财务管理课程作业

阿里巴巴艰辛上市路

摘要:在中国提到互联网公司，三大巨头BAT（百度，阿里巴巴，腾讯）是绕不过去的坎儿，腾讯已于2004年在香港上市，百度也于2005年在美国纳斯达克上市，相反阿里巴巴上市则相对于二者晚了很多，在腾讯香港上市10周年之际，阿里巴巴终于在美国纽交所上市。上市以后，阿里巴巴一跃成为中国市值最高的互联网公司。阿里巴巴作为中国知名度最高的互联网公司，其为什么会如此晚的上市呢？阿里巴巴上市为何会受到广大投资者的追捧呢？上市到底会为阿里巴巴带来些什么呢？本文旨在通过对阿里巴巴上市之路研究和阿里巴巴上市估值计算等方面说明阿里巴巴在中国互联网企业中的独特性及解决上述三个问题。

1阿里巴巴发展上市历程

阿里巴巴集团按照业务划分可以划分为三个阶段，即B2B阶段、B2C+C2C阶段和C2S+互联网金融阶段，这三个阶段是阿里巴巴集团业务发展的三段历程，B2B属于简单信息交互阶段，未脱离其前身“中国黄页”，B2C+C2C阶段是阿里巴巴实现跨越式发展的阶段，B2C+C2C模式为阿里巴巴赢了了中国电商市场大部分市场份额，C2S+互联网金融阶段是阿里巴巴集团实现快速发展的阶段，C2S实现了定制化生产，而且互联网金融为阿里巴巴集团提供了大量的现金流，阿里巴巴集团为淘宝购物提供的第三方支付保障方式——支付宝每日都在产生大量的现金流，淘宝购物并不是立即到达卖方账户，而是先在阿里巴巴在银行开立的托管账户中沉淀，记过一定的账期后到达卖方账户，其中资金具有一定的在途时间，阿里巴巴集团可以通过利用占有资金进行一定的投资赢得收益，而且阿里巴巴集团推出了“中小额贷款”、“余额宝”等业务，也为阿里巴巴的互联网金融发展带来了新的活力，这一阶段是阿里巴巴集团快速发展的阶段。

本文将使用不同于此方法的分类方式，阿里巴巴集团业务发展是阿里巴巴集团发展的一段缩影，究其原因，阿里巴巴集团的发展是根据由阿里巴巴集团董事会做出的决定而发展的，因此本文将阿里巴巴集团发展的阶段按照阿里巴巴集团股权融资阶段进行划分，本文将阿里巴巴融资及股权变动划分为四个阶段：融资初期、雅虎入股、股权整合、纽交所上市。

1.1融资初期（1999-2005）

阿里巴巴成立于1999年，由马云夫妇、同事、学生等18人共同创立，其创始人也被称为“十八罗汉”。公司启动资金为50万元，由18人共同出资，18人各自占有一定的比例的股份。阿里巴巴在最初成立的时候，股权分布并不明确，因此在此阶段并无18人明确持股比例。

阿里巴巴在建立初期真是互联网泡沫破灭之时，为了破除单一的依靠广告的盈利方式，Amazon、eBay等B2C和C2C公司开始运营。阿里巴巴在创立初期的经营模式就是B2B商业模式，即将供应商与买家相连接。经过半年的发展，阿里巴巴会员数量已达41000人，此时，阿里巴巴的电商潜力被众多风险投资方看重，1999年10月，由高盛、富达投资、新加坡政府科技发展基金、Invest AB作为投资方向阿里巴巴投资500万美元，正是此次融资为阿里巴巴带来了一个不可多得的人才——蔡崇信，Invest AB在亚洲风险投资的负责人。蔡崇信在与马云接触后决定加入阿里巴巴，正是因为蔡崇信在华尔街的人脉，使得阿里巴巴获得了以高盛为首的风险投资500万美元，蔡崇信作为投资者也加入公司董事会。

2000年，阿里巴巴会员已达10万，来自全世界180个国家和地区。因此，阿里巴巴再一次在2000年1月份获得2500万美元的风险投资，此次风险投资是由软银领投，富达、汇亚、TDF和瑞典投资跟投。此次融资仅距上一次融资过去3个月时间，说明此次融资并不是缺乏资金，而是阿里巴巴为了树立高门槛，限制其他竞争对手的进入。阿里巴巴认为电子商务具有良好的发展趋势，需要大量的投入资金，因此在本次融资中，阿里巴巴强化了自身在电子商务领域中的领先地位，同时在接下来的电子商务变革中掌握了主动权。

