳步获得代表性股票基础价值（在“正常市场价格”下）的等额增加，从而使得股息和增值回报合起来达到每年大约7.5%。人们几乎无法对价格变化（无论是相对变化，还是绝对变化）作出可靠的预测。防御型投资者只应购买那些长期具有盈利记录和强有力的财务状况的重要公司的股票。激进型的投资者的预期投资收益建议：投资者乃至投机者为取得优于平均水平的成果而经常采取的几种方法：1.市场交易。这通常是指在股价上升时买进股票，而在其掉头向下时抛出。他们选择的大多数是那些“表现”优于市场平均水平的股票。少数专业投机者经常会进行卖空交易。他们会卖出他们并不拥有而是从股票交易机构借入的股票，其目的是在其随后下跌时以更低的价格把它们买回来，并从中获利。2.短线择股。买进那些已经报告或预计将报告业绩增长，或有其他利好消息的公司股票。3.长线择股。此种方法看重公司过去拥有的良好成长纪录，而且这种成长很可能会延续到未来。有时，“投资者”也会选择那些尚未取得优良业绩，但预计以后会形成高盈利能力的公司。（这些公司往往属于高科技行业，如计算机、医药、电子等，而且它们通常正在开发一些被认为是大有前途的新工艺和新产品。）激进型投资者要想能够持续并合理地获得优于平均业绩的机会，必须遵循以下两种策略：（1）具有内在稳健性和成功希望的策略；（2）当前市场环境下并不流行的策略。投资三个同等重要的因素：● 在你买进一只股票之前，要对该公司及其基础业务的稳妥性进行彻底的分析。● 你必须细心地保护自己，以免遭受重大的损失。● 你只能期望获得“适当的”业绩，不要期望过高。● 即使不知道股票每日的价格，你对所持有的股票也是放心的。股票市场的走势依赖于三个要素：● 实际的增长（公司利润和股息的增加）● 通货膨胀的增长（物价的总体上涨）● 投机活动的增长或下降（投资大众对股票兴趣的上升或下降）优先股的缺陷：在不支付普通股息的情况下，公司的董事们亦无义务偿付优先股。其税收地位更适合公司投资者，不太适合个人投资者。财务风险并非只存在与大多数人所关注的地方（经济形势与投资品种），而且也存在于我们内心（投资偏好以及持股策略）。一旦确定了资产配置的最终比例，就不要轻易改动，除非生活状态中出现重大变化。既不要因为故事的上涨而加大其投资比例，也不要因为其下跌而更多的卖出。用约束取代猜想，这正是格雷厄姆投资法的精髓。三种可用于“积极投资”领域的策略1.不太受欢迎的大公司。两个优势：1.可以借助于资本和人力资源来度过难关，并重新获得令人满意的利润。2.市场有可能对公司表现出的任何改善做出较为迅速的反应。（但一定要在确认业绩的拐点出现后再出手，以及行业成长的核心逻辑并未改变，譬如苏宁云商就不在此类，白酒类和贝因美则进一步可以关注，因为“不受欢迎”可能只是暂时的）2.二类企业廉价价格的机会。我们所定义的二类企业，是指没有在重要行业中占据领导地位的企业。因此这类企业通常都是自己业务领域的一些小企业，但是同样也包括非重点业务领域的一些主要企业。为了做出区别，任何已被称为成长股的企业，一般都不看作是“二类企业”。而这种企业在投资者明显的兴趣偏好情况下股价一般会低于行业领头羊许多（相对于利润和资产而言），同时股价下跌到廉价股的水平所带来的机会。（这里我认为也有特例，这种机会并非完全摒弃了成长股，比如前几年的海康与大华）事实上，与普通的非上市公司相比，规模中等的上市公司一般都称得上是大企业。3.“特殊情况” 一般来自于大企业对小企业收购的不断增加，这是由于越来越多的管理层采纳了业务多元化的信条。如果一个企业想要进入某一领域，人们经常认为采用收购现有公司的办法，比从头开始建立一个新公司的做法更好一些。为了使这种收购变为可能，以及为了得到小公司的大多数股东对交易的认可，收购企业总是要提出一个大大高于现有水平的价格。这种公司行为会给一些人带来具有诱惑力的盈利机会，但同时也具有巨大的操作风险（收购、重组失败）。