收益率曲线及风险分析

Liaoning Normal University

（2014届）

本科生毕业论文(设计)

题 目：收益率曲线及风险分析

学 院： 数学学院

专 业： 数学与应用数学（金融数学）

班级序号： 4班

学 号： 20101808020025

学生姓名： 马萌

指导教师： 包振华

2014年5月

收益率曲线及风险分析

中文摘要

近年来，随着我国社会经济的发展，我国的金融市场也在逐渐的完善，债券市场也在不断的扩大。现阶段，建立一个适合我国金融市场发展的收益曲线是我国金融业的发展需要，我国国债的发行速度以及交易规则逐渐与世界接轨，随着国债市场的改革与发展，要逐渐深化国债的价格指标就是国债利率期限结构曲线的变化，研究国债收益曲线不仅是金融市场和相关政府机构所急需，而且具有很重要的理论意义和现实的意义。

本文主要研究我国国债发展状况以及风险分析，在借鉴大量文献资料的基础上，对我国国债收益率的现状进行分析，并且针对收益率中的风险问题进行总结和分析。

关键字：国债；收益率曲线；风险分析

Yield curve and risk analysis

Abstract

In recent years， with China's social and economic development， China's financialmarket is gradually improving， the bond market is expanding. At this stage， to establish a suitable for China's financial market development of the yield curve is the need of the development of China's financial industry， the national debt of our countryspeed as well as the trading rules gradually with the world， with the development and reform of the bond market， change in the price index will gradually deepen bonds is the national debt term structure of interest rates of bonds， research the yield curve is not only the financial market and the related government agencies are in urgent need，but also has very important theory meaning and realistic meaning.

This paper mainly studies the development of China's government debt and risk analysis， on the basis of a lot of literature， the present situation of China's bond yieldswere analyzed， and the risk rate of return in the summary and analysis.

Key words: bond yield curve risk analysis

一、绪论

（1）研究背景和意义

近年来，随着我国利率市场化改革不断的不断推进，利率对市场资金供求关系的反映已越来越准确。但是，在改革过程中，由于资源分配速度的加快，利率的波动会越来越频繁。因此，研究和分析我国市场的利率期限结构的特征及其影响因素将已变得非常迫切，通过研究可为政策评估提供依据，从而提高货币政策的施行效率。

本文主要选择国债作为研究的证券品种，债券是与股票并驾齐驱的基础金融产品，更是最主要的固定收益产品。债券的特征是有明确的期限及现金流的相对确定，适合喜好规避风险的投资者。国债是债券中的基础品种，在我国，国债市场更是债券市场的重要构成部分。由于对国债收益率的决定作用，国债利率期限结构和形状的变化对整个市场来说具有十分重要的意和影响。目前，随着我国债券发行机制的日益规范和完善，利率市场化水平的提高，建立合理完整且符合我国实际情况的国债收益率曲线已成为可能。

（2）研究现状

1、国外研究现状

利率期限结构静态估计方法的核心是实现对贴现函数的拟合。拟合方法可分为两大类:一类是基于分段函数的拟合方法，另一类是基于由简化模型产生函数的拟合方法。

分段函数拟合法利用样条函数和多项式函数等来逼近收益曲线。在选择逼近函数时，McCuUoch(1971)提出了多项式样条法，它假设贴现因子是到期期限的多项式分段连续函数，认为至少采用三次样条函数才能得到一个比较光滑的远期利率曲线简化模型拟合法的基础是使用唯一的函数形式覆盖贴现函数的整个期限范围，由于只有唯一分段，该方法需要估计的参数较少。Chambers和Carleton等(1984)建立了包含两个结点的简化模型。Nelson和SiegeKl987)建立了一个包含瞬时远期利率函数的简化模型，模型较为简洁参数个数比分段样条法明显减少，且估计出的利率曲线较样条法更为稳定。

2、国内研究现状

我国国债市场的起步较晚，因此，对国债利率期限结构的理论研究也就相对滞后，对该理论的研究主要始于20世纪90年代中后期。

利率期限结构静态估计方法，在分段样条函数方面，比较有代表性的研究有:傅强和蒋安玲(2005)采用了三次多项式函数对债券的贴现因子进行估计，并将得到的即期收益率曲线与发达国家市场的国债即期收益率曲线进行分析比较。王建喜，林海，郑振龙(2007)从五个方面对国内外有关利率期限结构的研究进行了介绍和分析，同时还对利率期限结构未来的研究方向进行了探讨。

