摘 要
随着当今市场经济的迅猛发展，债券市场也在不断发展，中国债券市场经历了三十多年的风风雨雨，渐渐成为了市场经济不可缺少的部分，也可以帮助进行政府和社会集资，我国债市的成长不但可以扩展社会的融资来源，使资产结构更丰富，减少融资成本，整合管理框架，实现多种出资者更多层面的投资要求。本文主要通过对债券市场的现状、发展状况进行进行陈述，对当下存在的问题进行探讨并提出治理方案，同时对未来的一些新兴的债券产品和债券的前景做出展望。促进我国债券市场的和谐发展，为我国经济发挥更大的作用。
关键字：中国债券市场 发展现状 存在问题 发展对策
Abstract
With the rapid development of today's market economy, the bond market is also constantly developing. China's bond market has experienced more than 30 years of ups and downs, and has increasingly become an indispensable part of the market economy It is also one of the key ways for society to raise funds. The reasonable growth of the bond market can not only open up the way for society to raise funds, innovate the asset framework, reduce the cost of raising funds, and integrate the Management Framework To achieve more investors in a more multifaceted investment requirements. In this paper, the status quo of the bond market, development and the current problems proposed governance program, at the same time, the future prospects of some emerging bond products and bonds. Promote the harmonious development of China's bond market and play a greater role for China's economy.
Key words : China's Bond Market Development status Problems Development countermeasures
中国债券市场经历了30年的风风雨雨。众所周知，债券市场是金融市场的重要组成部分。它具有融资功能，可以使资金由盈余者手中转到空缺者手中。发行债券的目的是投资于重大基础设施建设，弥补国家财政赤字。同时债券的利率又能使得业绩优良的企业发行债券更加受到投资者的青睐从而使得发行的债券利率低，也就是他们的筹资成本低，这就是债券实现了资源的配置，同时，债券对一个国家具有深远的作用和意义，国家货币政策制定和执行的部门是央行，其中，公开市场业务是其进行宏观调控的手段，这需要央行用买卖证券的方式去调节货币的供给量。我们都知道当经济过热，央行需要抑制经济过热的现状，需要减少货币的供给量，便会在公开市场中卖出债券，从投资者或者金融机构手中得到资金；而当经济陷入低谷时，为了炒热经济，央行会公开买入债券，释放一部分资金，来使货币供应量增加，这样的调节这表明债券了对中国金融市场的重要性。本文就从我国债市的一些基础背景展开讨论。
这几年来，虽然我国债市在某一些层面发展较快，但总体发展相对滞后。有一些严重的问题阻碍了整个市场的均衡多样发展。本文从债券市场的现状入手，挑明了目前债券市场存在的不良问题，从而提出使我国债市更加繁荣地发展的解决方案，有助于我国债券市场向监管有利、健康发展以及实现市场化国际化，从而形成统一开放，分工合理的债券市场。