值得注意的是，华尔街有一句古老的格言：“永远不要购买设计法律诉讼的证券。”（欣泰得以验证）积极投资者必须拥有大量的证券估价知识，才能把自己的证券业务看成一种事业。在理想的条件下，聪明的投资者智慧在价格便宜时购买股票，在价格涨高时将其售出；然后以债券和现金的形式持有这些资金，直到股价再一次变得便宜时再去购买在金融市场上，事后观察永远是完全清楚的，但是，事先预测必定是盲目的。因此，对大多数投资者而言，择时交易从实际上和心理上看都是不可能的，这不应该是投资人迫切追求的东西。在股价合理的情况下，成长股值得购买。但是，当其市盈率大大高于20或30倍时，再去大量购买就会有些不妙了。几乎所有的牛市都明显具备一些共同点，比如（1）价格水平达到历史最高；（2）市盈率很高；（3）与债券收益相比，股息收益很低；（4）大量的保证金投机交易；（5）有许多质量较差的新普通股发行。股市上的任何赚钱方法，只要它容易理解并且被许多人采纳，那么这种方法本身就会因为太简单、太容易而无法持久。斯宾诺莎认为：“所有美好的东西，都是既罕见又复杂的。”即使是聪明的投资者，也可能需要很强的意志力来防止自己的从众行为。净资产价值、账面价值、表内价值和有形资产价值，指的都是净值，即公司实物资产和金融资产的总价值减去公司所有的负债。从全部的股东权益中，减去商誉、商标和其他无形资产等所有“软“资产的价值。以这一价值除以完全稀释后的市场股份数，就得到了每股账面值。股票的稳健投资不仅在于购买价接近于其资产价值。此外还必须要求：合理的市盈率，足够强有力的财务地位，以及今后几年内的利润至少不会下降。几乎很少有人看到，一个真正的投资者会被迫出售自己的股份；而且在绝大多数的时间里，他都可以不去理会当期的股价。不要再股价出现大幅上涨后立即购买股票，也不要在股价出现大幅下跌后立即出手股票。经常发生的情况是，市场会突然转变态度。如果投资者自己因为所持证券市场价格不合理的下跌而盲目跟风或过度担忧的话，那么他将不可思议的把自己的基本优势转变为基本劣势。聪明的投资人能够做到的对控制因素进行的控制：● 你的经济成本——避免频繁的交易● 你的所有权成本——拒绝购买年费过于昂贵的基金● 你的预期——根据现实而不是幻想来预测你的回报● 你的风险——决定将自己的多少资产投入到股市中；进行分散化投资；对投资结构进行重新调整。● 你的税款——持股周期至少长达1年；如果有可能的话，应至少长达5年（5年一股AJKJ），以降低你的资本利得税。● 最重要的是，你自己的行为。不少人认为股市是一个大户割韭菜的地方，而格雷厄姆认为，投资活动并非要在别人的游戏中打败他们，而是要在自己的游戏中控制好自己。别人从我们手里赚到的钱根本上是源于我们自己行为上的失败。像格雷厄姆一样保持谦逊，越认识到自己还有许多没有掌握，那么你才将掌握得越好。如何确定企业未来的价格格雷厄姆认为，5个因素具有决定性作用，他将其归纳为：● 企业”总体的长期前景“● 企业管理层的水平● 企业的财务实力和资本结构● 企业的股息记录● 企业档期的股息支付率长期前景中需要注意的问题：● 企业是否是一个”连环并购者“。平均一年内有2-3起以上的并购，则预示着有可能出现麻烦。（这种麻烦具体体现在利益输送、食欲过剩管理和业绩上无法转化、并购价格过高导致的长期资产冲销或会计减计）● 企业是一位OPM成瘾者，通过借债或出手股份来抬升”他人资金“（Other People's Money, OPM)的总量。在年度财务报告中的现金流量表中，这些慷慨注入的他人资金被称为“来自融资业务的现金”。这些资金使得一家有问题的企业似乎正在成长，即使其基础业务并不能带来足够的现金（譬如需要重点关注的乐视和众多频繁再融资的企业）● 企业不太灵活，其大多数的收入都来自于某一个（或某几个）客户。