长盛同庆B折价蕴含机会

发布时间：2019-02-28 08:31:29 来源：文档文库

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长盛同庆B折价蕴含机会

　　同庆B并没有非涨不可的理由，只是大家都认为创新型基金属于稀缺产品，可能会脱离其本身价值，产生一定的溢价，但市场不愿意追高。也许当市场不那么恐慌的时候，会有修正的可能。

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　　长盛同庆经历了被追捧和被指责的冰火两重天的考验。在发行之前，几乎所有的投资者都追捧这只创新型基金，发行首日，即宣告基金募集达到超百亿规模，当天结束募集。最终147亿份的熊市发行纪录令市场惊叹。

　　在如此踊跃的认购中，机构投资者占到60％以上的比例。也就是说，众多机构投资者看好这只可分离交易基金，并试图从它上面赚快钱。

　　然而长盛同庆上市后，其价格并不像原先预期的那样出现上涨，而是像其他封闭式基金一样出现了折价，机构的“套利梦”破灭。

　　出现折价大跌眼镜

　　资料显示，长盛同庆是我国第一只可分离交易型的基金，也是国内继瑞福分级基金之后的第2只具有真正创新意义的基金。

　　根据招募说明书，该基金在投资者认购后自动分成A、B两种份额，比例为4：6，并同时在深交所上市，前者在3年封闭期间具有相对稳定的收益，后者在此期间享有杠杆收益。3年末在该基金损失不超过％的条件下，A类份额按单利可获得％的约定收益，剩余收益或者损失由B类份额持有人获得或者承担。当基金收益超过60％时，对超出60％的收益，A类基金将获得其中10％的增强收益。

　　与传统的股票型基金相比，长盛同庆最大的特点在于，它将基金拆分为一只收益高度集中的基金和一只收益极度分散的基金。稳健型的投资者可购买同庆A，以获得稳定收益，非常看好后市的激进型投资者可购买同庆B，以获取杠杆收益。

　　分析师表示，对于同庆A，投资者完全可以把它看成一只零息债券，根据招募说明书，在封闭期内，长盛同庆不分红。只要在3年内，基金的净值不低于元，投资者至少能每年获得％的收益，而目前3年期企业债的收益率仅为％左右。同庆A的“违约风险”是当基金净值低于元时才能发生，只有基金净值低于元时，同庆A的本金才会有损失。而如果同庆基金净值在3年后跌至元以下，大盘恐怕至少要下跌70％。目前看来，大盘在未来3年内下跌70％的可能性极小。因此，同庆A对于稳健的投资者来说极具吸引力。

　　由于有瑞福进取的示范效应，多数投资者认为，同庆B也将会像瑞福进取一样，出现溢价交易。一旦上市出现溢价，就能迅速脱手，短期内能获取不少收益。

　　人算不如天算，长盛同庆上市后的表现令市场大跌眼镜，同庆A出现溢价，同庆B出现了折价，如果同时卖出该基金的两部分，那初始认购者总体上就会出现亏损。

　　截至6月3日刚收盘，同庆A的交易价格为元，同庆B的价格为元，如果在这个价格抛出这只基金，那投资亏损将超过2％。

　　指责声起

　　正是市场价格大大不如预期，长盛同庆一下子从高空中落下，指责声纷起。

　　不少投资者将投资亏损原因归结为长盛基金的贪婪，说原本预计募集60亿元，但是最后募集的金额高达147亿元，如此庞大的规模基本上封杀了套利空间。而规模的暴增，按照％管理费计算，长盛基金一年的管理费暴增亿元。投资者甚至认为，这个创新产品的套利如果能够成功，对于后续的创新产品发展将会有很大帮助，但导致套利失败，后续的创新产品恐怕也会受到影响。

　　其实，这样的指责并没有多少道理。由于长盛同庆是一只创新产品，发行之前并没有规模上限规定。其发行公告明确表示，“本基金募集份额规模最低为2亿份，不设规模上限。管理人可根据份额募集情况进行份额募集规模控制并及时公告”。

　　因为基金公司本身对创新产品心中没底，不知道能发多少。既然没有设限，那发行首日所有的有效认购都应该承认。由于投资者的热情出乎预料，一天发行结束，也属正常。

　　退一步讲，即使规模限定在60亿元，那上市后就一定出现溢价吗?只有上市赚钱，产品才算创新成功吗?实际上，任何投资都是有风险的，不会出现天上掉馅饼的好事。

　　为何折价

　　因此，将投资亏损迁怒于基金公司的理由并不令人信服。那么，亏损的原因在哪里呢?

