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“借鸡生蛋” - 试论负债经营利与弊

发布时间：2011-11-23 16:19:43 来源：文档文库

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广东外语外贸大学南国商学院

经

管

论

文

姓名： ___林惠燕________________________

学号： ___0840402554____________________

班级： ____08注会_（5）__班_____________

“借鸡生蛋”——试论负债经营利与弊

【论文框架】

【摘要】本文分析了企业负债经营中的优势和弊端, 提出了企业有效运用负债经营的策略: 寻求最佳负债规模, 确定合理的资本结构; 优化负债内部结构, 合理安排长短期负债比例; 加强营运资金的管理。

【关键词】负债经营; 财务杠杆; 资本结构、利与弊

引言

从会计学上说，负债是企业所承担的能以货币计量、在未来将以资产或劳务偿付的经济责任。但从内涵上分析，负债经营也称举债经营,是企业通过由银行及金融机构借款、向社会公开发行债券、租赁和商业信用等方式来筹集资金的经营方式，因此只有通过借入方式取得的债务资金才构成负债经营的内涵。

负债经营是市场经济发展的必然产物, 同时它作为企业资金来源的重要渠道, 是现代企业迅速发展的必经之路。然而面对瞬息万变的市场状况和激烈的市场竞争, 企业即使筹集到资金, 也会面临很大的压力。因此, 认清负债经营的利与弊, 在力争负债经营利益的同时, 尽量降低负债经营的风险, 对一个企业的发展显得尤为重要。

一、企业负债经营利弊分析

(一)企业负债经营的优势

1．迅速弥补企业资金不足, 增强企业经济实力和市场竞争力。

企业在生产经营过程中，总有各种各样的情况需要资金，而单靠企业内部积累的自有资金，不仅在时间上不允许，而且在数目上也难以适应其发展的需要。所以，企业在资金不足的情况下，负债筹资经营可以运用更大的资金力量扩大企业的规模和经济实力，提高企业的运行效率和竞争力，使企业免遭经营损失，维护信誉，减少破产风险。一个企业不仅在资金不足时需要负债经营，在资金比较充裕时也是十分必要的。因为一个企业内部积累的资金再多，仅靠自有资金的企业规模和运用资金的数量总是有限的。企业通过负债可以有效地取得和支配更多的资金量，合理地组织和协调资金比例关系，改善技术设备，革新生产工艺，引进先进技术，更新设备，扩大企业规模，拓宽经营范围，提高企业素质，增强企业的经济实力和竞争能力。

2.举债可以为企业带来财务杠杆的作用，降低企业税收负担。

举债的目的是最大限度地获取利润，因此在多样化的举债方式下，企业应该选择什么样的方式最经济、成本最低?企业做出最优举债决策应该考虑哪些因素? 每一种特定的举债方式各有利弊，企业应该在多种举债方式中做出怎样的组合?这些都是举债时必须要考虑的问题。

利用举债经营能够降低企业加权平均的资金成本，取得额外收益。由于举债经营的资本成本是利息费用，而利息费用按现行制度规定可直接记入“财务费用”账户，并从当期税前收益中抵扣，起到了少交所得税的作用，节税额的计算公式为：节税额=利息费用×所得税率。所以当企业投资报酬率>借款利息率时，若借入资本所占企业全部资本的比重越大，利息支出成本就越大，企业可获节税利益就越大。这部分节税利益是企业采取举债经营方式后获得的额外利益，也叫潜在的经济效益，这就是财务杠杆的作用。

举债对每股收益的杠杆作用程度可以通过计算财务杠杆系数来表示，财务杠杆系数（DFL）是每股收益变动百分比与税息前利润变动百分比的比率。杠杆系数可表示为：

DFL= （ΔEPS/EPS）/（ΔEBIT/EBIT） =EBIT/（EPIT-I）

式中，DFL 为财务杠杆系数；ΔEPS 为每股收益变动量；EPS为每股收益；ΔEBIT 为税息前利润变化量；EBIT 为税息前利息；I为支付的利息。由此可见，举债经营只要投资收益率大于利息率情况下，企业是可以赢利的，举债经营就能够为企业带来明显的财务杠杆作用。