即所谓的大客户集中度过高风险，主要普遍出现在供应链资源匹配度过高的产业链，目前的安洁就有一些受困于此，希望能快速改善。研究企业的增长和利润来源时，请同时关注有利和不利的因素。有利的迹象包括：● 企业有宽广的“防御工事”或竞争优势。几种因素可以增强企业的防御能力：1 强有力的品牌形象（用户忠诚度和品牌标识）。 2 规模经济（详见读书笔记01——在位企业竞争壁垒的识别与构建策略） 3 特有的无形资产（配方） 4 无法被替代 （电力类公用事业公司）● 企业是一位长跑运动员，而不是一位短跑运动员。通过收益表查看企业过去10年的经营情况（收入利润是否稳健增长）● 企业勤于播种和收获。无论企业的产品多好，品牌有多强大，它都必须花一部分资金来拓展新业务。尽管研发支出并不是当前增长的源泉，但很可能是今后增长的源泉，尤其是当事实已经证明企业过去的振兴来自于新的思路和设备时。从长远看，没有任何研发支出的企业，至少与支出过大的企业一样脆弱。管理层的品质和行为查清企业负责人讲话的语气和内容是否前后一致，或者所是否随着最近的资本市场潮流而波动。管理者作过哪些预测，以及是否达到目标。管理者应该诚恳承认自己的失误，并承担相应的责任，而不应该拿：“总体经济&# 34;、”不确定因素“、”需求不足“等通用的理由作替罪羊。（还记得安洁去年年报时对新星控股业绩不达预期的道歉声明吗？这些问题有助于我们确定企业管理者的行为是否符合企业所有者的利益。）● 他们是否在为自己谋求最大利益？向自己的CEO支付1亿美元年薪的企业。（譬如去年牛市期间中信证券公司带头大幅提高管理层薪资水平引发券商员工普遍巨额加薪的连锁效应）这种行为只是表明企业由管理者控制，并且是在为管理者谋利益。如果企业对内部人员的股票期权进行重新定价（或者是”重新发售“或者“进行交易”）就应该远离这样的企业。不仅如此，通过企业的高管和董事是否在购买和出售股份，尽管各种合理的理由（资金需求，资产分散化，改善生活等），但是多次大规模出售择时一个明显的警示信号。当你不断地买入而管理层却在不断卖出时，他不可能成为你理想的合作伙伴。 搞清楚企业的会计业务是为了使其财务结果透明化，还是模糊化。如果“一次性的”费用不断发生，“异常”项目经常出现而成为了普通项目，那么EBITDA(指未计入利息、税费、折旧和摊销的净利润）比净收益更重要，或者说，“预测的”利润被用来掩盖了实际亏损。财务实力和资本结构对优良企业最基本的定义是：所获取的资金要多于所消耗的资金。在企业的年度报告中，首先阅读其现金流量表，以查明过去10年内，其营业现金流量是否在稳健增长，然后再进一步往下看。由于考虑到了摊销和折旧这样一些不影响企业现金余额的会计项目，因此，所有者利润是比所报告的净收益更好的一个计量指标。为了对所有者利润的定义进行优化，你还应该从所报告的净收益中减去下列项目：● 分配股票期权的所有成本——这使得一部分利润从现有股东手里转移到新的所有者手中。● 任何“异常的”、“一次性的”或“特殊的”费用。● 任何来自于企业政府补助的“收入” 看企业的资本结构，应从资产负债表中查看企业有多少债务（包括优先股）。一般而言，长期债务应该低于总资本的50%。在报表注释中确定长期债务时固定利率（利息支出不变）还是浮动利率（利息支出会变化，如果利率上升，支出会增加）。查看“利润与固定费用之比” 通常情况下利润比利息成本越高越好，如果相反则企业的资金链有可能出现问题，需要投资者细分并警惕。对于每股利润与股价的预期，格雷厄姆对防御型成长股的股票购买价格上限为过去7年平均利润的25倍。这个条件在当前的A股市场非常的苛刻，大部分A股的上市公司都没有那么长的历史可供参考，就算只取5年的业绩这么算安洁科技，当前符合格雷厄姆买入条件的最低建仓价格都只是11块，对应目前PE76-90倍。