《2016国企改革投资报告》

清科观察：《2016国企改革投资报告》发布，新三板成VC/PE参与混改重要平台

2016-03-14 17:20·　 清科研究中心　 房瞻　 阅读：2101

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摘要VC/PE机构作为国企改革的重要参与者，在分享国企改革红利的同时，更发挥了其专业化和市场化的作用，帮助一批国有企业实现了市场化资本运作机制和现代化企业管理机制。

　　2015年9月，国务院发布《关于深化国有企业改革的指导意见》作为指导和推进中国国企改革的纲领性文件。而随着国企改革顶层设计方案和“十三五”规划的出台，新一轮国企改革正式启动，预计2016至2020年国企改革在重要领域和关键环节将取得决定性成果。

　　VC/PE机构作为国企改革的重要参与者，在分享国企改革红利的同时，更发挥了其专业化和市场化的作用，帮助一批国有企业实现了市场化资本运作机制和现代化企业管理机制。2016年作为新一轮国企改革的关键之年，VC/PE机构也将继续探索并深度参与国企混改，寻找更多的合作领域和投资机会，最终实现互利共赢。清科研究中心根据这一趋势，推出《2016年VC/PE机构参与国企混改专题研究报告》，旨在梳理近年来国企改革政策和非国有资本参与国企混改案例同时，总结出VC/PE机构参与混改的特点及可借鉴模式，并对2016年国企混改投资机遇进行了分析和预测。

　　国有资本运营效率亟待提高，国企改革势在必行

　　近年来，中国民营企业在规模实力、经济效益以及创新能力上均明显提高，与之相比，国有企业由于存在产权结构不合理、管理观念落后以及创新动力较低等问题，导致其资产利用效率和主营业务利润率普遍低于民营企业。而要解决这些问题，则必须通过资本配置、优化重组等方式，完善国企治理模式和经营机制，从而激发企业活力和竞争力。因此，在中国经济增速减缓、经济结构调整的转型期，全面深化国企改革势在必行。

　　国企混改将主要通过四种方式分类、分层实施

　　根据国企改革顶层设计方案和《关于国有企业功能界定与分类的指导意见》，国企改革将分别从“商业类”和“公益类”国企的集团公司和各级子公司中分类、分层开展。而目前国企混改则通过组合使用兼并重组、引入战略投资者、核心资产或整体上市以及引入员工持股计划等方式逐步实现。

　　VC/PE参与国企混改热情高涨，成为国企混改重要合作伙伴

　　作为重要的资本支持平台、改制重组顾问、资源服务媒介和增值服务中心，VC/PE机构在参与国企混改的过程中逐步探索，已成为了国有企业重要的合作伙伴。根据清科集团私募通数据显示，2006-2015年，VC/PE机构投资国有企业案例总计523起，涉及投资金额达2,811.16亿元。从2012年开始，尤其是在十八届三中全会前后，国企改革稳步发展，VC/PE机构投资国有企业案例数和投资金额基本呈逐年上升趋势，在2015年达到近四年来最高。清科研究中心预计，2016年VC/PE投资国企数量和规模将会继续攀升。

　　从具体的参与方式来看，既有通过增资扩股参与混改的案例（如引进25家战略投资者），也有通过二级市场定向增发进入上市国企，且定增入股国企的方式已逐渐成为目前最主流的模式。除此之外，VC/PE机构与国有企业共同设立基金并通过该基金进行投资和战略布局的方式也逐渐被越来越多的机构和国企接受和重视。

　　增资扩股

　　定向增发

　　设立基金

　　新三板将成为国企改革重要资本和资源平台

　　2015年，已有二十余个地方性国资改革方案和指导意见相继出台。在资产证券化、产权多元化等改革要求下，多地在方案中明确提出国有企业要利用国内日渐完善的多层次资本市场进行混合所有制改革，鼓励有条件的企业上市，而对于中小型二级或三级子公司，如不能达到上市标准，则鼓励企业在新三板挂牌引入外部投资者以实现资本扩充。

　　清科研究中心根据公开信息整理，截止到2015年12月底，国有企业挂牌新三板的数量已近200家，其中有136家国企集中在2015年挂牌；虽然较总挂牌企业数目，挂牌国企占比依然很低，但随着新三板高速发展以及国企改革步调的加快，新三板或将成为央企和地方国企低成本实施改革的重要资本平台，未来投资机会可期。

　　在已挂牌的近200家国有企业中，共有35家国企在2015年通过新三板定向增发实现了增资扩股，其融资金额将近百亿。而这35家国企的定增对象中，也出现了一些VC/PE机构的身影，如和定增，远大创新创投、和联合投资，鼎锋资产投资等，虽然目前此类定增案例有限，但就越来越多的VC/PE机构和国企挂牌新三板的趋势来讲，未来VC/PE通过新三板参与国企混改的案例将有明显增长。

　　国有企业通过挂牌新三板，一方面完成了价值发现和资本定价的过程，一方面可以利用新三板平台进行增资扩股，引入专业投资者，壮大企业实力，将进一步加快地方国企改革进程。

　　小结：通过近年来的不断摸索与实践，已经有不少VC/PE机构在参与国企混改的道路上总结出适合自身发展的模式和路径。除了弘毅、鼎晖等老牌PE外，也有越来越多的VC/PE机构在分享到国企混改红利之后开始组建自己的“混改”团队。从具体行业来看，电力、电信等传统行业转变增长方式、对接新兴技术或存在大量投资机会，另外，油气、民航、军工等领域由于正逐步放开对民营资本的准入程度，机会和风险也将并存。对于私募股权投资机构来讲，在帮助国有企业进行市场化改革的同时更应关注与现有资产组合的配合，尽量在熟悉的领域选择准入门槛较低且成长性较好的投资标的，把握新一轮国企改革这一历史性政策红利，挖掘可以实现互利共赢的投资机遇。