经过了三十年的发展历程还依稀记得一些重要的节点。早些年国债的发行时市场的规则也不太严谨，在1981年恢复国债发行，开启了既无内债也无外债的历史，我国债券市场发生了翻天覆地的变化。上个世纪80年代末年开启了企业债双重审批，额度管理的进程，1990年有了公开交易的场所。之后的第五年出现了惊动了整个债券市场的事，称之为327国债期货事件，这在当时对于附近多地的交易所都出现了不同程度的风险，因此建立一个透明、公正、制度规范的证券市场迫在眉睫。在2005年债券市场正式对外开放。2007 年在颁布《公司债券发行试点办法》后， 形成了债券的发行由央行、发改委、证监会三个部委分别监管的发行的重大格局。2010年发布的十二五年规划纲要明确指出，要扩大直接融资比重，健全资本市场体系。在2015年之后，我国又相继开放了多种投资的工具。
我国债券市场发展迅速，市场规模由小到大，发行的渠道由窄到宽，在我囯全融体系中发挥了不可取代的作用，我国成为了排名在美国日本之后的全球第三大债券市场。我国债市已经具有规模，品种也越来越丰富，同时也有外国资本在不断的加入其中。
最近，中国债券已经纳入了彭博巴克莱全球综合指数，这对大多数的投资者来说是一个重大的利好消息。但与此同时，我国债券发展与西方发达国家相比仍然存在很多缺陷和差异，这其中包括了广度和深度，以及在债券的供求结构。在规模上，美国债券市场规模大于中国，美国未偿债务占国内生产总值的100%以上，也高于中国。在发债结构上，主要是抵押贷款支持债券、公司债券和联邦机构债券。发债主体的市场化程度较高，而中国则有所欠缺。
当下我国债券市场的品种主要有三类，第一类是政府债：国债、地方债，第二类是公司债、机构债等，第三类是金融债券等，发行的总量逐步增加，发行期限结构趋于平衡结构日趋合理债券存量日益增加。
伴随着银行间债券市场交易量占了九成，二级债券市场总体规模不断扩大，在亚洲总体规模和相对交易量都是领先的。截至2018年年底，名义债券市场规模已经自人民币15.71万亿元增长至人民币85.73万亿元。
去年债券市场发行各类债券43.6万亿元，比上年同期增长6.8%。其中，银行间的债市发行债券37.8万亿元，比去年同期增长2.9%。截至2018年12月底，债券市场托管余额为86.4万亿元，在这其中银行间的债券市场托管余额达到75.7万亿元。国债则是发行了3.5万亿元，地方政府债券发行了4.2万亿元，金融债券发行5.3万亿元，政府支持机构债券发行2530亿元，资产支持证券发行1.8万亿元，同业存单发行21.1万亿元，公司信用类债券发行7.3万亿元。
在国债方面来谈，国债的发展比较稳定，依然是最能影响中国债券市场的债券品种，纵观近几年的国债发行规模来看，规模也在不断扩大，尤其在2016年，就上一年的发行量增长了2.2万亿元。截止到2018年年末发行余额为14.98万亿元，比前一年的13.7万亿元增长8%。国债的发行规模在金融债和地方政府债券之后，由于国债的特殊还具有流动性财富管理等功能，国债已经成为了债券市场的风向标。
在地方政府债券方面，增长速度也很快。到2016年底，地方政府债券余额达到106282亿元。截至2018年底，地方政府债务余额已经成为各类债券的第二位，超过了国债余额达到18.4万亿元。地方政府债券投资来源为城市政府，这几年来，中央代地方发行的政府债券也有一些。
在企业债方面，2007年，发行首次突破1000亿大关，达到110.35亿元，并逐年增长。到2016年底，企业债和公司债及可转债余额分别达到3.3万亿元、4.3万 亿元和0.3万亿元。2018年的民营企业共发行债券1,194只，累计发行规模为9,831.42亿元。与2017年相比，发行数量和规模分别增长5.38%和12.08%。
就金融债券而言，近年来金融债券规模迅速增长，2007年首次突破万亿大关，达到1918亿元。到2018年底，金融债券已成为中国债券市场上最大的债券类型，由银行和非银行金融机构发行。金融债主要是有着特定金融机构的融资功能和主体特定的特点，并不明显地表现为财富管理的属性，在市场中的流动性也比较弱，但其具有的较高的信用等级，风险相对较低，收益比较稳定的特点，为稳健型投资者提供了新的投资选择。