结合格雷厄姆另一个成长股价值公式：价值 = 当期（正常）利润 * （8.5+两倍的预期年增长率）增长率这一数据取决于随后7-10年的预期增长率（A股由于流动性和换手率只需预测2-3年为好）安洁的买入价格可以得到大幅提升，对应当前的PE仅为30倍左右。不过考虑到A股特有的市场风格和估值标准。在测算PE和每股利润时，采取前三后二的五年制标准或许更能得出适合实际操作的价值区间，也能更好的平衡过去与未来成长性与市场波动预期之间的股价表现。此外，对于PE指标还有两个更好的建议值得参考：1.不要过于看重某一年的利润（尤其是对于业绩爆发期的成长股）2.如果你确实关注短期利润，请当心每股利润数据中存在的陷阱。(这个陷阱既可能是正面意义上的，也可能是负面意义上的）
(2013-01-07 21:13:46)
word/media/image9.gif转载▼
1、“聪明的投资者”的确切含义是，要有耐心，要有约束，并渴望学习；此外，你还必须能驾驭你的情绪，并能够进行自我反省。这种智慧与其说是表现在智力方面，不如说是表现在性格方面。 2、购买股票要像购买食品杂货一样，而不要像买香水一样。过去几年，我们之所以会在股票投资中遭受惨重的损失，都是因为我们在买股票时忘了问一声：“它价值几何？” 3、虽然热情在其他行业是一项必不可少的品质，但在华尔街却总会招致灾难。 4、投机在以下两个方面来说是有益的：首先没有投机，那些未经检验的公司，就永远无法筹集发展所需的资本金。其令人垂涎的巨额收益，正是推动创新机器得以运转的润滑剂。其次，股票的每一次买卖都是一次风险的交换。 5、通货膨胀没有大张旗鼓地显示出来，却拿走了我们的财富。衡量你是否投资成功的尺度，并不是你挣了多少，而是在扣除通货膨胀的影响后，你还剩下多少。 6、当投资者有可能集中购买某成功企业的股票时，该企业的股价几乎总是会高于其净资产价值。在支付这些市场溢价的同时，投资者要承担很大的风险，因为他必须依靠股市本身来证明自己投资的合理性。 7、超出账面值的相关溢价，可以看成是为获得上市交易及相应的流动性的好处而额外支付的一笔费用。 8、如果投资者自己因为所持证券市场价格的不合理的下跌而盲目跟风或过度担忧的话，那么他就是不可思议地把自己的基本优势转变成了基本劣势。对这种人而言，他的股票干脆就没有市场报价可能会更好一些，因为这样的话，他就不会因为其他人的错误判断而遭受精神折磨了。 9、如果你是一个谨慎的投资者或一个理智的商人，你会根据市场先生每天提供的信息决定你在企业拥有的1000美元权益的价值吗？只有当你同意他的看法，或者想和他进行交易时，你才会这么做。但是，其余时间里，你最好根据企业整个业务经营和财务报告来思考所持股权的价值。 10、投资者和投机者之间最现实的区别，在于他们对待股市变化的态度。投机者的主要兴趣在于预测市场波动，并从中获利；投资者的主要兴趣在于按合理的价格购买并持有合适的证券。 11、投资成功的秘诀在于你的内心。如果你思考问题时持批判态度，并以持久的信心进行投资，你就会获得稳定的收益。通过培养自己的约束力和勇气，你就不会让他人的情绪波动来左右你的投资目标。说到底，你的投资方式远不如你的行为方式重要。 12、市场就像一只钟摆，永远在短命的乐观和不合理的悲观之间摆动。聪明的投资者就是现实主义者，他们向乐观主义者卖出股票，并从悲观主义者手中买进股票。每一笔投资的未来价值是其现在价值的函数。你付出的价格越高，你的回报就越少。 13、聪明的投资者决不能只靠过去的推测来预测未来，这是格雷厄姆的一个核心观点。 14、历史告诉我们的唯一无可争议的真理，就是未来总会出乎我们的意料，永远是这样。 15、股票市场的走势依赖于以下三个要素：1、实际的增长（公司利润和股息的增加）2、通货膨胀的增长（物价的总体上涨）3、投机活动的增长或下降（投资大众对股票兴趣的上升或下降）。从长期来看，你对股票的年回报率的合理期望值应该在6%左右。 16、既然公司能够赚到的利润是有限的，投资者为其支付的价格就应当适可而止。 