二、国债收益率曲线的概述

（一）到期收益率的含义

到期收益率(yieldotmaturity)是国债价格的衡量指标，它是使债券的利息和本金支付现值与当前国债购买价格的折现率相同。到期收益率通常被看作是债券自购买日至到期日停止所取得的平均报酬率的测度。

到期收益率是反映国债二级市场买卖价格的指示器。买卖双方从事国债出资活动，是以到期收益率为衡量基准的，并以此来判别出资是不是有利和挑选国债出资品种。其前提假设为利息再出资利率等于到期收益率。到期收益率是被国际上广泛承认的回报的代表值。

（二）国债收益率曲线的含义

国债收益率曲线是一条描写某一时点上一组上市买卖的国债到期收益率和它们的到期期限之间相互关系的曲线。用平面坐标来标明，以到期期限为横轴，到期收益率为纵轴，把不一样到期期限的国债与其所对应的到期收益率构成的点拟构成的曲线，也称国债的利率曲线。

（三）影响国债收益率曲线的因素

1、通货膨胀率

决定长时间收益率趋势的首要经济因素就是通货膨胀率。其决定了出资的实际收益率，国债的到期收益率只要在大于通货膨胀率的情况下才会吸引出资者进行投资。在高通货膨胀时期，持有债券，尤其是长时间债券，其固定的票面利息通常低于物价上涨幅度将遭受严重的价值降低。为此，出资者将寻求其它保值和增值手段而兜售国债;另外，为操控通胀，政府将卖出国债、回笼货币，然后致使国债市场供大于求，价格下跌，收益率曲线举高。前几年我国实施保值补助方针，正是因为通货膨胀率过高而采纳的保证出资者收益的一种办法。

2、利率决定机制

目前，我国利率是非市场机制决议的，银行存款利率和贴现率由中央银行拟定的。虽然国债到期收益率受商场供求关系的影响，可视为有些市场化，但非市场机制的决议因素起主导作用。由于利率水平的行政决议，利率的改动大且起伏大，所以当银行存款利率上升时，国债收益率曲线将上移;而当银行存款利率下调时，国债收益率曲线将下移。

3、经济运行状况

国债到期收益率与当前经济运行状况联系密切。当经济走向繁荣时，人们会加大其他项目的出资力度，卖掉手中收益固定的国债，所以导致国债收益率曲线上移;当经济走向惨淡时，理性的出资者会削减对其他项目的出资，许多资金为寻求收益而流入收益安稳、风险性小的国债，致使国债收益率曲线下移。

三、研究收益率曲线风险的意义

第一，国债收益率曲线为管理部门供给了新的调控手法。从国债收益率的实质看，它是一种虚拟成本的价格。虚拟成本的开展是产品信誉经济向高层次期间推进的重要标志。虚拟成本价格环绕是在投成本钱适度动摇，有利于推进物质财富的积累。虚拟成本价格动摇的幅度构成了财政金融管理部门在证券市场上的调控空间。例如进一步与微观经济全局联系起来看，在不一样的经济动摇期间，国债收益率曲线的改变形状及其改变速度，既为管理部门供给了调控方针，又能从另一方面反映财政货币政策对经济影响的强弱力度。从这个意义上讲，国债收益率曲线为管理部门对微观经济的调控供给了新的导向手法。

第二，国债收益率曲线是国债管理部门追求成本费用最优的依据。国债作为弥补财政赤字、筹集资金、配置社会资本的微观调控手法，其问题是怎么挑选合理的期限布局以使得筹资成本最优化。国债的发行主体一财政部可依据本年度的财政预算、货币政策和利率期限布局来挑选发行长、中、短期国债及其比例，然后有用配置货币资源，推进经济稳定开展。

第三，国债收益率曲线为中央银行拟定、施行货币政策供给重要的依据。美国国债收益率随经济周期的动摇而改变，有显着的规律性特征。经济周期处于缩短期、扩张前期时，国债长短期收益率利差扩展，经济扩张中期达到最大值。因此在不一样的经济周期期间，国债利率期限布局会发生改变，其改变程度既可为管理当局供给调控方针，又能反映货币政策对经济运行状况的调理力度。货币政策有法定存款准备金、再贴现和公开市场事务三大工具，其间公开市场事务具有灵敏多变的特色，中央银行可依据自身的货币政策方针来当令适度地在二级市场买进或卖出国债。经过公开市场事务，中央银行不仅能够灵敏地吞吐基础货币，而且对利率期限布局产生深远的影响。因此，从某种意义上说，国债利率期限布局是中央银行施行货币政策所需要观测的一个中介方针变量，是管理当局对微观经济调控的一种导向手法。

