第 3 章 有效市场假说
一、判断题 (40 题 )
1. 半强式有效市场是指在一定的考察期内，证券价格先涨后跌或先跌后涨（）
2. 如果市场是强式有效地，管理者会选择积极进取的态度。（）
3. 在强式有效市场中，证券分析师能够设计某种操作策略以使投资者获得市场平均收益水平的收益。（）
4. 有效市场假说表明，在有效率的市场中，投资者不仅能获得与其承担的风险相匹配的那
部分正常收益，还能获得高出风险补偿的超额收益。 （ ）
5. 有效市场理论认为，只要证券的市场价格充分及时地反映了全部有价值的信息，市场价
格代表着证券的真实价值，这样的市场就称为“有效市场”。 （）
6. 市场达到有效的重要前提有两个：投资者必须具有对信息进行加工、分析并据此正确判
断证券价格变动的能力以及所有影响证券价格的信息都是自由流动的。 （ ）
7. 在半强势有效市场中， 已公布的基本面信息有助于分析师挑选价格被高估或低估的证券。（ ）
8. 在弱势有效市场上，每一位投资者都掌握了有关证券产品的所有信息，而且每一位投资
者所占有的信息都是一样的， 每一位投资者对该证券产品的价值判断都是一致的。 证券的价
格反映了所有即时信息。 （ ）
9. 在弱势有效市场中，只有那些掌握专门分析工具和具有较高分析能力的专业人员才能对
所披露的信息做出恰当的理解和判断。（ ）
10. 目前，我国的证券市场属于半强势有效市场， 信息公开化不足， 虚假披露时有发生。 （ ）
11. 无套利是均衡条件的推论，如果市场达到均衡，那么一定没有套利机会存在。（）
12. 现代标准金融学承袭了“经济人”的基本分析假定， 提出了有效市场价说，建立了现代标准金融学完整的理论体系。 （）
13. 凯恩斯是最早强调心理预期在投资决策中作用的经济学家。（）
14. 理性人假设认为， 人是理性的且具有理性预期， 但对未来的认知可能会存在一定的偏差。
（）
15. 对投资的评估频率越高，发现损失的概率越高，就越可能受到损失厌恶的侵袭。 （）
16. Kenda11 与 Roberts 等人发现股票价格序列类似于随机漫步，他们最终把这些理论形式化为有效市场价说。 （×）
17. 20 世纪 20 年代至 40 年代，资本市场分析基本上由两大派所主宰：基本分析派与数量分析派。（×）
18. 锚定与调正启发法倾向于低估复杂系统成功的概率和高估其失败的概率。（×）
19. 损失厌恶反映了人们的风险偏好并不是一致的，当涉及的是收益时， 人们表现为风险偏
好；当当涉及的是损失时，人们则表现为风险厌恶。（×）
20. 人们忽略的遗憾程度通常大于行动的遗憾程度。 （×）
21. 一个成功的企业 ( 例如微软 ) 长年取得巨额的利润。这违背了市场有效假定。
22. 假定投资者发现在红利大幅上涨之前，平均来说，股票价格显示有持续不断的高收益，这违背了市场有效假定
23. 小公司效应说明有效市场价定成立
24. NM 公司昨天宣布第四季度的利润比去年同期增长了 1 0%，昨天 N M 公司的异常回报是
-1.2% ，这表明市场是无效的
25. 走势分析家在判断股票价格时没有什么作用这就为反驳有效市场假说的半强形式提供了证据。
26. 有效市场的支持者认为技术分析家在浪费时间
27. 有效市场假设的弱式与技术分析，但是认为基础分析有道理
28. 有限理性认为金融市场中大量噪音交易者对金融资产的定价导致其偏离了真实的内在
价值
29. 季度收益报告公布后投资者仍能从季度收益率明显提高的股票收益率的股票投资中持续获取超常收益率，这说明有效市场假设不成立
30. 行为金融理论否定了投资者是完全理性的假设。
二、单选题（ 30 题）
1．下列哪一项与“股票市场是弱有效的”这一命题相抵触？
A. 多于 25%的共同基金优于市场平均水平
B. 内部人员取得非常规交易利润
C. 每年一月份，股票市场获得非常规收益
D. 通过分析股票的基本面，取得了超额收益
2．假定通过对股票过去价格的分析，投资者得到以下观察现象。哪一个与有效市场假定的弱有效性形式相抵触？
A. 平均收益率远远大于零
B. 某一周的收益率与其下一周的收益率之间的相关系数为零
