我国可转债价值及折溢价浅析
作者：贾宏雅
来源：《大经贸》2018年第08期
【摘 要】 中国可转债市场一直以来都存在着折价现象。本文通过理论层面的分析，对中国市场可转债的内嵌期权价值、纯债价值和潜在普通股价值进行简述；并对可转债折溢价及其影响因素进行简单分析。
【关键词】 可转债 价值 折溢价
一、前言
King（1986）对美国可转债市场进行实证探讨，发现样本平均溢价率约为-3.75%。Kang和Lee（1996）发现可转债发行首日平均溢价率只有-1.11%，并给出可转债真实价值的不确定性是其负溢价的原因。Carayannopoulos（1996）则发现平均价值抑价率估计为12.9%，远高于前者。Ammann等（2006）选取德国与瑞士的可转换债券市场，得出股性指标与累计超额收益存在着显著的负相关关系。我国可转债研究较国外发达市场晚得多。康朝锋，郑振龙（2003）将溢价定义为期权的转换溢价，并发现可转债在进入转股期之前转换溢价经常性为负，从而认为我国可转债市场定价的低效率。唐国正（2012）认为国内可转债抑价主要有以下成因：个人投资者不是可转债潜在投资主体，而对于机构投资者来说，可转债只是静态投资组合的一部分；条款的复杂性使预期收益估计难度变大；张峥，唐国正和刘力（2014）发现可转债抑价水平与相对价值存在非线性关系，造成抑价的重要原因是不同投资者对噪声交易者风险的定价差别很大。
二、可转债价值简介
可转债的价值大致可分为内嵌的期权价值、纯债价值以及潜在的普通股价值。
可转债的期权价值主要体现在以下方面：下调转股价权、赎回权、回售权以及转股权。对于投资者来讲，除赎回权为空头之外，其余期权均为多头。转股权与赎回权具有排他性，一旦执行其中一个权利，另一个权利自动消失。
可转债的纯债价值是显而易见的。在未转股以及未触及回售或修正条款的前提下，可转债每年承诺付息，到期后发行公司在面值之上进行赎回。而通常情况下，可转债的利率要低于纯债利率。
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