>>>>巴菲特2021致股东信全文>>>>
根据美国通用会计原则(GAAP),伯克希尔在>>>>2020年赚得净利润425亿美元。其中,经营利润219>>>>亿美元,持股中已实现的资本收益为49>>>>亿美元,来自持股浮盈的未实现净资本收益为267亿美元,部分子公司及关联公司>>>>拖累公司减记110亿美元。所有这些都是税后数据。
经营利润是最重要的,即使它不是我们GAAP利润中占比最大的分项。伯克希尔将重点聚焦在增加这部分收入,以及收购大型的、处在有利位置的业务,但去年,我们这两个目标都没有实现:伯克希尔没有进行大规模收购,经营利润减少了9%。不过,通过留存收益和回购大约5%的股票,我们确实提高了伯克希尔的每股内在价值。
与资本利得或损失(无论已实现还是未实现)相关的两个GAAP收益组成部分每年都在反复波动,它们反映了股市的震荡。无论现在的数据怎么样,我和我的长期合作伙伴查理·芒格都坚信,随着时间的推移,伯克希尔源于投资的资本收益将是可观的。
正如我多次强调的那样,查理和我将伯克希尔持有的大量上市公司股票(截止到去年底价值2810亿美元)视为一个企业集合。我们并不掌控这些公司的日常运营,但我们确实按某一比例分享了它们股票的长期增长。不过,在会计处理层面上,那部分收益并没有计算在伯克希尔的
>>>>收益中,只有这些投资标的支付给我们的股息才会被记录在账。根据GAAP,我们投资所得的巨额浮盈都没有反映出来。
但是,看不见不应该代表不存在,那些未被记录在账本中的收益往往正为伯克希尔创造价值——非常多的价值。被投资的企业利用留存资金扩大业务、展开收购、偿还债务,通常还会回购股票(这一行为增加了我们在他们未来收益中所占的份额。正如我们去年在股东信中指出的那样,留存收益在历史上推动了许多美国企业的发展,当年对卡内基和洛克菲勒起作用的方法,多年来对数百万股东也起到了神奇的作用。
当然,一些我们投资的企业也会令人失望,它们利用留存收益的方式几乎不会使公司价值得到增加;但也有一些企业会超额完成任务,其中少部分企业表现得非常出色。总而言之,我们预计自己在伯克希尔非控股公司(即我们的股票投资组合)留存的巨额收益中所占的份额,最终会给我们带来等量或者更多的资本利得。过去56年来,这一愿景不断地实现了。
GAAP数据的最后一个组成部分——那笔难看的110亿美元减记——几乎完全量化了我在2016年犯下的一个错误——那一年,伯克希尔收购了精密铸件公司
>>>>(PrecisionCastparts>>>>),我为这家公司付出了过多代价。>>>>
没有人以任何方式误导过我,>>>>我只是对精密铸件公司>>>>的名义盈利潜力过于乐观了。去年,整个航空工业的不利>>>>发展暴露了我的错误判断,航空工业是他们最重要的客户来源。
精密铸件公司其实是一家很好的公司,是其相关领域中的佼佼者。这家公司的首席执行官MarkDonegan是一位充满激情的管理者,和被我们收购之前一样,他一如既往地投入了大量精力,有他管理公司,我们感到很幸运。
到现在我都依然坚信,当年自己的判断是正确的,即随着时间推移,精密铸件公司将在其投入的净有形资产中获得丰厚的回报。但是,我在判断它未来的平均收益上出错了,因而也就错误地计算了合理的收购价格。
精密铸件公司绝不是我所犯的第一个类似错误,但是个很严重的错误。
一、牵引我们这条船的两根绳索
伯克希尔经常被贴上“大型联合企业”的标签。这是一个消极的词汇,用于指拥有大量业务不相干的公司。为了说明我们与“大型联合企业”有何不同,让我带您回顾一下我们的历史。
>>>>长时间以来,大型联合企业常常谋求整体收购一家企业。但这种策略带来了两个显著问题。
首先,大多数真正伟大的企业没有兴趣让任何人接管它们。因此,大型联合企业只能将收购重点放在不太重要、缺乏持久竞争优势的公司上,因而,“收购池”里充斥着平庸的企业,不是一个适合钓肥鱼的池塘。
然后,当企业集团想要在这个池子里捕猎的时候,往往需要支付惊人的溢价。有抱负的企业集团想出了解决方法:他们先自己制造一只价值高估的股票,然后用股票替代货币去完成高价收购。(“用我两只价值5000美元的猫买你价值10000美元的狗。”)
通常,推高股票估值的方法包括营销手段和“富有想象力”的财务报表操纵技巧,程度轻的时候这些只是骗人的把戏,程度重的时候则会演绎成成为欺诈。
当这些伎俩成功后,企业集团将自己的股价推到了3倍于其商业价值,用来收购股价