3．负债可以为股东带来息税后盈余。

就负债而言，在一定的资本规模下，不论企业的营业利润有多少，债务的利息通常是固定不变的。当息税前利润增大时，每一元盈余所负担的固定性财务费用就会相对减少，这能给所有者或普通股股东带来更多的盈余。反之，当息税前利润减少时，每一元盈余所负担的固定财务费用就会相对增加，会大幅减少所有者的盈余。我们把负债经营带来的自有资金收益率更大幅度的增长称为正财务杠杆效应；负债经营带来的自有资金收益率更大幅度的降低称为负财务杠杆效应。

4．负债经营可以使企业从通货膨胀中获得利益。

负债通常要到期才偿还本金、支付利息。在通货膨胀率上升的情况下，原有负债额的实际购买力将下降，企业按价值降低后的数额还本付息，实际上是将货币贬值的后果转嫁给了债权人。因此，在通货膨胀的情况下，企业资金中借贷比例越大，对企业越有利；长期债务比例越大，对企业越有利。

5、有利于保持企业控制权。

企业筹资时，如果采用发行股票等方式筹集权益资本，势必带来股权的分散，影响到现有股东对于企业的控制权。而负债筹资在增加企业资金来源的同时并没有影响到权益资本，并没影响企业控制权，保持了现有股东对于企业的控制权份额。

6.有利于促使企业加强管理。

要实现在负债经营过程中的盈利目的，企业不但注意对于所借的款项投资在哪个行业、生产何种产品、在何处销售等空间范围，又要抓住时机选择最佳借款日期，采用最快速度投产，将产品尽快全部销售出去，以最短的时间偿还债务，促使企业加快资金周转速度，降低资金在仓库、车间、柜台滞留时间，将沉淀资金降到最低程度，尽快将死物变活钱，提高资金利用率才能获取负债经营带来的经济效益。

（二）企业负债经营的弊端

负债经营给企业所有者带来收益上的好处，但同时又增加了财务风险。过度的负债会给企业带来极大的危害，这种危害产生的根本原因在于负债经营本身所含有的风险因素。

1.增加企业的财务风险。

财务风险是企业由于负债经营而导致的净资产收益率或每股收益的不确定性, 也是企业到期不能还本付息的可能性。对于企业在负债经营时所造成的财务风险主要表现在以下两个方面: 一方面, 企业在借入资本需要还本付息, 这就加大了企业的风险, 如果企业债务数量过大或负债比重过大，一旦出现财务管理或资金运作的失误，致使到期无力支付债务利息和本金，即使企业仍然具有良好的发展前景，也有可能遭遇到破产的厄运。另一方面, 过度负债, 也是造成财务风险的主要原因。如果企业用借入的资金无法收回预期的收益, 从而出现投资利润率小于借款利息率的情况, 这时企业负债比例越大, 亏损越大。另外从财务安全的角度讲，我国企业破产法规定企业破产的界限不是企业资不抵债的破产，而是不能清偿到期债务的破产。

2.可能会引起财务杠杆的负面效应。

收益与风险是并存的, 负债经营在为企业带来财务杠杆效应的同时, 也必然会给企业带来财务杠杆的负面效应。企业负债经营时产生的财务风险是引起财务杠杆负面影响的直接原因。企业负债经营时必须承担到期还本付息的责任, 如果企业经营状况欠佳, 定期不能偿付本息, 就可能出现资产报酬率小于债务利息率, 这样只能用权益资本所获得的收益弥补利息, 甚至不足弥补, 从而使得权益资本的收益率大幅度的下降。因此, 财务杠杆同样会带来权益资本大幅下降的负面影响。

