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货币供应量对股票价格的影响

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学年论文

题目：


货币供应量对股票价格的影响

货币供应量对股票价格的影响
摘要

货币供应量作为中央银行调节经济的重要手段，当经济发展过热时，央行会紧缩货币供应量；当经济萧条时，央行会扩大货币供应量达到促进经济发展的目的，而随着金融市场的不断发展，股票价格波动是衡量金融市场是否稳定的重要指标。货币供应量发生改变会影响人们的投资行为，进而对股票市场产生影响。所以货币发行量的确定要考虑到股票价格的波动。本文选取2008——2012每月的货币供应量，以上证综合指数作为股价变动的指标，运用Eviews6.0分析二者之间的关系以及根据二者之间的关系如何恰当调整货币供应量。
关键词：
货币供应量；股票价格；回归分析


I


Moneysupplytotheinfluenceofthestockprice

ABSTRACT

Moneysupplyasthecentralbankregulationeconomyimportantmeans,when
theeconomicdevelopmentoverheating,thecentralbankwilltightenmonetarysupply;Wheneconomicdepression,thecentralbankwillexpandthemoneysupplytoachievethepurposeofpromotingeconomicdevelopment,andwiththedevelopmentoffinancialmarket,thestockpricefluctuationisameasureoffinancialmarketstabilityisanimportantindicator.Moneysupplychangewillaffectpeople'sinvestmentbehavior,andthenaffectstockmarkets.Sothedeterminationofcurrencycirculationshouldconsiderthefluctuationsofthestockvalues.Thispaperselects2008-2012monthlymoneysupplytotheShanghaicompositeindexasthesharepricefluctuationindex,useEviews6.0analysistherelationshipbetweenthetwo,andaccordingtotherelationbetweenthetwohowtoproperlyadjustmoneysupply.


Keywords：
Moneysupply;Stockprices;Regressionanalysis




II


目录
0引言.............................................................................................................错误！未定义书签。1股票价格的影响因素..................................................................................错误！未定义书签。
1.1经济因素..........................................................................................错误！未定义书签。1.2政治因素............................................................................................................................11.3心理因素..........................................................................................错误！未定义书签。2.货币供应量与股票价格的理论关系.........................................................错误！未定义书签。
2.1货币供应量通过资产组合效应途径影响股票价格......................错误！未定义书签。2.2货币供应量通过股票内在价值增长效应途径影响股票价格......错误！未定义书签。2.3货币供应量通过预期效应途径影响股票价格................................................................32.4货币供应量通过通货膨胀效应途径影响股票价格........................................................33.回归分析.....................................................................................................错误！未定义书签。
3.1数据的选择与处理..........................................................................错误！未定义书签。3.2因果关系检验..................................................................................错误！未定义书签。3.3回归与分析........................................................................................................................64.实证分析后的结论.......................................................................................................................75.措施与政策...................................................................................................................................85参考文献.......................................................................................................................................9
III



0引言
近年来，我国股票市场投资活动日渐活跃，股票市场对我国经济发展作用越来越大。股票是资本市场的主要投资工具之一，也是当前投市场资者的主要投资对象之一。股票投资活动本身是国民经济活动的有效组成部分，因而影响股票价格的因素有很多，但是货币供应量对股票价格的影响也不容忽视。
1.股票价格的影响因素
股票价格的变动是股票市场最重要的经济现象之一,它既可以为投资者带来收益,也可能使投资者遭受损失。在这里从经济、政治和心理三个方面来简要分析影响股票价格的因素。
1.1经济因素
经济方面主要是公司的经营状况，公司的股利分配情况，货币供应量，利
率以及各种经济指标。
公司经营状况好,盈利水平高,对投资者就有吸引力,这些公司股票的购买者就多起来,股票价格也就随之上升。反之，股票价格也就随之下跌。
股票的价格就与预期分派股利的多少成正比,即股利愈高,股票价格也愈高。
一般来说,货币供应鱿增加,社会部分闲置资金就会投资于证券土,从而把股价抬高。反之,货币供应量减少,社会购买力降低,股市也必然受到拖累。
股票价格与预期股利的大小成正比,而与利息率成反比。这就是说,利率降低,股票价格就会上升,而利率提高,股票价格就会下降。
反映国民经济发展状况的各种重要经济指标：如国民生产总值、经济增长速度、对外贸易情况等都会影响股票市场,引起股票价格变动。一般来说,这些经济指标上升,说明生产和经营的繁荣,股票交易也就十分活跃,股票价格就会上涨。相反，股票价格就会下跌。
1.2政治因素
国家政局是否稳定对股票价格有重大影响。社会稳定有利于增强投资者的
信心,股价一般呈上升态势;相反,社会动荡则会导致股价下跌。
国家经济政策措施、经济法规的颁布实施会引起股票价格的变动。国家的

