中国式杠杆收购时代的来临

发布时间：2019-05-05 17:21:11 来源：文档文库

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中国式杠杆收购时代的来临

作者：陈璐

来源：《西部论丛》2018年第08期

巴菲特曾说过：“你会发现一件很有意思却未引起人们足够重视的事情，对于大多数公司和大多数个人来说，命运往往在你最脆弱的地方捉弄你。以我的经验来看，最大的两个弱点是酗酒和杠杆。因为我看到太多人因为酗酒而失败，也看到太多企业由于杠杆式收购而衰落。”

随着中国的经济不断发展，金融体系逐步成熟，企业的整合与并购越来越频繁。中国很有可能迎来以杠杆式收购作为企业并购重要手段的时代。

一、中国式杠杆收购

杠杆收购（Leveraged Buy-out，LBO）是指公司或个体利用收购目标的资产作为债务抵押，收购另一家公司的策略。一方面，收购方利用大规模融资借贷来支付（大部分的）交易费用。通常为总购价的70%以上。另一方面，收购方以目标公司资产及未来收益作为借贷抵押。借贷利息将通过被收购公司的未来现金流来支付。于是购买方以很少的资金作为支点，进而撬动一整个资金链，并从重组、上市、股权转让等活动中赚取高额利润。简而言之，杠杆式收购是一种“空手套白狼”的资金运作方式。

中国式杠杠收购其实早已存在：顺威股份2017年披露对深交所问询函的回复公告显示，华信北京取得上市公司25.06%股份的资金分别来源于自有资金和自筹资金，其中华信北京以自有资金支付3亿元，拟向第三方借款融资17亿元，拟向金融机构股票质押融资6.08亿元，也就是说，在20.08亿元收购款中，有约九成来自于借款；江苏省证监局于2016年10月的一场现场约谈向大众揭开了一场高杠杆的危险收购：9.24亿元资金中，只有6000多万元是天津丰利的自有资金，在该笔交易中天津丰利累计动用了高达近17倍的杠杆！还有遭遇杠杆式收购的嘉应制药股份有限公司质疑新第一大股东老虎汇重组能力，进行集体抵制；更加严重的是，宝能系控股万科所产生的万科管理层动荡、社会各界的讨论，最终以姚元浩禁入保险业10年、王石退位收场；慧球科技前实际控制人顾国平曾通过4个资管计划杠杆持有慧球科技2500万股份，但由于2016年股价大幅下跌，顾国平麾下的资管计划频频爆仓，不仅失去对上市公司的控制，资管计划被强行平仓还引发个股股价的剧烈震荡，使投资者遭受损失。