影视产业投资基金分析报告

影视产业投资基金分析报告

1. 影视产业的发展前景及现状

近几年，在国家密集的文化产业扶持政策基调下，随着国内院线数量增加、3D、IMAX播放技术普及，观众观影体验不断得到提升，与此同时，在微博、微信等新型精准营销手段助推下，国内电影行业呈现蓬勃发展态势。根据艺恩咨询数据显示，2009年至2014年国内电影行业市场规模(囊括国内票房收入、国内非票房收入、海外销售收入三部分)由100.7亿元增至363.7亿元，年复合增长率超过30%，市场规模增长趋势较为明显。

2014年中国电影市场高速增长，电影产业加强了与其他文化内容产业间的融合，金融资本的渗透和互联网经济的介入成为双轮驱动力。为了帮助产业投资者及影视从业者更清楚地了解中国电影产业，从行业数据、市场格局、竞争现状、商业新模式等角度解读中国电影产业未来的发展。结合2014年电影市场表现，中国电影在票房和规模产值、国产片贡献度、最具价值类型、制片机构致胜途径、全球电影票房增长重心上呈现出一些基本特征，此数据特征可以作为电影产业投资与电影实业项目操作的参考。

票房为主力产业规模增加值转移趋势明显

2014年中国电影产业规模整体在高速增长，但体现出结构不均衡的特征，表现为国内票房收入占比逐年增高，从2009年的62%攀升到2014年的81%，中国电影产业成长的基础和未来都需要借助多元盈利渠道来拓展。国内票房增速除2013年低于产业规模增速之外，2009-2013年都以高出10%的速度增值，但2014年差值缩窄到5%以内，电影产业规模增速的动力开始部分转移到国内非票房和海外销售的拉动上，2013-2014年二者的平均增速分别为32.1%、32.8%，可以预见后续几年二者将逐步保持稳定增速，共同带来产业规模的增加。

电影类型呈优胜劣汰效应主流和细分类别最具潜力

2014年各类型电影中动作、科幻、爱情影片累计票房贡献比例高达66.3%，此三种类型基本上各占22%的市场份额，成为电影市场主流类型；相反，战争、剧情、纪实等近期观影市场缩小或偏小众的类型影片，累计票房贡献不到5%，相比于魔幻类型的有市场但供给偏少的特点，此三种类型属于市场虚火性质；另外，惊悚与魔幻细分类型一样，存在票房增长和产量优化的提升空间。单片票房占比产出上，科幻、魔幻、动作居前三甲。数量占比上，值得注意的是动画类型位居第二，喜剧类型无缘前三，中小成本的爱情类型高出第二名85%。

2. 国内影视产业公司以及其所占市场份额

2014年电影制片机构TOP15合占约30%的市场份额，平均占比2%，市场较为分散，主体间的差距区分度不够，且龙头实力有限。传统电影制片机构中，中影凭借数量优势继续取得的领先地位，万达影视加码电影制作环节，跃居民营公司首位；光线影业主力宣发，华谊兄弟实施去电影化战略，导致二者份额占比下降。电影频道子公司一九零五网络，在《变形金刚4》高票房的助推下，市场上升最快，进入年度前五。文化投资公司华盖映月参与年度国产票房冠军《心花怒放》出品，分得1.27%份额；以电视剧为主业的中联华盟、华策影视、唐德国际在电影产业利好、影视联动效应作用之下，纷纷进入前十名。

2014年中国电影发行企业市场份额，中影基本与2013年持平，继续坐稳头把交椅。华夏以超二成的比例独居第二阵营，两大国营企业垄断了半壁江山。光线、博纳和万达跻身民营TOP5，影联传媒、福建恒业和安石英纳异军突起，尤其是以中小成本类型片发行为主的福建恒业，在2014年推出《京城81号》、《闺蜜》等，获得1.8%份额；相比而言，传统优势企业华谊兄弟表现较为颓势。

