青岛啤酒深度研究报告完整版

青岛啤酒深度研究报告

1．基本情况

1．1 历史沿革

公司前身为青岛啤酒厂，建于1903年，是中国历史最为悠久的啤酒生产厂。93年6月，在吸收合并青岛啤酒第二有限公司、青岛啤酒第三有限公司、国营青岛第四啤酒厂的基础上改组而成。

公司的经营范围是啤酒制造、销售以及与之相关的业务。目前公司在国内拥有47个啤酒生产厂和3个麦芽生产厂，分布于全国17个省市，市场份额居国内啤酒行业之首，生产的青岛啤酒为国际市场上最具知名度的中国品牌。

表1-1 主要财务指标

来源：聚源数据系统

1．2 股票发行情况

　　公司于九三年六月在香港发行Ｈ种股票，为首家在香港联交所上市的中国企业，同年7月在国内发行了A股。 2002年10月21日，公司与世界第一大啤酒制造商美国啤酒酿造商安海斯-布希公司（“A-B公司”）签署《战略性投资协议》，向A-B公司定向发行总金额为1,416,195,342港元的强制性可转换债券，在协议规定的时间内将全部转换成公司额外的新H股。全部转换完成后，A-B公司在公司股权比例将增加到27%。

表1-1 公司股东情况

来源：公司2003年年报

说明：AB公司目前仅完成一期转股，其余两期转股约定在7年内完成，转股完成后占公司总股本27%

2．03年经营状况分析

2．1 主营业务增速继续放缓

03年公司啤酒销售326万吨，同比增长9.2%，主营收入75.08亿元，同比增长8%，销量和收入增长进一步放缓。

来源：公司定期报告

相对2002年，各区域增长情况变化差异显着，青岛和山东市场销售增速大幅提高，华北继续保持较高增长率，而华南销售增速大幅下降。

表2-1 02、03年分区域销售增长情况 单位：万元 %

来源：公司定期报告

青岛和山东市场的销售增速的提高主要来自公司的二级品牌崂山啤酒，华北市场增长率加快主要来自宝鸡厂的新增销量，华南则由于深圳青岛厂的生产能力超过极限、山水啤酒的高速增长势头受到遏制，销售增速大幅下降。

2003年，公司主要品牌的增长继续呈现良性态势，“青岛”主品牌份额继续提高，二级品牌崂山、汉斯、山水的销量增长达到28%，主品牌和二级品牌的合计占有率达到53%，较上年提高5个百分点。

来源：公司定期报告

2．2 成本上升的压力增大

表2-2 倾倒啤酒主营成本构成及变动情况

来源：公司定期报告

与03年初相比，由于主原料大米、小麦、制造费用等的上涨，成品直接成本上升了约

5%。农产品的价格上涨是由耕地面积的短缺导致的长期供求关系的逆转造成的，预计2004年在政府部门的调控下，全年粮食有望增产，产需缺口不再扩大，再加上进口的调节作用，农产品全国供求基本平衡，但粮食价格仍将呈现小幅攀升的格局，因此，04年公司生产仍将处在高成本压力之下。

公司计划对高端产品在部分区域市场进行提价，但在竞争异常激烈的情况下，保证市场份额的稳步上升是采取产品提价措施的前提。因此，提价的基本策略是对部分市场占有率高的地区和部分高档产品进行小幅提价；在竞争激烈、市场占有率不高的地区，维持原有价格水平。

表2-3 公司区域市场情况及提价计划

来源：大鹏证券综合研究所调研整理

公司产品成本中包装物所占比例很高（主要是酒瓶，由于公司大量的销售是非基地

销售，酒瓶的回收率极低，因此公司产成品中包装物远高于其他企业，占总成本约60%），预计04年包装物价格相对稳定，因此，由于主原料大米、小麦、制造费用等的上涨导致的成品直接成本上升约控制在5%。由于调价幅度和范围有限，这一政策只能部分弥补成本上涨带来的利润损失，其余成本上涨因素将通过期间费用的压缩和产品结构的调整实现。

