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第八章 利率期货及衍生品-三色版

发布时间：2019-12-19   来源：文档文库   
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期货从业资格 期货基础知识 第八章 利率期货及衍生品
第一节 利率期货及其价格影响因素 知识点一 利率期货概述（了解） 一、利率期货合约标的种类 （一）定期存单 （二）同业拆借资金 （三）短期国债（国库券） （四）中长期国债 二、利率期货的分类 （一）短期利率期货
主要是期限在1年以下（含1年）的定期存单和同业拆借资金等。 （二）中长期利率期货
主要是期限在1年以上的中长期国债，也称为国债期货。

我国国债期货在中国金融期货交易所（以下简称“中金所”）上市交易，目前有2年期、5年期和10年期国债期货三个品种。 知识点二 短期利率期货的报价（掌握） 一、典型期货合约 （一）3个月欧洲美元期货 （二）3个月欧元拆借利率期货 二、报价方式
指数报价：100减去不带百分号的年利率 三、报价举例
（一）CME欧洲美元期货报价
1. 交易报价采用的是3个月欧洲美元伦敦拆借利率指数 2. 100减去按360天计算的不带百分号的年利率 如年利率为2.5％，报价为97.500 （二）CME 3个月欧洲美元期货交易规则
1. 合约的标的本金为1 000 000美元，期限为3个月期欧洲美元定期存单
2. 1个基点是指数的1％，即0.01代表的合约价值为1 000 000×0.01％×3/12=25美元 3. 最近到期合约最小变动价位为1/4个基点， 即0.0025， 代表合约的最小变动价值为6.25美元
4. 其他挂牌合约最小变动价位为1/2个基点，即0.005，代表合约的最小变动价值为12.5美元
（三）成交价格与贴现值的换算 1. 成交价格： 报价98.580 2. 到期交割时合约的买方获得本金： 1 000 000美元

3. 年贴现率：（100-98.580）％=1.42％
4. 贴现值： 1 000 000×（1-1.42％/4）=994 650美元 （四）结论
市场利率上升，3个月欧洲美元期货价格一般会下跌，市场利率下降，3个月欧洲美元期货价格一般会上涨。 王老师的简便计算方法
如果投资者以98.580价格买入3个月欧洲美元期货1手，以99.000价格平仓卖出。怎样计算盈亏呢？ （99-98.58）×2500 （五）短期利率期货的交割
买卖双方并不进行现金和存单的实际交付，而是按照交割结算价与上一交易日结算价轧差持仓双方的差额进行现金划转，即现金交割。 知识点三 国债期货（中长期）的报价（掌握） 一、中金所
百元面值国债的净价报价（不含持有期利息），价格小数点后按十进位制，如“97.335的报价意味着面值为100元的国债期货价格为97.335元。 二、美国（以报价118’222或118—222为例） （一）报价组成
1. 118：价格变动的“1点”代表100 000美元／100=1000美元 2. 22：数值为“00到31”，采用32进位制，22代表22/32 3. 2：0、2、5、7四个数字表示 （1）0代表0，
（2）2代表1/32点的1/4 （3）5代表1/32点的2/4（即1/2） （4）7代表1/32点的3/4 4. 一手合约为10万美元 （二）王老师的简便计算方法
如果投资者以118-215价格买入10年期美国国债期货1手，以119-237价格平仓卖出。怎样计算盈亏呢？
[（119-118）+（23-21） ×1/32+（3/4-2/4）×1/32] ×1000 知识点四 利率期货价格的影响因素（熟悉） 一、变动方向
短期利率期货和国债期货都和市场利率成反向变动。 二、影响因素 （一）政策因素 1.财政政策
扩张性的财政政策使市场利率上升；紧缩性的财政政策使市场利率下降。 2.货币政策