C. 在股票价格上涨 10%以后买进，然后在股价下跌10%后卖出，能够取得超额收益
D. 持有期分红率较低的股票能够取得超过平均水平的资本利得
3．如果有效市场假说成立，下列哪一种说法是正确的？
A. 未来事件能够被准确地预测
B. 价格能够反映所有可得到的信息
C. 证券价格由于不可辨别的原因而变化
D. 价格不起伏
4. 下列哪一现象为驳斥半强型有效市场假说提供了依据？
A. 平均来说，共同基金管理人没有获得超额利润
B. 在红利大幅上扬的消息公布以后买入股票，投资者不能获得超额利润
C. 市盈率较低的股票倾向于有较高的收益
D. 无论在哪一年，都有 50%的养老金优于市场平均水平
5. 半强式有效市场假说认为股票价格：
A. 反映了以往的全部价格信息
B. 反映了全部的公开可得信息
C. 反映了包括内幕信息在内的全部相关信息
D. 是可以预测的
6. 假定某公司向其股东们宣布发放一大笔意想不到的现金红利。在没有信息泄露的有效市场上，投资者可以预测：
B. 在公布时有大幅额价格上涨
C. 在公布后有大幅的价格下跌
D. 在公布后没有大幅的价格变动
7. 下列哪一项为反对半强式有效市场假说提供了依据？
A. 无论在哪一年，都有大约 50%的养老基金超过了市场的平均水平
B. 所有的投资者都已经学会了应用关于未来业绩的信号
C. 趋势分析对确定股票价格好毫无用处
D. 市盈率低的股票在长期内有正的非常规收益
8. 根据有效市场假说：
A．贝塔值大的股票往往定价过高
B. 贝塔值小的股票往往定价过高
C. 阿尔法值为正的股票，正值会很快消失
D. 阿尔法值为负的股票往往产生低收益
9. 当以下哪一种情形发生时会出现“随机漫步”？
A. 股票价格随机地变动但可以预测
B. 股票价格对新的与旧的信息均反映迟缓
C. 未来价格变化与以往价格变化无关
D. 以往信息对于预测未来的价格是有用的
10. 技术分析的两个基本假定是，证券价格能够：
A. 逐步地根据新信息作出调整，研究经济环境能够预测未来市场的走向
B. 迅速地根据新信息作出调整，研究经济环境能够预测未来市场的走向
C. 迅速地根据新信息作出调整，市场价格由供求关系决定
D. 逐步地根据新信息作出调整，市场价格由供求关系决定
11. 当技术分析人员说一只股票有很好的“强弱指标”时，是指：
A. 股票价格与市场价格指标或者行业价格指数的比率趋向于上升
B. 这只股票最近的交易量超过了它通常的交易量
C. 这只股票的收益率超过了国库券的收益率
D. 这只股票最近的业绩比过去好
12. 运用相反意见法则，下列哪一项对于技术分析人员来说是市场看涨的标志？
A. 投资者的贷方余额下降
B. 对市场行情看跌的投资顾问的人数与持乐观态度的咨询服务人数的比值相当高
C. 很大比例的投机者预计股指期货价格会上涨
D. 场外交易量与纽约证券交易所交易量的比值相对偏高
13. 孪生股票价格差异之谜说明
A. 现代金融学完全正确
B. 有效市场假说完全正确
C.有效市场假说完全错误
D.同质同价规律与现实不符
14. 下列不是行为金融学观点的是
A. 人类无法在短时间内对所有的信息进行最佳的处理
B. 后悔的情绪往往会导致异常行动，进而导致更坏的结果
C.投资者是理性的
D.投资者的理性是有限的
15. 下列表现出有限理性行为的是
A. 过度自信
B. 反应不足与过度反应
C.后悔厌恶
D.以上都是
16. 收益率的过度波动说明
A. 现代金融学完全正确
B. 有效市场假说完全正确
C.有效市场假说完全错误
D.投资者的理性预期不可能导致股价过度波动的说法与现实不符
17. 根据卡尼曼和特维斯基的情景理论，下列错误说法的是
A. 价值函数代替预期效用函数
B. 投资者对损失与收益的价值权重是事件的客观概率
C.投资者对损失与收益的价值权重是事件的主观概率
D.投资者的主观概率总是大于客观概率
18. 有效市场假说的主要提出者是
A. 米尔顿 - 弗里德曼 B. 加利 - 贝克尔 C. 威廉 - 夏普 D. 尤金 - 法玛
19. 在（），所有公开的可用信息都被反映在证券价格中
A. 弱式有效市场 B. 半强式有效市场 C. 强式有效市场 D. 完全有效市场
20. 下列关于弱式有效市场的描述中，正确的是（）
