读后感
发布时间：2018-11-22 来源：文档文库
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《巴菲特致股东的信》读后感
摘要：巴菲特作为投资界的传奇人物，是美国最成功企业的塑造者，其撰写的致股东的信，影响了众多投资者的投资理念和行为。笔者在仔细阅读前五章内容后，写出了以下的一些见解和分析，其中也包含了笔者在本书中遇到的难以理解的内容。
第一章：公司的治理
在公司管理中，巴菲特主张股东利益至上，他善于发现那些正直、勤勉、能干的经理人来管理各种业务；他坚持为所有股东提供真实公开的财务账目，包括业务营运的重要事实，以及公司长期经济特征。他理性地反对用公司股票期权奖励主管人员，而是用他们的业绩和盈利能力来决定其酬薪。
首先，巴菲特提出了14条与所有者相关的企业原则（包括一条补充原则），其中强调了3点，第一始终把股东利益放在第一位，第二所有者应该长期持有伯克希尔的股票，第三得到的价值应该大于等于付出。其次，巴菲特也注重完整公平的披露，他对被CEO所操纵的公司怀有极大的戒心。对于董事会与经理的关系认知方面，巴菲特认为即便是一流的经理也会与股东利益发生冲突，即agency problem（代理问题），他提出了三种董事会情况，第一是没有控股股东公司中的董事会，这种董事会往往很难对管理层的过分行为进行约束，巴菲特提出这种类型的公司应该组建规模较小的董事会，且董事会成员以外部董事为主。第二种控股股东也是公司的经理（伯克希尔正使用这种方式）。董事会不能在所有者和管理者之间担任代理人角色。第三种控股股东不参与公司管理。这种情况下，外部董事处于有利的位置。巴菲特认为这种情况对于保证一流的管理最为有效。在这三种情况下，巴菲特提出举行没有CEO出席的例会来评审CEO的表现是很有必要的，这也是公司治理中的一项重大改进。其次，在解决纺织厂问题上，巴菲特提出是否放弃企业的标准：1.在所处社区中是否是非常主要的雇主，2.管理人员在汇报问题时是否直截了当，解决问题是否劲头十足，3.劳方合作是否顺利，关系是否融洽，4.相对于投资，企业是否能产生适量的现金。巴菲特还强调了对于公司捐赠应该基于所有者的意愿而不是以经理的意志为转移。最后，巴菲特提出了酬报主管人员的原则。他认为用公司股票期权奖励主管人员的方案是不合理的。股票期权是上市公司给予企业高级管理人员和技术骨干在一定期限内以一种事先约定的价格购买公司普通股的权利。但是，巴菲特认为很多公司价值仅仅根据公司的留存收益的再投资而增加，而不是因为经理运用自身的能力帮公司取得更好的收益。这种基于公司业绩而不是经理个人业绩的奖励方式并不能很好激发管理层的热情和能力。巴菲特还提出如果要使用股票期权，期权必然要与公司总体表现挂钩而且应经过精心设计剔除递延收益和置存成本的影响。
第二章：公司的财务与投资
巴菲特提倡投资者在投资时，应注重分析被投资企业而不是去分析市场、宏观经济等。市场影响的是股票价格，但是对企业的内在价值不会产生太大的影响。市场往往是波动的，巴菲特认为市场波动越大，对于那些长期持有公司股票的投资者越有利。他的名言“在短期内，市场是一台投票机，但在长期内，它是一台称重机。”笔者理解为：股票价格会受市场的影响围绕企业的内在价值上下波动，但终究会向内在价值靠拢。因此，对一名长期的投资者而言，近期内股票价格的上涨或者下跌都是无意义的，长期投资者应该关注的是持有股票的企业内部价值长期增长率。巴菲特进一步指出只要企业未来产权资本收益令人满意，管理人能力突出且正直诚信，市场没有高估其价格，投资者应该无限期持有任何证券。另一方面，伯克希尔也通过套利来获取利润。套利是指某种实物资产或金融资产在同一市场或不同市场拥有两个价格的情况下，以较低的价格买进，较高的价格卖出，从而获取无风险收益。对于套
