国债期货介绍

发布时间：2016-07-13 14:01:49 来源：文档文库

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国债期货介绍

首创期货于海霞

2 月13 日起，中国金融期货交易所开始进行国债期货仿真交易，国债期货正式推出，将成为在上海金融期货交易所进行交易的第二个金融期货品种。下面我们就国债期货的相关问题加以整理，使投资者能更好的了解这一新期货品种。

● 国债期货上市历史回顾

我国的国债期货交易试点开始于1992年，结束于1995年5月，历时两年半。1992年12月，上海证券交易所最先开放了国债期货交易。上交所共推出12个品种的国债期货合约，只对机构投资者开放。但在国债期货交易开放的近一年里，交易并不活跃。从1992年12月28日至1993年10月，国债期货成交金额只有5 000万元。1993年10月25日，上交所对国债期货合约进行了修订，并向个人投资者开放国债期货交易。1993年12月，原北京商品交易所推出国债期货交易，成为我国第一家开展国债期货交易的商品期货交易所。随后，原广东联合期货交易所和武汉证券交易中心等地方证交中心也推出了国债期货交易。1994年第二季度开始，国债期货交易逐渐趋于活跃，交易金额逐月递增。1994年结束时，上交所的全年国债期货交易总额达到1.9万亿元。1995年以后，国债期货交易更加火爆，经常出现日交易量达到400亿元的市况，而同期市场上流通的国债现券不到1 050亿元。由于可供交割的国债现券数量远小于国债期货的交易规模，因此，市场上的投机气氛越来越浓厚，风险也越来越大。1995年2月，国债期货市场上发生了著名的“327”违规操作事件，对市场造成了沉重的打击。1995年2月25日，为规范整顿国债期货市场，中国证监会和财政部联合颁发了《国债期货交易管理暂行办法》；2月25日，中国证监会又向各个国债期货交易场所发出了《关于加强国债期货风险控制的紧急通知》，不仅提高了交易保证金比例，还将交易场所从原来的十几个收缩到沪、深、汉、京四大市场。一系列的清理整顿措施并未有效抑制市场投机气氛，透支、超仓、内幕交易、恶意操纵等现象仍然十分严重，国债期货价格仍继续狂涨，1995年5月再次发生恶性违规事件—“319”事件。 1995年5月17日下午，中国证监会发出通知，决定暂停国债期货交易。各交易场所从5月18日起组织会员协议平仓；5月31日，全国十四个国债期货交易场所全部平仓完毕，我国首次国债期货交易试点以失败而告终。

● 国债期货推出的现实意义

利率期货是以债券类证券为基础资产的金融期货，它可以用来规避利率波动所引起的各类债券价格及利率变动的风险。国债期货是一种利率期货，是一种以政府债券为标的物的期货合约。自20 世纪80 年代以来，世界各国的金融期货交易所纷纷引入国债期货交易，美国芝加哥商业交易所在1976 年1 月首先推出了第一张国债期货合约——91 天期美国国库券期货。随后，1977 年8 月22 日，美国长期国债期货合约在芝加哥期货交易所上市，这是国债期货发展历程上具有里程碑意义的重要事件。目前美国中长期国债期货交易主要有2 年期、5 年期、10 年期和30 年期四个品种，短期国债期货交易主要有3 个月期美国国库券期货。

根据统计显示，现有的全国债券市场存量已达到7万亿元以上，其中4万亿元上固定利率债券中，一半以上都集中在各商业银行手上。这几年随着整体市场利率调整，这部分国债在商业银行的资产负债表上，已形成了利率错配的现实，集聚了巨大的利率风险。因而对所有金融机构而言，规避投资低利率水平国债风险的需求，无疑是普遍而强烈的。在没有利率期货的时候，利率风险只能用货币互换或者主动调整久期的方式进行，不过货币互换流动性较差而调整久期只能是减小利率风险，不能完全规避。国债期货使金融机构做到完全规避利率风险成为可能。商业银行套期保值的需求很大，天然成为市场空方的重要来源。这也使得国债期货的套保交易者、套利交易者、投机交易者的比例比其它产品更加均衡。

● 国债期货合约介绍与仿真交易参与方法

参与仿真交易的试点机构共10家，试点机构类型拟包括东证期货、海通期货、南华期货、永安期货、国泰君安期货、广发期货6家期货公司，2家证券公司及2家商业银行三类。申请仿真账户与之前股指期货仿真开户流程相同，个人投资者需向期货公司提供身份证号码、电话、地址、邮编四项基本信息，中金所申请交易编码成功后，将账户和密码反馈给客户，客户即可登录专用仿真交易软件参与联网测试。

从仿真交易的合约设定来看，合约标的为100万元，3%的保证金比例，使得参与一手合约只需3万元资金，1万元保证金即可撬动33万元合约价值的国债期货。合约33倍的杠杆率明显高于股指期货约5倍多的杠杆率。

5年期国债期货采用实物交割，可交割债券为在最后交割日剩余期限4年～7年（不含7年）的固定利息国债，卖方倾向于以最便宜的品种进行交割。据了解，2011年记账式付息（二十一期）国债最具有参考依据，该品种剩余期限6.67年，发行规模为586.3亿元，票面利率3.65%。13日现券报价为101.57元，结合转换因子估算，国债期货合理定价估值约为98.0元~98.1元。

● 仿真上市表现

2月13日，上市第一天，早盘，国债期货出现大幅波动，主力合约TF1203以全日最高的99.25元开盘后，瞬间跌至97.80元一线整理，随后跌幅再度放大，1分钟内被连续数笔200手空单打压至全日最低96.00元，跌幅一度超过1%，随即快速回拉。午盘交易时段，市场震幅趋缓。该合约收报97.65元，较基准价上涨0.48%，全日成交23645手，持仓量5728手。另外两个合约TF1206和TF1209双双上涨，分别成交18079手和10440手，分别持仓6684手和2333手。市场总成交额达到510.77亿元。

　仅14日国债期货三合约成交额达到896亿元，较前一日大幅增加了75%。截至本周四(16日)收盘，TF1203合约以97.84元报收，上涨0.01元，涨幅0.01%，TF1206合约以97.84元报收，下跌0.10元，跌幅0.09%，TF1209合约以98.03元报收，下跌0.16元，涨幅0.16%。从成交量、持仓量来看，TF1203合约成交18761手，持仓12015手，增仓2097手。TF1206合约成交6191手，持仓12705手，减仓167手。TF1209合约成交5761手，持仓6627手，减仓8手。国债期货仿真交易开展以来，已经运行4个交易日，三个合约交投活跃递减，期价波动趋缓。

● 上市时间

据相关人士介绍，这次仿真交易初步试运行时间在3-6 个月左右，因此也有人预期国债期货正式推出的时间在9 月份。

● 对期货行业影响

国债期货与股指期货同属中国金融期货交易所交易的产品，二者具有一定的可比性。为了估算国债期货，首先分析股指期货的情况，2011 年股指期货的日均交易额为1800 亿元，全年市场总交易额为43.8 万亿元。预计国债期货的日均交易额应该会低于股指期货的交易额，估计为日均1000-1500 亿元，预计全年市场交易总额为25万亿-36 万亿元。当前期货行业金融期货交易费率为万分之0.5，考虑到很多高频交易和机构投资者的费率都可以往下谈，行业金融期货的平均佣金率为万分之0.3 左右，这样国债期货额外贡献的佣金收入为15-21 亿元（25 万亿*2*万分之0.3），2010 年期货全行业手续费收入为105.2 亿元，净利润25 亿元，这样，国债期货将给行业新增15-20%的手续费收入。