A．证券价格完全反映了所有信息
B. 技术分析失效
C.投资者不可能战胜市场
D.所有公开信息均无助于改善投资绩
21. 下列关于强式有效市场的描述中，错误的是（）
A. 证券价格完全反映了包括它本身在内的过去历史的证券价格资料
B. 投资者不可能战胜市场
C. 所有公开信息均无助于改善投资绩效
D. 利用内幕信息可以获得超额收益
22. 关于证券市场的类型，下列说法不正确的是（ ）。
A. 在强势有效市场中，证券组合的管理者往往努力寻找价格偏离价值的证券
B. 在弱势有效市场中，要想取得超额回报，必须寻求历史价格信息以外的信息
C. 在半强势有效市场中，只有那些利用内幕信息者才能获得非正常的超额回报
D. 在强势有效市场中，任何人都不可能通过对公开或内幕信息的分析来获取超额收益
23. 下列不是技术分析假设的是（ ）。
A. 价格随机波动
B. 市场行为涵盖一切信息
C. 价格沿趋势移动
D. 历史会重复
24. 技术分析是从证券的市场行为来分析证券价格未来变化趋势的方法。证券的市场行为的基本表现形式不包括（ ）。
A. 证券成交量的变化
B. 公司经营业绩
C. 证券市场价格的变化
D. 价和量变化所经历的时间
25. 有限理性的决策标准是（）
A．最优 B. 效用最大化 C. 满意 D. 风险最小
26． 投资者通常假定将来的价格模式会与过去相似，这种对股价未来走势的判断属于（）
A. 算法 B. 熟识性思维 C. 代表性思维 D. 投资者情绪
27. 根据性别，过度自信，频繁交易和所承担的投资风险之间的关系， （）投资者承担的投
资风险可能最大。
A. 单身女性 B. 已婚女性 C. 单身男性 D. 已婚男性
28. 与问题非相关的信息会导致相关信息的有效性减弱，这种情况被称为信息的（）
A. 首因效应 B. 稀释效应 C. 韦伯定律 D. 近效应
29. 过度自信通常不会导致人们（）
A. 高估自己的知识 B. 低估风险 C. 对预测有效性的变化敏感 D. 夸大自己控制事情的能力
30. 对信息反应不足一定程度上可以用来解释（）
A. 价格翻转现象 B. 收益序列正相关 C. 信息不足 D. 信息瀑布
三、多选题（ 15 题）
1. 下列关于有效市场假说的说法。正确的是（ ）。
A. 有效市场假说理论是美国芝加哥大学财务学家尤金 ?法玛提出的
B. 有效市场假说表明，在有效率的市场中，投资者可以获得高出风险补偿的超额收益
C. 只要证券的市场价格充分及时地反映了全部有价值的信息，市场价格代表着证券的真实价值，这样的市场就称为“有效市场”
D. 市场达到有效的一个重要前提是所有影响证券价格的信息都是自由流动的
2. 学术界一般依证券市场价格对资料的反映程度，将证券市场区分为（ ）。
A. 弱势有效市场
B. 强势有效市场
C. 半强势有效市场
D. 半弱势有效市场
3. 技术分析的理论基础是建立在（ ）假设之上的。
A. 市场的行为包含一切信息
B. 历史会重复
C. 价格沿趋势移动
D. 投资者对风险有共同的偏好
4. 基本分析法中的公司分析侧重于对公司的（ ）的分析。
A. 竞争能力
B. 财务状况
C. 经营管理能力
D. 潜在风险
5. 基本分析法的缺点主要是（ ）。
A. 不能全面地把握证券价格的基本走势
B. 预测的精确度相对较低
C. 对短线投资者的指导作用比较弱
D. 应用起来比较复杂
6. 基本分析法主要适用于预测（ ）。
A. 周期相对比较长的证券价格
B. 精确度要求不高的领域
C. 短期的行情
D. 相对不够成熟的证券市场
7. 有效市场的支持者极力主张（ ）
A. 主动性的交易策略
B. 投资于指数基金
C. 被动型的投资策略
D. 技术分析投资策略
8. 如果你相信逆转效应，则（ ）
A. 如果你在上一阶段持有股票，那么在这个阶段就买债券
B. 如果你在上一阶段持有债券，那么在这个阶段就买股票
C. 在该阶段买进在上一阶段表现较差的股票
D. 在该阶段做空上阶段表现好的股票
9. 有效市场的支持者认为技术分析家（ ）
A. 应该关注相对实力
B. 在浪费时间
C. 应该关注支持水平
D. 应该关注财务说明
