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2020年(价值管理)价值投资

发布时间：2020-06-03 来源：文档文库

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（价值管理）价值投资

第壹讲价值投资的基本认知第壹节
壹、价值投资理论
价值投资是世界上最主要的投资战略，价值投资是壹种买入价格低于价值的股票，以期获得长期最大利润的投资艺术。
价值投资理论由本杰明•格雷厄姆创造且由他的学生巴菲特发扬光大。本杰明•格雷厄姆1934年《证券分析》是最早、也是迄今为止最深刻最出色的投资专著。
从理论上说，XX公司的长期价值等于未来所有收益的现值总和。如果投资标的的当下价格低于这个现值之和，那就是有利可图的。价值投资不仅局限于绩优股，假如绩差股标价非常便宜，低于其未来现金流之和，或者低于重置成本，那也是有利可图的。
价值投资驾驭市场的第壹法则，通过实证分析，它是壹种长期超越市场基准收益率的投资回报，美国价值型基金的长期回报率最高。中长期见，价值股的收益率高于成长股。
价值投资基于内于价值（价值的多少和安全边际（永不赔钱），这是价值投资的俩大原则。内于价值是壹家企业于其余下的生命中能够产生的现金流量的贴现值。格雷厄姆认为内于价值就是掌握充分信息的理性买方和理性卖方通过协商进行公平交易时，买方为购买壹个企业需要向卖方支付的价款。内于价值就是能用事实证明的价值,资产（营运资本）、企业收益（现金流量）和股息等。
投资者要挖掘价格跌破内于价值的潜于机会，如果壹种股票的市场价格低于其内于价值，这种偏差最终将为市场认识，将促使市场价格上升到反映其内于价值的水平。
内于价值是价值投资方法中最核心的概念。巴菲特对这壹概念给出了如下简单明确的定义：它是壹家企业于其余下的寿命中能够产生的现金流的折现值。这壹定义虽然简单明确，且且揭示了企业价值的真正含义，可是如果直接用来估算内于价值，则涉及非常复杂而且没有必要的计算。
格雷厄姆发明了下面的经验公式用来简单的估算企业的内于价值：
内于价值=E(2r+8.5×4.4/Y 公式中E代表企业的每股收益，r代表预期增长率，Y代表目前AAA级XX公司债的收益率。内于价值很重要的壹点是寻找折价交易的机会。于历史市场上，很多原因导致企业股票价值经常处于高估或低估俩个极端，熊市时股票疯狂低估，市场价格偏离其内于价值。作为价值投资者，就要不失时机买入物超所值的打折股票，于买入时需要确定其是否确有价值，避免买入疯狂高估的股票（永久性资本损失）。
随着市场扩大和投资者的进壹步细分，整体市场中的各个细分部分必然不可能得到相同程度的关注和价值分析，必然会存于严重的价值判断差异。折价交易的机会于熊市中会普遍存于。
完全的价值投资者所要做的，只是寻找那些价格跌破内于价值的潜于机会（内于价值>账面价值>清算价值）。
账面价值（B00kValue：账面价值就是以会计为基础测量XX公司的实际净值，通常也称作每股净资产、股票净值或股东权益。于市场弱势时也经常会出现股价低于每股净值的情况。
于国外，有许多价值型投资人是主要借助账面价值来寻找被低估的股票，其理论依据就是：XX公司的股价不会长期低于净值。于传统的商业思维里，净资产是最重要的收购指标，净资产的背后是实实于于的固定资产和流动资产。
价值投资寻找市价低于每股账面价值的股票和市价低于资产价值（净现金余额NetCashBaiances）的股票是投资的第壹法则。
下面来谈谈价值投资的基石和第二法则：安全边际。
格雷厄姆告诉他最喜爱的学生巴菲特俩个最重要的投资规则：第壹条规则：投资永远不要亏损；第二条规则：永远不要忘记第壹条。
于实际投资操作中如何应用之上俩条规则呢？现代证券分析创始人、巴菲特最尊敬的导师格
雷厄姆于他的名著《聪明的投资者》给出的答案是：“我大胆地将成功投资的秘密精练成四个字的座右铭：“安全边际”。格雷厄姆认为，“安全边际”是价值投资的核心。
格雷厄姆认为价值投资的核心是价值和价格之间的差距，即“安全边际”。于证券的市场价格明显低于计算所得的内于价值时买进股票，以相当于或高于价值的价格卖出，最终必将产生超额回报。巴菲特认为安全边际是投资中最为重要的，是巴菲特永不亏损的投资秘诀。
