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完整的小商品城分析

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完整的小商品城分析


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【 原创:海海人生 时间:2004-4-4 10:10:18 】

呵呵，终于把分析报告写完了，下面把它和在一起，大家请慢慢审阅。

中国股票市场第一只价值一百元的股票——————小商品城

各位股友不要轻视小商品城，一定要耐心地看完这篇分析帖子！

一、 为什么小商品城目前价值一百元。

很多朋友都知道浙江的游资很厉害。温州的炒房团甚至震动了上海、北京的房地产市场，浙江杭州、温州、宁波等地住宅均价已经超过4000元，部分地段的房价甚至已经超过8000元。这还是住宅的价格，浙江的商业铺位的价格更高，杭州、温州等地的商业铺位每平方米价格超过8万元。小商品城所在浙江省义乌市目前是中国最大的小商品集散地，也是越来越重要的国际性小商品交易中心，官方统计的年商品成交金额超过250亿元，《经济参考报》消息：“到浙江的外国人有一半直接到浙江义乌市，在这里常住从事商品贸易的外国人已经超过5000人，当地民间有一说法，随便从窗口扔出一把石子都能打中一个百万富翁，在义乌小商品城经营的经营户年收入都超过10万。”从这些现象可见浙江义乌商品经济的繁荣程度，也是因为这种繁荣使浙江义乌的商品房价格高涨，住宅均价达到每平方米2500元，商业铺位价格每平米2万元，去年进行的一次商业开发用地拍卖，甚至拍到每平方米4.9万元。

现在，我们来看小商品城的基本情况，浙江义乌的小商品交易实行按商品类别分区管理，就是一类商品只能在一个地点经营，具有政府管制特征。而小商品城几乎垄断了义乌小商品贸易的全部，除袜子市场由其控股股东经营外，其他的商品都在小商品城的经营场地上经营。小商品城地处浙江义乌最黄金的商业地段，占尽天时、地利，现在的经营场地面积是80万平方米，2004年10月国际商贸城二期一阶段60万平方米建成以后，总的经营面积会超过140万平方米，2005年9月国际商贸城二期二阶段建成后其经营场地面积将达到近200万平方米。我们这里测算一下140平方米商铺的价值，如果平均按1万元/平方米的低价计算，会得出一惊人结果：其经营场地总价值超过140亿元，这还是不包括其他资产（10亿未开发土地等）的保守估算，折算到1.2亿的总股本，每股价值将近120元。

很多朋友也许会想到，即使该股资产总额真有这么高，它总还有负债。小商品城2003年年报显示该公司总负债为17亿元，这些负债的构成主要是：一、购买国际商贸城二期的土地7.3亿元；二、购买“金桥人家”土地款3.3亿元；三、福田市场收到的预收租金5亿元。从其负债结构上还，福田市场5亿元的预收租金是不用偿还的，而且该公司在增
发招股说明书提示国际商贸城二期目前供不应求，6600个商位，登记需求人数已经超过1万人，2004年10月竣工后可预收租金8亿元，加上增发募集的3.5亿元资金，该公司的负债结构会进一步良性化，几乎没有负债压力。

如此优良的基本面，确定该公司的投资价值优良。打个比喻，如果现在用20万元买入该公司股票10000股，相当于今年拥有浙江义乌的黄金商业铺位120平方米，明年会有近170平方米，也就是说你的成本每平方米不到1800元，比当地住宅价格都低。如果浙江温州的炒房游资发现这一超值机会，那就不用到全国各地炒房地产了，呵呵！

二、小商品城的业绩及成长性分析

（一）、2003年，小商品城的税后利润是6326万元，每股收益是0.63元，影响小商品城2003年利润有几点因素值得我们注意：一、该公司下属银都酒店会计制度变更的影响，银都酒店98年装修后，将装修费用列入固定资产计划20年内摊销完毕，由于该公司懂事会决定在2005年对其从新装修，98年未摊销完的装修费余额在03--04年期间全部摊入经营费用，影响公司03年税前利润2500万元；二、由于房地产会计制度发生变更，该公司在03年已实现全部销售的“嘉鸿华庭”项目无法按原收付实现制列入03年年报，减少03年税前利润2500万。这两项会计变更共影响小商品城2003面税前利润5000万，由于该公司三项费已按责权发生制计入03年，这里不在考虑费用的影响，扣除所得税后减少03年净利润3300万元。所以排除这两项非持续性因素的影响，小商品城2003面的税后净利润应为9626万元，每股收益应位0.96元。

（二）、2004年，银都酒店会计变更的负面影响将继续存在，房地产会计变更将对小商品城产生积极影响。2004能使小商品城利润发生变化的因素有以下几项：

1、市场经营收入，也就是商铺出租收入。03年小商品城的市场经营收入主要来自三大市场：篁园市场、宾王市场、福田市场（国际商贸城一期）。皇圆市场、宾王市场由于部分老商户搬迁入福田市场后（小商品城的市场是按商品类别实行分类管理，部分类别会随着商品经营地点调整进行搬迁，但是原场地会经营其他商品，所以不会出现空置，03年小商品城的商铺出租率100%），原来政府管制定价（每月80-100元）的商业铺位改按市场化经营，近两年收入一直按50%增加，预计2004年可增加税前收入2500万元（按20%的增长率预计）；福田市场已于2002年10采取预收2-5年租金的方式 取得收入，03年经营收入不会发生变化；国际商贸城二期一阶段2004年10月竣工开业，公司预计其年收益达2亿元，2004年3个月可体现收入5000万，按福田市场03年50%的税前利润率，该市场可为小商品城带来2500万的税前利润。04年该公司市场经营收入可增加税前利润5000万，税后利润增加3400万元。

2、房地产收入。2003年小商品城房地产实现毛利2600万元，04年其房地产有两个项目产生利润：一是因会计制度变更未计入03年年报的“嘉鸿华庭”，预计2004年可实现毛利2500万元；二是已经销售完毕的“名仕园”，预计可实现毛利4500万元。即使不考虑04年将竣工销售的“金桥人家”，小商品城2004年房地产可实现毛利7000万元，比2003年增加4400万元，参照03年净利占毛利的比率35%，房地产比2003年增加净利润1600万元。

3、商品销售、展览、广告等收入。2003年，商品销售收入超过6亿元，但是它给公司带来的税前利润没超过1000
万，对公司税后利润的影响几乎没有，考虑到公司打算放弃这也业务，这里不考虑商品销售对04年业绩的影响；展览和广告收入的毛利率很高，对公司的净利润贡献却不大，所以这里也不予考虑。

综合以上三个因素，小商品城2004年税后净利润预计比2003年增加5000万元，其净利润总额将达1.13亿，增发新股摊薄后每股收益0.96元。

（三）、2005年，在这里对其业绩作简单的预测。对小商品城2005年业绩产生影响的因素有以下几点：1、篁园和宾王市场随着部分老商铺继续迁入国际商贸城二期实行市场化管理面积增加，租金收入会继续增加，预计增加2000万元；2、福田市场随着2年期预收租金到期，出租价上调可增加收入1000万元（其市场年收入1.6亿元）；3、国际商贸城二期体现全年收入2亿元，比2004增加1.5亿，可带来税前利润7000万；4、房地产项目随着投资近10亿的“金桥人家”、南昌等项目的竣工销售，预计比2004年增加税前利润3000万；5、银都酒店会计政策变更的影响已经消除，在扣除新装修增加的装修费摊销影响（预计1000万元），预计可减少经营费用1500万，相对增加税前利润1500万元。由于该公司在2004年完成了增发，集资3.5亿，加上04年10月国际商贸城二期可带来8亿无须支付利息的预收租金，该公司05年的财务费用不会增加甚至会减少（这里就不考虑减少因素了），另外该公司商铺都用于出租，经营费用不会发生大的变化，唯一需要考虑的就是管理费用可能出现增加，由于没有估入财务费用减少，这里就用于抵扣也不予考虑管理费用增加，所以该公司05年的费用与04年相比会相对稳定。

综上因素，小商品城2005年税前利润预计比2004年增加14500万元，扣除33%的所得税影响，税后利润可增加1亿元。2005年小商品城净利润将达2.13亿元，每股收益达1.7--1.8元。

小商品城受当地政府支持的“垄断经营”可以说是一把双刃剑，既给其带来了一定的垄断利润，同时当地政府考虑当地经济发展的持续性（义乌市50%的国内生产总值在这里实现）对商铺价格进行低价管制，义乌市部分商铺每月租金80--100元被商户捣手转让炒到数万甚至10万元，影响小商品城实现利润的最大化，使其目前价值超过百亿的资产无法发挥最大效益。不过，这种局面正在改变，目前新市场以及市场搬迁后的商铺已经开始实行市场化经营，这将继续促进小商品城业绩快速发展。

