可转债的定价研究

发布时间：2019-08-16 16:16:48 来源：文档文库

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可转债的定价研究
作者：王志伟陈洁
来源：《金融经济·学术版》2010年第05期

摘要:可转换债券作为一种兼具债券、股票和期权多重投资特性的派生金融产品,其转股价的确定受多种因素的影响。本文通过对可转债定价进行价值和杠杆分析,建立一种以企业未来财务状况为主的定价体系。

关键词:转股价;价值;杠杆;未来

可转换公司债券(简称可转债)是一种可以在特定时间、按特定条件转换为普通股股票的特殊企业债券。可转换债券兼具债券、股票和期权多重投资特性的派生金融产品。目前我国对可转换债券的定价多采用Black-Scholes模型、二叉树模型、Monte Carlo方法等,但在实际应用中所得出的理论价格一般都高于其市场价格。

一、可转债定价中存在的问题

转股价格是可转债的核心,现行的初始转股价格一般为不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司股票交易均价和前一交易日的均价,从而造成可转债发行和转换过程中投机行为浓厚。

(一)转股价具有可操纵空间

一般来说,可转换债券的转股价格越高,越有利于老股东而不利于可转债持有人;反之,转股价格越低,越有利于可转债持有人而不利于老股东。由于可转换债券的发行公司控制在老股东手中,所以发行人总是试图让可转换债券持有人接受较高的转股价格。在实际操作中,可通过在公告前提高二级市场的股价达到提高转股价的目的,所以发行可转债的公司在公告前股价一般会上涨。

而在进入转股期后,为了促使可转债持有者尽快地转股,一般会对二级市场的股价进行一波拉升,扩大转股价与市价的差距。但转股完成后,往往是股价的下跌,价值的回归。

(二)不能反映可转债的价值

可转债作为债券一般存续期在5年或以上,如果转股后变为股票,其存续期将更长,可转债的定价应该体现其长期的价值。而现在以20天甚至一天的市价来确定一个长期投资行为,是不可能反映其实际价值的。其次,可转债的价值应是企业未来发展的反映,在确定其转股价时应以企业未来的收益作为定价依据,而目前是以过去的股票交易价作为定价基础,所以不能体现可转债的真正价值。