1


产业政策、货币政策、税收制度等政策、制度,及其相应的措施的颁布实施,会影响到企业的发展前景、盈利状况,从而影响股票价格的变动。
国际局势、战争因素对股票价格也有广泛的影响。当国际局势紧张、战争因素存在的时候,股票价格就会下跌,甚至暴跌。
1.3心理因素
投资者心理状况、情感变化对股票价格的影响,它是影响股票价格的一个
暂时性因素。常见的心理因素对股票价格的影响主要表现以下几个方面：由于投资者接受了某些“信息”如谬言、传闻等而轻易作出买卖股票的决定,从而致使股票价格上升或下跌;投资者受交易气氛的感染而大量抛售或买进股票,从而致使股票价格下跌或上涨;当股票价格涨潮或跌潮涌起时,投资者心理对股票价格的涨落有推波助浪的作用。
2.货币供应量与股票价格的理论关系
虽然影响股票价格的因素很多，但是货币供应量对股票价格的影响是不容忽视的。作为我国货币政策中介目标之一的货币供应量，亦称货币存量、货币供应，是指一国经济中可用于各种交易的货币总量。它由包括中央银行在内的金融机构供应的存款货币和现金货币两部分构成。货币供应量主要是通过以下途径来影响股票价格。
2.1货币供应量通过资产组合效应途径影响股票价格
资产组合，就是一系列具有不同收益率、风险性与到期日的资产的组合。
在一定的时点，各经济主体所持有的资产组合结构如何，主要取决于当期各种资产的收益率水平、价格水平和预期因素等等。在财富总量一定、风险偏好一定的状况下，其最终会选择一种与其风险收益偏好相适应的资产组合结构。在均衡状态下，所有资产的边际收益率相等，经济主体所持有的实际资产结构与其意愿持有的资产结构一致。
货币供应量的变化将通过资产组合效应对股票价格产生影响。货币是资产的一种表现形式，它和股票等其它资产共同组成投资者的资产组合。当中央银行实行从紧的货币政策，减少货币供应量的供给，导致投资者所持有的货币量减少，单位货币的边际效应随之递增，打破投资者原有资产组合的平衡。投资者为了获取最大利润，会通过调整资产组合中货币、股票等资产的比例来实现资产组合新