三、小商品城的机构建仓情况及其走势分析

（一）、机构建仓情况。

小商品城2003年年报显示该公司的股东人数相当集中，共10400人，平均每个股东持有流通股近3000股。前十大股东有两只基金，富国动态平衡基金2003年买入129.8万股，裕阳证券投资基金买入98万股。到2004年3月25日该公司新股增发完成后富国动态平衡基金持有221万股，裕阳证券投资基金持有154万股，剔除由于新股增发给老股东的10配3股，这两家基金在04年3月前又分别增仓50万和25万股。其中，两基金2003年建仓218万股，而小商品城2003年全年的成交量是1100万股，，每个交易日的成交量只有6万股，基金的建仓量站到起成交总量的20%。2004年两基金三月前又建仓75万股，1-2月每个交易日平均成交量不到10万股，两个基金每天的建仓量站到该股成交量的18%。这
项数据显示，两大基金非常看好小商品城，一直在有效交易日内充分增加仓位。

该公司2004年3月28日增发新股，其中光大证券、华西证券、华夏成长、广发聚富、上海东新国际都以3000万股的上限参与了这次新股增发，每一家使用申购资金超过3亿，光大证券、华西证券、华夏成长都是很稳健的长线机构，他们几乎不可能只为获得增发价和上市价之间的差额收入，而且价差也刚够巨额资金撤借利息。还有一点值得注意，该公司的高管截止2003年12月31日几乎都持有小商品城股票，一般都在8000--10000股，其中监事何海美持有148500股。这些机构的选择说明，小商品城有非常好的中长线价值，现价只是它的起点。

（二）、走势预测

从技术图形上看，小商品城从02年底创出13.58元的低点后，一直在走缓慢的上升通道，2003年12月大盘创出1310点的低点后，它最低下探15.6元，然后又缓慢上涨。估计这种走势是因为：一方面该公司面临增发压力；二是机构在增发前一直不断增仓。

2004年3月25日到2004年4月1日该公司新股申购上市前后，该公司股票开始放量，并选择了向上的方向。估计这种走势是因为：该公司在增发完成后有充足的公积金和未分配利润，很可能为配合机构和公司高层的建仓持股，在2004年中期或者年报推出大比例送股方案。

该公司的股票价格很可能在04年送股方案推出后，第一步涨到30---40元，05年由于该公司业绩会大幅度增加，该公司的股票价格会进一步填权推高，也不排除05年该公司继续大比例送股。

中国毕竟是人多地少的国家，为确保国内粮食基本需求的自足，国家会加强土地供给的控制，于是中国城市化形成的巨大需求和为吃饭而供给减少的矛盾只有通过土地及房价上涨来平衡，地价的快速上涨对没有土地储备的房地产公司会是巨大的隐患，深万科近两年多次配股增发用于购买土地就是看到这种趋势，而对小商品城拥有大量高增值房地产却是巨大的利益。日本在90年代初有一公司股票被炒到起帐面净值的300倍，就是因为它在繁华的东京湾有大量的可利用空地。所以该公司真正的疯狂炒作也许会在人民币升值后，由于人民币升值受益最大的是不动产，该公司的不动产价值就会被国内机构甚至是外资疯狂挖掘，到时候可能不止100元。

谢谢各位！这是完整的小商品城分析。





【 原创:chaos 时间:2004-4-4 10:11:45 】

坐个沙发。

【 原创:首席监控师 时间:2004-4-4 10:32:55 】

看完了 没看出值一百

【 原创:因势利导 时间:2004-4-4 10:36:03 】

太神秘了。。。。。。。

【 原创:wjmonk 时间:2004-4-4 10:36:33 】

谢谢海海人生，昨天晚上刚看了增发招股说明书，初步判断是一个大机会，今天继续看其他公开资料，希望能够成为下一个猎物。

【 原创:飞越 时间:2004-4-4 10:39:28 】

按照你这样的算法，你去计算一下第一百货。

南京路的地皮远远高于义乌，上海土地升值潜力也大过义乌。 再造一个一百要多少投资？肯定比现在的一百还要更多的投入。 那这样一百可以值200元了！


【 原创:海海人生 时间:2004-4-4 10:51:12 】

【 原创:飞越 时间:2004-4-4 10:39:28 】 按照你这样的算法，你去计算一下第一百货。

南京路的地皮远远高于义乌，上海土地升值潜力也大过义乌。 再造一个一百要多少投资？肯定比现在的一百还要更多的投入。 那这样一百可以值200元了！ 海海人生的回答：

现在我们就按你说的估算一下，第一百货在南京路的商业面积5万平方米，蒲东等其他地方5万平方米，（具体数该公司没有披露），共10万平方米，上海商业铺面估算价格比义乌高5倍，按每平方米平均5万元测算。价值50亿元。第一百货总股本5.8亿，平均每股价值8--9元。价值没有低估吧！呵呵

不过上海有另外一只，中华企业，按评估算，每股价值在10元以上，比现价高一倍哦。

【 原创:飞越 时间:2004-4-4 10:56:25 】

嘿嘿~
虽然好象你对基本面了解很多。

但我发现你只是对表面的知道多一点而已，而没有深究细解下去。 不说别的，光说一百手里一大堆的法人股都不止这个价格。 全流通是迟早的问题。看你的眼光如何？ 对于大型百货连锁超市目前世界上是如何评估的。 你找找美国现在多沃尔玛是如何计算的？

常识不等于知识！

【 原创:八方鸿聚 时间:2004-4-4 10:57:10 】

买华联、一百吧，比小商品更牛了！哈哈

【 原创:八方鸿聚 时间:2004-4-4 11:00:19 】

【 原创:八方鸿聚 时间:2004-4-3 22:30:17 】


原创:百步穿墙 时间:2004-4-3 21:42:59 】

如果浙江温州的炒房游资发现这一超低价值，哪就不用到全国各地超房地产了，

：他们为什么没有发现这一超低价值？ 是这“超低价值”不存在，还是他们太笨？ 就是嘛！

【 原创:八方鸿聚 时间:2004-4-4 11:01:17 】

【 原创:八方鸿聚 时间:2004-4-4 0:00:28 】

其实谁都能明白，可就是贪婪与盲从作祟，造成失败。呵呵


【 原创:海海人生 时间:2004-4-4 11:01:47 】

原创:飞越 时间:2004-4-4 10:56:25 】 嘿嘿~
虽然好象你对基本面了解很多。

但我发现你只是对表面的知道多一点而已，而没有深究细解下去。 不说别的，光说一百手里一大堆的法人股都不止这个价格。 全流通是迟早的问题。看你的眼光如何？ 对于大型百货连锁超市目前世界上是如何评估的。 你找找美国现在多沃尔玛是如何计算的？

海海人生的回答：

飞哥！沃尔玛可不光是地段好哦，它也没有买中国的法人股哦。呵呵

【 原创:海海人生 时间:2004-4-4 11:01:50 】

原创:飞越 时间:2004-4-4 10:56:25 】


嘿嘿~
虽然好象你对基本面了解很多。

但我发现你只是对表面的知道多一点而已，而没有深究细解下去。 不说别的，光说一百手里一大堆的法人股都不止这个价格。 全流通是迟早的问题。看你的眼光如何？ 对于大型百货连锁超市目前世界上是如何评估的。 你找找美国现在多沃尔玛是如何计算的？

海海人生的回答：

飞哥！沃尔玛可不光是地段好哦，它也没有买中国的法人股哦。呵呵

【 原创:成长最重要 时间:2004-4-4 11:04:12 】

【 原创:成长最重要 时间:2004-4-3 21:35:50 】

小商品城（600415）2月20日发布公告称，公司2004年度增发不超过3000万股A股的申请已获得证监会发审委会议审核通过，记者认真翻阅了小商品城2003年度报告，却发现了一些令人困惑的问题。

困惑一：增发价格将踩红线？

一般来说，增发价格多根据刊登招股意向书前若干个交易日均价的算术平均数确定上下限，但由于小商品城的增发融资数额预计较大，接近其2003年年底的净资产总额，而根据《关于上市公司增发新股有关条件的通知》规定，增发新股募集资金量不得超过公司上年度未经审计的净资产值。如果小商品城最终增发3000万A股，以其2003年底净资产37875.48万元计算，增发价格将不能超过12.63元，而昨日其A股收盘价为18.10元。到底小商品城最终如何确定增发价格以实现其最大融资额，我们将拭目以待。

困惑二：缺钱却巨资炒股？

年报显示，小商品城资产负债率高达81.45%。公司称，为了抓住在义乌市市场发展的机遇，公司先用银行借款进行增发募集项目国际商贸城的建设，待增发成功再用募集资金偿还银行贷款，如此看来，小商品城的资金应该是非常短缺的。但令人困惑的是，该公司却动用了2000多万元资金炒股，更不妙的是，股票投资出现了亏损，2003年股票帐面余额为2036.48万元，累计提取跌价准备666.61万元，期末市价的价值为1369.87万元。




