零售药店益丰药房经营情况分析

推荐逻辑：1）公司门店持续高速扩张，账上资金充裕，市占率进一步提升可期；2）公司电商业 务发展态势向好，此次新冠肺炎疫情进一步推动了医药电商的发展，电商业务有望进一步扩张；3） 公司于2019年发布了股权激励计划，有望提高核心员工积极性，未来发展有望可持续。

直营加盟并重，门店稳健扩张。公司以自建为主，并购为辅，并逐步拓展加盟业务，门店数量呈高速增长。2012-2019年，公司累计门店数（含加盟店）从599家增至4752家，年复合增长率达

34.4%；至2020年第一季度末，公司门店总数达4869家。从店均服务人数及门店数量占比两个维度分析来看，公司深耕的中南、华东、华北地区仍有广阔的成长空间；而公司账上资金充裕，叠加其拥有的1个全国性物流配送中心、6个区域性物流配送中心，市占率有望进一步提升。

“ B2C+O2O” 双轮驱动电商业绩增长。得益于B2C业务， 2014-2019 年， 公司日均人效由

1043.4元/人提升至1251元/人，年复合增长率达3.7%，发展势头良好。O2O业务为电商业务重点，公司在O2O健康云服务平台建设项目上累计投入约90.3百万元。O2O健康云服务平台以公司会员为核心，借助大数据分析，为会员提供在线咨询、在线问诊、慢病管理、病友交流、健康管理等服务，提高了线下门店服务半径，为线下门店带来客流量。此次新冠肺炎疫情拉动了互联网医疗的需求，公司的电商业务实现新的增长点可期。

股权激励促进可持续发展。公司于2019年4月18日发布了《2019年限制性股票激励计划（草案）

（修订版）》，健全了公司长效激励机制，有望充分调动核心管理人员提升公司经营业绩的积极性，保障公司经营目标和发展战略的实现，实现稳步健康发展。

益丰药房为国内首家沪市主板上市的连锁药房，主要从事药品、保健品、医疗器械及健康相关日用便利品等的连锁零售。2001年6月，益丰大药房常德滨湖店开业，为“中国平价第一店”。2004 年，公司门店入驻上海，成功切入华东市场。2018年，公司通过并购河北新兴大药房进军华北市场。截至2020年一季度末，公司连锁药店遍布湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京，门店总数达4869家（含419家加盟店）。

股权较为集中。根据2020年一季报，宁波梅山保税港区济康企业管理合伙企业（有限合伙）为公司第一大股东，持股比例为25.8%。宁波梅山保税港区益之丰企业管理合伙企业（有限合伙）持股

1.6%。高毅先生控股济康、益之丰，为公司实际控制人，直接持股比例达12.2%。CAPITAL TODAY INVESTMENT XV (HK) LIMITED、CAPITAL TODAY INVESTMENT XIV (HK) LIMITED均

受Capital Today China Growth Fund, L.P.所控制，存在关联关系，其持股比例各为10.1%、10%； 香港中央结算有限公司及其他投资者各持股13.3%、27.1%。

主营业务以药品销售为主。2016-2019年，从各类业务收入占比来看，西药及中成药占比最大，且逐年上升，为公司收入主要来源。

•2019年度，公司收入主要来自药品销售，占比80.7%，其中西药及中成药占比69.7%，中药占比

11%；药品销售贡献73.4%毛利，其中西药及中成药占比61.6%，中药占比11.8%。收入占比与毛

利占比不匹配是由于西药及中成药毛利率（34.5%）和中药毛利率（41.8%）较非药品毛利率

（46.8%）和其他业务毛利率（93%）相比较低导致。

营收及净利润保持高速增长。2019年，公司实现营业收入102.8亿元，同比增长48.7%；实现归母净利润5.4亿元，同比增长30.6%。2020年第一季度，公司营业收入、归母净利润分别达30.5亿 元、1.9亿元，同比增长23.4%、29.7%。

•分板块来看，2019年，公司零售板块收入为95.9亿元，同比增长46.6%，主要由于公司积极拓展全国市场，门店数量高速增长导致；毛利率为38.6%，同比提升0.3pp，主要系公司采购量加大，议价能力增强，采购成本降低所致。批发收入为3.9亿元，同比增长200%，主要由于公司代理品种增多，吸引更多下游经销商导致；毛利率为8.8%，同比下降7.8pp，主要系公司让利给下游经销商， 压缩了批发价格所致。

三项费用率总体较平稳。2019年，公司销售费用率为26.1%，同比下降1.3pp；管理费用率为4.3%，同比提升

0.4pp，系管理部门员工薪酬增加、并购合并范围扩大、并购产生中介咨询服务费增加导致；财务费用率为

0.4%，同比提升0.2pp，主要由公司借款利息费用增加造成。相较于同类业务可比公司，益丰药房的三项费用 率处于居中水平。

利润水平位居可比公司前列。2019年，公司毛利率、净利率各为39%、5.9%，同比下降0.7pp、0.5pp，主要 系公司新增大量门店，新开门店尚处在整合期，由此对公司整体毛利率、净利率造成了阶段性影响。相较于同类业务可比公司，公司的利润水平较高。随着新开门店业务成熟，公司毛利率、净利率水平有望进一步提升。

直营加盟并重，门店数量快速上升。2019年，公司累计门店数（含加盟店）达4752家，同比增长

31.6%。其中，直营门店数为4366家，同比增长26.8%；加盟门店数为386家，同比增长128.4%。

2020年第一季度，公司累计门店数为4869家，环比2019年末门店数增加2.5%。其中，直营门店数达4450家，环比增长1.9%；加盟门店数为419家，环比增长8.5%。

拥抱改革，加速建成医保门店。医改背景下，公司持续推进门店进入医保。2014-2019年，公司获各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店数从472家增至3354家，年复合增长率高达48%。至

2019年底，公司医保店数量占比达76.8%。医保门店大多分布在中南地区，其次为华东地区，近两年华北地区也有小部分医保店建成。

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