327国债期货考试综合
发布时间：2023-04-19 17:53:21 来源：文档文库
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• 327是一个国债的产品，兑付办法是票面利率8%加保值贴息。由于保值贴息的不确定性，决定了该产品在期货市场上有一定的投机价值，成为了当年最为热门的 炒作素材，而由此引发的327案，也成为了中国证券史上的“巴林事件”，民间（英国金融时报的说法）则将2月23日称为中国证券史上最黑暗的一天。（解 释：327是国债代号，并不是案发当日，出事的那天是95年的）
90年代中期，国家开放了国债期货交易试点，采用国际惯例，实行保证金制度，虽 然大大的高出了1%的国际标准，但%的保证金制度仍然把可交易量扩大到了40倍，有效的提高了国债期货产品的流动性，是我国金融业的一次重大进步。
所谓的保值贴息指的是，由于通货膨胀带来人民币贬值，从而使国债持有者的实际财富减少。为了补偿国债持有人的这项损失，财政部会拿出一部分钱作为利息的增加，称之为保值贴息。从经济学的角度来看，保值贴息应该与通货膨胀率的实际值相等，而在国际惯例上，大多数国家（包括现在的中国）已经取消了这一补贴，原因在于，国债购买者在购买时应当自行预见金融产品收益的不确定性。
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除了正常交易时间，上证所还开设了国债期货交易专场，时间为每个交易日的15:30-16:30，也就是在股票交易结束后才进行的。专场交易的好处在于既不影响股票交易，也容易活跃国债期货。
2月27日和28日，上交所开设期货协议平仓专场，暂停自由竞价交易。在财政部发出贴息公告后，327国债价格上升5．4元，其他市场上327的价格在 154元以上，而上交所前周末的收盘价为152元。多空双方意向相差较大，协议平仓困难重重。27日，协议平仓只成交了7000多口，而327持仓量高达 300多万口。
2月28日，上交所再次强调：对超规定标准持仓的将采取强行平仓，平仓价将参照27、28日场内协议平仓的加权平均价来确定，大约在151元左右，致使平仓交易开始活跃，28日平仓140万口，327国债占85％以上。
3月1日又延期一天进行协议平仓，当天平仓量达到80万口。3月2日虽然不设平仓专场，但327品种平仓仍达到25万口。经过几天的平仓使持仓量有了较大的减少。
1995年时，国家宏观调控提出三年内大幅降低通货膨胀率的措施，到94年底、95年初的时段，通胀率已经被控下调了%左右。众所周知的是，在 91~94中国通胀率一直居高不下的这三年里，保值贴息率一直在7~8%的水平上。根据这些数据，时任万国证券总经理，有中国证券教父之称的管金生的预 测，327国债的保值贴息率不可能上调，即使不下降，也应维持在8%的水平。按照这一计算，327国债将以132元的价格兑付。因此当市价在 147~148元波动的时候，万国证券联合辽国发，成为了市场空头主力。 经验与教训：
• 现货市场不发达、市场机制不健全是祸根
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金融衍生品衍生于基础证券，没有发达的现货市场，就不可能有相对应的发达衍生品市场。而当时国债期货品种之推出，其所对应的国债市场无论是在广度、深度上，还是规范化程度上，都没有为国债期货提供充分的基础性条件。
• 首先，从国债现券市场规模看，当时可流通国债只有930亿元，在国债市场上实际流通的还达不到这个数目，而这些有限的现券却对应了全国14个国债期货交易场所。 • 其次，从国债现货市场价格市场化程度看，国债价格的决定因素不是市场利率，而是每月 公布一次的国家保值贴补率，其成为国债期货市场上最为重要的价格变动指标，国债期货交易成了保值贴补率的“竞猜游戏”，交易者利用国家统计局的通货膨胀统 计结果推算保贴率，而依据据称来自财政部的“消息”对市场的“影响”，也成了多空孤注一掷的筹码，国债期货演变为多空双方对保值贴补率和贴息11
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的对赌。
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因此，这种国债期货并不是典型意义的国债期货，“政策风险”最终成为空方失败的致命因素，最终导致国债期货成为“政策市”、“消息市”的牺牲品。
王丹妮组
327国债期货时间介绍：
327国债期货事件 “中国的巴林事件” 327国债：是指92年发行的三年期国债92(三，
95年6月到期兑换，该券发行总量是 240亿元人民币。 背景：
财政部颁布了《关于调整国库券发行条件的公告》，公 告称，在通货膨胀居高不下的背景下，政府决定将参照 中央银行公布的保值贴补率给予一些国债品种的保值补 贴。国债收益率开始出现不确定性。国债期货市场的炒 作空间扩大了。 经过：
上海万国证券为首的机构在“327”国债期货上作空。 辽国发在形势对多头及其不利的情况下由空翻多。 中经开为首的机构在此国债期货品种上作多。
结局：
万国证券公司进行了改组，董事长徐庆熊、副董事长兼总裁管金生同时辞去所任职务。管金生锒铛入狱。
辽国发 “327事件”后，为了挽回巨额亏损，于3月份又试图翻本，继续在债市炒作“329”品种，结果再度亏损。辽国发案不仅是证券期货违规问题，还有金融诈骗等严重犯罪，涉及金额数百亿元。
2000年6月，中经开经由国务院批准，成为清理整顿后首批确定保留并移交中央金融工委管理的中央级信托投资公司之一。 