10. A 公司昨天宣布了第四季度的利润比去年同期增长了
-1.2% ，这表明（ ）
A. 市场是无效的
B. A 公司的利润没有满足投资者预期
C. 投资者预期的利润比实际宣布的要大
D. 投资者预期的利润比宣布的要少
10%，昨天
A 公司的异常回报是
11. 若（ ），这就为反驳有效市场假说的半强形式提供了证据 A. P/E 值低的股票更容易有正的异常利润
B. 走势分析家在判断股票价格时没有什么作用
C. 采用被逆转效应作为例子的反方法可以在市场上表现得更出色
D. 投资者发现每个一月份投资股票会得到正的收益
12. 弱式有效市场假说认为（ ）
A. 股票价格不会随着哪些在过去的价格数据中已经包含了的新信息而迅速变化
B. 股票价格的未来变化无法从它过去的价格中推断
C. 技术人员的预测不可能比市场本身更准确
D. 通过过去的价格变化可以预测未来的价格变化趋势
13. 在有效率的市场里， （ ）
A. 安全价格会很快地随着新信息而变化
B. 安全价格很少高或低于公正价格
C. 安全分析家不能让投资者始终都认识到超额利润
D. 不能赚钱
14. 列哪些现象违反了有效市场假定？
B. 基金经理在某一年有超过市场平均水平的业绩 ( 在风险调整的基础上 ) ，很可能在紧接着
的下一年，其业绩又超过市场平均水平。
C. 在一月份公布收益要增长的公司的股票，价格在二月份将超过市场平均水平。
D. 在某一周表现良好的股票，在紧接的下一周将表现不佳。
15. 影响过度自信的因素包括（ ）
A. 问题的难度 B. 失败的经历 C. 专业知识 D. 信息
四、简述题（ 10 题）
1. 简述有效市场假说的三种形式。
2. 在不确定环境下的决策中，理性经济人依照什么原则作出选择？
3. 为什么理性是有限的？
4. 简述有效市场假说成立的基本假定。
5. 简述什么是套利？
6. 简述有关弱形式有效市场假设的实证检验。
7. 简述支持半强式有效市场假设的实证检验。
8. 列举生活中过度自信的一个例子。
9. 如果弱式有效市场假说成立，那么强式有效市场假说也一定成立吗？强式有效市场假说是否暗含了弱式有效市场假说呢？请简述三种有效市场的关系。
10. 什么是行为金融学？
五、论述题（ 5 题）
1. 试论述影响市场有效性的因素。
2．试举出三种有悖于有效市场假说的现象，并用行为金融理论解释。
3. 行为金融学与标准金融学的差异表现在哪些方面？
4. 人们为什么会频繁交易，对财富积累的影响如何？
5. 行为金融学的基本理论基础是什么？
参考答案：
一、判断题
1-5 FFFFT 6-10TFFTF 11-15 TFTFT 16-20 FFFFF 21-25 FTFFF 26-30 TFTTT
31-35
二、单选题
1-5 CCBCB 6-10 ADCCD 11-15 ABDCD 16-20 DBDBB 21-25 DAABC 26-30 CCBCB
四、简述题
1. 答：市场的有效性可以分为三类：（ 1）弱式有效性：它是最低层次的市场有效性。在
弱式有效市场中， 资产价格充分及时地反映了与资产价格变动有关的历史信息， 例如历史价
格水平、价格波动性、交易量、短期利率等。因此，对任何投资者而言，无论他们借助何种
分析工具，都无法就历史信息赚取超常收益。 （ 2）半强式有效性：如果资本市场中所有与
资产定价有关的公开信息， 包括历史信息以及投资者从其他渠道获得的公司财务报告、 竞争
性公司报告、 宏观经济状况通告等， 对资产价格变动没有任何影响， 那么这类市场就归属于
半强式有效市场。 对处于半强式有效市场的投资者来讲， 任何已公开的信息都不具备获利价
值。（ 3）强式有效性： 强式有效性是市场有效性的最高层次。它表明所有与资产定价有关的
信息， 不管是已公开的还是未公开的信息， 都已经充分及时地包含在资产价格中。 即价格反
映了历史的、 当前的、 内幕的所有信息。 在上述三种市场水平中投资者都无法利用相应信息
集获得超常利。
2. 答：（ 1）预期效用：总预期效用是它的各个可能性结果的预期效用的综合，而各个结果的预期效用被加权处理，其权重为各个结果发生的概率。
（2）资产整合：作出决策后的预期效用要大于原赋资产给他带来的收益。