我国的国债和金融债已经实现了报备审核制，相反，企业债的审核方面则是需要另外审批。审批制也会阻碍中国债券市场的健康发展。而在注册制下，让市场来决定债券的价格、规模和风险，将审批部门的重点放在监督和管理市场上面，能够更加集中。因机制管理比较差，债券市场会出现权责不同的局面，金融部门的发行的标准和机制都回有所出入，都不全相同，会导致市场的混乱，此外，债券市场和流通市场缺乏一定的沟通。两大子市场也处于隔离的状态，托管的体系也有所隔离，缺少机构投资者。
开放债券市场的政策不完善。资本账户仍然不开放，资本账户控制仍然存在，所以会导致外商投资一遇到风险难以立马撤出资金。此外，对外开放其实面临着很大的风险，包括了信用和利率的风险，而这些风险都是需要相关部门制定一系列有序的识别体系予以甄别和有效降低的，当前也缺乏了风险的规避机制。
审计制度在对外开放这一块还在参考着国外发行的一系列会计准则，采用国际财务报告准则，我国则没有与之对应的本国自己设定的会计准则来编制此类的财务报告。
出现了多方监管的局面，债券的监管是两个方面组成的，一方面是宏观的监管，还有一方面是微观监管，很长一段时间内债券的监管权落在证监会、银监会、发改委、财政部的手中。部门相当之多，导致了监管力度的削弱，原因就是在于他们各自没有发挥出高效的配合，反而由于监管界限的模糊不清会导致监管的地带重复管辖或者是根本无人管辖。证券交易市场，银行间的证券市场和柜台交易市场构成了二级市场，他们的资源有互相重叠的部分，三者形成了相互牵制的局面，投资者的盲目投资，使其形成了同质竞争的关系。就企业债券来说， 年发行量翻了三番分割的现象，对于企业信用债券的发行和交易设置很多限制措施，不完善资本流出受限。监督相关的法律也不够规范，体系也不够健全，有时候会滞后于债券市场，出现有法难依，有法不依的情况。
交易时，只能卖给机构投资者，限制卖给一般投资者。这也是阻碍公司债券发行的因素之一，也是阻碍债券市场政策性债券市场开放的因素之一。我国的债券市场规模较大，市场规则相对成熟，并建立了一套相应的国家评级体系，走着先发展再开放的道路。但是，我们当地的评级机构给出的评级结果并不令人满意。在我国债券市场刚性支付的背景下，信用评级机构的评级结果普遍偏高，AA级以上的高分占大多数，而低分则很少，评级区分度严重不足， 无法有效满足投资者风险甄别的需求，另外，评级机构对信用违约风险的提示非常滞后，这种评级结果明显不能满足投资者准确计量和及时跟踪信用风险的要求，实际操作价值不高。因此，境外机构投资于我国信用债市场时，不但不能获得国际标准的债券的评价信息， 而且难以运用本土评级机构给出的评级意见，在进行全球资产配置时，信用风险的全球可比性未能实现，也成为限制外资进入我国信用债券市场的主要障碍。在最近的一份报告中显示评级机构和市场对于一些特定的债券的评级存在着较大的差异。
债市出现了结构性的失衡，不够完善也不够合理，市场组织效率不高。重点是还存在一些层次上的问题和结构性矛盾，比如国债和企业债的重心存在着很大的偏差，国债往往受到政府和国家的重视，企业债往往会得到忽视。还有债券的品种类型少且比较单一，公司债券的发展缓慢，所占的比率较小，证券市场上的产品也比较缺乏，国债在我国债券市场中比较稳定且占有的优势也比较大，公司债券就有比较多的不足之处了。我国债时的发债主体以商业银行为主导，他在银行市场的发展中起着关键作用，但同时由于发债主体一家独大，也会加剧了流动性风险和利率等风险。此外发行和流通市场被割裂开来，不能按照市场利率折算，包括结算交易的制度、参与者的条件都有差异，这样的结构使得这两个市场没有协调发展，制约了效率。最后，投资者的结构也单一，不利于债市发展，缺乏的投资者市场的多样性。
流动性即债券快速交易的能力，很大程度上反映出债市的成熟度。这和发债者的融资能力以及融资的成本密切相关。
市场流动性差，将不能起到调节债券经济的作用。相比起股票而言，其流动性的测量方法完全就是照搬股票，没有针对债券的一个完整可靠的指标。2018年，我国国债换手率约为1.05，这远低于美国国债的换手率。由于缺乏流动性，无法吸引机构投资者，限制了境外的投资者对我国债券的投资，阻碍市场化的进程。