利，巴菲特也提出了自己的观点，他运用套利的方式是利用一些公开的信息，买入短期仓位，体现的是同一东西在不同时间的价格。同时，他也提出套利时4个应该注意的问题：事件发生的可能性；资金的锁定期；机会成本；事件没有发生时的下跌。
相对于现代金融理论，巴菲特持有不同的观点。首先，他认为市场并不是有效的，即股票价格不能完全反映已公开的信息。最有力的证据便是伯克希尔公司从套利中获得巨大利益。其次，巴菲特提倡打破标准的分散投资的教条。他认为对贝塔值的研究并不能带来长期的投资成功。现代金融理论认为，投资者可以通过分散投资来减少非系统性风险。而巴菲特认为与其花费巨大交易成本买卖股票组成一个低β值的投资组合来分散风险，不如只投资自己所了解那几家管理得当且具有良好经济前景的公司。 巴菲特提出收购一家公司的标准：1.足够了解这个公司；2.前景比较好；3.管理层诚实正直；4.能够以有吸引力的价格买到这个公司。此外，巴菲特并不认同许多投资专家用价值和成长性来评价一家公司。他认为“价值投资”这个术语是多余的，比如一个投资者以高于公司呢在价值的价格购入公司的股票，并相信在未来这个公司的价值会上升，这种行为不是投资而是投机，此外投资者运用“价值投资”的理念买进低市净率或者低市盈率的股票并不意味着在未来能获得收益。另外，只有当用来资助成长性的每一个美元可以产生超过一美元的长期市场价值的时候投资者才能获得收益。巴菲特还提醒投资者买入股票时应该留有安全余地，即买入价格应该低于其价值的股票。 最后巴菲特提出，当确定了自己的投资标准并且准确选择了所了解而且信任的企业的股票标的，长期持有一定会有更稳定的获利。短线操作只能获得小利，如果对行情把握不准，也会扰乱心态，丧失理性，而错失正确的操作时机。巴菲特偏爱比较稳定且行业不太可能经历重大变化的公司作为投资标的，正如他的一句名言“我宁愿相信可靠的结果，也不愿企盼伟大的结果”。
对于股价便宜但是经济前景黯淡的企业，巴菲特用自身经历劝诫我们应该拒绝这种诱惑，此外管理层作决策时也要警惕惯性的力量。
难以理解：
控股公司的两种优势：资产配置和税收(P84-85。套利中，伯克希尔公司运用套利工具的几个案例（阿卡塔公司）（P71-72）。收购美国广播公司所签订的协议（P89）
第三章：普通股的替代品
巴菲特认为垃圾债券、零息债券和优先股都是投资机会。本章开头，巴菲特再次强调了以合理价格购买管理优秀的企业。此外，市场下跌对长期持有股票的投资者是有利的，投资者买入价格低于内在价值的股票，并在未来获得收益。对于垃圾债券，巴菲特将其视为一种投资机会，但是需要仔细思考和辨别。对于市场上垃圾债券的负债人所倡导的“匕首理论”（笔者理解为一个公司发行大量的垃圾债券，这个公司的管理层在这种资本机构的巨大压力下一定会更加谨慎得去管理公司），巴菲特是强烈反对的，理由是：一个细小的问题都会导致这个公司的崩溃，即缺乏安全空间。笔者进一步了解到，垃圾债券发行者鼓吹的高利率可以补偿高违约率的观点只是推广垃圾债券的一种手段。堕落天使债券（即原来是投资级，但降级后已经低于投资级）经理的目标是使债券恢复到投资级，但是垃圾债券受托人的目标是尽量把债券发行出去（正如米尔肯的垃圾债券促销法：高利率是可以补偿高违约率的）。 零息债券可以使购买者锁定等于息票率的复合回报率（即避免了利息的再投资风险），另一方面对于发行者来说，不用支付每期利息，避免了支付不起利息的违约风险（或者说把违约的时间延续到了期末）。但是当发行者信用越来越弱时，而他们的自由现金流不能支付期末积累的越来越多的债务时，就会出现各种问题。而且用EBIT去评价一个企业偿债能力是不
合理的，折旧作为理论上的费用并不花费当期的现金。 巴菲特对于优先股的见解体现了他的投资方式：关注企业的经济特性与管理人员的质量，不考虑出售股票的价格和时间。可转换优先股大部分价值来自于固定收益（即股利分红），而且它们的转换选择权也具有价值。在优先股投资方面，巴菲特也犯了一些判断错误比如购入