发行市场双寡头垄断民营TOP5合占25%

2014年中国城市院线总票房同比增长近80亿元，突破10亿院线较2013年增加4家到10家，主力院线规模进一步扩大，市场维持“一超多强”局面。根据院线年度总票房及增速、市场份额等维度，艺恩咨询划分了2014年院线前三梯队：第一梯队，年总票房在40亿元以上，目前只有已上市的万达院线属于此区间，为格局中的“一超”；第二梯队，年总票房在20-30亿元之间，分别是中影星美、大地院线、上海联和院线、广州金逸珠江、中影南方新干线5条院线；第三梯队是年总票房在10-20亿元之间，分别是浙江时代、中影数字院线、横店院线、北京新影联4条院线。

院线市场一超多强首股上市引发鲶鱼效应

3. 影视产业投资主体以及VC/PE投资基金的设立情况

就目前国内电影行业的资金来源来看，自有资本仍然在市场中居于主导地位，然而国产电影行业高票房的光鲜，使得各路资本看到了投资机会，尤其是《泰囧》、《失恋33天》、《致青春》等小成本高回报电影更是为投资者描绘了美好的收益蓝图，除去自有资本外，其它投资主体开始跃跃欲试，主要有以下几种：

　　1．政府主导或参与投资。通常政府对电影的投资主要集中于重大历史事件、具有地方景点宣传等特点的国家主旋律影片的制作，参与投资后，政府往往会给这部分影片以特殊的照顾政策，让这些影片在各大院线以半强制性进入院线，在电影排期和票价上实施优惠，并且通过给影片提供补贴或税收减免、安排下级单位包场等非市场化形式扶持。比如在唐山市政府主导下，唐山广电传媒筹资6000万投资《唐山大地震》，为纪念1976年发生的重大历史事件唐山大地震，与此同时开展城市推介;另外如丽江市政府与张艺谋合作《千里走单骑》，并承担该片的首映费用，面向全国推广丽江市的风土人情，拓展地方旅游收入;杭州市政府与冯小刚合作电影《非诚勿扰》，推介杭州西溪湿地等景点。影片拍摄后，都为拉动地方经济发展带来了不可估量的后续收入，然而，从整体国内影片投资主体来看，政府投资仍然占比较小，在整个电影投资中只起到引导作用。

　　2．银行贷款。这种融资方式起源于国外，并且在国外已经发展成较为成熟。银行在给单个影片或影视制作公司贷款时，主要需要考察制片方的品牌、剧本质量、名导演与名演员参与度、制片预算、完片担保、预售合同等相关材料。而由于国内影片版权评估、质押、完片担保制度等不够完善，单纯以版权质押、影片预售收入等轻资产抵押方式获得银行贷款在国内仍然行不通，导致国内电影行业内即使拥有优秀的制作班底，仍需通过第三方担保、固定资产抵押、影片投资方法人承担无限连带责任等方式获得贷款;通常为了规避风险，银行往往采取打包贷款的方式，对多个影视的项目共同施贷。现阶段银行对影视业投资的积极性有所提升，但受限于银行的风险规避机制，目前仍主要集中授信在行业内比较具备实力的大型影视制作公司。如：2004年，华谊拍摄《夜宴》时就通过中国进出口信用保险公司担保在深圳发展银行获得5000万贷款，首次实现影视作品获得银行融资;2007年，华谊在拍摄《唐山大地震》《狄仁杰》《风声》《追影》4部电影时，以电影版权质押和个人承担无限连带责任担保，获得工商银行1.2亿元打包贷款;2009年，光线传媒获得北京银行2亿元打包贷款，用于光线传媒未来3年近40部电影的制作与发行，这次的贷款中由北京首创担保有限责任公司部分担保，并有电影版权质押和总裁王长田承担无限连带责任。

　　3．广告植入。在电影行业迅猛发展势头下，各类广告商业也看到商机，试图在电影中植入广告推广产品，而影片制作方也可以此来缓解影片制作和票房回收压力。如：《唐山大地震》、《杜拉拉升职记》、《亲密敌人》、《非诚勿扰》、《非常完美》等作品都在不同程度植入广告，广告主类别涉及电信运营商、银行、航空公司、汽车、餐厅、食品、奢侈品等，这种融资方式在各类商业电影中尤为常见。