在阿里巴巴创立3年，2002年阿里巴巴B2B公司开始盈利，紧接着2003年阿里巴巴创立旗下C2C平台——淘宝网，这是一个面向消费者推出的网站，它成功的取代了eBay中国网站，2004年阿里巴巴推出了线上支付服务——支付宝。淘宝网和支付宝的上线应用，为阿里巴巴集团的后期发展带来了庞大的现金流，也加强了阿里巴巴在电商领域的领先地位。

2004年，阿里巴巴已连续四年被评为全球最佳B2B网站，2003年一天实现收入过百万。在此背景下，软银继续向阿里巴巴加大投资，阿里巴巴实现第三轮融资，此次融资共融得资金8200万美元。

至此经过前三轮的融资，阿里巴巴集团仍是阿里巴巴最大股东，阿里巴巴的股权分布为阿里巴巴集团占47%，软银占20%，富达18%，其他股东共占有15%。

1.2雅虎入股（2005-2012）

2005年8月份，阿里巴巴与雅虎当成合作伙伴关系，雅虎以10亿美元收购阿里巴巴40%的股份及35%的投票权，阿里巴巴接管了雅虎在中国的业务。此次阿里巴巴与雅虎的合作也为双方未来的纠纷埋下了伏笔。雅虎进入中国以后，业务开展十分不顺，面临在中国的“水土不服”，在中国的业务远远落后于三大门户网站、谷歌及百度，雅虎急需重新整合在中国的业务，而阿里巴巴也同样需要雅虎的搜索技术，从而打造完整的电子商务产业链。经过此阶段，阿里巴巴形成了三足鼎立的局面，雅虎成为最大股东，软银股权由21%上升至29%，马云及管理层持股比例被削弱。

图二 销售额占比

1.3 股权整合（2012-2014）

股权整合阶段是阿里巴巴绕不过去的坎儿，这一阶段涉及到没落互联网贵族雅虎公司。马云在最初引入雅虎公司时，希望达到股东以及持股标的两个层面的化零为正，即将众多股东化整为3大股东，将外部投资者所持有的淘宝等子公司的股票换成阿里巴巴集团股票。此次融资产生了4个影响：前三轮投资人除软银外彻底套现退出；软银也获得部分套现，并且股份占比得到进一步提升；雅虎提供的10亿美元资金，大部分被前三轮投资人瓜分；阿里形成三足鼎立的局面。但随着雅虎座拥最大股权份额，麻烦也随之而来。在回购香港上市公司和雅虎股份之前的股权分布如下图所示。

图三阿里巴巴股权分布

通过上图，能够发现雅虎在阿里巴巴B2B业务香港上市之后几乎取得了这家上市公司的实际控制权，而且在经营管理方面，马云及其团队与雅虎之间的分歧也越来越大，马云寻求从雅虎手中回购股票，却屡遭拒绝。

“支付宝拆分事件”使两者之间的冲突达到顶峰。2011年6月，马云在未征得董事局同意的情况下，将支付宝从阿里巴巴集团中拆分出来，注入自己及阿里巴巴高管控制的一家内资公司。雅虎公司对这一举动十分不满，雅虎认为支付宝从阿里巴巴中拆分出去未征得董事局的正式批准，而且支付宝拆分出去将使阿里巴巴的价值被压缩，对雅虎的利益造成影响。以后别人考虑雅虎的价值时需减去支付宝的价值。拆分支付宝之后，阿里与雅虎、软银达成协议：支付宝将继续为阿里巴巴集团及其相关公司提供服务，同时阿里巴巴集团也将获得支付宝母公司给予的合理经济回报。回报额为支付宝上市时总市值的37.5%（以IPO价为准），回报额在20-60亿美元之间。