3.过度负债，会影响到企业价值最大化的实现。

过度负债会引起股东和债权人之间的利益冲突。在适当的风险水平下，债权人的权益是可以得到保障的。作为债权人来说，是希望投资于一些安全性较高的项目，保证本息的收回；但股东出于对高收益的追求，往往投资于一些高风险的项目，这在一定程度上就会损害到债权人的权益。这是因为，投资成功，债权人只能获得固定的利息和本金，剩余的高额收益均归股东所有，于是就实现了财富由债权人向股东的转移，但如果高风险项目投资失败，损失却要由股东和债权人共同承担。负债比率过大，甚至出现债权人的损失还要远远大于股东的损失，这就是所谓的“赌输债权人的钱”。在这样的矛盾与冲突中，会产生一些冲突成本，从而影响企业价值最大化的实现。

4.持续增长的负债加大机会成本。

负债给企业增加了压力，因为本金和利息的支付是企业必须承担的合同义务。如果到期企业无力偿还债务，就会面临破产清算的风险。出于这方面的考虑，当企业面临具有较高收益率的投资项目时，就会表现得缩手缩脚，以至于放弃投资项目，从而失去了获取较高收益的机会。另一方面，资金运作上的不顺畅，也会增加相关方面的耗费，加大成本支出。

5.过度负债引起的再筹资风险。

企业负债规模受公司规模、公司经营收入的易变性、公司盈利以及公司产品或生产的独特等影响。由于负债经营使企业的负债率增大, 对债权人的债权保证程度降低, 这就在很大程度上限制了以后增加负债筹资的能力, 使未来筹资成本增加, 筹资难度加大。另一方面, 企业负债规模过大, 必然是权益资本投入过小。作为债权人, 总希望借给企业的每一元钱有更多的权益资本作保证。当企业负债超过一定限度时, 则不能为债权人所接受, 因为债权人会感到其债权投资风险大,不安全。由此, 债权人将做出提前收回贷款、转移债权或不再提供贷款的决策, 这就导致了企业资金短缺, 后续贷款为难, 不仅会影响企业的信誉,更主要的是影响了企业的再融资功能。

6．负债比率过高，可导致股票市场价格下跌。

就股份制企业而言，负债筹资经营所产生的财务风险，不仅影响企业所有者权益，而且还会影响到股票的市场价格。当负债率超过允许范围时，负债比率越高，股票风险越大，其市场价格也必然随之下降。

二、有效运用负债经营的策略

由于负债的两面性, 如何利用负债的优点来为企业带来更大的收益, 又尽可能的减小负债给企业带来的一系列负面影响成为财务管理工作者的一个重要课题。本论文提出以下合理利用负债, 来提高企业收益、降低负债给企业带来的风险的方法。

1. 合理确定资本金中负债资金的比例

在息税前利润足以弥补利息并一定的情况下，财务杠杆效应的大小，完全取决于利息的大小。换句话说，财务杠杆效应完全取决于资本结构中债务的比例及利率的高低。负债越高，财务杠杆效应就越大，它们之间是正比例关系。负债比例过低, 导致财务杠杆过小, 财务杠杆产生的正收益就会很小, 不利于提高企业收益；负债比例过高又会增大企业的财务风险。这表明并不是只要企业是赢利的，负债经营就能够为企业带来有利的财务杠杆效应。

假设资本规模为100万，总资本收益率为20%，现在我们考察一下，在不同的资本结构和利率水平下，自有资本收益率的情况。设有三种资本结构：①自有资本和债务资本各占50%；②自有资本占20%，债务资本占80%； ③ 自有资本占80%，债务资本占20%。有四种利率水平： 10%； 20%；21%；25%。有资本收益率的情况如下表，单位万元。