安全边际的内涵就是价格和价值之间的显著差异。安全边际是对投资者自身能力的有限性、股票市场波动巨大的不确定性、XX公司发展不确定性的壹种预防和保险。有了较大的安全边际，即使我们对XX公司价值的评估有壹定的误差、XX公司发展受到暂时的挫折，均不会妨碍我们投资资本的安全性以及保证我们取得最低程度的满意报酬率。
格雷厄姆的安全边际就是按照内于价值的2/3甚至更低的价格购入股票,即用66美分去买1美元是他们战胜市场的秘诀和投资盈利的保证。
安全边际的三大原则：1、避免高负债率；2、多样化；3、抓住良机，和众不同。流动资产也是关注较多的指标。其是XX公司最具变现性的资产：（现金＋存货＋应收帐款－负债）/流通股=每股净流动资产。而当股价等于每股净流动资产或低于每股净流动资产2/3时买入，就让价格和价值存于了偏差，记住价格是你所付出的，价值是你所得到的。
壹般来说，价格和价值的偏离程度超过10％之上就具有安全边际，价格和价值的偏离程度小于10％，缺乏安全性。安全边际出现后往往会出现更大的安全边际,安全边际常常是壹个区域，而不是壹个点。股价和价值的偏离程度达到10%之后，虽然于此时买入是相对安全的，但股价于大部分情况下会继续下跌，形成更大的安全边际，同时股价于安全边际之下往往会停留壹段时间，因此当出现了股价低于价值10%时立即买入且不是最佳选择，再等壹等、见壹见，比安全边际壹出现就买入效果要好。
1926年，于研究北方管道XX公司的年报之后，格雷厄姆发现该XX公司握有每股约值95
美元的国债。格雷厄姆认为，没有任何商业上的理由支持该XX公司继续持有这些国债。由于竞争加剧和收益下降，北方管道XX公司的股票不再被见好。该XX公司的股价下跌至65美元，有6美元的分红。格雷厄姆决定买进。他会见了北方管道XX公司的管理者，指出XX公司不需要这些国债，而且他们支配的这些资金实际上是属于股东的。最后，北方管道XX公司卖掉了国债，且分给股东们70美元的红利，格雷厄姆后来卖掉了这只股票，盈利可观。
本小结的结论是价值投资的基本原理为把握内于价值和安全边际俩个准则，抛弃喧嚣，抓住股票打折良机买进，对于市场股价没有安全边际，超过内于价值的股票，唯壹选择就是抛出。当然当股票价格跌的很低，即使投机证券也具备投资时，你支付的价格，同样具有安全边际。（巴菲特）
第壹讲价值投资的基本认知
第二节
二、价值投资于我国证券市场的发展
价值投资于中国经历了忽视、逐渐意识、质疑、认同、再质疑、再认同的过程。于运用价值投资的时候必须考虑中国自身的因素。寻找真正适合我们自己的价值理论。
基金认为：价值投资是自上而下和自下而上相结合的基本面投资方法。关注的焦点是宏观经济、行业景气和上市XX公司的基本面。于A股市场上，估值是结构和动态的。总体来见，投资能够分为三个阶段：价值投资、价值发现、价值创造。市场往往失效，故此基本分析以及实地调研能起作用。要充分掌握股价催化剂（pricecatalyst）：管理层和大股东的动向、政府政策面以及市场资金面动向和市场滞后预期。要审时笃势，调校投资风格，避免陷“价值圈套”（valuetrap）避免惟稳定成长论，惟估值论，避免付出过高的溢价。
另壹个投资大师费雪尽管没有使用安全边际的概念，但他同样指出成功投资的根本于于发现和利用市场严重低估某只股票的错误。“任何个股于特定时点的价格，由当时金融圈对该XX公
司所处行业，以及于某种程度内股价水平的评价决定。要决定某只股票于特定时点的价格是否有吸引力、不具吸引力或者介于俩者之间，主要得见金融圈（financialcommunity的评价偏离事实真相的程度。”
所有的价值投资大师最强调的就是股票价格低于其内于价值所形成的安全边际，这是价值投资能够持续战胜市场的根本所于。
怎么做到只于能力圈内进行投资呢？原始能力圈的确定要了解以下问题：1、企业能提供什么产品和服务。2、生产的产品是人们需要的么?3、XX公司产品和它可能的替代品有区别么？4、XX公司提价的同时不会降低销量的可能性有多大？5、XX公司的目标顾客范围？6、XX公司的收入的绝大部分是否依赖于壹个或几个客户？7、客户的依赖性有多大？8、XX公司以何种方式来销售产品？9、该XX公司的地域市场范围？如果能回答出这些问题，该企业就进入你的能力圈。
证券市场的不确定性是无时不于的，却是长期价值者的朋友。格雷厄姆说：长期见，市场是壹台称重机，短期见，是投票机。寻找到安全边际的前提于于对XX公司价值的准确评估，价值评估的最大困难和挑战是内于价值取决于XX公司未来的长期现金流，而未来的现金流又取决于XX公司未来的业务情况，而未来是动态的、不确定的，预测时期越长，越难准确地进行预测。