自从支付宝事情之后，马云从中也开始重新考虑公司的股权和治理结构。2012年，阿里宣布向雅虎支付63亿美元现金、8亿美元优先股、5.5亿美元现金的知识产权许可费，总计76.5亿美元代价，向雅虎回购其所持阿里股权的一部分，即大约20%左右的阿里股份。并且未来阿里巴巴集团上市时，有权优先回购雅虎所持有剩余股权的一半，前提是阿里巴巴需要在2015年12月底之前完成上市。而为了筹集支付给雅虎的总计68.5亿美元现金，马云先后引进了国开金融、中信资本等国资背景的财团，以及博裕资本等被外界视为背景深厚的私募股权基金。至此，阿里巴巴形成了新的股东构成：软银34.4%，雅虎22.6%，马云8.9%，蔡崇信3.6%。

2007年，阿里将旗下B2B业务在香港上市，融资116亿港元，超过谷歌成为科技领域融资之最，市值超过200亿美元，成为亚洲市值第二的互联网公司，紧随雅虎日本，市盈率高达300倍，超额认购258倍，冻结资金高达4500亿港元，创下香港股市冻资最高纪录。上市当天，收盘价较发行价上涨192%，但上市后阿里巴巴B2B的股票价格一度表现不佳，自2009年第三季度开始一路下滑，至2012年2月，股价一度跌落至10港元不到。2012年2月21日，阿里巴巴集团及旗下B2B上市公司联合宣布，阿里巴巴集团将向阿里巴巴B2B公司董事会提出私有化要约，将以每股13.5港元回购股份，预计耗资190亿元，本次共有9家银行提供资金，分别为傲盛银行、瑞士信贷新加坡分行、星展银行、德意志银行新加坡分行、香港上海汇丰银行有限公司和瑞穗实业银行香港分行。阿里集团回购B2B上市公司被解读为“关门打虎”。B2B上市公司上市5年，最终回购价格与发行价相同，相当于阿里巴巴无息使用了116亿港元5年时间，，并且回购后将不需要再发布相关公告，可以更容易的解决雅虎问题，在解决雅虎的第一大股东的问题以后，将集团整体打包重新上市，融资吸引力更强。

经过对阿里巴巴B2B上市公司和雅虎股份的回购，阿里巴巴的股权占比再一次发生了改变，马云及管理层及其他占比得到了进一步的扩张。

图四 发生变化后的股权占比

1.4纽交所上市（2014-至今）

2014年5月6日，阿里巴巴集团向美国证券交易委员会提价IPO招股书，宣布开启阿里巴巴美国上市进程。阿里巴巴集团在6月27日的增补文件中显示选择在纽约交易所上市。阿里巴巴集团在赴美上市之前曾选择香港交易所和纳斯达克交易所作为范围之一。但阿里巴巴上市之争的最主要的争议点是合伙人制度和双重股权制度。合伙人制度即28个合伙人是阿里巴巴核心团队，上市以后，一半以上的董事，由阿里巴巴28个人向股东大会提名。表决权还是由股东大会决定，但是股东大会可以否决，如果首先提名的7个人，股东大会不同意，那么再提7个人，如果股东大会还不同意，那么再提7个人。也就是说阿里巴巴拥有提名权，可以无数次地提名，直到股东大会通过为止。而双重股权结构其实就是A+B股权制度，同股不同权。阿里巴巴原始的股东，尽管买的时候价格一样，但是投票权不一样，马云的团队一股抵十股。那么马云的创业团队持股24%，如果每股乘以10，那么所有的大股东、二股东、三股东、小股东统统没有话语权。但香港从未出现过双重股权公司上市，最终香港交易所拒绝了此方案。而纳斯达克交易所在2012年Facbook公开发行股票首日，纳斯达克的系统在海量交易中出现故障，导致数小时的延迟。阿里巴巴集团对此始终抱有担心，因此最终选择纽交所上市。

2014年9月19日晚，阿里巴巴正式在纽交所挂牌交易，交易代码为BABA。发行价定为68美元/股，共筹集近218亿美元。在经过两个多小时博弈后，阿里巴巴开盘价定为92.7美元，较发行价68美元上涨36.32%。截止2014年9月20日收盘时，阿里巴巴股价达到93.89美元，涨幅为38.07%。以收盘价计算，阿里巴巴市值超过2314亿美元，成为全球第二大互联网公司。