扩张性的货币政策使市场利率下降；紧缩性的货币政策使市场利率上升。 3.汇率政策
本币汇率下降时，有利于促进出口、限制进口，进口商品成本上升，引起国内物价水平上升，导致实际市场利率水平下降。如果本币汇率上升，对利率的影响正好与上述情况相反。 一国货币贬值，受心理因素的影响，往往使人们产生该国货币汇率进一步下降的预期，从而引起短期资本外逃，国内资金供应减少将推动本币利率上升；与此相反，一国货币升值，短期内将导致市场利率下降。
如果一国货币汇率下降能改善该国贸易条件，促使该国外汇储备增加，假设其他条件不变，将增加国内资金供应，导致利率水平下降；相反，如果一国货币汇率上升，促使该国外汇储备减少，将减少国内资金供应，导致利率水平上升。 （二）经济因素 1.经济周期 2.通货膨胀率
通货膨胀率上升，市场利率也上升；通货膨胀率下降，市场利率也下降。 3.经济增长速度
经济增长速度较快，社会资金需求旺盛，则市场利率水平上升；经济增长速度缓慢，社会资金需求相对减少，则市场利率水平下降。 （三）全球主要经济体利率水平 （四）其他因素
人们对经济形势的预期、消费者收入水平、消费者信贷等其他因素也会在一定程度上影响市场利率的变化。 第二节 国债期货及其应用 知识点一 国债期货的概念（了解）
国债期货是指以主权国家发行的国债为期货合约标的的期货品种。目前来看，全球交易活跃的国债期货品种主要是中长期国债期货，一般采用实物交割。 知识点二 我国主要国债期货合约（熟悉）

交易代码 合约标的面值 合约标的票面利率 可交割国债剩余期限 一、转换因子的概念
国债期货实行一揽子可交割国债的多券种交割方式，当合约到期进行实物交割时，可交割国债为一系列符合条件的不同剩余期限、不同票面利率的国债品种。因票面利率与剩余期限不同，必须确定各种可交割国债与期货合约标的名义标准国债之间的转换比例，这个比例就是转换因子。
转换因子实质上是面值1元的可交割国债在其剩余期限内的所有现金流按国债期货合4-5.25年
知识点三 转换因子的概念与判定（熟悉）
5年期
TF 100万元
3% 6.5-10.25年 10年期
T
约标的票面利率折现的现值。 二、转换因子的判定
如果可交割国债票面利率高于国债期货合约标的票面利率，转换因子大于1；如果可交割国债票面利率低于国债期货合约标的票面利率，转换因子小于1。

知识点四 国债基差的计算（掌握）
2013年记账式附息（三期）国债，票面利率为3.42％，到期日为2020年1月24日。对应于TF1509合约的转换因子为1.0167。2015年4月3日上午10时，现货价格为99.640，期货价格为97.525。
国债基差=国债现货价格-国债期货价格×转换因子 =99.640-97.525×1.0167=0.4863 王老师的小贴士：记住A-B×C的格式 知识点五 发票价格的计算（了解）
发票价格=国债期货交割结算价×转换因子+应计利息
根据中金所规定，国债期货交割时，应计利息的日计数基准为“实际持有天数／实际计息天数”，每100元可交割国债的应计利息计算公式如下：

知识点六 最便宜可交割债券（CTD）的相关概念（熟悉） 一、概念
在一揽子可交割国债的交割制度下，剩余期限在一定范围内的国债都可以参与交割。由于可交割债券的票面利率和剩余期限不同，即便使用转换因子进行折算，各种可交割国债之间仍然存在差别。由于期货合约的卖方拥有可交割国债的选择权，卖方一般会选择最便宜、对己方最有利、交割成本最低的可交割国债进行交割，该债券就是最便宜可交割债券。 二、寻找最便宜可交割国债
隐含回购利率最高的国债就是最便宜可交割国债。

式中，国债购买价格为市场价格加上应计利息的全价。 三、计算应用
2013年记账式附息（三期）国债，票面利率为3.42％，到期日为2020年1月24日。对应于TF1509合约的转换因子为1.0167。2015年4月3日．该国债现货报价为99.640元。上次付息日1月24日至计算日4月3日，应计利息天数是69天，应计利息为0.6465元，期货结算价格为97.525元。TF1509合约最后交割日2015年9月16日，4月3日到最后交割日计166天，上一付息日至交割日的期限为166+69=235天。计算该国债的隐含回购利率。
第一步：计算购买价格
购买价格=99.640+0.6465=100.2865（元）

第二步：计算利息
应计利息=235×3.42/365=2.2019（元） 第三步：计算交割时的发票价格
发票价格=97.525×1.0167+2.2019=101.3556（元） 第四步：计算隐含回购利率
IRR=（101.3558-100.2865）÷100.2865×（365÷166）=2.34％