困惑三：两年回报流通股股东0.5%？

以小商品城增发最大筹资额37875.48万元计算，增发完成后每股净资产将上升约为5.65元，而2003年底小商品城的每股净资产为3.64元，也就是说，非流通股股东的权益在增发后将升值超过50%。虽然非流通股股东在增发和配股中得益的现象很普遍，但此次大股东得益幅度如此之大却是不多见的。

流通股股东从该公司又得到什么了呢？小商品城上市两年，业绩虽然不错，但回报投资者却非常吝惜，仅在2002年象征性地每股派发现金0.10元；2003年每股收益0.62元，分红却是“一毛不拔”，这对于从二级市场花费近20元买入小商品城的投资者而言，两年的回报仅只有0.5%。

困惑四：增发后业绩就变脸？

小商品城如此急于用银行借款进行增发募集项目建设，应该是非常看好该项目的盈利前景，但小商品城在年报中却预计2004年主营业务收入为7.5亿元，同比锐减33%；而预计的净利润5500万元，也将同比下降16%。如果是这样，小商品城2004年每股收益将由2003年的0.62元下降到0.41元；净资产收益率下降幅度更将超过50%。

年报显示，2003年小商品城的外贸商品销售占主营业务收入的60%，2004年由于受到国家出口退税政策调整的影响，外贸出口销售有可能大幅下降，从而影响主营业务的规模。这好理解。而其预计净利润的下降就令人费解了，因为外贸出口销售毛利率非常低，其利润仅占主营业务利润的2.5%，目前公司利润主要来源于市场经营，投入巨资正在建设的增发募集项目也是属于市场经营业务，并且预计在2004年将有部分项目完工开业，同时公司又表示，正在开发的嘉鸿华庭地产项目销售良好，所以小商品城在增发后可能的业绩变脸之说，将难以为投资者所接受。

【 原创:成长最重要 时间:2004-4-3 21:38:56 】

3月13日，小商品城（600415）公布了增发3000万股的招股意向书，与先前公布的2003年年度报告相比，更多信息进一步在投资者面前得到披露。意向书对2003年年报中披露不充分的地方进行了补充，但也有新的问题引起投资者关注。

子公司高负债与亏损并存

小商品城母公司的资产负债率为69.58％，合并后的资产负债率却高达81.45％，控股子公司的高负债率可以说是小
商品城的一大特点。资料显示，目前存续的8家控股子公司有3家资产负债率已经高达95％以上，其中，义乌国际商贸城福田有限公司的资产负债率为 99.84％，义乌中国小商品城房地产开发有限公司为95％，浙江义乌中国小商品城贸易有限责任公司为97％。而房地产公司还于2004年1月2日，以刚取得的两块土地作为抵押为另一子公司贸易公司提供了4000万元的担保。高额负债在小商品城是司空见惯的，从负债结构上来说，短期负债占较大比例，可以说，小商品城的融资政策偏向冒险型。

与高负债率并存的还有子公司的微利甚至亏损现象，目前8家控股子公司仅有3家盈利，其中浙江义乌中国小商品城广告有限责任公司实现净利润69.39万元，义务市中国小商品城物业管理有限公司实现净利润13.48万元，房地产公司实现净利润915.43万元，而包括上述资产负债率较高的2家子公司的其他5家子公司均为亏损。

高额负债再加上亏损，子公司的经营状况看来并不能让投资者放心。

业绩前景出现变脸

让人不理解的还有公司2004年的经营前景为什么会突然发生了质的飞越。在招股意向书中， 小商品城虽然没有对2004年作出盈利预测，但是对2004年的前景非常乐观。公司称，“2004年度公司市场收入将高于2003年度，酒店服务业能维持上一年的收入水平，房地产收入稳中有升，出口贸易增势较猛……在不发生重大不可抗力事件的情况下，预计2004年实现净利润会好于2003年度”。而在2003年年度报告里公司对2004年的主营收入预计为7.5亿元，同比将锐减33％，预计的净利润5500万元，同比也将锐减16％。不足两月的时间，业绩前景就发生变脸，实在让人怀疑，公司在面对融资和非融资目的的报告时其诚信是否打了折扣？

“金桥人家”终于露脸

2003年年度报告里没有被公司董事会提及的“金桥人家”项目终于在增发意向书里有了最新的注脚。 小商品城称，“金桥人家”预计2004年4月即可开始预售，根据预计，整个项目可以带来83786万元的销售收入和7827万元的利润。从项目2003年10月30日签订土地出让协议，10月底交付3.3亿元出让金，12月31日完成土地所有权的过户，到2004年4月即可预售，如果没有事先规划难以进行得如此有章法。但公司先前对该项目的投资情况披露不够充分，让投资者难以理解。同时，我们还注意到，小商品城控股公司的经营范围也包括房地产开发，但是对于与公司是否存在同业竞争问题，小商品城并未作出说明。

【 原创:成长最重要 时间:2004-4-3 21:42:31 】


【 原创:成长最重要 时间:2004-4-2 19:42:27 】

通过阅读415年报、个股K线后的几点质疑：1、典型的庄股走势；2、曾一度跌破增发价；3、4月1日增发股上市日；5、公司非房地产单一经营，营收11。269亿其中商品销售6。725亿，所占份额太高，且毛利润低；6、 财务状况不够理想， 两大酒店一盈一亏， 经营现金流量居然是负2。265 亿元， 04年公司经营目标竟然只有净利润5500万元（比03年减少1100万元）， 且不送股也不派现； 7、 高管人员年老文化低（当然不能说明素质低）； 8、 机构持股数量巨大（主要是增发所至，但不知是否到了控盘程度）。

结论：1、只宜炒作、不宜投资；2、百元可信度极低； 3、 佩服贴主的基本面分析，模糊地认为“海海”是专业人士。

恐怕比专业人士还“专业”，三个字：怕！怕！怕！！

【 原创:成长最重要 时间:2004-4-3 21:50:17 】 【 原创:海海人生 时间:2004-4-1 18:52:46 】

确实有这么一只，目前的每股价值已经超过100元，呵呵，想给大家一点想想空间！ 各位先估计一下是哪一只？过两天将把该股以及该股的有关资料介绍给大家。 我相信到时间各位股友一定会100%相信它最少值100元。

再提醒散户朋友：

4月1日是600415增发上市日、4月2日是周未（记住：这天在股市是非常重要的时间）、浙江人有非常强的理财经营能力。。。。。不说了再说。。。

三个字。。。。后面的两个字就暂时保密。

【 原创:成长最重要 时间:2004-4-4 7:46:12 】

依据"海海人生"最近说明的情况:一是没有QQ;二是说明其就在义乌附近做生意.......

不解就更多了：1、做生意会没有QQ？；2、对股市有如此高水平的分析又有如此具有“投资价值”的对象，还用做生意吗？；3、做生意的人有这么多时间研究股票？。。。。。

我的观点：1、“海海”一定是做生意的---这点他是真诚的，但做的是“特殊”生意；2、“海海”想赚钱---这也是人
之常情；3、“海海”一定不是一般散户---他水平确实很高。

【 原创:成长最重要 时间:2004-4-4 7:49:30 】 给大家讲一个小故事

一次和大学（毕业于财经类）同窗在一块聊天，因为专业的习惯，勉不了"投资"点股票，谈谈股市、期货之东东， 历经股市多年磨难，公司基本面、技术分析、成长性、市盈率。。。已经不再成为闲聊的话题， 于是谈到了全流通、市净率、金融创新、战略重组、QFII、“8。2”、“2。8”， 谈到了股市盈利法则的新变化。。。。

还是回到了如何防范风险、强化盈利、跑赢大市、求得发展这当然离不开对媒体(电视、广播、网上论坛、报纸。。。）市场的评论的分析。一方认为在牛市媒体是股市的风向标要认真重视，理由是：去年1307点以来主流媒体都说是大牛市得到了应愿；另一方则认同 媒体是风向标，但认为只能“仅供参考” ，不能做为入市依据，理由是：现在媒体成了一些机构的“宣传部长”并举例加以说明，还提出一个假设，说给大家听听。

假设：由于中国股市是资金推动型，大机构在信息、资金实力等方面的优势，可以先知先觉地预期行情的演绎，在行情之前发动一批人士推荐股票、造就一批荐股"精英"， 凡"精英"所荐股票在行情之初均能让散户赚钱，使散户认可"精英"，再把行情向纵深推进， 这时设好陷阱：造题材做业绩----"精英"推荐---散户追高---推高股价----出逃----庆祝胜利。