2 阿里巴巴集团股权价值估算

表一 估值指标计算表资产负债表部分

单位：百万美元

表二 估值指标计算表利润表部分

单位：百万美元

表三 估值指标计算表

单位：百万美元

股利增长率  g=0

平均所得税率  t=14.14%

银行贷款利率 = 6%

平均负债比率 = 53.89%       

平均股权比率 = 1 - 53.89% = 46.11% 

通过估计企业公司普通股的预期报酬率来股东要求回报率：

Rs=Rf+β*(Rm-Rf)

查阅资料得β=1.3，Rf=3.14% ，Rm=7.2%.则Rs =8.42%

加权平均资本成本（WACC）

=  6%*53.89%*（1-14.14%）+8.42%*46.11% 

= 6.66% 

公司自由现金流（FCFF）= (1-税率)×息税前利润+折旧-资本性支出-净营运资金的变化

表四 企业自由现金流计算表

2015年公司自由现金流（FCFF）= 2113.568（百万美元）

2016年至2020年，公司自由现金流（FCFF）按照 g= 8.42%增长，按6.66%复利贴现。

表五 预计公司未来自由现金流

从上表中可以计算出公司自由现金流（FCFF）现值：21764.25  (百万美元)。

3 支付宝估值及争议

支付宝，全称为浙江支付宝网络技术有限公司（原名支付宝（中国）网络技术有限公司），是国内独立第三方支付平台，是由前阿里巴巴集团CEO马云在2004年12月创立的第三方支付平台，而支付宝的母公司是浙江蚂蚁金服，其与阿里巴巴集团是独立的两家公司。虽然马云即是蚂蚁金服的股东，又是阿里巴巴集团高管，但在法律上阿里巴巴集团与浙江蚂蚁金服并无直接关联。

3.1支付宝与蚂蚁金服

在2014年6月11日改名之前，浙江蚂蚁金服称为浙江阿里巴巴电商有限公司。这个独立于阿里巴巴集团之外的“浙江阿里”成立于2000年10月，原由马云和谢世煌分别持股80%、20%。在2011年，阿里巴巴集团主席马云未获董事会许可便把支付宝的控制权从阿里巴巴集团转到了“浙江阿里”。

根据蚂蚁金服官网介绍，其旗下现有六员大将，分别是支付宝、芝麻信用、蚂蚁小贷、余额宝、招财宝和蚂蚁金融云。支付宝绝对是阿里金融帝国版图上的重中之重。没了支付宝，芝麻信用、余额宝和招财宝就成了无本之本，无源之水。而阿里小贷虽然之前一直在做天猫贷款等平台商户贷款，最近才开始在电子借条、蚂蚁花呗上发力，但归根结底，离了支付宝也玩不转。余额宝现在由于年化收益走低，已显露颓势，所以招财宝必然要担负起招安余额宝逃逸资金的重任。

表六各品牌对比

图五 蚂蚁金服与旗下各大品牌关系图

支付宝的成本主要来自平台的维护费用，销售推广费用以及银行划款手续费用，平台的维护费用主要指软硬件设备的购置和升级、员工薪资等，销售推广费用包括支付宝的广告投入（电视门户搜索引擎）和销售返点。

至于银行划款手续费用，支付宝的交易涉及用户与支付宝银行账户之间的资金流动，支付宝需要支付交纳银行划款手续费用，对于千亿级交易额的支付宝，银行划款手续费用是一笔不容忽视的成本支出（支付宝提供的服务一般涉及两次划款：用户银行账户>支付宝银行账户，支付宝银行账户>用户银行账户）。

由于支付宝属于非上市公司，财务报表是非披露的。2016年5月27日，蚂蚁金服对外宣布已完成B轮融资，融资额为45亿美元，这是全球互联网行业迄今为止最大的单笔私募融资。业界普遍预计，其整体估值已达到600亿美元。

本轮融资新增战略投资者包括中投海外和建信信托（中国建设银行下属子公司）分别领衔的投资团；此外，包括中国人寿在内的多家保险公司、中邮集团（邮储银行母公司）、国开金融以及春华资本等A轮战略投资者也都继续进行了投资。45亿美元的融资规模，以今天的汇率折算约为人民币293亿元。值得注意的是，即使经过这笔互联网行业迄今为止最大的单笔私募融资，蚂蚁金服的股权结构中，马云等阿里高管仍然占主导地位。