因为有爱，这个社会织了一个梳不清的网，逃不出的网，因为有爱，大家才走到一起来，生活有了欢乐，有苦恼，有了说不完的千千结，谁也无法去解。因为有爱，你认识了我，我认识了你，也许就因为那一眼，我们从此在也不得分离。因为有爱，人们走南创北，什么地方都去，不管天涯海角，一个爱就有很多的力量，驱使你去很远很远，因为有爱，多少人远走他乡，离乡背景，永远不回头了。

　　因为有爱，天意会安排你去坐飞机，去坐轮船，去坐火车，去坐大客运，有可能那个上飞机的剪票员，剪过千万张机票，都懒的看他一眼，偏偏就看了你一眼，恰在这时一个证件就让她给拾了，从此相识了，走在一块，永远不分离，爱情的基础，就是剪票口看了一眼，就产生了不可磨灭的真爱。有可能坐在飞机的座位上，那个身边的姑娘在你们的谈话中，彼此就默默的分不开了，至于以前，谁去过问，也勿须过问，有爱还问历史干什么，那种爱是纯真切的，不是对每个人都有这样机遇，所以一旦走到一块，彼此之间格外珍惜，那是神话般的美丽故事，谁能不珍惜呢？

　　因为有爱，才坐到一个火车上，她就坐在你的身边，瞌睡了，她就倒在你的身上睡了一路，醒来了，她不好意思，你也不好意思，就这样认识了熟悉了，当下了火车时，彼此在也不想分离，当他们走在一起时，两家的距离确是相隔千万里的路程，要是平常，你愿意从万里以外的地方说媳妇吗？就是有，谁给你牵这线，你愿意嫁到万里之遥的地方吗？你肯定没有想过，是天意给他们安排了这次火车的机遇。要不他们怎样能到一块呢？

　　无边的蓝天，如纱的白云，茫茫的大海，乘风破浪巨轮，因为有爱，一个小小的世界，就会安排他们相见，或许你买的船票，和她就在一个船舱里，就是不在一个船舱，甲板上也会相遇，一块沐浴着海风的吹拂，一块欣赏着大海的波涛。 不觉间走到了一块，当谈完大海的宽阔，在论海风凉爽时，才知道对方并不熟悉的人，交谈中就对方说出了自己的姓名，下了船到了一个同一的城市，就是自己的依靠了，相依为命，在艰难在困惑，日子总算一天天的好了起来，你说这是不是因为爱才走到一起来呢？

　　也许彼此都喜欢上了对方，但谁也不知道谁的名字，也不知道都在什么单位，只在是下班的十字口彼此投过一个眼神，就这样在风雨里等待，也无法去打听，也没有勇气敢问对方，偶然的一次班车上，坐在了一块，去同一个城市玩，也没有什么目地，纯粹是一个人出去散心，有情侣人终成眷属，苍天安排了一次机遇，就走到了一起，当成为一家人时，自己单位的人几个都是她的亲戚，他的单位几个人都是他的亲戚，可当时谁给你介绍呢？苍天安排的亲眷没有一丝缝隙，百分之百的成功。

　　因为有爱，男女的结合没有什么理由，爱你没有商量，现在的旅游发展的特别快，当你走出世界的时候，你发现生活很有意思，不知乍的，一个车上，东南西北的人都有，只要坐在一个车上，就如同一家人似的，瞬间就改变了人们的思想观念，车上有老的，有少的，有中年的，短时间的相处，就如同父母和儿女，兄弟和姐妹，有说有笑，相互关系，分离时，都有一种恋恋不舍的那种感觉，用佛的观念来说，因为缘分还没有修到，只能今生短暂的相聚，很有意思，就因为有那么一段爱的缘分，今生天意就安排了一段旅游的机会，令人很欣慰。

　　　因为有爱，这个社会织了一个梳不清的网，逃不出的网，因为有爱，大家才走到一起来，生活有了欢乐，有苦恼，有了说不完的千千结，谁也无法去解。因为有爱，你认识了我，我认识了你，也许就因为那一眼，我们从此在也不得分离。因为有爱，人们走南创北，什么地方都去，不管天涯海角，一个爱就有很多的力量，驱使你去很远很远，因为有爱，多少人远走他乡，离乡背景，永远不回头了。

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　　因为有爱，男女的结合没有什么理由，爱你没有商量，现在的旅游发展的特别快，当你走出世界的时候，你发现生活很有意思，不知乍的，一个车上，东南西北的人都有，只要坐在一个车上，就如同一家人似的，瞬间就改变了人们的思想观念，车上有老的，有少的，有中年的，短时间的相处，就如同父母和儿女，兄弟和姐妹，有说有笑，相互关系，分离时，都有一种恋恋不舍的那种感觉，用佛的观念来说，因为缘分还没有修到，只能今生短暂的相聚，很有意思，就因为有那么一段爱的缘分，今生天意就安排了一段旅游的机会，令人很欣慰。

因为有爱，生活中苍天给你周围安排了很多朋友，有男的，有女的，有老的，有少的，他们和你没有一点血缘关系，就是一次会议，一次酒宴，一次下乡，或许在朋友家相逢，或许路上见的多了，总的来说不管是什么原因，番正是认识了，有个什么事

情，你也不知是别人知道了，都来帮忙，有人叫你大侄子，有人叫你哥，有人叫你弟，还有称同学的，好象一家子人似的，谁也没有图谁什么，说句老实话，有些都不知他们在什么单位，这些人就这样从认识到熟悉，亲如一家，一见老人去叫叔姨，同辈我在称他们哥，弟，姐和妹，在小的也就是我侄子了，因为有爱，我成了天然的一家。

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