所以要于市场下跌中发现价值投资的良机：
1、关注XX公司和内部人士回购行为：低估导致回购，行业情况、未来增长潜力、XX公司所持有的低估资产、新的营销计划，管理人员是最清楚的。壹旦增持股票达到5％，是值得关注的信号。
2、当具有良好基本面的优秀XX公司暂时出现危机或股市下跌时被过度低估，毫不犹豫买入。安全边际的出现总伴随着负面的和不利的情况。美国运通1963年,由于提诺·德·安吉利牌色拉油丑闻，美国运通的股价从65美元直落到35美元。相似的案例仍有1973年联合出版XX公司和1990年富国银行，1992年，强生股票跌到只有12倍市盈率和2001年911事件后美国运通从
55美元跌倒25美元。
3、从有影响的坏消息中获得收益，选择性反向投资策略。具有持续竞争优势的XX公司有足够的能量将XX公司从坏消息困境中脱离出来。于市场下跌过度而导致许多XX公司的股票被过度低估时，是应用安全边际原则进行投资的大好时机。我们认为安全边际会和大的利空同时出现。
另壹种安全边际是基本面，巴菲特认为基于基本面的安全边际更重要。“我是85%的格雷厄姆+15%的费雪”，这是巴菲特对自己投资理论的总结。
安全边际是格老价值投资理论最核心的部分，但过于强调安全边际有时会走进误区。如果能确认壹只股票是值得长期投资的优质股票，过度追求安全边际有时会错过好的机会，更有立场不坚定者会为了等待更低的股价反而被迫追高买入。
股票基本面远比安全边际更重要。优质XX公司只要价格合理，安全边际少壹点且不是大问题，优质股票本身就有安全保障，而低价买入优质股票的机会且不是经常均有。基本面差的股票即使以很大的安全边际买入，同样会出现亏损。因为如果XX公司的基本面持续恶化，原来的安全边际就会消失。这也是巴菲特发现格老应用价值投资过程中的最大错误，这说明股票基本面远比安全边际更重要。
特许运营权、稳定性、确定性均是俩位先辈所没有的，这些是巴菲特理论最有价值、最核心的部分。他认为垄断、稳定、确定性、成长是获得超额收益的利器，是投资的刀刃。这些因素比安全边际更有价值，于任何价格买入优质股票，长期壹样能够获得超额收益，对于优秀XX公司来说，股票价格向下的空间是有限的，向上却是无限的。比如于任何历史价格买入可口可乐、沃尔玛、茅台均是大赢家。当然投资成本总是要考虑的。
第二讲价值投资的主要方法
壹、价值投资的投资思维
价值投资的赢利模式怎样理解呢：价值投资者分享了优秀XX公司的成长，于XX公司价值
不断提升中，所有投资者均得到收益，这是壹种多盈的赢利模式。价值投资者是股市真正的王道，成就了股王巴菲特和林奇。
为什么强调价值投资呢？市场上也有许多技术分析的大师，比如江恩、达瓦斯、杰西*利维菲尔。技术分析师的祖师爷江恩，建立了江恩时间法则、江恩价格法则、江恩线等。江恩说：他发现何时价格会发生回调和将回调到什么价。可是江恩最后留下财产也是寥寥无几！仍有波浪理论的发明者艾略特，也没见过其于股市中赚大钱的记载了。技术分析者，写书成为的作家很多，由作家转化投资家极为罕见！
价值投资俩种主要的操作方法为长线成长方法和短线价值发现方法。
长线成长战略就是买入成长股且长期持有（buyandhold），它需要的核心能力是通过当下有限的信息和资料判断企业未来若干年运营情况的能力，也就是对企业未来的把握能力，这是该战略的基本能力也是最主要的能力。操作中，需要把多只成长股组合起来分散风险。成功决定于准确地对未来判断加上耐心和坚定，不需要复杂操作技术。
价值发现战略，其核心就是充分利用价值决定价格，价格围绕价值波动这壹规律，于价格充分高于价值时卖出；于价格充分低于价值时买入。高抛低吸的衡量尺度是价值。价值发现战略的核心能力是对股票价值判断能力。以基本面分析为立足点，挑选具有持续竞争优势的证券作中长期投资布局，以获得持续的较高的投资收益。(1964年巴菲特控股的伯克希尔每股11美元，2004年为每股95700美元）。
好XX公司的核心竞争力体当下俩个方面：独壹无二的产品带来的持久性竞争优势和独具匠心的服务带来的竞争优势。
完整的价值分析包括三个部分：
1、基本面分析（财务情况、产品结构、业务结构、未来行业的发展和XX公司的战略）； 2、盈利预测（盈利预测只能预测XX公司部分价值—盈利能力）；

3、价值评估（价值评估预测XX公司当下及未来的连续价值）这三者是连贯的，而非割裂的。
所以XX公司价值=赢利预测部分价值+连续价值。
炒股的第壹任务是“寻找好XX公司”