翻译

4、利息费用

　　有一件事情困扰细心的初学者就是对于试算报表预测牵涉到利息费用和负债的循环。正如前文提过，除非说所预计的外部融资金额可以确定，否则利息费用是不可以确定的。然而因为部分原因外部融资取决于利息费用的大小，所以说不可能做出正确的估计，二者缺一不可。

　　对于处理处于两难之地通常有两种方法。其中一种就是利用电脑空白表格来同时解决利息费用和外部融资额的费用统计。接下来我们会详细的研究下这个方法。另外一种方法，也是更实用的方法，忽略掉跟预测相关的所有问题，做一次预测就够了。考虑到在预测销售额和其他变量会出现的误差，所以额外增加的误差通常来说不那么关键了。

　　举例说明，R&E设备公司一次性通过的试算报表假设净利息费用是九万美元，同时资产负债表显示含息的债务高达两百二十万美元。根据百分之十的利率，也就意味着利息费用是二十二万，或者说比第一次做出的预测高出十万多美元。接下来看看，追溯到通过损益表把十多万美元加入到利息费用会发生什么。首先，因为R&E公司打算拿出一半的收入来发放股利，在这五万五美元税后收入中仅有二万七千五百美元含增加到留存收益当中。把所有的钱支付之后，我们所预计的增加到留存收益当中的，根据上面含义又可知，留存收益只需要低至二万七千五百美元。但是对于新的外部融资额已经超过一百五十万美元，对于二万七千五百美元来说已经不算什么了？算是如此，值得注意的是所增加的利息费用对于收入的影响是相当大，但是一旦所增加的利息费用滤除了税收和股利，对于外部融资的影响就微乎其微了。这个故事告诉我们的寓意是指快捷但是质量不高的财务预测从事实来讲是相当有用的。除非从本质来说，你想干的事老式账房的工作或者说是按时计费的工作，否者的话你会发现这个权宜之计，用手工记账就足够了。

5．季节性

　　对于试算报表来说，的确以及这个单元所提到的预测方式来说，有一个潜在的更严重的问题。这个所预测的结果仅仅只适用于预测的那一天。在表3—3当中做出的试算报表，它所提供的预测结果是，R&E公司在2000年12月31号这一天所需要的外部融资额。这个试算报表中没有任何关于12月31号之前或之后的融资需求。如果说某一个公司它有季节性的融资需求的话，在财务计划中这种知道年底贷款需求对于季节性的融资需求几乎没有用。因为年底的融资需求可能跟公司的高峰时期的这一天没有包含任何关系。要避免这个问题，不是要做每年的财务预测，而是要做每个月或每个季度的财务预测。或者说，你知道高峰期是那一天的话，你就可以把这个预测期作为范围来进行预测。

Unit2

财务预测的手段

　　这个单元，我们要分析财务报表出于评估的业绩和了解管理控制手段的目的。我们首先要研究这两者之间的关联，财务决策包括这个月生产多少单位的商品以及如何定价，这些经营决策就是这样的手段，通过管理部门可以控制企业的财务业绩，然后我们再来扩宽探讨范围，进一步考虑比率分析的用处和局限性，衡量企业业绩的有用工具。更实际一点，我们再一次用到Timberland公司的财务报表的例子，上单元表1-1、表1-2和表1-4的数据来解释这些比率分析的手段。最后这篇结束的时候就是要衡量一下Timberland公司财务状况相对于它的竞争能力的关系。

1．权益收益率(ROE)

　　迄今为止，这些投资人和高级管理者之间衡量企业状况最常用的标准是权益收益率。它的公式是：权益收益率=净收益/股东权益

　　1998年Timberland公司的权益收益率权益收益率=$59.2/$266.2

　　可以毫不夸张的说,很多公司的高级行政人员的职业生涯会随着公司的ROE变动而变动。ROE这么重要是因为ROE是衡量企业利用股东的资本的效率。它也是衡量权益资本投资的每一美元产生的净收入，或者说相当于返还给所有者投资的百分比。简而言之，是指投资人每一块钱所产生的效果。