据说这种假设已经被一些“聪明”的机构广泛运用于做个股。

想起这个真实的小故事，着实有点后怕，难怪最近有那么多股票异动、那么多“精英”荐股，更可怕的是所荐股票只见如何如何的具有“投资价值”，而不见任何负面的评说。

一个基金经理的话（他在央视经济频道说：一般人不要做散户股民，只宜做基金的购买者。）让我思考了整整一周，最终还是决定做散户股民---因为我只相信自己。


【 原创:海海人生 时间:2004-4-4 11:04:32 】

【 原创:八方鸿聚 时间:2004-4-4 11:00:19 】 【 原创:八方鸿聚 时间:2004-4-3 22:30:17 】


原创:百步穿墙 时间:2004-4-3 21:42:59 】

如果浙江温州的炒房游资发现这一超低价值，哪就不用到全国各地超房地产了，

：他们为什么没有发现这一超低价值？ 是这“超低价值”不存在，还是他们太笨？ 就是嘛！

海海人生的回答：

96年长虹在7元的时候，是机构太苯？那么低的价格还不快速拉，还是散户太苯？都不晓得多买些放起！呵呵

【 原创:飞越 时间:2004-4-4 11:06:47 】

沃尔玛的价值评估是一个方面。

一百的法人股是一个方面。

一百的价值和上海百联集团重组是一个方面。

无论最后是华联为主还是一百为主，若华联为主则一百会全部出售给华联 一百成了另一个壳，那它的价值呢？谁是后来进来的主呢？

【 原创:飞度 时间:2004-4-4 11:07:39 】
分析不错！

【 原创:卜苦谷 时间:2004-4-4 11:08:42 】

▄︻┻┳═一爽吧

【 原创:海海人生 时间:2004-4-4 11:09:01 】




【 原创:成长最重要 时间:2004-4-4 11:04:12 】

海海人生的回答：

成长哥，你提的问题我在分析中以及论坛里都有明确的回答。这里不在从复了，小商品城的价值不可能被所有人认识，不然，星期一就回开始无量涨停，一直到100元。到时候证监会会把我管起来，审问。呵呵

【 原创:成长最重要 时间:2004-4-4 11:10:17 】

再提醒散户朋友：

依据"海海人生"最近说明的情况:一是没有QQ;二是说明其就在义乌附近做生意.......

不解就更多了：1、做生意会没有QQ？；2、对股市有如此高水平的分析又有如此具有“投资价值”的对象，还用做生意吗？；3、做生意的人有这么多时间研究股票？。。。。。

我的观点：1、“海海”一定是做生意的---这点他是真诚的，但做的是“特殊”生意；2、“海海”想赚钱---这也是人之常情；3、“海海”一定不是一般散户---他水平确实很高。


【 原创:飞越 时间:2004-4-4 11:10:22 】

【 原创:海海人生 时间:2004-4-4 11:04:32 】 【 原创:八方鸿聚 时间:2004-4-4 11:00:19 】 【 原创:八方鸿聚 时间:2004-4-3 22:30:17 】 原创:百步穿墙 时间:2004-4-3 21:42:59 】

如果浙江温州的炒房游资发现这一超低价值，哪就不用到全国各地超房地产了，

：他们为什么没有发现这一超低价值？ 是这“超低价值”不存在，还是他们太笨？ 就是嘛！




海海人生的回答：

96年长虹在7元的时候，是机构太苯？那么低的价格还不快速拉，还是散户太苯？都不晓得多买些放起！呵呵

那时的势和时没到，还有机构的筹码不够。 长虹当初换过几个庄，你了解么？

从7元到65元，不是一家机构做的，有的机构跑了，有的机构接过去了。


【 原创:飞越 时间:2004-4-4 11:12:39 】

亿安科技当初并没想到要做到100元以上，80的时候就想跑了。 但是因为某些原因，硬拉到上百，结果他们最后出货成本比80还低。

【 原创:海海人生 时间:2004-4-4 11:15:47 】

回答飞越：

所以了，不是温州的机构笨，是势和时都没到哦，该股也不是一个机构能做到100的，以后或者有外资机构接手后才做到100甚至几百哦。呵呵，不好意思，用你的话回答了你的问题。

【 原创:飞越 时间:2004-4-4 11:32:59 】
如果我是`外资机构，决不会买它，也不会高位接手。 一个没有想象空间的股票。

若是外资，我会投资000099，仔细研究一下它的行业前景，

公司经营，行业地位，垄断性，它的商务飞行前景，世界上商务飞行的前景。 人民币升值对航空业的影响。

台积电可以翻250倍，它翻个10倍应该没问题！

【 原创:whz18 时间:2004-4-4 11:54:02 】








【 原创:八方鸿聚 时间:2004-4-4 12:36:53 】

恩。000099才是真正的投资好品种！

【 原创:飞越 时间:2004-4-4 12:50:12 】

【 原创:八方鸿聚 时间:2004-4-4 12:36:53 】 恩。000099才是真正的投资好品种！ : 慧眼


【 原创:八方鸿聚 时间:2004-4-4 12:53:01 】

飞越：握手！

去年以来，做了886、320、0920、132、583。很成功，下一个目标锁定0099
【 原创:八方鸿聚 时间:2004-4-4 12:53:47 】

手里还有552和26
【 原创:飞越 时间:2004-4-4 12:55:19 】

我现在重仓持有000758 ：）


【 原创:神农氏 时间:2004-4-4 12:57:44 】

600021，600508才是真正的投资好品种

【 原创:神农氏 时间:2004-4-4 13:00:20 】
me 11元重仓持有600021，600508下周找机会进场~~~嘿嘿，爽

【 原创:神农氏 时间:2004-4-4 13:02:45 】

小商品城我也靠虑过，但盘子太小，注定是庄股，且不稳定性太多了，所以觉得回避为好

【 原创:飞越 时间:2004-4-4 13:05:38 】

600021和600508想象空间不大。

不愿意做。我也不知道你准备做多久，多高。

资金的进出不是简单喜好的。

没有对基本面透彻研究不好随便乱动的。


【 原创:神农氏 时间:2004-4-4 13:29:33 】

600021 600508 拿两三个月吧，觉得安全，用电紧张期又快到了：）

【 原创:海海人生 时间:2004-4-4 13:58:32 】

【 原创:神农氏 时间:2004-4-4 13:29:33 】

600021 600508 拿两三个月吧，觉得安全，用电紧张期又快到了：）

海海人生回答：

其实股票市场的机会很多，即使600415价值真是100元，它的短线机会也许还不如部分电子科技股票。 所以，股友尽可以多些选择，也多一些机会。

【 原创:shengli99 时间:2004-4-4 15:14:17 】

海海人生回答：

其实股票市场的机会很多，即使600415价值真是100元，它的短线机会也许还不如部分电子科技股票。 所以，股友尽可以多些选择，也多一些机会。

------------------------- 海兄:继续讲:
【 原创:海海人生 时间:2004-4-4 16:08:24 】

【 原创:成长最重要 时间:2004-4-4 11:10:17 】 再提醒散户朋友：

依据"海海人生"最近说明的情况:一是没有QQ;二是说明其就在义乌附近做生意.......

不解就更多了：1、做生意会没有QQ？；2、对股市有如此高水平的分析又有如此具有“投资价值”的对象，还用做生意吗？；3、做生意的人有这么多时间研究股票？。。。。。


我的观点：1、“海海”一定是做生意的---这点他是真诚的，但做的是“特殊”生意；2、“海海”想赚钱---这也是人之常情；3、“海海”一定不是一般散户---他水平确实很高。

哈哈，成长朋友别搞得太神秘了啊！

那个在义乌做生意回帖的朋友不是我，我完全没必要那样做，我有OICQ但很不喜欢那种交流方式，我都不常用，所以干脆不说。

我只是一名普普通通的公务人员，对证券兴趣比较大，仅此而已。

我赚钱完全靠自己的分析，说老实话今年在半导体股票上的利润已经可以休息了，只是觉得600415这么好的一只票不推荐给大家实在可惜。我嘛，也只是尝试性捏了点。 明白人知道我明白我也就够啦！没别的奢望！ 好啦，陪老婆逛街去了。。。

【 原创:成林 时间:2004-4-4 16:36:29 】

顶！

【 原创:暗海 时间:2004-4-4 17:23:12 】

【 原创:海海人生 时间:2004-4-4 10:10:18 兄弟基本分析根底很扎实

【 原创:八方鸿聚 时间:2004-4-4 17:40:55 】

古道热肠的陌生人最可怕！

【 原创:八方鸿聚 时间:2004-4-4 17:42:48 】

明天肯定会有所高开，网络的力量很大的，想卖的不妨挂的高些，想抢的人要小心不要被吊死在树梢上。

【 原创:海海人生 时间:2004-4-4 17:48:26 】

【 原创:八方鸿聚 时间:2004-4-4 17:40:55 】 古道热肠的陌生人最可怕！


海海人生的回答：

八方兄，还记得“叶公好龙”的故事？说有一人，名叫叶公，非常喜欢龙，家里的各种器物、装饰、甚至衣服都有龙的图案，龙被他的精神所感动，有一天终于飞到他的家，盘在梁上，此时的叶公却吓得要荤死过去了！呵呵！