3．调整中的品牌和市场战略

3．1 并购推动了规模的高速增长，但并未体现应有的规模经济效益

从90年代初开始，中国的啤酒消费出现高速增长。随着资本流入的加速，市场竞争日趋激烈，大型集团的规模、品牌和技术优势也日益明显，行业两极分化日趋加剧，市场的初级整合因此而成为必然。1994年开始，青啤通过兼并收购方式进行市场的快速扩张，截止2002年，共投入近14亿元资金，收购和组建合资企业46家，收购企业产能达到330万吨，超过燕京啤酒成为国内最大的啤酒制造商。

来源：公司定期报告，酒业年鉴

然而，子公司经营长期处于困境，到2003年，收购企业仍呈40%亏损、30%盈利、30%盈亏基本平衡的局面。03年母公司合并报表子公司及联营企业相关的对外投资收益仅为436万元，考虑到生产企业向区域销售公司的利润转移情况，总投资收益也仅为2000万元，除去西安子公司的6300万元按权益所应占的利润，其余仍亏损4000万。

来源：公司定期报告

说明：青啤公司采用区域市场销售公司报销子公司产品、双方按内部协议价进行结算的营销模式，因此存在着利润从生产企业向销售公司转移的情况。但即使考虑这一因素，我们认为图3-3反映的被并购子公司的盈利情况仍然是接近真实的。

因此，公司当前经营战略的首要目标是整合市场和品牌，提升子公司和非基地市场的盈利能力。

3．2 “由做大做强走向做强做大”——内部整合成为公司当前的首要目标

品牌和市场的割裂是青啤并购最大的后遗症。

规模经济的概念是：在一个给定的技术水平上，随着规模扩大，产出的增加则平均成本（单位产出成本）逐步下降。规模经济产生的根源是企业内部更加有效率地使用设施、技术和其他可共同占有的资源，对于并购活动而言，规模效益产生于收购者和被收购者共同分享技术、管理、资金、市场、品牌、人力资源和设备等资源而导致的资源使用效率的提高。

财务分析表明，大规模的并购并没有为青啤带来应有的规模效益，固定费用与销售收入长期保持同步增长：

来源：万德数据分析系统

规模不经济的原因有：① 由于资金的限制，公司的并购对象主要以产能4-5万吨的中小型企业为主。被并购企业的技术、设备、人力资源以及管理水平差距巨大，虽然进行了不同程度的设备改善，市场竞争弱势仍没有得到根本改变，产能利用率相对低下。② 由于上述原因，主品牌无法有效移植，企业不得不继续以原有品牌参与竞争，继续面临低层次价格战。③ 员工安置等附加条款是低成本并购的必然条件，同时折旧也导致了管理费用的大幅度上升。④ 随着市场集中度的不断提高，区域市场主流品牌的竞争优势进一步显现，部分被并购企业的竞争环境进一步恶化。

从2002年开始，青啤基本停止了对外并购，提出了“整和创新，提高核心竞争力”的战略方针，实现由“做大做强”向“做强做大”、由“外延式扩大再生产”向“内涵式扩大再生产”的转变。

3．3 品牌重置战略

青啤目前共拥有40多个品牌，计划在3-4年内将品牌收缩到10个以下， 形成三级品牌结构。

金字塔结构设计建立了品牌间的防火墙，提高了高端品牌的安全度，同时充分挖掘了其他品牌的价值。品牌战略的最终目标是品牌差异化和集中化，以“青岛啤酒”为核心，以二级品牌逐步吸收三级品牌的产能，形成显着的档次差异，最终实现品牌集群价值的最大化。

3．4 市场调整战略

3．4．1 国内啤酒市场格局

虽然中国啤酒市场的消费前景令人乐观，但由于行业集中度仍然较低，行业总供给能力呈现阶段性过剩，因此，市场整体仍然处于无序的垄断竞争格局：

表3-1 全国前十大酒厂产量占全国总产量比重

来源：大鹏证券研究所分析整理

2002年，国内前十大啤酒企业市场占有率首次超过50%，但与世界主要啤酒生产国相比，仍然处于很低的水平，导致国内市场品牌众多、企业沉迷于低层次价格竞争。

从单一品牌的角度看，集中度相对更低，区域市场的品牌集中度则很高。全国市场前4位品牌占有率总和只有17%，而区域市场前4位品牌的占有率总和普遍达到90%以上。每一个区域市场都有至少一个强势品牌占有绝对大的市场份额，大多数都属于单一区域强势品牌。