其中：自有资本收益率=（息税前利润－利息）／自有资本

从图表中可以看出：第一，不论企业资本结构如何，只要总资本收益率大于负债的利息率，财务杠杆起的就是正效应，对企业就是有利的。而且负债比重越大，对权益资本产生的有利影响也就越大。这是因为债务资本收益在补偿了利息后，还有盈余转给权益资本；在利率等于总资本收益率的情况下，三种资本结构下，权益资本的收益率都等于总资本收益率。这是因为债务资本收益刚好补偿利息，而没有多余的收益转给权益资本；第二，当总资本收益率小于债权资本的利率时，导致权益资本收益率下降，负债经营带来的就是负效应。债务资本的收益还不足弥补其利息，反而侵蚀了权益资本收益来弥补其差额，从而导致了权益资本收益率的下降。在这种情况下，负债的比重越大，对权益资本产生的负效应也就越大。

由此可以得到这样的结论：第一、在一定的资本结构下，负债经营的程度，取决于总资本收益率与债务利息率的比较。在总资本收益率大于债务利息率的情况下，可以适当加大债务的比重，以最大的发挥财务杠杆的正效益；第二、当预期总资本的收益率小于债务资本的利息率时，应适当调整资本结构，降低负债比重，尽可能的减小财务杠杆负效应对权益资本收益下降带来的影响；第三、从财务杠杆系数的计算公式DFL=EBIT/(EBIT-I)，似乎只要息税前利润EBIT能够弥补利息I，负债经营就可以给企业带来有利的影响，从上表的分析来看，显然不成立。当利息率为21%和25%的时候，息税前利润均可弥补利息，而我们知道，此时负债经营给企业带来的是不利的影响，它导致了自有资本收益率的下降。

综上所述，负债经营是企业筹措资金重要手段，是现代企业迅速发展的必由之路。财务杠杆可以给企业带来额外的收益，也可能造成额外损失，这就是负债经营风险的重要因素。财务杠杆利益并没有增加整个社会的财富，是既定财富在投资人和债权人之间的分配；财务风险也没有增加整个社会的风险，是经营风险向投资人的转移。负债经营是企业资本结构决策的一个重要因素，资本结构决策需要在杠杆利益与其相关的风险之间进行合理的权衡。任何只顾获取财务杠杆利益，无视财务风险而不恰当地使用负债经营的做法都是企业财务决策的重大失误，最终将损害投资人的利益。如果能够把握住债务规模，控制好资本结构，强化资金管理与合理调度资金，就会化风险为利益，最终实现企业核裂变式的快速发展。

2.确定企业适度的负债结构

第一，考虑借入资金的来源结构。随着资本市场的放开，企业的举债方式已由单一的向银行借款，发展到多渠道筹资，企业可以根据借款的多少、使用时间的长短、可承担利率的大小，分别选择向银行借款、发行债券、向资金市场拆借，还可以引进外资。二是考虑借入资金的期限结构。在企业负债总额一定的情况下，究竟安排多少流动负债、多少长期负债，才能使企业负债结构合理。

第二, 优化负债内部结构, 合理安排长、短期负债比例。短期负债具有成本小, 易于取得的优点, 但其偿还期短, 因此就增大了企业的财务风险。长期负债偿还期长, 能够降低企业的财务风险, 但其成本较高, 取得条件也很苛刻。合理确定长、短期负债的比例, 使企业负债产生的收益风险均衡成为防范负债风险的有效方法。至于长短期负债的比例为多少最佳, 企业应根据其生产经营特点、所处行业等方面来确定, 这没有适用于所有行业的标准。