　　这一章稍后一点，我们会看看跟ROE相关的一些重要问题，ROE作为衡量企业的财务状况的方式。现在，我们都暂时认为至少ROE是使用最广泛的，看看可以从中学到什么。

　　了解一下管理部门要提高ROE会怎样做，首先让我们把ROE的公式重写一下，根据它的三个主要组成部分。

　　ROE=净收益/股东权益=净收入/销售额*销售额/资产*资产/所有者权益

　　最后的三个比率分别指的是利润率、资产周转率和权益乘数。所以，可以把上面的等式写成：ROE=净收入/销售额*销售额/资产*资产/所有者权益

　　也就是说管理部门要想控制ROE只有三种方式。第一种：通过每一个销售额中每一美元中挤出的收入，也就是利润率；第二种，利用每一美元的资产所产生的销售额，也就是资产周转率；第三种，用来给资产提供的权益金额，也就是权益乘数，如无例外，要增加这些指标不管管理部门做什么都会提高ROE。

　　要密切注意的是衡量企业业绩和企业的财务报表的对应。利润率概括的是一个企业利润报表的数据。然而资产周转率和权益乘数分别代表的是公司的左栏和右栏的业绩。这是再一次确信，尽管说这些工具很简单，但是这个比率确实抓住了企业财务业绩状况的三个主要的要素。

　　我们可以看到1998年Timberland公司的ROE产生是如下的：

　　$59.2/$266.2=$59.2/$862.2*$862.2/$469.4*$469.4/266.2

　　22.2%=6.9%*1.8*1.8

　　表2—1提供了ROE的一些数据和十类不同的企业的三个主要的要数。从这个表可以

很明显的看出，条条大路通罗马：这些企业的ROE是非常接近，但是利润率、资产周转率和权益乘数的组合却是极其不同的。因此，ROE的范围最高是INTER公司的26%，低至美国银行的11.2%，但是对于利润率的范围，它则是从最低的2.7%,最高可达到23.1%。ROE的区别从高到低是2:1，但是利润率变动系数高达8:1。用来比较资产周转率和权益乘数可以高达28:1和10:1.

　　为什么这些企业的ROE相似，然而利润率、资产周转率和权益乘数如此大的区别？这个就是原因，一句话就是竞争。假如获得不同寻常高的ROE的公司，这个公司就会像磁铁一样吸引着它的竞争对手，企业竞争对手都急于评估高的业绩。随着竞争对手进入市场，高度竞争会促使原来很成功的企业的ROE会回到平均水平。反过来原来非常低的ROE就会使潜在的竞争对手退出市场以及与此同时现有的企业也会退出这个市场，幸存下来的公司的ROE就会上升，接近平均水平。

　　了解企业的管理决策和竞争环境是如何结合起来影响ROE的，我们将会研究更详细的每一个衡量业绩的手段。预计接下来的探讨，我们将会用到常用的相关比率。

1.利润率

　　利润率衡量的是销售额的美元部分通过所列出的损益报表归入到利润项目上。这个比率对于经营管理者极其重要的，因为这个部分影响公司的定价策略以及公司的控制经营成本的能力。从表2—1中可以看出，利润率不同企业间的差距是很大的，主要取决于所销售的产品的性质以及公司的竞争策略。

　　要注意的是利润率和资产周转率是呈反比的。利润率较高的公司它的资产周转率就低，反之亦然，没有什么例外。产品增值比较大的公司可能需要高的利润率，比如，凯诺林那电力公司。不管怎样，因为产品增值需要大量的资产，因此类似的企业周转率就低。另一方面，杂货商店几乎没有增加产品价值，比如食品有限公司，它的利润率极低，但周转率很快。因此，显而易见，高的利润率对于一个低的利润率并不一定是好的也不一定是坏的，因为它主要取决于利润率和周转率的综合效应。