　　4．影片版权预售。目前这种形势是高成本大制作电影的主要融资模式，影片制作方可以在目标放映市场先发行部分影视片断获取预售资金，或将版权预售给电视台或视频网站，以此取得融资。未来随着互联网视频行业竞争的白热化，率先获得优秀影视作品的独家放映权将显得尤为关键，预计未来这种版权预售融资将在电影融资渠道中占比日益提升。

　　5．VC/PE融资。在国家大力发展文化产业的背景下，国内VC/PE机构纷纷设立文化产业基金，根据CVResearch投中研究院统计，截至2013年5月，国内累计成立92只文化产业基金，募集完成(含首轮募集)基金规模达465.56亿元，庞大的文化产业基金也需要找到出口，而电影行业作为文化产业的细分领域，日趋受到文化产业基金的关注，VC/PE机构在整个电影行业中参与程度不断增加。如：红杉中国、赛富基金、海纳亚洲等先后在2009年、2012年投资影视制作公司博纳影业;2012年，天堂硅谷、七弦投资、雷石投资等联合注资影视制作公司海润影视;IDG资本先后投资电影《雪花秘扇》、《山楂树之恋》等。

根据ChinaVenture投中集团旗下金融数据产品CVSource统计显示，截至2013年8月初，国内VC/PE设立的私募股权基金中，在设立初期定位于影视投资方面的基金共有24只，目标规模为313.11亿元，平均单只基金规模为13.05亿元，仅有5只为美元基金，另外19只为人民币基金。

　　其中，2010年由中国电影基金会发起设立的目标规模50亿元的国影基金，2013年6月弘毅联合上海SMG设立的目标规模为30亿元的弘毅影视投资基金，2010年由熊晓鸽、阎焱等组建的目标规模在15-20亿元的星空大地文化传媒基金，成为国内VC/PE影视基金中规模最大的几只(见下表)。

从已成立影视基金的LP群体组成来看，具有影视背景的专业影视制作公司以及大型文化产业集团成为国内影视基金的主要出资人，根据CVResearch投中研究院统计，在目前已成立的25只影视基金中，有10只基金的LP来自影视或大文化领域，这些LP中一些国有企业和民营企业均有参与。

　　国企参与设立的基金如2010年中影集团、中国出版集团、建银国际联合发起设立的目标规模50亿元的中国影视出版产业投资基金，2009年中影集团、上影集团出资设立国内首只以影视文化产业为主要投资方向的5亿元一壹影视文化股权投资基金等;而民资参与设立的基金如2013年诺亚财富与博纳影业共同发起设立10亿元博纳诺亚影视专项投资基金，2012年视频门户网站乐视网控股股东乐视投资联合鑫湾资本设立首期规模10亿元的乐视星云影视文化基金 。

　　而其它类型的LP中也不乏政府的背影，其出资目的是为了更好的引导社会资本的参与，但就现阶段来看，政府出资在国内影视基金中较为少见：如2010年成立的中国新影视整合基金是由地方政府出资设立，国影基金也曾获得地方政府的文化产业引导基金配套扶持;另外，还有政府为了扶持特定区域内的影视行业发展间接参与基金设立，如无锡(国家)电影产业园出资设立专门为扶持该产业园内的企业从事电影发行、流通、内容制作的大摩华莱坞双币平行基金。

　　CVResearch投中研究院分析认为，无论是在国外发展成熟的影视制作市场还是尚处于上行发展阶段的国内市场，影视作品都是投资风险较高的行业，十部电影中仅盈利1-2部已是行业常态，因此相对于单纯能够提供资金的LP群体，具有专业背景的LP在基金设立后不但能够从影视的专业运作角度为GP提供更多参考意见，还可以为影视作品的后续宣传、院线安排、电视播放档期等协调资源，市场竞争优势十足。