2


的平衡，其结果是促进投资者增加货币持有量，减少股票持有量，而股票供应量是相对固定的(特别是在短期内，故供需失衡，从而导致股票价格的下跌。
2.2货币供应量通过股票内在价值增长效应途径影响股票价格货币供应量的减少会导致市场利率水平的上升，进而导致公司的投资成本
上升，投资支出收缩，公司产出下降，公司利润减少，从而导致公司股票价格下跌。并且公司产出下降还会导致居民家庭收入下降，进而引起居民消费支出下降，后者则会通过乘数效用进一步导致公司产出和公司利润下降，公司分派红利的能力下降，公司股票内在价值降低，从而引起公司股票价格下跌。由于股票的价格等于按利率贴现的预期收益流量，与利率成反比，这样也会降低股票的预期收益的现值，从而进一步促使股票价格下跌。
2.3货币供应量通过预期效应途径影响股票价格
从宏观上讲，当中央银行准备实行从紧的货币政策时，减少货币供应量，能够影响人们对未来货币市场的预期，从而降低投资于股市的资金量，股票市场预期收益减少，促使股价下跌。从微观上讲，通过改变投资者的预期影响股票市场的价格。货币供给量的减少导致无风险利率上升，这会降低股票的预期收益的现值，从而促使股票价格下跌。
2.4货币供应量通过通货膨胀效应途径影响股票价格
货币供应量的持续增加会引起通货膨胀，通货膨胀会引起虚假的市场繁荣，造成企业利润普遍上升的假象，为了保证手中财富不贬值，投资者将货币投向不动产和有价证券，故货币政策还可以通过通货膨胀率影响股票价格。首先，通货膨胀会影响企业的成本和收益，进而影响企业利润，通货膨胀将通过改变企业经营业绩而导致股票价格的变动;其次通货膨胀影响投资的期回报;再者通货膨胀影响资金成本，在一定基准利率下，通货膨胀水平越高，持币成本越高，这时投资者投资股市的积极性就越高。
通过货币供应量与股票价格之间关系的理论分析，一般可以认为，股票价格与货币供应量成正比，即货币供应量增加，股价上升;货币供应量减少，股价下跌。股票价格与货币供应量的这一关系是建立在一系列经济学假设之上的，而实际经济活动远比这些假设复杂或者与假设不符，因而从实际来看，货币供应量与股票价格之间的关系并非全都符合理论上的推理。
3


3.回归分析
所谓回归分析法，是一种从事物间因果关系出发进行预测的一种方法，它在
掌握大量观测数据的基础上，利用数理统计方法建立解释变量与被解释变量之间的回归关系函数表达式。根据回归中解释变量的个数，可以分为一元回归分析和多元回归分析;依据描述解释变量与被解释变量之间因果关系的函数表达式是线性的还是非线性的，分为线性回归分析和非线性回归分析。本文主要是运用Eviews6.0进行线性回归分析来研究货币供应量和股票价格的关系。
3.1数据的选择与处理
本文从分析货币供应与股票价格的影响入手，希望能找出货币供应量与股票
价格指数之间的本质关系，从而为企业投资理财的预测与决策以及决定货币供应量时提供一定的建议。所以，本文的数据选取主要包括货币供应量和股票价格两方面。有关货币供应量数据，本文选择中国人民银行统计公布的不同层次的货币供应变量流通中的M0，货币狭义货币M1和广义货币M2。本证券市场方面，由于沪深股市存在着密切的正相关关系，因此本文选择月度上证综合指数作为研究对象。所有数据均采用月度资料，上证综指月度数据采用每月的收盘价。样本期间为2008年1月至2012年11月，共59组数据。
3.2因果关系检验
格兰杰因果关系检验。我们采用格兰杰因果关系检验法，以探讨我国货币供应量与股价指数之间的线性因果关系，并借此观察变量之间的影响大小。其模型建构如下：格兰杰因果关系检验法假定有关变量的预测信息全部包含在这些变量的时间序列之中，检验要求估计下面的两个回归方程式：
KK
Yt=C1+∑αiYt-i+∑βjXt-j+ε1i=1j=1
K
H0:∑βj=0j=1
KK
Xt=C2+∑λiXt-i+∑δjXt-j+εi=1j=1
K
2
H0:∑δj=0j=1

4


其中，X、Y分别表示两个不同的变量，在第一个方程式中，假定Y与其自身以及X的过去值有关，如果估计结果表明X项的系数和kj=1Σβj显著异于0，则说明有X到Y的单向因果关系，即变量X引致变量Y。同样，在第二个方程式中如果估计结果表明Y项的系数和kj=1Σδj显著异于0，则说明有Y到X的单向因果关系。如果两者都显著异于零，则说明变量X和Y有双向因果关系。格兰杰因果关系检验法是通过计算F值来进行的，这里：F=（RSSR－RSSUR）/m
RSSUR/（n-k）
其中，RSSR为没有包含X项的Y的受约束回归残差的平方和，RSSUR为包含X项的Y的无约束回归残差的平方和，它遵循自由度为m和（n-k）的F分布，m为滞后期数，k为无约束回归中待估参数的个数。如果在选定的显著性水平上估计的F值超过临界F值，则拒绝原假定。
格兰杰因果关系检验结果。根据格兰杰因果关系检验法，分析我国的货币供应量与股价指数之间的因果关系：我们使用格兰杰因果关系检验法对三组数据（上证综指Y、M0）滞后期2期、（上证综指Y、M1）滞后期2期、（上证综指Y、M2）滞后期2期进行因果关系检验，检验结果实证结果如图1所示。（图1）检验结果分别拒绝了上证综指月收益率是M0、M1和M2的原因，但接受了M0、M1和M2是引起上证综指月收益率变化的原因。这表明，M0、M1和M0可以解释上证综指的变化。
图1

