国债期货推出的意义及影响分析

中国人民大学继续教育学院（网教部）//本科毕业论文//（201402）写作批次

学生姓名： 曹梦月

用户名： caomengyue10

所属教学服务中心：山东省济南电大教学服务中心

指导教师：

国债期货推出的意义及影响分析

【摘要】：国债期货是利率期货的一种，其起源于20世纪70年代。可以说，国债期货在世界范围内，一直是国际金融市场上运作较为成熟的基础性金融衍生品，其在各个国家的债券市场中都发挥了其不可或缺的重要作用。我国在这一方面起步较晚，在1992年12月至1995年5月期间，我国曾尝试性的开办过国债期货试点交易，但由于当时我国期货市场不够稳固，市场监督、管理方面的工作做得都不够完善，因此，这次历时3年左右的尝试最后以失败告终。而从现在的情况来看，中国的经济实力与日俱增，现已进入高通胀时期，央行对利率调整的频率也有所加快。这样一来，那些大量持有低票面利率国债的商业银行、保险公司、证券公司等等金融机构，就面临较大的利率风险。在这种情况下，我国市场虽然已经推出了国债期货，但是其面临的风险也就愈来愈强烈。据此，本文对国债期货推出的意义问题进行简要探究，力求为我国国债期货的推出提供一定的参考。

【关键词】：国债期货；意义；影响

一、引言

（一）问题的提出

在经历了1992年国债期货推出的失败过程以后，中国金融期货交易所于2012年发布通知称，我国将于 2月 13 日正式启动国债期货仿真交易。这也就说明了，我国再次踏上了利率衍生品的探索之路。这就意味着早年因种种原因被叫停 17 年之久的国债期货终于重新推出，而国债期货也因此成为中国金融期货交易所推出的一大重要品种。众所周知，我国的金融期货目前已经正式的推出。这种情况就产生了分析其具体推出意义的必要。如果结果证明，我国先进正式推出的国债期货并没有实际必要，那么可以料想的是，其也会随着时间的推移而渐渐的落下帷幕。在2013年度，国债现存量总额将近300,000.00 亿元，而在这其中，商业银行持有所占比例相当之大，因此，对于其究竟该如果规避国债利率风险的需求，也就随之而增高。总而言之，相较于传统的股指期货，新阶段我国国债期货虽然具有一定的优越性，但这一点并不明显。国债期货在基本功能方面，对于投资者来说，无疑是较为重要的，但值得一提的是，近年来我国也推出了关于国债的类似衍生品的交易，比如质押式回购、以及利率付款等方面的交易。这样的情况就说明，我国国债衍生品市场也在发展。因此，在这种条件下，对于我国国债期货推出的具体意义与影响的问题进行具体的分析就十分的必要。这样的分析也对我们未来国债市场的进一步深化和纵深配置起到了重要作用。而且目前，我国国债期货目前具体的水平还不够高。这也就直接提出了我们对此课题的具体研究问题。