17、1982年福布斯钱400名富豪的而平均财富为2.3亿美元。想进入2002年的前400名富豪榜，当时的富豪平均每年只需从其财富中获得4.5%的回报即可。这一时期银行账户的收益高于4.5%，而股市的年均回报达13.2%。但是经过20年后，只有64人仍留在榜单。 18、针对1951年-1998年美国几千种股票所进行的学术研究表明，在每一个10年期内，平均每年的净增长率为9.7%。但是，就占总数20%的大公司而言，其年均利润增长率只有9.3%。 19、如果一个疯子每周至少5次告诉你倪应该与他想的完全一样，你会允许他这样做吗？你会仅仅因为他的乐观而乐观，或者因为他的悲观而悲观吗？你要坚持自己的权利，根据自己的经验和信念来掌控自己的感情生活。然而每当涉及金融生活，许多人就会让市场先生告诉自己感觉如何，以及应该怎样去做------尽管事实一次一次明确表明，他愚蠢至极。 20、如果你看电视上的金融节目，或者是阅读大多数的股市专栏文章，就会感到投资活动有些类似于体育运动，或者是一场战争，或者是一场在荒野中的生存较量。然而，投资活动并非要在别人的游戏中打败他们，而是要在自己的游戏中控制好自己。 21、衡量自己的投资是否成功成功的最好办法，不是看你是否战胜了市场，而是看你是否拥有一个有可能使自己达到目标的财务计划和行为规范。最终，重要的不在于你比他人提前到达终点，而在于确保自己能够到达终点。 22、影响资本化率的因素。尽管未来的平均利润被看作是价值的主要决定因素，但资本化率也是很重要的依据，而资本化率的因素主要由1）总体的长期前景2）管理3）财务实力和资本结构4）股息记录5）当前股息收益率等。 23、价值=当期利润x（8.5+两倍的预期年增长率），增长率这一数据应该是随后7-10年的预期增长率。 24、拥有成长股的最大风险，并不在于其增长将会停止，而仅仅在于其增长将会放缓。从长远看，这并不仅仅只是一种风险，而实际上是必然要发生的。 25、股票股价只有在非常罕见的情况下，才是真正可靠的。对大多数投资者而言，最好的方法或许是，确保自己购买的证券物有所值，并且这样保持下去。 26、预期利润使得企业可以向人们展示：如果没有食物，它们将会做得多么好。作为一个聪明的投资者，在预计利润上，你唯一能做的就是忽略他们。 27、资本支出是企业管理者增强企业实力的一个重要工具。但是，灵活的会计原则使得管理者可以通过将正常营运费用转变为资本资产来夸大其报告利润。聪明的投资者一定要搞清楚公司资本化的来源及理由。 28、防御型投资者证券组合的7项统计要求：1）相当的规模2）足够强劲的财务状况3）至少在过去20年内连续支付过股息4）过去10年内没有负的利润5）10年内每股利润至少增长1/36）股价不高于净资产价值的1.5倍7）过去3年内的平均市盈率不超过15倍。 29、如今的投资者是如此关注对未来的预测，以至于已经事先付出了巨大的代价。这样，即使他大力进行细心的研究得出的预测结果成为现实，他也可能仍然无法获利。如果预测的结果没有完全实现，他实际上将面临严重的短期甚至是永久性的亏损。 30、所有的投资者都要为一个残酷的矛盾而费神：我们的投资时现在进行的，但我们的投资期待是未来。而且遗憾的是，未来几乎是完全不确定的。通货膨胀和利率水平是不可靠的；经济衰退的发生和结束也是随机的；单个企业及其整个行业的命运，往往与大多数投资者所预期的相反。因此，以预期为基础的投资行为，着实实在做傻事。对大多数人而言，以保护作为基础的投资，是最佳的解决办法。
本文来源：https://www.2haoxitong.net/k/doc/934c3a10a66e58fafab069dc5022aaea998f4193.html
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