公开信息显示，蚂蚁金服的B轮融资对象仍主要是“国家队”，其中包括了A轮投资者中国人寿在内的多家保险公司、中邮集团（邮储银行母公司）、国开金融；以及新增战略投资者中投海外和建信信托（建行下属子公司）。

上海一家互金平台负责人表示：“国家队的参与，增强了蚂蚁金服在互联网金融政策方面的话语权，国家队股东的存在也可以为其背书，不仅可以提高其估值，也可以为未来上市扫清障碍。”

即使两轮融资的主要参与对象都是国家队，但公司的控制权依然牢牢掌握在马云等阿里高管手中。在A轮融资之前，蚂蚁金服的第一大股东是杭州君澳股权投资合伙企业，股份占比为57.86%，股东背景是马云等阿里高管；第二大股东是杭州君瀚股权投资合伙企业，股份占比为42.14%，股东背景是马云和阿里巴巴联合创始人谢世煌。

蚂蚁金服虽然没有公布其A轮融资具体数据，但随后根据蚂蚁金服工商变更资料，A轮融资规模约120余亿元，占蚂蚁金服的股份逾8%，8家出资机构中全国社保基金以5%的持股比例名列榜首。有媒体报道称，蚂蚁金服给予全国社保基金较大程度的折扣，5%的股份实际出资70余亿元。估值近4000亿人民币

实际上，蚂蚁金服的触角已经伸向传统金融和互联网金融的方方面面，其中包括了技术和数据业务、征信业务、支付业务、理财业务（小额理财、基金和保险）以及融资/银行业务，在不少领域蚂蚁金服更是占据绝对地位。

比如技术和数据业务中，蚂蚁金服间接持有20.60%恒生电子股份，后者是国内最领先的金融软件和网络服务供应商，占据最大市场份额；同时蚂蚁金服旗下的蚂蚁金融云，是国内金融行业云计算能力和技术组件的开拓者。

支付宝作为中国第三方支付的代名词已经广为人知。据第三方调查公司艾瑞咨询的数据，中国第三方支付2015年总交易规模为11.87万亿元。按照支付宝占据47.59%市场份额推算，其年内交易规模可能达到5.6万亿元。相比之下，全球网上支付平台PayPal的2015年全年交易总额为2820亿美元，约合1.83万亿元人民币，约为支付宝的三分之一。PayPal于2015年7月份与eBay分拆后，目前在纳斯达克的市值约为490亿美元。

金融牌照获取方面，除了第三方支付牌照、征信牌照，传统金融牌照中，蚂蚁金服控股天弘基金和数米基金并持股德邦基金、控股国泰产险且为众安保险发起股东，旗下网商银行为6家试点民营银行之一、并拟增资入股邮储银行，且成为浙商银行H股上市基石投资者之一。

经过B轮融资，业界普遍预计，蚂蚁金服的整体估值已达到600亿美元（约合3896亿元人民币）。放眼全球，据《财富》杂志今年2月发布的榜单，目前全球最大的未上市独角兽公司是UBER，其估值约为625亿美元，蚂蚁金服仅略低于此。

此前，市场传出蚂蚁金服或于年内在A股上市（IPO）的消息。仅按B轮融资后的估值计算，蚂蚁金服目前的体量已超过招商银行（截至昨日3695亿元总市值），可以稳定在国内金融板块前10强。

去年7月3日，蚂蚁金服对外宣布完成A轮融资，按融资额及占股比例推算，蚂蚁金服当时的估值为450亿美元左右。8个月内，蚂蚁金服的估值增长了近40%。

据蚂蚁金服透露，本轮融资将有两大投入方向，一是重点投入在农村和全球其他发展中国家，用于推动更加平等的金融服务；另一方面将用于新一轮的技术研发和运用，构建全球范围内的互联网金融技术和安全保障，包括金融级云计算技术、生物识别、深度学习和机器学习领域等。

对于阿里巴巴来说，尽管没有控制蚂蚁金服的股份，但是根据双方签署的协议，阿里巴巴分走了蚂蚁金服税前利润的37.5%。如果蚂蚁金服上市，阿里巴巴可以选择继续签署合作协议，也可以获得相当于37.5%股权价值的一次性付款。