（二）选题的背景、意义

国债期货，其主要是指以国债为标的物，约定在未来某一特定时间交割约定数量国债的标准化合约。通过查阅相关的文献，笔者得知，国债期货主要属于一种金融期货中的利率期货，其自产生以来，便迅速的成为期货市场上最活跃的几个品种之一。通过细致的分析，笔者在这一问题方面得出了一定的结论，之所以国债期货在世界范围内，一经推出便迅速的成为期货市场上最活跃的几个品种之一，是因为可以为投资者规避利率风险，在这样的基础上，对未来的利率走向进行预测，这一点也就直接决定了其推出的意义。作为发展新金融工具的举措之一，我国启动的国债期货的无疑具有着极强的现实意义。而这一具体的实际情况，也引发了我们对国债期货具体意义与影响的讨论。作为金融期货的成员之一，国债期货是较为高级的金融衍生工具。相对于股指期货，国债期货毫无疑问有着更加令人期待的基本功能。而这里还存在着另一方面，那就是因为国债期货还可以进一步的促进一国的国债现货市场的发展。我们知道，我国曾在1992年12月至1995年5月开办过国债期货试点交易，但最后的结果是惨痛的失败。当然，其中的原因有很多，例如，我国期货市场刚刚起步，我国经济实力差，我国相关人才缺失，我国市场监督和管理不够完善，我国过度投机的因素存在过多等等。但是从目前的背景来看，这些问题已经不再是难以解决的问题了。在暂停国债期货交易的这17年里，中国加快了利率市场化改革的步伐。尤其是在2001年中国加入WTO国际世贸组织之后，中国的金融市场就开始逐步的对外开放，另外，我国经济实力的增长有目共睹，相关人才的数量也较之17年前胜之不少。尤其是在经历了 2008年世界金融危机之后，我国并没有很大程度的受到世界经济的影响，反倒持续了自身经济的增长。世界经济逐渐一体化的情况下，取得这样的成绩是难能可贵的。可以说，中国经济的持续高速发展，物价指数的不断攀升，也使得其基准利率发生的变化较为频繁。由此可见，在这样的背景下，我国国债期货的推出也是势在必行的。根据相关的资料显示，在短短的几年间，我国贷款基准利率经历了数次变动。虽然每次变动的幅度都很小，但是其频繁的利率变动，也还是使得那些大量持有长期国债的商业银行，保险公司，证券公司等金融机构，包括国内大量的个体投资者，都面临着较大的利率风险。这就从客观上，激生出一种推出国债期货的需求。另外，从主观的角度来看，期货市场是否完善，也是一个国家金融体系是否成熟的重要体现。自从改革开放以来，我国政府一直致力于发展经济，试图将我国建立成为一个经济大国。但是，我国的金融期货只有股指期货这一个品种，这就在客观上预示了，其金融期货品种的严重缺失。在这种大背景下，我国于2012年2月13日，推出了国债期货仿真交易。这在当时，也为我国国债期货的正式推出做好了极大的准备。而时至今日，我国国债期货已经正式推出，这就更增加了对这一相关问题进行分析的必要。据此，本文借助我国启动国债期货仿真交易这个平台，对我国国债期货的推出意义进行了一定的研究，分析国债期货的具体功能，另一方面，对我国推出国债期货的意义进行了具体的分析。最后，结合国外国债期货交易的具体过程，对我国重新启动国债期货交易提出一定的建议。

（三）理论综述

对于国债期货而言，其相关的理论是多种的，而国内外的学者也基本都对其进行过细致的分析。首先，国债期货是利率期货的一种，其主要诞生在上个世纪七十年代的美国。当时，随着布雷顿森林体系的崩馈，国际范围内的金融体系发生了重大变革。在这种条件下，美国，英国等等西方资本主义发达国家纷纷推行了金融自由化的政策，并相继的取消了资本管制，在这种基础上，资本在国际间的流动频率和规模就得到了极大的发展。在美国的国内方面，其通货膨胀发展的较不平顺，据此，国外就对其具体的交易进行了深入的研究。可以说，正是因为美国等等西方国家通货膨胀的问题严重，相关学者就对国债期货的功能进行了深入的研究。例如国外学者布朗曾经对国债期货能否提高金融机构的抗风险能力这一方面的问题进行了研究，他指出，金融机构，尤其是商业银行，在面临一个即将到期的国债期货合约时，其银行的规划远景就会产生强烈的套期保值需求，这就使得金融机构的抗收入风险能力得到了极大的提高。同时，其具体的研究也指出，商业银行开始积极参与利率衍生品市场交易，这也就成为了利率衍生品市场中的中间人。在此过程中，商业银行的主要业务就是由原来的普通工商业存贷款，转为利率衍生品业务。研究表明，在套期保值的功能上。投资者在使用期货合约为不同期限和不同信用级别的债券做套期保值时，还是多需谨慎。总而言之，国外对国债期货的问题研究的较为复杂，在此类的文献中，其利率期限价格往往被定义为无套利模型下的一种易变性功能。从这些难度较大的问题中，我们也就能看出国外对其问题的具体研究。而在我国，相关的研究人员对国债期货基本功能的研究，大多数都只是对我国早期国债期货描述性定性分析，很少对国债期货的基本功能进行深入的研究。即使国内有一些相似的研究，其也只是基于的当初刚运行的数据。这些研究，对于我国恢复国债期货交易，有着一定的利处。在这一方面，我国很多学者都对我国国债期货交易的功能建设进行了一定的探索，这对于我国国债期货的定价机制、设计国债期货合约都有着很大的借鉴作用。归结起来，国内学者对国债期货的研究，主要集中体现在总结我国失败的国债交易经验教训的基础上，提出应对我国国债期货风险的可行方式。例如，某位学者认为，在我国推出国债期货，必须要从宏观政策和法律的角度，以此来进行相关的条件建设。同时这位学者也认为，在技术规则上，我国想要推出国债期货，首先，需要保证资金，同时期保证金也要恰当。其次，相关部门也要有涨跌停板制度和持仓限量制度。最后，设计部门应该坚决的杜绝透支交易。另外，还有学者对中国早期国债期货进行了反思。他认为我国国债期货之所以曾经在1995年不得已的独吞苦果，这也在间接的条件下，提出了对国债期货事件进行重视的必要性。它主要使人们更加清楚地认识了对我国期货市场进行具体风险控制的重要性。在这些理论分析中，我们既能够借鉴其实际的理论经验，也能够对我国国债期货的再次推出做出一定的防御对策。另外，国内学者叶永刚也对我国乃至西方的主要国债期货市场进行了较为详细的介绍，其主要对我国国债期货试点交易失败的原因进行了分析，在这样的基础上，对世界范围内的国债期货进行了一定的借鉴。除此之外，鲍建平和杨建明等等学者主要考察了英国和德国的国债期货市场，他们立足于实际，总结出了先进国家的具体国债期货监督管理机构的动态，并提出了真正值得我国认真借鉴的积极因素。可以说，国内对于这一问题的理论研究，主要都是通过分析总结我国国债期货的历史和失败经验，结合现阶段我国经济发展的具体状况，以此来分析我国推出国债期货的可行性和必要性，对我国国债期货交易的重新推出提出了一定的设想。可以说，这些理论研究都是千篇一律的，对于我国现在的情况而言，并没有太大的实际意义。但是，国内学者对国债期货的研究，也确实得出了一定的先进结论。首先，我国想要使国债期货其稳定运行，就必须大力度的维护市场，使其真正的稳定运行，防止市场操纵行为的发生。我们知道，我国之所以会在首次推出国债期货的过程中，吞下苦果，很大一部分原因，就是因为市场监管不力。而想要在现今这一次重新推出的国债期货中，使其稳定运行，就必须使监管占有重要地位。同时，相关部门亦应该专门为数据收集和报告，成立专门的先进系统，并培训专业的数据分析人才，以此来收集上来的数据并对其进行分析。其次，在国债期货的市场中，我国相关人员必须重视国债期货、现货，同时也包括着回购市场的统一监管，以此来更好的维护整个国债市场的流动性。最后，在具体的监管体系中，我国相关部门必须要强调对国债期货、现货以及回购市场的统一性监管，以此来真正的起到维护国债市场的流动性的效果。综上所述，国内外都对国债期货的问题进行了研究，这些分析都为我国国债期货的重新推出打下了坚实的理论基础。