这样来看，我国的债券市场还不是很成熟，主要体现在参与的品种，发债主体流动性低，发行债券的成本较高，市场配置效率较低。
目前，债券主要由银行间债券和企业间债券发行。企业很少参与市场，这与政府的限制息息相关。因此我们需要转变传统的观念，加强政府对债券市场的重视程度，改变传统的完善法律体系，减少制度壁垒，完善债券市场发展的相关法律法规，使得发行主体多元化。尤其是为了大型企业和中小企业之间的协调和均衡。与此同时，加强对企业债券的发展，加强社会对资本市场的认识，企业资产融资方式也需要政府的大力支持。继续创新金融产品，完善金融市场结构，促进我国金融市场和谐发展。
与此同时随着一级市场规模不断加大，做市商制度越来越完善，市场的流动性也会加大，投资者的结构也会不断丰富起来。之后就可以一起来建设具有国际竞争力的主权债券市场，吸引更多外资，使我国债券更好地走向国际化。
深化企业债的审批改革，简化申报程序，提高申报的效率。公司债审批制度变成了核准制，同时鼓励优秀的企业发债融资。托管机制方面，可以用唯一的托管账户，调动运用资金来活跃市场的资金。减少托管的交易手续，跨品种交易时减少交易的审批，增强债券主体个品种的交叉程度。
上文也提到了，债市出现多方监管，那么首先就要建立一个全责明确的监管体系。对于管理的边缘模糊这一问题应该给予落实，让每一个监管的部门都知道管辖的范围所在，明确各部门分工这样才可以让高效管理不是口头说的而已，此外可以精简监管的部门，多个部门合并，减少监管的繁琐过程；不局限于一种监管模式，协调各方组织监管，实现一些中介组织或非政府的自我监督，提升自律能力，完善监管，减少相关部门的介入。从而减少监管的成本，提高监管的效率。
我国的信用评级才刚刚开始，力量还很薄弱，能评级的机构也都集中在某一些大城市，在国内也缺乏真正权威的机构。不能总是依靠着外国债券信用评级的系统，而是应该参考一下西方国家之后就靠自己去打造专属于我国的本土债券评级系统。更重要的是还需要建立一系列法律法规给新成立的评级系统保驾护航。在这一套评级系统中应该注意以下几个点。首先，提高评级的标准，向西方国家的机构看齐，减少出现债券评级虚高的场面也能防止企业恶性竞争。其次，颁布一定的奖惩机制，来约束整个市场的评级氛围，保护好投资者的利益刻不容缓。最后，需要完善准入后的自律工作，需要一直不断对评级结果进行监测，对日常的业务也要不断迭代优化。
对于债券的违约现象首先我们需要正视。有许多原因都会导致违约情况的出现，这在债市中已经见怪不怪了。这里来分三个阶段处理，事前应该做好预防措施，应该提示投资者对应不同的风险偏好选择不同风险类型的债券；事中，采取应急措施，完善应急机制；事后，作为最后一道防线，做好事后处置机制。
因我国债市的结构失衡，就要对其结构进行调整，发行各种期限的债券，创新债券品种，使债券市场结构得以优化。从筹资者角度来说，目前我国债券市场主要筹资方仍然以政府、政策性银行为主，企业为辅。在未来发展的过程中，应该加快企业债券市场的发展，提高其占债市的总体比例。同时，对企业债券发行要求、流程等给予一定的政策性支持，为企业发展提供更大的资金支持，帮助我国债券市场筹资者结构向更加合理化方向发展。从投资者角度来说，目前我国债券市场的投资者发展规律与发达国家的发展轨迹基本一致，只是由于我国债券市场起步较晚，目前还没有发展到很成熟的程度。因此，对于我国投资者结构而言，可能会逐步发展成为有非银行金融机构参与的多样化的投资主体结构，进而逐渐发展成为个人、银行等机构共同构成、协调发展的投资结构。
从二级市场流动性方面来说，要促进企业债的发行，建立严格的强制性市场信息披露制度，首先要使二级市场的基础设施和平台建设的规范得以完善再来以此来刺激投资者的投资热情，促进并增强整个市场的流动性。另外，更重要的一点就是要完善我国债券市场的做市商制度，这项制度自成立以来一直处于一种尴尬的地位，现如今依靠做市商完成债券交易的不到两成，由此可见我们需要对债市的对入市和退出机制进一步协调，可以确保做市商两边的优待福利，激发做市的积极性。还可积极开发新的债券品种，激发更多投资者，只有他们的数量多了，债券的种类丰富了，那么便可以有效加强债市的流动性。