2.资产报酬率（ROA）

　　研究利润率和资产周转率的效应，我们可以通过计算资产报酬率：

　　资产报酬率=利润率*资产周转率=净利润/资产

　　1998年Timberland公司的ROA是：ROA=$59.2/$469.4=12.6%

　　这意味着Timberland公司的每一美元可以赚取12.6美分的收益

　　ROA也是衡量公司分配和管理资本的效率。它与ROE不同，它衡量利润是作为所有者和债权人所提供的资金的百分比，而ROE仅仅衡量的是所有者所提供的资本所产生利润的百分比

　　有些公司，比如说凯诺林那电力公司和INTER公司，他们是通过一个高的利润率和一个低或适度的资产周转率所结合的ROA；其他公司像食品公司，它所采取的是相反的战略。具有较高的利润率和较高的资产周转率是最理想的状态，但是这样可以预计的到会吸引大量的竞争。相反，一个低的利润率和一个低的周转率结合只会吸引破产清算的律师。

3.销售毛利率

　　分析企业的获利能力，通常要区分变动成本和固定成本。变动成本是随着销售额变动而变动的，而固定成本保持不变。公司具有一个较高的固定成本在销售额下滑的时候会比其他公司更脆弱，因为当销售额下滑的时候他们没有办法减少固定成本，这意味着销售额下滑会导致高固定成本，企业的主要利润也会下降。

　　很遗憾的是，会计人员在编制利润表的时候往往对固定成本很变动成本不加以区分。然后，通常可以很肯定的假设，在销货成本当中大多数费用属于变动的，而大多数经营成本属于固定的。销售毛利率使我们在尽可能的范围内区分固定成本和变动成本。它的定义如下:

　　销售毛利率=销售毛利/销售额=$361.1/$862.2=41.9%

　　Timberland公司销售额每一美元要贡献42%给固定成本和利润；每一美元销售收入中有41.9美分可以用来支付固定成本和加入到利润中去。

4，资产周转率

　　一些学习财务的新手认为资产是一个好东西：资产越多越好。可事实相反：除非这个公司打算淘汰，它的价值在于所产生的收入流，而它的资产是达到目的所必要的手段，实际上，理想是公司是无需资产就可以创造利润；也不需要投资，回报将会无限大。达不到理想状态，我们前面的ROE等式告诉我们，其他的量保持不变，公司的财务绩效会随着资产周转率增加而增加。这是衡量企业财务绩效的第二个指标。

　　资产周转率衡量的是每一美元资产产生的销售额。Timberland公司的资产率为1.8，是指Timberland公司投资于每一美元资产可以产生1.8美元的销售额。这个比率衡量的是企业的资本密集，资产周转率低也就意味着资本密集型企业，反之，资产周转率过高，也就意味着不是资本密集型企业。

　　公司产品的质量和竞争战略无可否认会对资产周转率起着极大的重要作用。但是过程却不是自发的。在控制资产这一部分，管理部门的小心谨慎、充分发挥的创造力对于资产周转率也是至关重要的。如果在竞争者之间产品技术是相似的，那么控制资本就是成功与失败的界限。

　　控制流动资产是尤其重要的。你有可能认为仅仅根据资产是否在一年内边变现来区分流动资产和固定资产太人为化了。但是除了这种区分外，实际上还有更多的方法。流动资产，尤其是应收账款和存货拥有许多独一无二的缺点。第一个缺点是如果某件事出错，比如说，销售额突然下滑、顾客延期付款，或者说关键的零部件没有到达，公司对流动资产的投入就会剧增。即使一些制造型企业按照惯例会投资一半或一半以上的资产在流动资产上，这些东西很容易意识到，甚至是极小的改变都有可能对公司的财务产生重要的影响。

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