表3-2 全国主要啤酒品牌市场占有率

来源：大鹏证券研究所收集整理

表3-3 部分大型城市啤酒品牌占有率

来源：中国营销网

从区域消费分布看，中国的啤酒消费已经非常普及，但消费价值最高的地区仍然集中在经济相对发达的东部和南部（以销售收入计），啤酒产销量前五名的省份分别是山东、广东、浙江、湖北和辽宁。

来源：中国酒业协会啤酒分会2001年数据

3．4．2 青啤市场战略

青岛啤酒的销售收入主要来自华南、华北、青岛三地，03年上述三地收入占公司总收入的87%，较上年度提高了2个百分点。

来源：公司定期报告

在东北、华北、北京、西南和福建市场，公司市场面临巨大压力。由于这些地区是燕京啤酒、哈尔滨啤酒、华润啤酒、重庆啤酒等强势品牌的基地市场，公司收购的企业基本无法抗衡，产能浪费严重，绝大部分企业处于亏损状态，03年，公司在东北和华北的产销量进一步下降。

04年，公司计划对原有的区域市场策略进行重大调整，基本思路是逐步退出竞争态势趋于恶化的东北和西南市场，稳定华东市场份额，重点进行山东、华南和西北市场的开发，进一步巩固扩大在这些地区的市场优势。

山东是国内最大的啤酒产销省份，2003年啤酒消费达300多万吨。03年公司在该地区的销售量127万吨，占全部销量的38%，市场占有率超过30%。山东地区共有40多家啤酒生产企业，绝大多数是产量在10万吨以下的小型企业，公司在该地区的竞争对手主要是济南啤酒厂、燕京并购的三孔啤酒厂以及由日本朝日集团控股烟台啤酒。2003年，公司二级品牌“崂山啤酒”在青岛以外地区的市场渗透取得了较大成功，产销量达到10多万吨。目前青岛的五个厂全部生产主品牌啤酒，产量接近60万吨，其中70%以上的产品销售到青岛以外地区；未来计划青岛以外生产基地全部生产“崂山”品牌产品，使得该产品产量由目前的10多万吨最终增加到100万吨以上，成为山东省市场占有率最高的品牌。

在西北市场，1996年青啤兼并了西安汉斯啤酒后，汉斯系列啤酒在短短几年内发展迅猛，成为陕西啤酒业的老大。2000年，公司进一步收购了渭南、汉中啤酒厂，在两厂相继推出汉斯啤酒，产品开始对甘肃、新疆、山西、宁夏等周边省份进行渗透。2003年1月，在租赁了宝鸡啤酒厂后，在西北的产能已超过80万吨，市场的份额已稳居第一。宝鸡啤酒厂产能达30万吨，03年由于管理整顿和技术改造等因素，实际产量仅11万吨，随着其储备产能的逐步发挥，公司在西北市场份额将进一步提升。由于西北市场总体消费能力偏低，高档产品的消费量比较小，因此公司在该地区不准备移植主品牌，汉斯将是未来唯一的主打品牌。04年，与兰州农垦啤酒厂的收购谈判基本完成，该厂目前产能约6万吨，投入生产后，汉斯品牌在甘肃地区的市场占有率排名也将位居前列。

在广东市场，2003年运行依然良好，深圳是国内高档啤酒消费比例最高的市场之一，深圳青岛朝日公司03年实际产量达到12万吨，超过产能设计2万吨，主品牌产品销售旺盛。青岛朝日全部生产高档主品牌啤酒，也是公司青岛基地之外唯一生产高档纯生啤酒的基地， 03年销售收入4.2亿元，净利润就达6000万元，是公司目前盈利能力最强的子公司。公司2000年收购三水前强力啤酒厂后，推出山水品牌中低档啤酒，主打广州、深圳以外的二线城市，目前在佛山、顺德市场占有率位居前列，03年产销量达到10多万吨。由于深圳朝日的生产能力已经达到极限，而山水品牌在经过高速增长后也遇到了较大的竞争阻力，因此广东市场的高增长将暂告一段落。未来公司主品牌和山水品牌产品在广州、深圳以外二线城市仍有较大潜力，并将对广西、福建等周边市场产生一定辐射力。