【 原创:shengli99 时间:2004-4-4 18:06:06 】

海兄:对这三只半导体股票怎么看600608.600584.600520?
【 原创:海海人生 时间:2004-4-4 18:43:33 】

600608.600584.600520等半导体股票一直是今年科技股行情的主流热点，也是今年投机资金追逐的重点领域，这类股票确实有业绩复苏的题材。但是由于国内企业现在半导体领域的核心技术很少，技术实力有限，很多个股的上涨仅仅是概念炒作。

不过，从盘面上看，投机资金还没有退场的意思，短线还有一定空间，只是要注意投资风险，设好止损位，毕竟大盘已经在2年多的高位。

【 原创:hard 时间:2004-4-4 19:27:28 】

失望！管理层会将100元的东东卖十几元？？？

【 原创:鬼塚 时间:2004-4-4 19:28:12 】

分析引用了一点素材,但我并不认同 推理缺乏说明力,两市做市场的股票还有 做开发区的更多

415没有想象空间,100元只是一厢情愿

并且大家千万目前不能看了此贴就买小商品, 做短线还不到介入时机的

甚至感觉还不如600139有想象力



【 原创:鬼塚 时间:2004-4-4 19:29:26 】

注:不如600139有想象力

指短中线涨幅

【 原创:wjmonk 时间:2004-4-4 19:42:44 】

回成长最重要：

我还没有仔细看600415的资料，只是昨晚看了一下增发招股说明书，对兄台的疑惑有一点浅见，仅供参考。 1、困惑一：增发价格将踩红线？ 情况已经明白，不用再解释了。 2、困惑二：缺钱却巨资炒股？

负债率高不等于缺钱，因为短期负债里的预收帐款的长期负债的一部分都不用还钱，属于递延收入。 3、困惑三：两年回报流通股股东0.5%？困惑四：增发后业绩就变脸？

请兄台注意一下600415特殊的虚拟股权安排，以兄台的聪明不难理解其中的奥妙。600415的最终利润会大大超过目标利润，2004年如此，2005年也是如此。

4、600415的宾馆折旧问题很可能是上市粉饰报表的需要，有较大问题，但不会影响大局，但如果属实，我对公司价值的折价率要充分考虑。

5、对海海人生兄的“庄托”质疑

我想，真正的庄托很难作出如此详细的分析，因为将自己的推理过程仔细列出实际上就可以让众多网友检验评论，如果刻意作假，很难不被拆穿，毕竟世间藏龙卧虎。我很理解海海兄。我推荐贵州茅台的初衷就是希望通过网友来自全国各地的优势对报表以外的东西多做了解，当时有一位网友也是不断暗示我是庄托，理由很简单，茅台创新高、所谓从K线上看出庄家意图等等，而且准确的指出庄家在30元附近大肆出货，我想说，我很理解这位网友的用意，其实他也是好意，担心初入股市的朋友被骗，但是笔者认为，最好的揭穿骗局的做法就是对推理过程进行有理有据的反驳和探讨，而不是空发议论和用一些类似神秘主义的摸棱两可的话来引人注意，实际上我已经发现很多网友在发表自己的不同看法时对要评价的东西都没有仔细看过，这样的评论和探讨实际上是毫无意义的。 再此感谢海海人生的精彩言论。

也感谢成长最重要兄的探讨，希望就更多的数据来探讨。 理越辩越明。

【 原创:Reggieyang 时间:2004-4-4 19:49:15 】


如果单纯以小商品城这种经营模式来看，他的成功只是初步的。需知，在中国，在温州，聪明的人多——每个人都知道，中国最不缺的是人，更不缺的是地！

看看广州有名的买电器的海印电器城就知道了，一开始的圈地都是拿濒临倒闭的国企厂房入手，低价入地，建楼，造成一个成行成市的专业市场。这第一桶金赚够了可要及时收手，因为很快你会发现，惊人的赚钱效应会吸引后来者，再你原来的地盘附近，建起比你更好的场地，把你的利润分薄。

【 原创:wjmonk 时间:2004-4-4 19:58:13 】

回Reggieyang ：

600415实际上带有浓重的政府色彩，有排他性保护，但租金并非完全市场化，有点象公用事业。

【 转帖:偶尔做对 时间:2004-4-4 20:01:42 】

【 原创:wjmonk 时间:2004-4-4 19:42:44 】

我想，真正的庄托很难作出如此详细的分析，因为将自己的推理过程仔细列出实际上就可以让众多网友检验评论，如果刻意作假，很难不被拆穿，毕竟世间藏龙卧虎。我很理解海海兄。我推荐贵州茅台的初衷就是希望通过网友来自全国各地的优势对报表以外的东西多做了解，当时有一位网友也是不断暗示我是庄托，理由很简单，茅台创新高、所谓从K线上看出庄家意图等等，而且准确的指出庄家在30元附近大肆出货，我想说，我很理解这位网友的用意，其实他也是好意，担心初入股市的朋友被骗，但是笔者认为，最好的揭穿骗局的做法就是对推理过程进行有理有据的反驳和探讨，而不是空发议论和用一些类似神秘主义的摸棱两可的话来引人注意，实际上我已经发现很多网友在发表自己的不同看法时对要评价的东西都没有仔细看过，这样的评论和探讨实际上是毫无意义的。 再此感谢海海人生的精彩言论。

也感谢成长最重要兄的探讨，希望就更多的数据来探讨。 理越辩越明。

=================================================== 理越辩越明。


【 原创:Reggieyang 时间:2004-4-4 20:04:28 】

600415实际上带有浓重的政府色彩，有排他性保护，但租金并非完全市场化，有点象公用事业。


这样还差不多，但市场允许完全彻底的排他吗？所以我对100元价位的到达有疑虑。

【 原创:成林 时间:2004-4-4 20:07:49 】

哈哈，还在纠缠100不100的啊，人家海海是说价值推算，没说股价到100，狂晕。。。。。。。。。

【 原创:ahliang 时间:2004-4-4 20:11:15 】

时间会说明一切,我特地增发前入的,为了10配3,支持海海!
【 原创:wjmonk 时间:2004-4-4 20:16:20 】

回Reggieyang：

从公开资料看，在义乌是排他的，但是义乌的竞争优势能够保持多久，还没有结论。实际上，小商品城房产的价值是依附于交易量和利润率的，以目前200多亿的交易量计算，达到5-6亿左右的租金规模是可能的，考虑到房产价值的上升趋势，价值100亿左右是完全有可能的。

【 原创:Reggieyang 时间:2004-4-4 20:24:54 】

但做出口的，能有几个完全纳税呢？我想，他们能把租金纳足了就已经很不错。依赖单一的租金作为主营是有风险的。

【 原创:不跌不行 时间:2004-4-4 20:29:38 】

不错。关注中。

目前小盘股受宠应该有表现。

但是说到100元的股票，老实说，别抱太大的指望。

我们的股票，你说它一毛不值都可以，也可以把它做到60元。但是100元的股票，现在估计还没人想找死。

【 原创:八方鸿聚 时间:2004-4-4 20:56:07 】

140万平米，是建筑面积还是使用面积？有多少是铺面呢？多少是象大堂、电楼梯间、走廊等等的公摊面积？


【 原创:birdbill 时间:2004-4-4 20:56:18 】

顶，我同意海海的观点。

只要有卖地皮的经验就知道，这是一个完全暴利的行业。 文雅一点说是会展业。

各位可以了解一下600258首旅股份的会展业部分，注意一下中国国贸600007的未来盈利点。 还有，就是600415的日线很不好看，但是周线却很亮丽。


【 原创:老@兵 时间:2004-4-4 21:08:11 】

受益！

【 原创:myn168 时间:2004-4-4 21:16:47 】

【 原创:wjmonk 时间:2004-4-4 20:16:20 】

以目前200多亿的交易量计算，达到5-6亿左右的租金规模是可能的，考虑到房产价值的上升趋势，价值100亿左右是完全有可能的。

-------------------------------------------------------
200多亿的交易量指租户的交易量，与租金没直接关联。

通常这种市场都是批发而非零售，利润率很低，5亿租金占了营业总额的2.5%，占其可得利润比例太高。


【 原创:海海人生 时间:2004-4-4 21:34:49 】

感谢：【 原创:wjmonk 时间:2004-4-4 19:42:44 】！

很多朋友没有仔细看贴子，就断章取义。真是很遗憾！

不过存在就是合理的，也谢谢你们提出的不同意见，只是既然要提意见就应该有一点证据，不要只是简单下结论。

【 原创:八方鸿聚 时间:2004-4-4 21:39:43 】


【 原创:myn168 时间:2004-4-4 20:02:01 】 兰天白云 ：

分析600415需要更多的财会知识，一般人难以达到这样水平，包括我。人的能力总是有限的，在面对超出自已能力而又不得不面对的的情况时，建议采用对某些自已能懂的数据进行分析，看看有无漏洞，如发现有假，进而推论全面有假。虽然不全面，从严总比宽松好，毕竟是自已的钱。