M0,M1,M2在置信水平α=0.1下,M1的F所对应的P=0.5334>0.1,所以拒Y
绝原假设，M1是Y的格兰杰原因，M0的F所对应的P=0.8059>0.1,所以拒绝Y

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绝原假设，M0是Y的格兰杰原因，M2的F所对应的P=0.2443>0.1,所以拒Y绝原假设，M2是Y的格兰杰原因。同样的方法可以得出，Y不是M0，M1，M2的格兰杰原因。
3.3回归与分析
最小二乘估计。最小二乘原理利用样本回归函数YiB1B2ei0
估计总体回归函数YiB1B2ui，是以一个给定的包含n组X和Y观测数据为样本，根据使样本剩余的平方和达到最小的准则，也即最小二乘准则：，确定模型中的参数，建立样本回归函数，使估计值尽可能接近观测值Yi。如图2：:
^
^

DW=0.476813经查表可知，它存在自相关，序列存在自相关会使参数估计量非有效，变量的显著性检验失去意义，模型预测失效，所以运用广义差分进行修正。修正后的结果：


6



由图1知，M0、M1和M0可以解释上证综指的变化。所以，我们采用最小二乘估计建立以下模型：
Yi=c+β0M0i+β1M1i+β2M2i+ui
得最小二乘估计结果如下：
Y＝5.259959+0.015156M0＋0.281678M1-0.083551M2
T统计量（0.847731）（0.080649）（0.385236）（-0.102516）
R2=0.759062
F=32.13446
由以上结果看，模型拟合较好，因为可决系数R2=0.759062，表明模型在整体上拟合较好；由于各个变量的t值都大于t0.025（57），所以各变量作为解释变量在5%的置信水平下显著。
4.实证分析后的结论
M0、M1和M2的变化可以引起上证综指的变化，也就是可以解释上证综指的变化。以前的研究中，有人指出M1对指数的影响不显著，但是目前在我国证券市场中，尤其是自从2005年以来的牛市使得以企业和机关团体存款为主的资金大量进入股市，因此M1的变化对证券市场的影响力发生了很大的变化。因此，央行可以借助调整M0、M1和M2的数量来调控股票市场，进而影响股

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票市场的走势。
所有层次上的货币供应量都不能用股票市场价格来解释，也就是说，股票市场价格的变化不会明显引起货币供给量的变化。这是因为影响货币供应量的因素有很多，比如物价指数、GDP增长、固定资产投资等其他因素，而且相对于庞大的货币供给量来说，仅仅由于股票市场价格变动导致的货币供给量变动显得微不足道。
5.措施与政策
总体来说，在我国股票市场上，M0、M1对股价指数的影响较大，而证券
市场的波动，对货币政策变量并不具有明显的解释作用。随着我国证券市场的发展，货币政策的传导对证券市场的影响越来越大，证券市场对货币政策的敏感性不断加强。因此，中央银行应该利用货币供应量作为调控股票市场的中间目标，灵活地调控股票市场。中央银行在调整货币供应量时，也要考虑到对股票价格的影响。




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参考文献

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2008(4
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2007(2
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月
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社2005年9月
（10）曲春青，《金融计量学实验》，东北财经大学出版社，2008年8月

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本文来源：https://www.2haoxitong.net/k/doc/1777a95a876fb84ae45c3b3567ec102de2bddf1e.html

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