华东地区是另一个潜力较大的市场。该地区市场集中度相对较低，主要品牌的市场优势远没有东北、西南、华北等地区的主品牌优势大，在上海，占有率居前两位的三得利和力波合计占有率也仅为50%，公司在上海生产的主品牌产品03年销售6万吨，且有部分盈利，在马鞍山、芜湖、杭州等地区主品牌和三线品牌的产销量达到了20多万吨，虽然总体仍处于亏损，但市场份额的增长比较明显。公司在华东市场的近期目标是稳定原有的市场份额，中长期目标是通过产品结构的逐步提升改善盈利能力。

在东北、西南、华北等竞争劣势较大的市场，由于这些地区都是全国一些强势品牌的优势市场，且难以获得优质的并购资源，总体难有作为，公司将采取收缩策略，但在价值较大的城市市场，如北京、成都、沈阳等核心城市市场，今后几年的市场策略仍以高端产品的缓慢渗透为主。

表3-4 青岛啤酒国内区域市场的竞争态势和策略

来源：大鹏证券研究所分析整理

海外市场，青啤的销售历史悠久，是国际知名品牌，但历年销售仅为3万多吨。从2002年开始，在台湾地区销售的带动下，出口量出现快速增长，02年6.7万吨，03年7.8万吨，占到全国总出口量的一半以上，其中在台湾地区的销售接近4万吨。由于政治因素的影响，04年公司在台湾地区的销售受到较大影响，一季度销量同比有所下降。台湾代理商三洋维士比集团正在屏东分两期投资一个年产10万吨的生产基地，届时公司可能以品牌许可方式参与，获益将有限。未来几年内，出口在公司销售总量中所占比例以及对盈利的贡献仍然不大。

4．与国际啤酒集团的合作

2002年10月，公司与世界第一大啤酒制造商AB公司签署了《战略性投资协议》，向AB?公司共计发行了11.62?亿港元的定向可转换债券，同时，AB公司向青啤香港子公司提供了1000万美元的贷款，上述资金到位大为缓解了公司资金紧缺的局面。

从管理层面，AB公司派代表进入公司监事会、董事会，并成为公司战略发展、人力资源、财务审计等决策组织成员，参与所有重大经营决策的制定。

在技术层面，AB公司与青啤联合成立了最佳实践经验交流小组，外方派出技术、财务、法律、品牌策划等专家6人，重点帮助公司在生产技术、系统效率、经营管理、品牌运作和市场营销等各个方面进行持续不断的改进，特别是在口味一致性方面，在AB公司的帮助下，公司取得了突破性进展。

在战略合作协议中，AB公司承诺不谋求公司第一大股东地位，除非政府主动放弃第一大股东地位。在东北市场，公司面临华润啤酒和哈啤的强大压力，近期AB公司与南非SAB公司在哈啤股权上的争夺最终由AB公司胜出，这将对公司在东北市场的拓展大有裨益。

我们认为，青啤的这一引入境外战略投资者的行为，虽然很难有立竿见影的效果，但从长远角度看是利大于弊。

5．财务数据分析

表5-1 公司主要财务指标

虽然从01年开始并购已基本停止，但由于对被收购企业的改造其产能增长是逐步释放的，因此01和02年增速依然处于高水平，直至03年才下降到接近行业平均水平。预计04年主品牌、西北地区的汉斯品牌以及山东地区“崂山”二级品牌增速较快，全年增速高于03年。主营利润率逐步提高，证实了产品结构的改善取得实质成效。营业利润与主营收入的比例逐步提高到一个较为合理的水平，原因是毛利率的上升和因资金面大幅改观导致的财务费用相对比例的快速下降，但其水平仍然偏低。