知识点七 国债期货理论价格计算（熟悉） 一、计算公式
国债期货理论价格=现货价格+持有成本=现货价格+资金占用成本-利息收入 期货理论价格=（可交割券全价+资金占用成本-利息收入）／转换因子 王老师的小贴示：记住（A+B-C）／转换因子的格式 二、计算应用
2013年1月24日发行的2013年记账式附息（三期）国债票面利率为3.42％，一年付息一次，付息日为每年的1月24日，到期日为2020年1月24日。其距离TF1509合约月份交割首日剩余期限约为4.4年，符合可交割国债条件，对应TF1509合约的转换因子为1.0167，2015年4月3日，该国债现货报价为99.640元，TF1509期货报价为97.525元。假设市场利率r=3.5％，2013年记账式附息（三期）国债为TF1509的最便宜可交割国债。计算TF1509的理论价格。 第一步：计算应支付全价
应记利息为AI15.1.24~15.4.3=68÷365×3.42=0.6465元 国债购入净价为99.640元
购入国债需支付的全价（cp）为99.640+0.6465=100.2865（元） 第二步：持有期间资金占用成本
TF1509合约最后交易日为2015年9月11日，持有国债到最后交易日的时间为161天，期间的资金占用成本为：

第三步：计算上一付息日至最后交易日可交割券的应计利息
AI15.4.3-15.9.11=230/365×3.42=2.1551 第四步：计算4月3日TF1509合约的理论价格
上一付息日1月24日至最后交易日9月11日共计230天，应计利息为



知识点八 国债期货投机的多头策略和空头策略（掌握） 一、多头策略


若投资者预期市场利率下降，或者预期一定有效期内债券收益率下降，则债券价格将会上涨，便可选择多头策略，买入国债期货合约，期待期货价格上涨获利。 二、空头策略
若投资者预期市场利率上升或债券收益率上升，则债券价格将下跌，便可选择空头策略，卖出国债期货合约，期待期货价格下跌获利。 三、例题
10月10日，某投资者认为未来的市场利率将走低，于是以94.500价格买入50手12月份到期的中金所TF1412合约。一周之后，该期货合约价格涨到95.600，投资者以此价格平仓。若不计交易费用，该投资者将获利1100点，即11 000元／手，总盈利为55万元
（95.600-94.500） ×10 000×55 知识点九 国债期现套利（基差交易）（了解） 一、概念
国债期现套利是指投资者基于国债期货和现货价格的偏离，同时买入（或卖出）现货国债并卖出（或买入）国债期货，以期获得套利收益的交易策略。因该交易方式和基差交易较为一致，通常也称国债基差交易。
国债基差=国债现货价格-国债期货价格×转换因子 二、基差交易策略
（一）买入基差（基差多头）策略
投资者认为基差会上涨，国债现货价格的上涨（下跌）幅度会高于（低于）期货价格乘以转换因子上涨（下跌）的幅度，则买入国债现货，卖出国债期货，待基差上涨后分别平仓获利。
（二）卖出基差（基差空头）策略
投资者认为基差会下跌，国债现货价格的上涨（下跌）幅度会低于（高于）期货价格乘以转换因子上涨（下跌）的幅度，则卖出国债现货，买入国债期货，待基差下跌后分别获利。 知识点十 国债期货合约间套利（熟悉） 一、跨期套利
在市场流动性足够的前提下，3月4日，某机构投资者看到5年期国债期货TF1506合约和TF1503合约之间的价差偏高，于是采用卖出套利策略建立套利头寸，卖出100手TF1506合约，同时买入100手TF1503合约，成交价差为1.080元。3月6日，上述合约间价差缩小为0.980元，该投资者以0.980元的价差平仓。
投资者在该笔套利交易中，入市时价差为1.080元，平仓时价差为0.980元，价差缩小0.100元。若不计交易费用，投资者可获利为0.100 X 10 000 X 100手=10（万元）。 二、跨品种套利
国债期货跨品种套利交易策略主要是利用不同期限债券对市场利率变动的不同敏感程度而制定的。一般情况下，期限长的债券对利率变动的敏感程度要大于期限短的债券对利率变动的敏感程度。也就是说，当市场利率上升或下降时，长期债券价格的跌幅或涨幅要大于短期债券价格的跌幅或涨幅。因而，投资者可以根据对市场利率变动趋势的预测，选择期限
不同的国债期货合约进行跨品种套利。
知识点十一 国债期货套期保值（以卖出套期保值为例）（熟悉） 一、卖出国债期货套期保值适用的情形
（一）持有债券，担心利率上升，其债券价格下跌或者收益率相对下降 （二）利用债券融资的筹资人，担心利率上升，导致融资成本上升 （三）资金的借方，担心利率上升，导致借入成本增加 二、案例
4月份，某机构投资者拥有800万元面值的某5年期B国债，假设该国债是最便宜可交割债券，并假设转换因子为1.125。当时国债价格为每百元面值107.50元。该公司预计6月份要用款，需将其卖出，为防止国债价格下跌，该投资者在市场上的操作如表所示。可见，空头套期保值依然是用国债期货价格的变动冲抵现货价格的变动，以达到套期保值的目的。
开 平 盈亏
现货市场（800万）
买107.50元 卖106.30元
原可获资金：
80 000×107.50=8 600 000（元） 不做套保可获资金
80 000×106.30=8 504 000（元） 做套保后可获资金：
80 000×106.30+9×10 000×（94.55-93.55）=8 594 000（元）
知识点十二 国债套期保值合约数量的确定（熟悉） 一、面值法
国债期货合约数量=债券组合面值÷国债期货合约面值 二、修正久期法 （一）麦考利久期