举例：我到一间店铺或商场买自已不知价值若干的新产品时，因不知它的定价正常与否，先找店内我熟悉价格的商品看，如我发现它的定价比所知的高，则推论整个商店定价都高。另一个办法，货比三家在购买商品时更常用，但必须有同样商品才行，投资股票就难以适用。 所以其原理我也常运用到投资分析上。

海帖内容很乱，很多要翻资料核对，没时间细看，我想简化为以下着手，大家再细致分析： 1.140万方到底是建筑面积还是铺位面积（我查到是营业面积）? 2.每方面积的租金若干? 3.铺位是卖了还是自已出租用?
4.由于负债多，增发后总资产25亿，净资产7亿，租金的收入有相当部分应该是还贷的，实际收入肯定比名义算出少。

5.海海人生对很多股票很熟，应该是专业人士，一般人不可能记得那么多随口说出的股票。那就看看他有没在分析里犯一些与其专业背景不符的明显低级错误。

6．参阅公司、董事会公告为依据，不能以非公开材料为依据。

7.无论怎样分析，它是小盘股，与长期分析没关联，乱炒一通有可能的，那真是秀才遇着兵，有理讲不清。 8.公司称，“2004年度公司市场收入将高于2003年度，酒店服务业能维持上一年的收入水平，房地产收入稳中有升，出口贸易增势较猛……在不发生重大不可抗力事件的情况下，预计2004年实现净利润会好于2003年度”。而在2003年年度报告里公司对2004年的主营收入预计为7.5亿元，同比将锐减33％，预计的净利润5500万元，同比也将锐减16％。公司诚信是否打了折扣？

9.经营方向是物业收租，性质象公用事业股，总不能想象其靠提租维持成长，那就丧失其生存根基了。


【 原创:wangyj12 时间:2004-4-4 21:59:12 】

技术上说：该股走势极不自然？甚至非常呆滞，按照海海的研究我想很多调研机构不会研究不到吧。

还有一个我就更不懂了，该股是历史遗留下来的，没有ipo，这样的公司什么背景，为什么左右逢缘，有这么好的项目，真的有这么好的发展前景用的着增发新股吗？要大家一起发财？为什么不再坚持几年，多贷点款，等真的值100元
在增发不是更好，为什么便宜散户！天下真的掉馅饼砸在散户头上了吗。有本事来几个涨停板让我看看。对于一个100元的股票来说，现在20和30是一个概念！

【 原创:wangyj12 时间:2004-4-4 22:13:04 】

有一个经历我很深，上次招商银行霸王硬上弓，要发100亿可转债，招小股东反对，后银行可发次极债，你知道谁最高兴吗，小股东高兴自然可以理解，但最高兴的是那些法人股，知道为什么吗 ？他们说：其实我们也不想发可转债，如果能发次级债补充资本金谁去发可转债，我还嫌股本被摊薄了呢！回想小商品的大股东，真是太伟大了。。。还是那句话，我无法反驳海海的观点，但俗话说，是驴子是马牵出来溜溜，没事走两步，走两步。。。。

【 原创:舒逸侠 时间:2004-4-4 22:13:58 】

“唯一需要考虑的就是管理费用可能出现增加，由于没有估入财务费用减少，这里就用于抵扣也不予考虑管理费用增加，所以该公司05年的费用与04年相比会相对稳定。 ”

这一段好象有点问题，根据03年报，财务费用为负数，原因是政府补助，（否则5亿多的有息负债也不是闹着玩的）04.05年估计财务费用会有所增长，因为虽然有预收款项，但预算达16亿的二期国际商贸城已经启动，估计公司还要增加贷款，这样财务费用将会增长。

管理费用：福田市场投入一年多的时间导致管理费用增加1亿两千多万，扣除酒店装修费用计提2000W净增长1亿多，（海兄所说为2500W，但我仔细看了年报，应该为2000W）；可以看出，新开一个市场，管理费用增长是非常巨大的，这样国际商贸城二期会增加多少管理费用呢？我们不能太过于乐观。

另外想请教海兄：

“国际商贸城二期一阶段2004年10月竣工开业，公司预计其年收益达2亿元，2004年3个月可体现收入5000万，按福田市场03年50%的税前利润率，该市场可为小商品城带来2500万的税前利润”这一段数据从何而来，从年报和增发说明书上都没有看到。倒是利润分部表上说市场经营收入成本为0，估计成本正是体现在管理费用上。

对于该公司帐面价值的计算我倒是挺认同海兄的算法，140亿的帐面土地价值减去负债17亿，摊到每股上差不多每股有100RMB吧，呵呵。

对于这个公司过于高的负债始终是心存疑虑，短期借款竟然比股东权益还高，公司真是把杠杆效应发挥到了及至。 先灌水，请多批评。





【 原创:wangyj12 时间:2004-4-4 22:18:00 】

你让茅台增发试试，他肯吗？

【 原创:舒逸侠 时间:2004-4-4 22:19:07 】

倒是从技术上来看，该股是该上，何况还是小盘股，何况管理层还有什么“虚拟股份”的发明，不涨不行！

【 原创:舒逸侠 时间:2004-4-4 22:20:59 】

分析600415需要更多的财会知识，一般人难以达到这样水平，包括我。人的能力总是有限的，在面对超出自已能力而又不得不面对的的情况时，建议采用对某些自已能懂的数据进行分析，看看有无漏洞，如发现有假，进而推论全面有假。虽然不全面，从严总比宽松好，毕竟是自已的钱。

非常认同MYmyn168这一段。

【 原创:wangyj12 时间:2004-4-4 22:28:28 】

急就急在pose摆了又摆可就是不上你说急人波，哈哈。。。。。。不高，就让他涨到25元，我开始重视基本面，这不过分吧

【 原创:海海人生 时间:2004-4-4 22:35:13 】

回答【 原创:舒逸侠 时间:2004-4-4 22:13:58 】

关于该公司的负债： 。

摘录分析中一段“很多朋友也许会想到，即使该股资产总额真有这么高，它总还有负债。小商品城2003年年报显示该公司总负债为17亿元，这些负债的构成主要是：一、购买国际商贸城二期的土地7.3亿元；二、购买“金桥人家”土地款3.3亿元；三、福田市场收到的预收租金5亿元。从其负债结构上还，福田市场5亿元的预收租金是不用偿还的，而且该公司在增发招股说明书提示国际商贸城二期目前供不应求，6600个商位，登记需求人数已经超过1万人，2004年10月竣工后可预收租金8亿元，加上增发募集的3.5亿元资金，该公司的负债结构会进一步良性化，几乎没有负债压力。”




关于管理费用：

该公司的主要成本支出实际上是固定资产折旧，该公司将这项支出列入经营费，所以没有体现出成本。

管理费用主要是该公司高层管理人员工资和办公费。该公司财务费用为负数有两个原因：一是该公司一部分负债是预收房租，04年该公司又会一次性收到8亿预收房租，这部分负债不光无息，还能存入银行产生利息；二是该公司前几年搞了一项预收投标款，按年摊销冲减费用。

【 原创:daolang123 时间:2004-4-4 22:49:47 】

在中国， 还是资源类股票最值钱。

【 原创:潜龙在渊 时间:2004-4-4 23:06:52 】

不同看法.
【 原创:海海人生 时间:2004-4-4 22:35:13 】
摘录分析中一段“很多朋友也许会想到，即使该股资产总额真有这么高，它总还有负债。小商品城2003年年报显示该公司总负债为17亿元，这些负债的构成主要是：一、购买国际商贸城二期的土地7.3亿元；二、购买“金桥人家”土地款3.3亿元；三、福田市场收到的预收租金5亿元。从其负债结构上还，福田市场5亿元的预收租金是不用偿还的，而且该公司在增发招股说明书提示国际商贸城二期目前供不应求，6600个商位，登记需求人数已经超过1万人，2004年10月竣工后可预收租金8亿元，加上增发募集的3.5亿元资金，该公司的负债结构会进一步良性化，几乎没有负债压力。” ...............................................................................................
总的说来海海的这篇文章写得不错,但有几个小问题却是很不应该地给搞错了. 1说".购买国际商贸城二期的土地7.3亿元；" 其实只是付了1.5亿元.
2公司总负债为17亿元,其中2003年比2002年增加负债为5.39亿.主用是用于.支付福田市场二期工程款.(我想主要是因为2003年国家不允许拖欠民工工资的原因,不得不向银行借款不然还是照欠不误的,就因为这差点增发不了新股的。支付福田市场一期工程款0.2亿,收购文化市场及宾王市场十二层大楼0.67亿.购买“金桥人家”土地款3.3亿元共是6.2亿