二、国债期货基本概念

（一）国债期货的概念

想要更好的分析国债期货推出的具体意义，首先就应该明确其具体的概念。前文说过，国债期货主要属于利率期货，其是指交易双方签订的，约定在未来某一特定时间点，按着双方所事先商定的特定价格，以此来交割特定数量国债的标准化期货合约。从实际中来看，国债期货主要按照期限长短来分类。其中的时间，主要按照国债期货合约标的期限。换句话说，国债期货的具体概念可以分为两大类，分别是短期国债期货和长期国债期货。短期国债期货通常是指其国债的期限不超过1年的国债期货。而长期国债期货则是指其国债的期限超过 1 年的国债期货。除此之外，我们还必须对我国股指期货的情况进行了解。我国股指期货诞生于 2010 年。中国证监会的有关部门负责人曾经宣布，我国股指期货市场的主要制度已经全部发布。股指期货的诞生无疑就使得投资者完全可以自由的通过套期保值，以此来对股票风险投资组合进行管理，投资者也可以利用股指期货进行套利，以此来获得无风险收益。在这里我们需要对中国股指期货的与国债期货进行一次比对。我们知道，对于股指期货而言，其投资者主要是涉及股票交易的机构投资者和个人投资者，而从证券账户开户情况来看，投资于股票的机构投资者具体数量，比起普通一般个人投资者的数量而言，并不占有是。然而，对于国债期货来说，其期货的合约毫无疑问更加标准化，因此，其基础资产也就会涉及到日常经济生活的方方面面，所以，国债期货对于利率风险规避的需求较股指期货非常之多。以上所述，就基本是国债期货的基本概念。