由上文可见，支付宝必然成为是阿里巴巴与雅虎之争的焦点，也是阿里巴巴上市关注的重点之一。有评论称：“支付宝的未来价值远远大于阿里巴巴”。马云在未经董事会同意的情况下，将支付宝从阿里巴巴集团中剥离，并注入自己控制的一家内资公司。有评论称:“这是为了加快阿里巴巴的上市速度”。阿里巴巴通过VIE结构控制支付宝，而VIE结构目前在国内还属于灰色地带。下面将详细介绍支付宝事件。

3.2支付宝VIE事件简介

支付宝服务于2003年10月18日登陆淘宝网，为淘宝交易提供第三方支付服务。通过该项功能，淘宝网买家与卖家更容易建立起彼此间的信任。淘宝网买家先支付所购货物价款，由支付宝先行代收。待买家收到卖家发送货物后，由买家确认支付宝将货款支付至卖家手中。若买家在物流显示收到货物后超过一定时间后仍然不确认支付宝将代收货款支付时，支付宝将自动将货款支付给淘宝卖家。通过这一方式，支付宝解决了淘宝网买家付款后，卖家不发货的风险，同时也解决了卖家发货后无法收到货款的担忧。

在淘宝网推出支付宝服务一年后，浙江支付宝网络科技有限公司成立于2004年12月8日，并于同年12月30日正式上线支付宝网站（www.alipay.com）。浙江支付宝网络科技有限公司于2008年1月更名为“支付宝（中国）网络技术有限公司”，同时陆兆禧辞去支付宝总裁，由原阿里巴巴集团副总裁、淘宝网副总裁邵晓峰担任支付宝执行总裁。至此，支付宝公司股权结构为：阿里巴巴集团（开曼注册公司）百分之百控制Alipaye-commerce corp（开曼注册公司），而Alipaye-commerce corp全资控制支付宝（中国）网络技术有限公司。此时阿里巴巴集团股权结构为雅虎占据39%，马云及其管理层占31.7%，，软银占29.3%。从该股权结构可以看出，支付宝（中国）网络技术有限公司更多的是属于外资背景。支付宝公司实质是通过VIE结构由阿里巴巴集团协议控制。其中，雅虎通过间接控制方式持有支付宝39%股份。但协议控制方式并未在雅虎财报中披露，雅虎也无义务披露该控制协议。而通过VIE方式协议控制，在国内属于灰色地带，法律并未明确界定该行为。

图六 支付宝公司股权结构图

人民银行于2009年3月出台《支付清算管理办法》，该办法规定，非银支付公司在国内开展支付业务需取得牌照才能开展业务。该办法只对内资牌照申请公司提供具体指导方针。规定中称，任何外国投资的支付公司想获得牌照，需要国务院批准，而没有获得牌照的支付公司必须在2011年9月1日前停止运营。

为满足以上监管规定，浙江阿里巴巴电子商务公司分别于2009年7月通过1.67亿元从Alipaye-commerce corp购买了支付宝（中国）70%的股份，于2010年8月支付1.65亿元购买了剩下的30%支付宝（中国）的股权。此时，支付宝（中国）网络技术有限公司由浙江阿里巴巴电子商务公司100%控股。而阿里巴巴集团CEO马云持有浙江阿里巴巴电子商务公司80%股权，阿里巴巴集团另一创始人谢世煌持有浙江阿里巴巴电子商务公司剩余20%股权。至此支付宝公司由一家外资通过VIE结构控制的公司变为一家100%的内资公司。公众此时并未意识到支付宝公司的这种转变。2011年5月11，雅虎公司披露其财务报告时，公众才开始注意到这项改变。雅虎公司于2011年5月11日披露的财报中包含这样一段：“To expedite obtaining an essential regulatory license, the ownership of Alibaba Group’s online payment business, Alipay, was restructured so that 100 percent of its outstanding shares are held by a Chinese domestic company which is majority owned by Alibaba Group’s chief executive officer. Alibaba Group’s management and its principal shareholders, Yahoo! and Softbank Corporation, are engaged in ongoing discussions regarding the terms of the restructuring and the appropriate commercial arrangements related to the online payment business.”至此，支付宝公司股权矛盾才逐渐揭晓。