我们注意到公司营业费用占主营收入的比例远高于同行业其他企业水平，这是公司盈利能力弱于其他龙头企业的主要原因。

来源：公司定期报告及调研分析

营业费用主要包括促销费用、销售人员及管理费用、仓储物流费用以及给经销商的返利四部分。公司超过100万吨的主品牌产品一半在青岛本地生产，市场则分布在全国，这种异地销售模式必然产生高昂的费用，经济性随之下降。以青岛生产基地为例，由于青岛本地市场规模小，每年有70%以上的主品牌产品调往外地，同时由于市场分散，公司在各地的在册销售人员达5000多个，分散的市场也要求广告促销费用的投入更充足。而对于以地产地销为主的企业，上述大部分费用都可以充分节约。

04年由于物流仓储等费用的增加，营业费用比例仍难以下降，但随着子公司生产技术水平的不断改善，口味一致性问题得到解决，异地主品牌产量比例逐步提高，我们预计从05年开始，该项指标应该有较大的下降空间。

其余每股收益、净资产收益率、现金流状况以及应收帐款和存货周转等几项指标均有显着改善，表明营运能力得到实质性提升。

公司的资本性支出在2001年达到顶峰，随着2002年对外扩张步伐的刹车，对外投资规模在03年下降了50%，随着AB公司转债资金的到位，资金紧张局面大为改观。今后公司并购对象的选择有两个基本条件：一是规模要求，产能不低于10万吨；二是符合公司市场战略布局。目前公司资金储备比较充裕，近一两年再融资的可能性不大。

来源：公司定期报告

6．盈利预测

依据和主要假设

① 主营收入

预测期间没有大规模的并购，我们认为今后两年二级品牌的销量将保持高速增长，主品牌的销量年均增长接近10%，04年由于调价因素，销售收入的增速快于销量增速。

表22 销售收入预测

② 主营成本

虽然存在激烈的竞争导致的价格战因素，但由于产品结构不断的调整，公司毛利率水平维持相对稳定，但04年由于产品调价不能完全消除成本上涨因素，毛利率将基本维持03年的水平。

表23 三年主营成本预测 单位：万元

③ 营业费用占主营收入比例缓慢下降，由于品牌整合继续取得成效，产能利用率逐步上升，管理费用的同步增长势头得到控制，但04年一项诉讼失败将导致管理费用上升约2400万元；公司负债率保持稳定。

④ 其他

补贴收入来自被并购企业所获得的以控股子公司缴纳的各项税金为基础的财政补贴收入，呈递减趋势；营业外支出来自被并购企业产生的大量固定资产减值准备，我们预计这一数据在04和05年将持续下降

表6-1 盈利预测表 单位：万元

7．风险因素和投资建议

虽然90年代中后期粗放的扩张策略为公司带来了极大的资金和盈利压力，但在进行了内部整合优先、减缓扩张步伐的战略调整后，经营状况显着改善。

我们认为，推行的品牌和市场调整战略以及与AB公司的全方位合作从长远讲将对提升其核心竞争力起到积极的作用，预计到2005年，大部分不良资产基本消化完毕，公司盈利能力将显着提升。

未来公司面临的主要风险有两个：一是如果不能在国内啤酒行业的整合过程中继续有所作为，随着跨国公司对中国啤酒企业的收购力度越来越大，公司在行业的龙头地位将受到强有力的挑战；二是得到证实的消息公司董事会提请股东大会授权于合适的时机在香港市场增发20%新股。

我们认为，公司目前现金流充裕，未来对资金的大额需求主要来自可能的大型并购，但在目前跨国公司不惜代价争夺国内啤酒资源的情况下，公司获得优质并购资源的可能性不大，因此年内进行融资的动机并不十分强烈。但如果港股股价长期保持在较高市盈率，也不排除公司借机通过高溢价增发来降低负债率，充实资本金，对于A股股东，这无疑将构成重大利空。对于这一潜在的风险因素，应当给予足够的重视。

公司目前市盈率40倍，04年动态市盈率35倍，在啤酒类上市公司中居平均水平，不考虑可能存在的增发因素，我们认为这一定价是适当的。

表7-1 啤酒类上市公司相对估值比较

在03年11月以来的行情中啤酒行业板块表现总体偏弱，与快速消费品整体表现相当，青啤股价最大涨幅35%，仅接近平均水平。短中期由于公司市盈率较高，投资机会将主要来自消费品板块的股价联动，我们的基本评价是中性。