【 原创:水向东 时间:2004-4-5 0:02:54 】

海海人生：从本贴的功力我宁可相信你是机构的证券分析师…… 小商品城的投资要点，已经基本上都被你列举出来了。


本人想补充2点：

1， 国际商品城 一期，二期；目前市场化程度不高，但五年之后似乎可以放开。小商品城目前巨大的每股内在价值，也许要到五年后才能真正体现，但我相信，资本市场的反应一定是超前的。

2， 增发上市后，流动性得到改善，估值应该较以往获得溢价。估计会形成类似中集增发后的走势。

另向 wjmonk ，潜龙在渊 问好。

【 原创:打伞和尚 时间:2004-4-5 8:22:00 】



1、小商品城的面积与可经营面积（可出租、出售面积）是两个概念。后者是前者的1/3左右。

2、小商品城的老区（三个市场）的可经营面积基本上早就卖光了，所以即便是现在商铺每方10万，也跟小商品城没关系。

热烈欢迎海总到义乌实地考察，本人愿作地接。


【 原创:boybj99 时间:2004-4-5 9:14:47 】

高手云集，嘉言频出，偶没花钱就学了不少东东。哈哈。。。

【 原创:踏歌三月 时间:2004-4-5 9:18:01 】

问题的焦点是：

1、现有多少个摊位，有多少可供出租面积？以后会如何变化？每个摊位或每平方米租金各是多少？每个摊位或每平方米市场价格各是多少（注意租金和价格不是一回事）？ 2、公司所拥有的土地使用权有多长时间？还剩多长时间？

3、公司是否拥有改变目前低租金的权利和可能？如果价格上去了（不受管制），小商品城的地位不受影响吗，还能都租出去吗？（我见过这种情况，租金一上去就变萧条！）

4、公司的经营确实有问题，不仅缺乏诚信，而且管理不善。所以公司的相关公告和资料不能成为分析的坚实基础！热切期盼朋友们提供实地调查的上述资料！！！


【 原创:大唐中兴 时间:2004-4-5 9:48:23 】

哈哈，海海兄这个贴的影响力真大。。

【 原创:四明火执仗 时间:2004-4-5 9:52:28 】

海G心里暗乐： 叫你们一起拉的

给你们机会不要，嗨嗨，以后多关注我

【 原创:风云雷电 时间:2004-4-5 9:59:34 】

【 原创:风云雷电 时间:2004-4-5 9:56:02 】

技术上看，600415的势已成，短线大幅拉升已开始，又一个南方汇通000920


【 原创:踏歌三月 时间:2004-4-5 9:59:42 】
另：海海人生兄的分析在关键问题上存在一些逻辑错误！

【 原创:八方鸿聚 时间:2004-4-5 10:52:36 】
涨停挂着60万的卖单，说明今天的涨完全是一些受此帖影响的散、大户在追，板都不能封住。小心下午跳水

【 原创:风云雷电 时间:2004-4-5 10:56:44 】
感觉到今天的涨停真的是不太好。 完全是市场的力量。

【 原创:八方鸿聚 时间:2004-4-5 10:59:10 】

不好不好

【 原创:风云雷电 时间:2004-4-5 11:07:23 】


是呀。涨停不太妙。有机构借高出货的可能，只是下面看好盘太多了。 闽发惹的祸呀。

【 原创:重庆小妹 时间:2004-4-5 11:08:33 】

呵呵，这个股的走势。。。
闽发的影响力还真是大。。


【 原创:东东来了 时间:2004-4-5 11:14:30 】
固执!
【 原创:东东来了 时间:2004-4-5 11:15:42 】
房子多了盖倒木匠

【 原创:东东来了 时间:2004-4-5 11:15:43 】
房子多了盖倒木匠

【 原创:退休老医生 时间:2004-4-5 11:19:14 】

一会儿没注意，刚才封在涨停板的两千多万的买单怎么说撤就撤了？ 幸亏刚才没跟。

【 原创:风云雷电 时间:2004-4-5 11:21:37 】
还是多空分歧很大。只有这两天的走势（市场）来说话了。


【 原创:小小虫 时间:2004-4-5 12:02:10 】

那单是压散户的，哈哈


【 原创:小小虫 时间:2004-4-5 12:03:22 】

等下自己吃掉。封了~~~~疯了！！！

【 原创:myn168 时间:2004-4-5 19:44:53 】

大家都很热闹讨论，终于硬着头皮粗看了下，发表些意见。有以下问题：

1.在帖中认为2004年10月国际商贸城二期一阶段60万平方米建成以后，总的经营面积会超过140万平方米，测算140平方米商铺的价值平均按1万元/平方米的计算，经营场地总价值超过140亿元，这明显把经营场地全部按铺位面积计算了。按理解经营面积实际应指场地的总建筑面积理解才对。

2.04年10月国际商贸城二期带来的8亿无须支付利息的预收租金，实际还是负债。因为把将来的应收租金提前收到手，租户以后几年都不用交租了。如果把它都算在当年的收入，岂不是以后几年都没租金收入？如果把它挪用做建筑资金，那以后的财务费用又从那支出？实际这预收租金还要承担以后几年的财务费用，不能全算是利润。

3.国际商贸城二期6600个铺位，预收租金8亿，不知预收了多少年的？如5年的话，平均每铺位年租金2.4万,月均2000元,不算低啦,与所说的商铺政府管制定价每月租金80--100元明显有大差别。其租金的增长潜力从可而来？

4.把地产的价值估算过度，溢价依据不足。它的实际结构如何不知道。对平房式结构或多层结构来说，140万方建筑面积的实际占地是不同的，因而价值也不同。况且地价随国内或当地经济波动，日本那时也是把地价越估越高，银行介入越来越深乃至崩溃的。

5.所说的国际商贸城二期体现2005全年收入2亿元（是否8亿租金里面的一部分？），比2004增加1.5亿，可带来税前利润7000万；它的收入来自出售铺位还是租金？还是租户的营业收入？我没见过增发招股书，海海也没说清楚。这要搞清楚。

6.负债经营，该还的债还要还，天上不会掉下金饽饽，如2005年小商品城净利润将达2.13亿元是真的话，股东们也没什么实际到手收益，因为负债十多亿，可能还要增加，利润将不断填补债务，转变为固定资产。把借钱盖的铺位全变成股东资产后，其租金才是真正的股东收入。

如我们投资买房出租，借银行20万，自交首期10万，共30万。月租2200元（假设不断租），每月还贷加利息共1600元，盈余600元。15年贷期满后，房子归自已。如果房价无升跌，10万本金，15年后挣回20万，加


租金剩余600X12X15年=108000元，共30万左右。15年实收赢利30万，利润3倍，年均复利增长10%，增长率不高。可见借债的收益都给银行去了，所剩余几？

此是我在现行利率下的经营实例，还不算断租，维修保养，管理费支出。小商品城借钱经营，不会跑出此案例多远。

7.不少数据是重复计算的，利润和负债混为一起，如预收租金一下又用来证明其实际债务不多,一下又用来证明收入增长可观，一下又变成利润。其实利润应包括要还银行的利息、财务开支，里面没能分得清，撇除后股东有多少利润不得而知。

里面牵涉的会计情况很复杂，数据混乱,由于专业所限，我也是糊涂人审糊涂案，问题不一定全对，可以骂我，但总认为这种分析很马虎，直觉是错的。


【 原创:小小鱼儿 时间:2004-4-5 21:11:07 】
600415顶！！！！！！！

【 原创:hexinstock 时间:2004-4-5 21:19:50 】
【 原创:八方鸿聚 时间:2004-4-5 10:52:36 】

涨停挂着60万的卖单，说明今天的涨完全是一些受此帖影响的散、大户在追，板都不能封住。小心下午跳水

前一段时间许多券商报告里分析小商品城增发时都着重推荐这个股票了。

【 原创:乔古力特 时间:2004-4-6 1:25:33 】

好票

【 原创:eaglecanfly 时间:2004-4-6 10:44:28 】

to myn168:
关于你提的问题可以这样看：


我还是认为海海的分析是有道理的，当然，盈利能力并不象他分析的那么绝对，中间也存在着一定程度上的误差。
你所提到的几点也都颇有道理。我简单说说我的看法：

现在小商品城的价值等于小商品城立刻把公司卖了后能拿到多少利润。如果公司所有人看好公司的未来，那么他就不会卖掉这个公司。这样看来，按卖掉公司算是股价较为保守的一种方法。公司的商铺营业面积是120万平方米算（场地面积原来为140万平方米），每平方米按1万元计算（保守估计），大约为120亿，除去总负债17亿元，还剩103亿，按12亿股计算，大约每股价值85.8元。