第四，国债收益率曲线为竞标国债发行供给精确的猜测。从1991年到1994年，我国国债一级市场发行主要是选用承购包销方法，进行市场化发行的测验。在1995年8月，财政部对1995年记帐式国债初次选用招标的方法发行，这是我国国债一级市场发行方法的重大突破。经过几年的努力，基本上形成了市场化的发行机制，使国债利率水平是以市场的供求关系来断定的，因此断定新债发行的条件主要是依据二级市场的到期收益率。故国债一级自营商和其它金融机构应视当前的国债收益率曲线和微观经济形势来猜测新债的价格(或收益率)，用以断定自身的招标规模，进步中标率，降低中标成本。

四、我国国债收益率曲线的风险分析

第一，我国国债利率变动随着期限由短至长逐渐由激烈趋于平稳。说明市场对政策敏感性较高，央行实施的货币政策措施会直接影响到市场短期利率，使其变化非常敏感;但货币政策对长期利率的影响则是通过短期利率的传导来间接影响，因此与短期利率相比，长期利率的反应会相对缓慢。

第二，我国国债的收益率目前仍然处于较低水平。由于我国国债市场在发行量、品种和发行方式都比较有限，导致目前我国国债的品种不丰富;同时由于我国正处在利率市场化的改革进程中，利率水平在短时间内难以获得较大提高，从而影响国内的债券市场，使国债收益率水平比较低。

第三，我国国债收益率曲线大体上反映了经济形势。前期国债收益率曲线正向、反向、水平缓动摇等各种形状都呈现过，其间反向走势的国债收益率曲线反映了市场对将来利率走势较强的下调预期，而水平的收益率曲线经常会随同经济滑坡，在经历过一段平坦曲线后，利率水平通常也会下降。从国外市场看，收益率曲线应是一个有必定的上升曲线，也即通常所说的正向曲线。而我国前期正向的收益率曲线还较少见，这说明那时我国的债券市场还处于起步期间。

第四，现阶段的收益率曲线与发达国家的国债收益率曲线向右上方倾斜且斜率较大的形状有很大的不一样，这种布局性失衡使得债券长时间的存在较大的利率风险。随着国债市场上创新产品的推出，债券市场化程度的不断提高，我国的国债收益率曲线将调整。从现阶段的我国收益率曲线的期限布局看，由于存款准备金利率的支撑，短期国债收益率下降空间有限，但是长时间国债收益率曲线的上升空间则较大。实际上长时间债券价格的继续走高是由特定的资金格式和投机心理得出的成果，一旦在将来的某个期间，利率呈现回转，市场就会呈现系统性风险。为此，发行主体应合理布局发行债券的期限，并赶快推出标新立异的商品，如与债券利率有关的期权、期货等衍生商品，添加市场的避险工具;投资人应加强对市场风险的认识和防备，减少投机。

第五，目前我国国债的发行尚缺少计划性，没有严厉依照必定的期限布局定时发行，这种随意性不利于形成期限布局和收益率曲线。可采取将各种期限的国债安排在每年的附近日期定时、均衡、翻滚发行，使期限布局能彼此联接，市场资金活动处于较均匀的状况，市场存量中各相应种类在每一时点上均能存在，然后逐步形成一条完好的国债收益率曲线，为使用收益率曲线作分析工具打下基础。

参考文献

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致谢

短暂的四年大学学习生活即将结束，心生不舍。这篇学位论文是在我的导师包振华的亲切关怀和悉心指导下完成的。他严肃的科学态度，严谨的治学精神，精益求精的工作作风，深深地吸引和激励着我。从课题的选择到论文的最终完成，一切并不顺利，但从中我却学的更多。比如：如何“一针见血”的看到问题，如何更准确的抓住重点等等。使我学会了基本的思考方式，接受了全新的思维观念，树立了明确的学术目标。

本文来源：https://www.2haoxitong.net/k/doc/fa1d4d4152d380eb62946dcf.html