8．行业背景

8．1 03年度回顾——行业继续平稳增长

2003年中国啤酒业的总体发展状况好于预期，在年初受到SARS较大影响的情况下，全年规模以上企业统计啤酒产量仍然达到2540万吨，同比增长6.4%，销售收入570亿元，同比增长7.7%，与2002年基本持平。行业中高档产品的比重上升导致收入增长快于产销量。

2003年，啤酒产品结构调整继续加快。行业整体中高档产品销售比例进一步提高，部分发达地区的啤酒企业中高档产品的消费量已经占到总产量的50％左右。纯生啤酒是03年市场热点，新增生产线陆续投产，生产能力迅速扩大。

　　大中城市啤酒市场销量增长幅度明显放慢，销量的增长低于地区经济和人均收入的增长速度。但城市市场的产品升级换代速度的加快，中高档啤酒的销量增长迅速。啤酒价总体较为稳定。

8．2 成本压力增大

　　从2002年下半年开始，啤酒制造行业同样面临成本上涨的压力，成本上涨主要来自生产啤酒的主要原料大米、麦芽、制造费用（原料运输成本等）的价格上升。

中国啤酒制造业大麦原料的60%以上依靠进口。一份研究报告指出，在国际大麦供应方面，欧盟2003～2004季度大麦产量同比下降15%～20%，2003～2004季度可进入国际贸易的加拿大啤麦和澳大利亚总量预计在110万～120万吨和160万～180万吨范围，这两地是国内啤麦的主要进口国，由于澳大利亚和加拿大啤麦价格历来有参照欧盟定价的传统，一旦欧盟退出2003～2004季度啤麦大麦国际贸易，澳麦和加麦价格均将上涨。国内主要产区2003～2004季度啤麦产量预计为西北地区产量76万～78万吨，江浙地区产量16万～18万吨，东北地区产量同比减少50%，预计在10万吨左右，总量在100万～110万吨。而同期国内啤麦需求总量在290万吨左右，直接进口需求应在180万～190万吨之间。由于国内和国际大麦市场均处于供应短缺状况，大麦价格的大幅上升已成必然。从2003年下半年开始，部分地区大麦价格的上升已经超过40%。大麦原料约占啤酒生产成本的10-15%，是啤酒生产成本上升的主要因素。

除原料价格上涨外，辅料价格也上涨40%多。受石油价格上涨的影响，啤酒玻璃瓶、塑料箱的价格也出现上扬，平均涨幅15%左右，同时运费也大幅增长，制造费用上升约20%。普遍不乐观的预测认为，原料、辅料、能源、运输四个环节的提价，将使部分企业生产成本上升超过10%。

转嫁成本上涨压力的主要途径是产品提价。然而，在行业集中度仍然很低、市场竞争异常激烈的情况下，市场份额对企业的价值往往较之利润更高。因此，到目前为止，大部分企业在产品提价问题上仍然相当谨慎。

表8-1 主要啤酒企业的涨价行动或公开表态

来源：媒体报道、上市公司披露

我们认为，04年在行业原材料价格继续坚挺的情况下，啤酒行业的产品提价将成为必然，但幅度将控制在5%-10%的范围内，部分涨价因素将通过流通环节进行消化，终端消费价格的波动总体不会太大。

8．3 国际并购——推动中国啤酒行业整合的巨大新生力量

2003年行业并购依然活跃，与以往不同的是，国际啤酒巨头对国内企业的的跨国并购成为主流，并对行业产生了前所未有的巨大影响。

国际资本曾经一度对中国啤酒业的投资热情高涨，但随即经历了重大的失败。从8０年代中后期开始，部分国际资本进入中国啤酒业，在经过90年代中期国产啤酒的高速增长之后，由于在与国内几大啤酒企业的竞争中处于不利地位，90年代末开始，外资品牌啤酒企业开始大规模撤离中国市场。