（二）国债期货的功能

1.价格发现功能

国债期货具有着三种不同的功能，而这些功能也直接的彰显了国债期货的具体意义。我们知道，国债期货在国外的交易，已经有很长的一段时间，其在我国也试行国一段时间，而多年的实践经验表明，对于经济社会的发展来说，国债期货发挥了极大的重要功能。归结起来说，国债期货的功能主要有价格发现、套期保值和套利功能这三种。本文篇幅有限，侧重对国债期货中的价格发现功能与套利功能进行了分析。在具体的期货市场中，信息的产生直接决定了投资者所选择的具体交易决策。而国债期货的价格发现功能主要就是指，利用国债期货的价格，以此来探究未来国债现货价格的具体变动。可以说，这一个功能为个体投资者提供了极大的信息资源。这就使得投资者可以通过国债期货的交易行为，以此来获取反映市场的各种信息，最后在决定适合与自身的策略。这样我们就能够得出结论，在国债期货的功能中，其价格发现功能对于投资者来说是十分重要的，甚至在一定程度上影响了投资者对国债期货的认同感。

2.套利功能

国债期货同时还具有套利功能。这一点对于投资者来说，无疑也有着极大的作用。套利功能的发挥，主要是通过抓取国债期货市场和国债现货市场的价格差异，以此来进行跨品种、跨市场、跨期和期现套利。套利功能的发挥，笔者认为，其可以直接使国债期货市场和国债现货市场紧密地联系起来，通过套利行为，消除套利机会，保证国债期货价格和国债现货价格基本存在于一条平衡线上，以此为国债期货的相关保值功能提供保证。

三、我国现阶段发展推出国债期货的意义

（一）提供管理手段，促进国债现货市场发展

通过前文的分析，我们可以明确一点，那就是，以我国现在的具体情况而言，重新推出国债期货是十分必要的。无论从任何一方面条件下，我们都能够知道目前推行国债期货的意义。可以预测的是，我国在现今这种情况下，国债期货的具体形势会持续保持，而对于其具体的意义，则还需要相关人士对其进行具体的分析。在本文中，笔者认为，我国现阶段发展推出国债期货的意义，首先就是能够提供具体的管理手段，从现今的情况来看，我国国债存量规模已达10万亿之巨，并且中长期可交割品种存量接近2万亿元，同时期货行业的交易管理手段也趋于成熟。中金所的合约条款和有关交易规则已经得到了实质性完善，另外，我国国债期货的推出，也同时丰富了我国金融期货品种，增强了期货市场功能，也了改善期货市场的投资者结构，促进了国债现贷市场的发展。这是因为，我国国债期货可以利用其具体的套期保值功能，以此来避免利率风险。人们可以通过在期货市场上，以此来进行与现货市场相反的交易，这样就能够真正的达到保值目的，避免因为利率的波动而产生的资产损失。同时，国债期货的推出，也有利于吸引更多投资者参与现货市场交易，而投资者数量的增多，也就能够更好的促进国债现货的市场发展。总结起来，国债期货能够提供相关的管理手段，这对于我国现贷市场的发展而言，无疑是极为重要的。

（二）促进债券市场发展

在我国推出国债期货，还能够更好的促进债券市场的发展。从我国目前的情况来看，大力发展债券市场，也就成为我国推进多层次资本市场体系建设过程中的重要举措，而在此过程中，除了推出国债期货市场以外，在没有什么方式能够替代其重要的作用。从实际中来看，笔者认为，国债期货市场的推出建立，能够直接的满足债券现货市场对利率风险管理的迫切需要。首先，国债期货市场的建立，能够更好的满足债券现货市场对利率风险管理的迫切需要，促进债券市场的融合，以此来加快完整债券市场体系的构建。其次，国债期货市场的建立，也能够在实际中，促进我国债券发行市场和二、三级市场之间风险管理的良性互动，以此来在实际中增强债券持有者的持债信心，这样，我国债券市场结构也能够得到完善，这也将对我国债券市场和直接融资产生促进作用。这样，债券市场的融合也就因此而促进，债券市场体系的构建也就因此而完善。另外，国债期货市场的建立，也能够直接使金融机构项目的支持力度加大。而在这样的情况下，其在项目招标、股权设立、区域开发方面，也势必会有所突破。总而言之，促进债券市场的发展，也是我国需要尽早推出国债期货的原因之一，也是推出国债期货的重要意义之一。