　　按照华泰证券分析师胡新辉的分析，主要是市场过于乐观，先前市场通过类比认为，既然瑞福进取溢价，同庆B也应溢价。瑞福进取最高溢价率超过100％，目前也有20％，因此投资者认为同庆B上市首日至少有15％的溢价。15％的短期收益率对投机者具有足够的吸引力，因此所谓套利的资金蜂拥而来也就不足为奇了。而最致命的错误是瑞福进取与同庆B除了在利用杠杆方面相似之外，其他很多细节都是有差异的，而正是这些差异决定了不能简单地类比这两只基金。细节再次决定了成败。

　　从市场来看，新人市的投资者不愿意追高，更不愿意让套利资金如意出局。

　　仍在正常范围

　　应该说，如今的交易价格仍在正常范围内，并没有特别的离谱。按浙商证券邱小平在基金上市之前的计算，同庆A的理论价值为元，相对于参考净值会溢价％。同庆A上市初期的运行区间为～元。

　　同庆B的理论价值为元，同庆B应当折价6％。但由于品种的稀缺性，同庆B不大可能出现大幅折价的情况，并且不排除出现溢价交易的可能性。由于长盛同庆在成立初期建仓比较谨慎，目前的仓位仅在1％附近，尽管有倍左右的杠杆，但在短期内，其参考净值不可能出现大幅上涨。综合同庆B的稀缺性、杠杆性以及机构的抛售意愿，同庆B上市初期的运行区间为元。

　　可见，这只基金并没有非涨不可的理由，只是大家都认为创新型基金属于稀缺产品，可能会脱离其本身价值，产生一定的溢价。这也是投机心理使然。

　　事实上，创新产品并不是买了就能赚的产品，而是提供投资者多样的选择。定价是否合理

　　从上市的表现来看，长盛同庆A和同庆B的收盘价均低于机构预期。同庆A的价格低于机构预测的平均最低价元，同庆B也低于机构预测中值。

　　那么，同庆B目前的定价合理吗?截至6月3日，同庆B的净值为1，001元，在没有完成建仓的情况下，基金仍有微小的盈利。也就是说，100元的东西卖93元，在折价卖。

　　“关键的问题是，同庆B还有倍的杠杆。”英大证券研究所所长李大霄表示，“如果以3年的周期来投资，含7％的折价，又有倍的杠杆，应该有市场需求。也许当市场不那么恐慌的时候，会有修正的可能。现在买比较认购的时候购买要划算。”

　　在投资者的情绪恐慌中也许蕴含着机会。李大霄表示，这个品种具有杠杆效应，适合风险承受能力高、进取型的投资者。

　　华泰证券胡新辉认为，同庆B作为带有杠杆特征的投资工具，在整个运作过程中必然会相对保持高仓位，从而给其灵活操作增加了障碍。如果该基金维持低仓位，则同庆B的收益难以保证，而高仓位引起的收益波动性将增加。同庆B后市的折、溢价关键取决于整体市场以及该基金自身的投资能力。从理论以及理性的角度看，该基金还是以折价居多，折价率在10％-20％是正常的范围。但如股市强烈预期向好下，出现溢价也有可能，投资者不妨将其作为波段操作的工具。但目前折价率不到10％，建议投资者还是多看少动。

　　此外，银河证券分析师王群航认为，相对于瑞福进取，长盛同庆的“净值质量”优，因为同庆的净值处于面值附近，而瑞福进取当前的净值依然低于面值较多，未来，该基金必须补上这个缺口。从现在到未来长盛同庆B的净值可以“快速上升”，只要先获取％的收益就可以了，这个收益率远低于瑞福进取“速上升”要弥补的缺口。因此，未来长盛同庆B也应该有比瑞福进取更好的溢价表现。