1. 概念：债券久期，是指债券在未来产生现金流时间的加权平均，其权重是各期现金流现值占债券现值的比重。 2. 久期与各因素之间的关系
（1）零息债券的久期等于到它到期的时间 （2）债券的久期与票面利率成负相关关系 （3）债券的久期与到期时间成正相关关系 （4）债券的到期收益率与久期成负相关关系 （二）修正久期
修正久期是在麦考利久期概念的基础上发展而来的，例如债券的久期为7年，市场利期货市场（9手：800×1.125）
卖94.55元 买93.55元

率为3.65％，则其修正久期为7／（1+3.65％）=6.75。当债券的修正久期为6.75时，意味着市场利率上升1％，将导致债券价格下跌约6.75％。 （三）修正久期的应用
利用修正久期计算债券组合和国债期货的利率敏感度，从而确定对冲所需国债期货合约数量的方法，称为修正久期法。 三、基点价值法
基点价值是指利率每变化一个基点（0.01个百分点）时，引起的债券价格变动的绝对额。
四、王老师的捷径做题法
有没有发现王老师在这里没有讲合约手数计算？因为算了你也很难记，不如来个小妙招。碰到类似题，只要用看到的第一个数字／看到的第二个数字×转换因子×100取整数就可以啦（记得四舍五入哦） 举个例子：
中国金融期货交易所5年期国债期货可交割国债，该国债基点价值为0.06045元，5年期期货（合约规模100万元）对应的CTD基点价值为0.06532元，转换因子为1.0097，根据基点价值法，该机构为对冲利率上升风险，应做空多少手合约呢？ 0.06045/0.06532×1.0097×100取整=93 第三节 其他利率类衍生品 知识点一 远期利率协议（熟悉） 一、概念
远期利率协议（FRA）是远期合约的一种，是指买卖双方同意从未来某一时刻开始的某一特定期限内按照协议借贷一定数额以特定货币表示的名义本金的协议。 FRA中的协议利率通常称为远期利率，即未来时刻开始的一定期限的利率。 远期利率协议用M×N表示，M表示协议开始的时间，N表示协议结束的时间。 例如，1×4远期利率协议，表示1个月之后开始、4个月之后结束，期限为3个月的远期利率协议；3×6远期利率协议，表示3个月之后开始、6个月之后结束，期限为3个月的远期利率协议。 二、案例分析
3月15日，国内某企业A根据投资项目进度，预计将在6个月后向银行贷款人民币1000万元，贷款期为半年，但担心6个月后利率上升提高融资成本，即与银行商议，双方同意6个月后企业A按年利率6.2％（一年计两次复利）向银行贷入半年1000万元贷款。这就是远期利率协议。
9月15日FRA到期时，市场实际半年期贷款利率为6.48％。这时企业A有两个选择： 1.直接执行FRA，以6.2％向银行贷入半年期1000万元贷款
2.对FRA进行现金结算，由于市场利率上升，银行支付给A企业因利率上升导致的损失。 知识点二 利率期权（了解） 一、概念
利率期权，是指以利率类金融工具为期权标的物的期权合约。利率期权的标的物一般是
利率和与利率挂钩的产品，包括国债、存单等。 二、常见场外利率期权种类 （一）利率看涨期权 （二）利率看跌期权 （三）利率上限（期权）协议 （四）利率下限（期权）协议 （五）利率双限（期权）协议 （六）部分参与利率上限（期权）协议 （七）利率互换（期权） 三、部分利率期权介绍 （一）利率上限（期权）协议 1. 概念
利率上限（期权）协议又称“利率封顶”，通常与利率互换组合，指期权的买方支付权利金，与期权的卖方达成一个协议，该协议中指定某一种市场参考利率，同时确定一个利率上限水平。在规定的期限内，如果市场参考利率高于协定的利率上限水平，卖方向买方支付市场利率高于利率上限的差额部分；如果市场参考利率低于或等于协定的利率上限水平，则卖方无须承担任何支付义务。 2.案例分析