（三）促进基准利率形成

尽管近年来，我国利率市场化进程不断加快，然而基准利率却并没有更好的形成。从现实中来看，基准利率主要包括上海银行间同业拆放利率、回购定盘利率和七天回购移动平均利率。其中，同业拆放利率为交易中心根据中国人民银行授权计算、发布的中国货币市场基准利率，回购定盘利率和七天回购移动平均利率主要是以银行间市场的回购交易利率为基础，同时借鉴国际经验编制而成的利率基准参考指标。而从其最为关键的存贷款利率来看，其也始终没有实现市场化，特别是其存款利率，往往全都由国家直接制定。很明显，如果用基准利率去指导金融产品价，那么，其势必不符合金融体制改革的历史趋势。而在这一方面，国债期货作为目前世界上最为成熟的利率期货品种，其无疑能够通过其风险管理功能，促进市场具体基准利率体系的有效形成。这一点对于投资者来说，也是十分重要的。

四、我国国债期货推出的影响

（一）我国投资者的手段得以丰富

目前，我国投资者的投资手段，在储蓄率方面，较之于国外，无疑还处于绝对劣势的阶段。在2014年的储蓄率调查中，我国居民储蓄率仅20%，这与2012年的数据基本相同。从这一点中，我们也能够看出我国国债期货推出的影响。受传统的思想影响，我国居民的储蓄率虽然高居世界第一，但是过高的储蓄率往往不利于经济的发展，这是因为，市场需要吸收这些储蓄，以此来进行发展。因此，中国股市也就开始了持续低迷，随着产生的状况，就是许多投资者即便拥有一定的实力，但面对如此低下股市的水平，他们也只能望而退步，大量资金都用来购买了国债。而国债期货的推出，就可以直接的丰富我国投资者的具体手段，这样，我国投资者的投资需求得到了满足，其资金就会从国债现货转化到国债期货上，我国现货市场的压力就会尽可能的减弱。总而言之，我国国债期货推出的影响，最为明显的，就是使得我国投资者的手段变得丰富，现贷市场也因此而得到了促进。

（二）利率市场化程度加大

在政府的宏观调控之下，利率市场化主要具有着两种意义。一是以一个权威的，社会公认的某一利率为基准，以此来构建完整的利率体系。二是利率水平完全由资金的相关供求关系来决定。目前，我国的具体利率水平主要是由中国人民银行来决定，而这种情况之下，各商业银行就不能依据市场上资金的供求状况，以此来对存贷利率进行自主决定。而随着我国经济体制改革的不断深入，这种情况也直接的阻碍了我国经济的发展。在这里我们就能够明白，利率市场化是多么的重要，而究竟该如何建立一个合理的利率体系，在这一方面，就需要提到国债期货。在我国的具体环境中，通过参与国债期货的交易，投资者就使影响利率水平的各种信息更好地输入期货市场，这样，债券的价格就能够体现出市场对未来利率水平的预期。利率市场化的程度加大，无疑有利于我国相关市场的具体发展，而我国国债期货的推出，也就直接的影响了利率的具体市场化程度。

（三）我国金融市场得以完善

我国国债期货的推出，能够直接使我国金融市场得以完善。我们知道，金融是现代经济的核心，而一个金融市场是否完善，这已经成为了衡量一国经济水平的重要标志。在金融市场中，其相关的完善程度，能够直接对我国金融产生深远影响。从现阶段来看，我国期货市场上主要还是商品期货，而从国际范围看，其先进的期货市场，往往都是以金融期货占主导。因此，在现有的情况下，适时的推出国债期货，无疑就有利于我国完善金融市场。也有利于我国建设涵盖金融期货和商品期货的多层次期货市场体系。这样，我国金融期货的风险得到了避免，其价格发现功能也能够得到进一步的发挥。从这里我们就能够看出我国推出国债期货的具体影响。在此还需要说明一点，那就是在试点时期，我国国债期货交易的失败，也为我国再次推出国债期货交易提供了丰富的经验，而且相比于其他金融衍生品，国债期货风险较小，更适合我国的环境，在这样的基础上，用推出国债期货的方式来完善我国金融市场体系，就不是依据空话了。

结束语

综上所述，我国国债期货的推出，具有着很大的积极意义。首先，其能够提供管理手段，促进国债现货市场发展，其次，推出国债期货也能够促进债券市场发展，最后，国债期货的推出也能促进基准利率形成。除此以外，其也能够在投资者的具体手段、金融市场的环境等等方面，对其产生积极影响。因此，笔者得出结论，对于我国而言，在已经推出国债期货的今天，对其进行持续发展是十分必要的，从实际中来看，这也是势在必行的。

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本文来源：https://www.2haoxitong.net/k/doc/34c029ee71fe910ef02df810.html