马云强调只有通过该种方式，才能满足人民银行关于《支付清算管理办法》规定，尽快拿到支付清算牌照，使得公司更好发展。并且，浙江阿里巴巴商务公司这项购买行为并未违反国内相关法律。由于Alipaye-commerce corp是支付宝（中国）的唯一全资母公司，Alipaye-commerce corp有权决定支付宝（中国）的经营方针包括股权出售。同时，开曼群岛公司法也没有对懂事出售公司资产的权利做出特定限制，阿里巴巴上市时（香港上市）公司章程中对“出售本公司或任何附属公司资产的权利”做出明确说明。

而作为阿里巴巴集团最大股东雅虎显然不认可这种看法。更何况，两次支付共计3.3亿元金额对于一家日交易额有25亿元的公司，这种价格显然是难以接受的。此后阿里巴巴集团、雅虎何软银就支付宝股权转让时间以及雅虎持有阿里巴巴集团股份回购开展了一系列谈判。最终三方达成协议。针对支付宝股权事宜，浙江阿里巴巴电子商务有限公司承诺在上市时予以阿里巴巴集团一次性现金回报，回报额为支付宝在上市时总市值的37.5%，回报额将不低于20亿美元且不超过60亿美元。而针对股份回购事宜，雅虎给出的股份回购条件是阿里巴巴集团在2015年12月之前于香港或者纽约上市，IPO价格至少在30亿美金，同时IPO发行价比回购价高110%，并且由雅虎选定一家IPO承销商。

至此，支付宝事件才算得到较为妥善解决，支付宝（中国）也于2011年5月获得第一张第三方支付牌照。此后马云及其合伙人在浙江阿里巴巴电子商务有限公司基础上开始筹建蚂蚁小微金融服务集团。该集团包含支付宝、芝麻信用、蚂蚁聚宝、网商银行、余额宝等品牌。蚂蚁金融服务集团为100%内资公司。在2015年8月，蚂蚁小微金融服务集团完成融资后，全国社保基金持股比例最高，为5%，国开金融与四家保险公司（人手、人保、太保与新华人寿）各占0.5%。蚂蚁小微金融服务集团融资前后股权结构如下表。

表七 蚂蚁小微金融服务集团股权分布表

4支付宝未来发展方向

4.1引领互联网保险发展

支付宝公司未来的发展方向与其母公司蚂蚁金服密切相关。我们可以发现蚂蚁金服在2015年6月29日新增加了11个股东。而11个股东中，出现了全国社会保障基金理事会、国开金融、人寿保险、太平洋保险、新华保险、人保资本等一众牛逼的身影。这至少说明，阿里和社保基金以及各大保险公司的关系不是一般的深，也暗示着在互联网保险的方向上，阿里可能还会迈出更多更大的步子，而支付宝无疑会成为其最重要的渠道工具。

4.2引领社交场景化

在阿里发布的最新9.2版手机支付宝app中，新增加“生活圈”，以扩充该款应用的社交功能。今年7月，支付宝刚刚围绕“场景金融”进行了大幅度功能改进，9.0版本新增“朋友”功能，被业内公认为正面迎战微信。而9.2版本支付宝的推出，也是继其品牌换新后，又一次侧重社交功能的提升。无论是微信“朋友圈”还是支付宝“生活圈”，都不仅仅是简单人际交流的社交平台，其流媒体广告资源背后的潜在市场才是更具诱惑力的巨大“蛋糕”。接下来，“生活圈”可帮助支付宝商家进行用户管理、增加双方互动。

在移动网络通讯市场中，搭建平台级app，为用户提供周到的一站式服务是未来的发展趋势。支付宝也在不断扩充更多功能的同时，为自己贴上“综合性移动端应用平台”的标签，以增加用户黏性，补充其所需的多方服务需求。

5参考资料

1、阿里巴巴主要财务指标，美股行情，网易财经

2、阿里巴巴主要财务指标，美股行情，新浪财经

3、李琦；龚汨嘉；我国赴美上市电商企业股票β系数的实证分析——以阿里巴巴等五家电商为例

4、冯俊文;何畅;β系数与收益率关系的实证研究[J];山西财经大学学报;2006年S2期

5、侯帅;;林业上市公司股票投资价值分析[J];现代物业(中旬刊);2010年02期

本文来源：https://www.2haoxitong.net/k/doc/6966b69402768e9950e73856.html