（3）厌恶风险：当在确定性的期望和不确定的但预期效用是一样的期望之间进行选择时，人们偏好前者。
3. 答：（ 1）决策者的特征：生理、心理能力的有限性。主要包括搜索行为的有限性、计算
的有限性、认知幻觉与框架效应、自我控制、不对称属性等。 （ 2）环境的复杂性：周边环
境的影响。主要包括决策环境的复杂性、社会传统与习惯等。 （ 3）自利与利他，人并非总
是完全自利的有机组织，利他行为普遍存在。 （ 4）思考成本，人们就经济决策问题进行的
思考是一种成本很高的活动。 （ 5）信息不完整与信息超载。
4. 答：有效市场假说成立的基本假定： （ 1）资本市场上所有的投资者都是理性人； （ 2）当有些投资者不完全理性时， 这些投资者的交易策略是互不相干的， 他们的交易将在彼此之间
相互抵消；（ 3）即使这些非理性投资者的交易以相同的方式偏离于理性标准，竞争市场中
理性理性套利者的存在也会消除其对价格的影响， 使资产价格回归基本价值； （ 4）即使非理性交易者在非基本价值的价格交易时，他的财富也将逐渐减少，以致不能在市场上生存。
5. 答：对同一种证券或本质上相似的证券在两个不同的市场上以不同的价格同时买卖的行
为。
6. 答：略，见课本。
7. 答：略，见课本。
8. 答：病人在医院看病，一些医生对病人稍微问几句，所描述的症状与某种病相符就下个
诊断， 不进行细致地检查。其实有些病具有类似的症状， 而出现误诊。 这就是医生过度自信
的一个例子。
9. 答：弱式、半强式、强式有效市场假说的信息可以用下图表示：
强式 半强式 弱式
人的心理、情绪以及行为对人的金融决策、金融产品的价格以及金融市场趋势的影响。
五、论述题（要点）
1. 答：（ 1）市场参与者的数量； （ 2）信息的可得性； （ 3）套利交易的难度； （ 4）交易和信息成本；
2. 答：小公司效应； “连体双婴”公司；封闭式基金折价之谜。解释略。
3. 答：（1） 在针对“处理信息”这个问题时，标准金融学假定投资者能够正确、恰当地使
用统计工具， 而不依赖于经验法则。 行为金融学却认为交易者依赖启发式处理数据； 但由于
经验法则是不完善的，所以基于它们所形成的预期带有各种偏差。
（2） 在决策问题的形式是否会影响最终决策这个问题上， 标准金融学认为投资者不会因形
式的不同而干扰其决策， 投资者作为理性人将洞察各种不同形式， 认识事物本质所在， 从而
做出正确的决策。 但行为金融学认为交易者对风险和收益的理解会受到决策问题构造形式的
影响，其决策是依赖于问题的形式的。相对于标准金融学假定投资者的“框定独立” ，现实
投资者实际上是“框定依赖”的。
（3） 行为金融学认为启发式偏差和框定依赖将导致市场价格偏离其基本价值， 市场不再有
效。相对的，标准金融学则认为市场是有效的，即使是市场中存在少数非理性人， 每种证券
的价格与基本价值保持一致。
4. 答： 过度自信会导致投资者非常确信自己的观点， 从而增加他们交易的可能性， 导致频
繁交易。频繁交易对投资收益不利 : 交易成本高 ; 频繁交易导致买（卖）错股票 , 等。
5. 答： 1）有限套利（ limited arbitrage）：套利是指在两个不同的市场上以有利的不同
价格同时卖和买相同的或实质是相似的资产以获利的行为。 套利的前提是完全竞争市场和存在可替代的资产。套利行为是保证市场有效和市场均衡的条件。
2）有限理性（ Bounded rationality ）：
标准金融学中（完全）理性人特征是：理性人对各种决策的结果具有完全而准确的了解；理
性人具有完全意志能力以保证其效用函数具有有序性和单调性；理性人具有充分计算能力；
理性人具有完全记忆能力； 对影响决策的一切因素具有完全信息； 理性人进行决策不需要任
何时间，都是瞬间完成的；
3）前景理论（ Prospect Theory ）
本文来源：https://www.2haoxitong.net/k/doc/a44fcda569ec0975f46527d3240c844769eaa06f.html
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