第三, 合理调度资金, 保持资金的流动性。企业的长期负债随着时间的流逝会不断地转化为短期负债, 负债的偿还归根到底是由企业的流动资产来偿还。企业资产的流动性越强, 取得货币资金偿还债务的能力就越大。企业资产流动性的大小通常用流动资产总额占资产总额的比重及速动资产总额占流动资产总额的比重来衡量。显然, 这二者越大, 资产的流动性也就越强。但流动资产是流动性强、收益性差的资产, 流动资产占用过多无疑会降低企业的资产收益率。在某些情况下, 企业可以采取措施相对提高企业资产的流动性。如企业可以将部分需用的厂房、设备等通过租赁来取得而不是购买, 这样可以减少固定资产的资金占用, 相对提高了资产的流动性。另外, 企业应积极处理变卖积压物资、将不用的设备、厂房等固定资产出租, 也可以相对提高资产的流动性。

那么流动资产所占的比率为多少是合适的呢？通常流动比率在200%以上为宜，也有人称2：1 比率。也就是说，企业应保持有二元的流动资产不偿付一元的债务才能确保债权人的安全，如果流动资产大部分或企业业务是以现金取向的，即使低于200%也通常被认为是正常的，但不得低于100%，如果低于100%，不仅流动负债无力按时清偿，而且生产经营活动中所需的资金来源也无力开支。从财务管理方面来看，过高的流动比率也不正常。一般不高于500%，超过600%则说明生产经营没有达到应有的规模，资金来源没有得到充分有效的利用，若资金过多滞留在流动资产形态上，就会影响企业的获利能力。速动比率是用来衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还到期流动负债的能力，一般要求速动比例维持在100%以上，对于资本利润率较高、资金周转快、现金交易业务量大以及应收款不多的企业，速动比率也不要低于60%。

以上两个比率是相对于短期债务的偿还而言的，对于长期偿债能力，主要以总负债与总资产之间的比率来衡量。资产负债率越高，债权人可能蒙受的损失性越大，也增加了企业财务风险。如果资产负债率达100%，表明企业已接近资不抵债、临近破产境地。借鉴世界工业化国家的经验和结合我国国情，对于一般企业，普遍认为资产负债率30%为安全， 40%较合适，突破50%资金周转将出现困难，债权人也将考虑不再增加贷款，不宜再盲目扩大投资规模。目前，我国由于缺乏负债经营的经验和相应的制约法规，不少企业盲目高额负债，致使陷于严重的债务深渊，被纷至沓而来的“经济纠纷”闹得焦头烂额，直接危及到企业的生存与发展。

另外，长期偿债能力还可以用所有者权益负债率来衡量。目前，对长期负债的偿还债务一般采用如下四种方式：一是当投资收益率大于借款利率时，应当采取整付本金和利息的偿债方式；二是当投资收益率小于借款利率时，应当采取在债务期间每年偿还本金一定的比例再加付当年利息，以尽快偿还借款，减少风险损失；三是在债务期间，每年只付利息，债务到期时再偿还本金；四是在债务期间，均匀偿还本金和利息。企业负债经营要适度，必要的负债经营能给企业带来生机，但不能把负债经营绝对化。对负债经营要根据企业自身情况权衡利弊得失，不能搞盲目的负债经营。

结论

由于利用负债经营可“借它山之石，筑自家之城”，越来越多的企业开始运用负债经营方式来壮大本企业的实力。况且，在市场经济条件下，又为企业利用负债经营创造了良好的外部环境。从某种意义上说，企业负债经营是加快企业发展的一把“金钥匙”，可起到“借鸡生蛋”的效应。但是，企业的负债与资产必须保持适度的比例，一旦负债超过了企业的还本付息能力，则负债经营就成了一把“双刃剑”，其投资规模扩张之时，便是企业亏损之日。企业的生存和发展的成功之路并非依靠负债经营。由于负债经营而一败涂地，造成资不抵债甚至破产倒闭的企业也屡见不鲜。进行负债经营要权衡利弊得失，不能因求富心切，盲目大规模向外借款、赊欠和发行债券，进行高额负债经营。如果因超负荷的负债经营，超过自身的风险承受能力，必然导致风险加深，经济不安全性增加，资本使用成本增大，结果不但不能使企业增加盈利，反而难以求得生存。