表8-2 90年代末以来外资啤酒企业从华撤退事件

来源：大鹏证券研究所

上述跨国企业投资失利的原因可以归结为：

① 高端市场的产品定位与中国市场低消费能力严重脱节；

② 渠道控制不力，严重忽视了中间批发环节；

③ 初始投入过大，管理成本和市场促销费用均远远高于国内企业，高额的运营成本没

有市场规模的支撑，巨额亏损拖跨了企业。

④ 最为重要的是，中国啤酒市场此时仍然处于低端产品消费为主的发展起步阶段，其对真正的国际啤酒巨头的吸引力是有限的，因此，这些国际啤酒巨头主要采取观望或是小规模试探投资的策略，其强大的资本实力、品牌营造能力和市场竞争力并未完全展示。

但是，中国啤酒市场依然是世界上市场空间最为广阔、增长潜力最大的啤酒市场，在

今后相当长的时期内，中国啤酒市场的这一地位无可替代，这一前提决定了外资的撤出必然是暂时的。随着国内啤酒行业格局趋于稳定，行业盈利能力的逐步提高，特别是国内啤酒消费正呈现明显的升级特征，高档啤酒市场呈现快速增长，这些都对跨国公司重新产生了强烈的吸引力，仅隔不到两年，从2002年开始，外资进入中国啤酒业再度掀起高潮。

表8-3 02年以来外资并购国内企业事件

来源：媒体、上市公司公告，大鹏证券综合研究所整理

对于本轮跨国资本的大规模集中进入，我们有如下判断：

1中国啤酒市场已经成为世界啤酒市场中成长性最好、未来空间最大的市场，消费升

级为行业带来了更好的盈利前景，国际资本认为，大规模投资中国啤酒市场的时机已经成熟。

从2000年到2002年，中国啤酒行业企业数量逐年减少，亏损企业所占比例明显下降，销售收入的增长快于产量的增长，利润总额和销售利润率呈现快速增长：

表3-3 啤酒行业部分数据统计

来源：《中国酿酒工业年鉴》2003年版

因此，对中国啤酒行业的投资正在成为跨国公司全球市场战略中十分重要的一环，其投资具有长期战略性目标。

② 跨国公司充分吸取了90年代投资中国市场的经验，回避了直接投资面临的品牌和

渠道劣势，通过收购股权的形式，达到对本土品牌和市场份额的双重控制，投资效益实现最大化；

3在市场竞争日益白热化的今天，国内龙头企业的品牌经营、多产品集团化管理模式

的短板日益突出，客观上存在着引入先进管理营销模式、提升企业管理水平的内在需求，而部分企业与外资的率先联合引起其他企业对未来竞争能力下降的担忧，反过来又刺激了这些企业与外资结盟的积极性，其结果是，跨国企业的收购成功率极高；

4在经过一系列的收购后，跨国公司必然会对旗下品牌的市场分布进行协调，以抑制

竞争内耗，如AB公司参股青啤后，其自身的百威品牌将不再向山东和华南市场作重点扩张，SAB公司通过与华润合资控制了国内接近400万吨的啤酒产量和沈阳雪花啤酒等国内知名品牌，如果能够进一步收购哈啤，公司希望旗下两大品牌能够有严格的市场界限。对被并购企业而言，市场协调抑制了无序和恶性竞争，或实现渠道共享，但其自身品牌的市场扩张也将受到某种程度限制。

⑤ 毫无疑问，对一些品牌价值并不足够高的企业，外资并购的唯一目的就是消灭竞争对手和获得市场、生产资源。

中国食品行业长期以来就是开放度最高的行业之一，因此，外资的进入无可避免。在

一些最基础的行业，例如乳业和啤酒行业，国内企业通过多年的严酷竞争已经建立了自己一定的本土优势。外资并购客观上有助于促进行业竞争的有序化和集中度的提高，企业技术和经营管理水平得以提升，但另一方面，对控制权过于轻易的出让将导致国内企业可能成为跨国公司的一枚过渡性棋子，最终的结果就是市场资源的廉价出售。

本文来源：https://www.2haoxitong.net/k/doc/7675801c9a89680203d8ce2f0066f5335b8167b9.html