国债利率、利率互换体系的出现为实现利率市场化提供一个温室，使当下推动市场化变得十分必要。综合考虑各种可能存在的风险根据市场来制定合理的利率。针对一些企业债券和公司债券不同的资信情况制定不同的利率。对于信用评级高接受好评和欢迎的企业，他们的债券可以适当降低利率，反之则要高一些。这完全就是根据市场供求的情况进行的一项合理配置，我国也应该稳步推行利率市场化的改革，放开央行对于一些利率的调控。创造一些新新产品，使得企业的融资渠道更加广阔，倒逼其进行利率市场化，从而优化资源配置，促使金融市场规范发展。
在宏观审慎的监管框架下，统筹安排我国债券市场开放的次序和速度，加强监管协调和信息共享，建立债券市场风险防范和处置机制，为可能发生的金融风险做好预案。我国银行间市场向国外的投资者进行开放，取消了一部分境外投资者的投资额和资金流的限制。这是推动国内债市走向国际化和推动人民币走向国际化的重要举措也将在未来深入地去贯彻。在债市对外开放的过程中，不是立马就取得成功的，需要同各国的金融市场保持着亲密的联系，互相借鉴对方的债市的风险防范和信用评级体系的优点，规避各类风险，创造更好的国际金融的大环境。
全文大体从三大部分展开，讨论了我国债券市场的现状以及问题所在，并且提出了解决的方案，旨在构建一个开放融合的市场。尽管发展迅速，但我国债券市场的制度、法律制度、债券结构的不合理和流动性问题亟待解决。为了使企业在未来的经济增长中占据主导地位，必须通过股票市场和债券发行，大力发展公司债券市场，改善融资环境。另外，比如完善市场的结构，完善市场的监督体制，完善债券的托管体制，继续发展做市商制度，推动利率市场化和对外开放的进程也十分重要, 比如2017年发行的“债券通”就为债券市场的开放打下了深厚的基础，成为中国债券市场开放里程碑式的一步。当前我国债券市场已经取得了较大的发展，但在金融问题频频发生的今天，我国的债市需要在全面深化改革中创新进步。只有这样，债券市场才能在未来稳步、有序、国际化地发展。
参考文献
[1] 郭庆.我国债券市场的现状及发展趋势[J].时代金融,2014.
[2] 彭飞，朱建林.中国债券市场对外开放现状、问题与建议[J]. 现代管理科学,2018.
[3] 万泰雷，李松梁，刘依然.“一带一路”与债券市场开放[J].金融市场,2018.
[4] 谭小芬，徐慧伦，耿亚莹.中国债券市场发展与人民币国际化[A].武汉大学学报,2018.
[5] 顾克壮.中国债券市场发展现状分析及其未来发展趋势[D]. 经济论坛,2012.
[6] 廖祎.中国债券市场的现状、问题及对策[J].财经纵览,2013.
[7] 马紫漩.浅析我国债券市场的发展现状及其国际化进程[J].金融观察,2015.
[8] 周浩.中国债券市场现状与发展探讨[R].金融期货分论坛,2012.
[9] 吴晓求，陶晓红，张焞.发展中国债券市场需要重点思考的几个问题[A].财贸经济,2018.
[10] 中央结算公司统计监测部.2017年债券市场统计分析报告[R].债券市场走势,2017.
[11] 袁 麟.构建多层次债券市场体系：现状、问题与创新[J]. 金融市场研究,2018.
[12] 黄超.我国债券市场开放历程及政策建议[A].青海金融,2018.
[13] 闫屹.公司债券市场发展的制度因素分析 [D].河北大学,2010.
[14] 李仁健.中国国债市场流动性现状及因素分析[D].上海交通大学,2007.
[15] 白静.银行间债券市场发展与货币政策传导机制研究[D].西南财经大学,2008.
[16] 孙司宇.我国债券市场现状、问题和发展方向初探[A].白城师范学院学报,2017.
[17] 王芳.我国债券市场信息披露的现状、问题与对策[A].证券市场导报,2013.
[18] 李萌.基于现状的中国债券市场优化与改善[J].经济师,2016.
本文来源：https://www.2haoxitong.net/k/doc/7f27ee0c5dbfc77da26925c52cc58bd6308693c5.html
文档为doc格式