A公司在2014年3月1日发行了1000万美元的一年期债券，该债券每季度付息，利率为3M-LIBOR+25个基点（BP）计算得到，即A公司必须在2014年的6月1日、9月1日、12月1日支付利息，2015年的3月1日支付利息和本金。2014年6月1日支付利息的利率为2014年3月1日的3M—LlBOR+25BP，即支付0.25×（3M—LIBOR+25BP）×1000万美元的利息。
A公司预期市场利率会下降，但又担心利率上涨带来的融资成本上升的风险，希望将风险控制在一定的范围内，因而A公司与一家美国银行B签订了一份利率上限（期权）合约。该合约期限为1年，面值1000万美元，上限利率为5％，按季度支付，支付日与付息日相同。即B银行承诺，在未来的一年里，如果重置日的3M—LIBOR超过5％，则B银行3个月后向A公司支付重置日3M-LIBOR利率和利率上限5％之间的利息差，即支付金额为0.25×Max{0，（3M—LIBOR-5％）}×1 000万美元。该合约签订时，A公司需要向B银行支付一笔期权费，期权费报价为0.8％，一次性支付。
如果市场利率3M—LIBOR为6％，则A公司需要向投资者支付15.625万美元[0.25×（6％+25BP） × 1000万美元]的利息，由于购买了利率上（期权）协议，B银行向A公司支付2.5万美元[0.25 × （6％-5％） × 1000万美元]。A公司最终支付13.125万美元。 （二）利率下限（期权）协议
利率下限（期权）协议又称“利率封底”，与利率上限（期权）协议相反，期权买方在市场参考利率低于下限利率时可取得低于下限利率的差额。 知识点三 利率互换（掌握） 一、利率互换的概念

指交易双方约定在未来一定期限内，根据同种货币的名义本金交换现金流，其中一方的现金流按事先确定的某一浮动利率计算，另一方的现金流则按固定利率计算。 二、案例分析
（一）案例1——满足不同的筹资需求
A公司在2012年1月1日向银行申请了一笔1000万美元的一年期贷款，并约定每个季度偿还利息，且还款利率按照结算日的6M—LIBOR+25个基点（BP）计算得到。A公司必须在2012年的4月1 日、7月1 日、10月1日及2013年的1月1日支付利息，且于2013年1月1 日偿还本金。A公司担心利率上涨风险，希望将浮动利率转化为固定利率，因而与另一家美国公司B签订了一份普通型利率互换。
该合约规定，B公司在未来的一年里，每个季度都将向A公司支付LIBOR利率，从而换取6％的固定年利率。在进行利率互换后，A公司对其面临的利率风险进行了对冲，但也失去了利率下跌的潜在收益。 （二）案例2——降低双方资金成本
假设A和B两家公司都希望借入期限为5年的1亿美元，各自的利率如表所示。B公司想按固定利率借款，而A公司想按3个月期SHIBOR的浮动利率借款。

公司A 公司B 固定利率 10％ 11.20％
浮动利率 3个月SHIBOR+0.3％ 3个月SHIBOR+1％
不要看书上的分析，来看王老师的分析
如果不做互换，A公司和B公司借款成本共11.2%+SHIBOR+0.3%=11.5%+SHIBOR 如果利率互换，A公司和B公司借款成本共10%+SHIBOR+1%=11%+ SHIBOR 做利率互换可节约成本0.5%（王老师的口诀：对角相加大减小），如果双方各节约一半，则：
A公司实际借款成本=SHIBOR+0.3%-0.25%=SHIBOR+0.05% B公司实际借款成本=11.2%-0.25%=10.95% A公司实际借款成本不能低于：SHIBOR+0.3%-0.5%，即SHIBOR-0.2%，否则B无法节约成本
B公司实际借款成本不能低于：11.2%-0.5%，即10.7%，否则A无法节约成本


本文来源：https://www.2haoxitong.net/k/doc/abf0b4d126284b73f242336c1eb91a37f01132d7.html

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