4. 影视产业投资基金运作模式

对于影视产业投资基金而言，他的运作模式不限于传统的VC/PE机构擅长的公司层面股权投资，后续以上市或并购方式获利退出，影视基金的具体运作模式上还有以下几类创新：

　　项目投资。由于影视行业的高风险特性，影视基金在具体运作时往往采取“打包”的方式，联合对某一影视公司下几部电影投资以分摊风险，很少投向单一影视作品，具有潜力和市场影响力的大公司往往成为影视基金青睐的对象。而这种投资方式也成为国内影视基金继公司股权投资之外最主流的投资方式。如西安曲江影视投资基金曾打包投资导演吴克敬所拍的陕北三部曲《手铐上的兰花花》、《拉手手》、《山丹丹红透碾子湾》影视作品项目。对于项目投资来讲，退出方式也相对灵活，未来可以通过影视作品上映后分得票房分成或其它后续版权收入实现退出，退出时间相对公司层面股权投资退出也短一些。

　　投贷联动。这种投资模式是指由于影视项目的轻资产特性，依赖自身的实力较难获取银行贷款，此种情况下VC/PE机构往往会先行给影视项目提供一定资金支持，在此担保前提下，影视项目才会获得银行的贷款，对银行来讲，大大降低了其单独运作的贷款收回风险。然而让受限于银行规避风险的考虑，这种投资方式尚未形成国内主流的VC/PE机构参与的投资模式。

院线投资。是指VC/PE机构直接对院线进行投资，注重拓展渠道，这类投资往往是影视基金发展成熟之后的一种投资模式，通常对基金规模要求较高，目前国内尚无成功操作案例，但此前成立的目标规模的50亿元国影基金CEO王国伟曾表示，未来国影基金下面的院线基金就将立足于并购基金，直接参与购买院线;中玺影视产业基金在设立初期也曾表示将参与院线建设。

5. 影视产业投资基金的回报情况

影视产业投资是一项高风险高回报的投资活动，如果仅仅投资一两部电影，收益便可能会很高，比如《泰囧》、《失恋33天》天这样的电影，以《失恋33天》为例投资仅900万元，累计票房高达3.5亿元，获得了近7倍的投资收益。但是这样的方式潜在风险也是巨大的，也有可能像《1942》这样的电影，不赚反赔，叫好不叫座。这也就是为什么国内影视产业投资面临着巨大的困难，因为我们国内的影视企业体量很小，一两年之内能够生产的影片数量着实有限，根本都组合不成资产池。由于影视产业投资基金实质是以这个资产池中的资产作为信用基础，而资产池都形不成规模，那就没有什么信用可言，毕竟一两部电影的未来收益具有极大地不确定性。国内的影视公司不管是华谊兄弟还是后起新秀光线传媒这样的公司，虽然都是上市公司，但也难有这样的规模。国内的影视公司一方面历史不长，另一方面收益波动较大，这也造成了影视产业投资的难题。

纵观世界影视产业投资基金，即便世界上最为成功的好莱坞，在全球性盈利渠道得到充分开拓的情况下，10部电影中能取得盈利的也不过二三部。因此保持长期稳定经营的电影公司往往都是能实现规模化生产的公司，靠少数成功影片来填补其他影片的损失。同理，为了降低风险，影视产业投资基金在向好莱坞投资时往往采取的是“打包”方式。它们往往会选择某些有实力的电影公司，整体投资其开发的一系列项目，而很少投向单一项目。曾有学者跟踪研究了2004年至2008年美国私募基金向好莱坞的投资项目，发现能获得基金青睐的几乎都是好莱坞大制片厂，而投资项目中“打包”的电影数量平均在22部左右，投资期限在2至5年间，以达到风险分摊的目的。但在中国，能在2至5年间达到生产20部以上电影的影视公司数量很少，难以达到影视产业投资基金的避险要求。

本文来源：https://www.2haoxitong.net/k/doc/21170bdca8956bec0875e389.html