另外，房地产的涨价已成必然。2002－2003两年，国家发行的广义货币总量大约比2001年多了48％，如果经济不能够快速增长的话（从中国看，经济的增长并不是生产力的提高，而是对未来生产能力的透支），那么，新发行的货币一旦进入到流通领域，必然引起物价上涨。从2002年9月开始（国家放宽了农村和城镇的管治，大量农民不愿呆在低利润行业而涌进城里的制造业），钢材等一系列基础原材料开始涨价，这种涨价必然从远离消费品的行业过渡到消费品行业，而大规模的通货膨胀就容易引发经济危机，这是国家所尽力避免的，价格不能从物价上尤其是消费品行业大规模上涨，那么，必然要涨在股票市场和房地产市场。当然，中国的股票市场整体来看，几乎没有投资价值。（不排除个别的股票）但是，这么多的通货也只能从股票市场和房地产市场找到出路。在股票市场没有投资价值的基础上，大量资本涌入房地产市场已经是必然的了。

还有，您注意到了吗？2003年的非典，小商品城这样的商业性行业居然能保持高速的增长，这也说明了小商品城的增长的可预期性。

愚以为，小商品城的危险只有三个，这三个都不是小商品城本身的危险，而是中国的危险。 1。大陆和台湾的战争。 2。中国的金融危机。 3。象非典等瘟疫。

避免了以上的三点，我想，小商品城的价值会慢慢的由市场表现出来。

【 原创:隔火观岸 时间:2004-4-6 11:34:10 】

证券代码: 600415 证券简称: 小商品城 营业部名称: 买卖合计金额(元:
(1 海通证券股份有限公司交易总部 12750000.00 (2 光大证券有限责任公司公司总部 8002622.50
(3 东北证券有限责任公司深圳百花四路证券营业部 5481677.61

(4 金信证券有限责任公司义乌江滨北路证券营业部 5200609.15 (5 申银万国证券股份有限公司上海威海路营业部
4328556.00
【 原创:咖啡加盐 时间:2004-4-6 11:43:36 】

租金收入支撑高增长 ebscn.com
预测数据： 单位：万元 2002 2003 2004E 2005E
主营业务收入75269 112690 116790 141587 增长率95 50 4 21
主营业务利润17400 26088 434048 56008 增长率32 50 66 29
净利润4350 6522 10852 14002 增长率32 50 66 29 每股数据（全面摊薄）： 每股收益0.42 0.63 0.87 1.12 每股经营现金流6.54 -2.18 － － 每股净资产3.01 3.64 3.75 4.83 评估数据： 市盈率46 31 22 17 市净率2.95 5.30 5.17 3.99
净资产收益率13.95 17.31 23.2 23.19 交易数据：

股价19.28 上证指数1758.15
流通A 股（万股） 5009 流通市值96573.52 流通B 股（万股） 0 流通市值0
总股本（万股） 12497 市价总值（EV） 240942.16 评级：优势－2 2004 年4 月1 日

我们了解到，国际商贸城二期一阶段的项目将新 增1 万个左右的摊位，其中政府定价和市场定价部分 各占一半。


我们预计，国际商贸城二期一阶段的项目将每年 增加收入3.75 亿元，2004 年将贡献6250 万元的收入。 我们了解到，目前篁园市场和宾王市场有16000 左右的摊位年租金为960 元或1200 元。我们相信，这 些摊位被压抑的年租金将逐步释放出来，上涨空间很 大。

我们预计，2004 年公司的市场经营收入总额为 38317 万元，利润总额为11495 万元，2005 年的市场 经营收入和利润总额分别为46545 万元和13964 万元。 由于超额计提折旧，公司酒店业务仍将亏损。商 品销售业务仍难有盈利。

尽管公司财务稳健、发展前景看好，但鉴于名仕 家园入帐时间的不确定性以及可能继续隐瞒利润，我 们给予优势－2 的投资评级。 光大公司报告 光大证券研究所• 2 •

国际商贸城二期一阶段项目开业将带来丰厚收益

今年10 月，国际商贸城二期一阶段将对外营业。3 月16 日，该项 工程已经完成结构封顶。该项工程总投资9 亿元，建筑面积位60 万平方米，商位总数为10000 多个。其中募集资金项目仅为其中的 一部分，总投资5.02 亿元，建筑面积18 万平方米，商位数为3000 个。我们了解到，世贸城二期一阶段的建筑结构和一期非常类似， 考虑到土地成本的大幅上涨以及水泥等建材价格的上涨，我们认为 二期原先9 亿元的预算是不够的，募集资金部分单位建筑面积的成 本更能反映真实情况。因此，我们预计实际的总投资额将达到14 亿元左右。

表1.国际世贸城一期和二期一阶段项目的比较 土地成本总投资额建筑面积 单位面积 建筑成本 商位平


均面积商位数

一期225 元/平米6 亿元34 万平米1765 元/平米9 平米9000
二期一阶段1382 元/平米9 亿元50 万平米1800 元/平米13.5 平米10000 其中募集资金部分1382 元/平米5.02 亿元18 万平米2789 元/平米13.5 平米3000 资料来源:上市公司公司网站www.cccgroup.com.cn
国际商贸城一期2002 年9 月28 日开业,当年实现主营业务收入3290 万元,2003 年全年实现主营收入16663 万元。根据公司证券部提供 的信息,其中约44%即7000 万左右为标准摊位费(政府定价, 年租金 1 万元,25%即4000 万左右为摊位费(市场定价,剩余为辅助用房 (如银行、餐饮、办公等配套设施的出租收入。不难发现,商位的年 租金为2 万元,为政府定价的2 倍左右。而据了解，目前的商位年租 金已经上涨到10 万元。由于商位租赁协议一般签订都是2 年或5 年的合同，并且义乌市政府为了保持义务工业品市场的相对竞争力， 严厉打击商位租金的炒作行为，因此，我们认为一期市场短期内难 以享受到商位租金提升带来的利益。并且出于稳健的考虑，我们暂 时不考虑一期市场收入的提升。 我们了解到，国际商 贸城二期一阶段的项 目将新增1 万个左右 的摊位，其中政府定 价和市场定价部分各 占一半。

我们预计该项目年增 加收入3.75 亿元。 2004 年将贡献6250 万 元的收入。 光大公司报告 光大证券研究所• 3 •

图1 国际商贸城一期的收入结构 资料来源：上市公司

二期一阶段项目的收入主要取决于两个因素:政府定价与市场定价


的比例,商位年租金市场价。根据了解的情况，二期一阶段商位的市 场定价部分和政府定价部分基本各占一半。稳健起见，我们假定政 府单位面积定价不变，但由于商位面积提高了50％，因此年租金也 提高50％即1.5 万元；同时我们假定单位面积市场价比两年前一期 招标价上涨三分之二，考虑到面积因素，二期商位年租金为5 万元。 最后，我们假定辅助房的出租收入保持不变。依据上述假设，我们 认为二期一阶段的项目年增加收入3.75 亿元。由于该项目将在2004 年10 月开业，因此2004 年将贡献6250 万元的收入。 表2 一期、二期一阶段年租金收入结构 一期二期一阶段

标准商位租金总额（万元） 7000 7500 标准商位数7000 5000 标准商位单价（万元） 1 1.5
市场价商位租金总额（万元） 4000 25000 市场价商位数2000 5000 商位市场价（万元） 2 5
辅助房出租收入（万元） 5000 5000 合计（万元） 16000 37500
资料来源:上市公司公司网站www.cccgroup.com.cn
同时，由于标准商位的商户主要是从老市场即篁园市场搬过来（我 辅助房出 租等 31% 摊位费 25% 标准摊位 费44% 光大公司报告 光大证券研究所• 4 •

们假定有4000 商户），这些商位腾空后，经过一个月的改造，又重 新对外招商营业。这些老商户的商位年租金为960 元，改造后将按


照市场价招商，租金收入将大幅提升。由于篁园市场整体经营环境 相对较差，并且商位面积较小，因此我们预计商位改造后年租金提 高到1 万元（远低于国际商贸城的租金水平），那么此项调整带来的 年收入增加额为4000×（10000－960）＝3616 万元。2004 年增加 的收入为4000×（10000/12－160）＝269 万元。

根据以上分析，我们认为二期项目需要总投资14 亿元左右，比预算 增加5 亿元，按30 年折旧率计算，每年折旧成本提高1667 万元左 右。尽管折旧成本提高，但由于平均每商位的价值从1.84 万元提高 到3.75 万元，单位面积收入也大幅提升，因此，我们认为折旧费的 提高不会影响市场收入30％左右的税前利润率水平。

表3 一期和二期一阶段项目单位面积收入和单位商户价值的对比 建筑面积 （万平方米） 商户数 实际商位 出租面积 (万平方米） 总租金收入 （万元） 单位商户价 值(万元 商位单位 面积收入 （元） 单位建筑面 积收入（元）

一期34 9000 8.1 16600 1.84 2049 488 二期一阶段50 10000 13.5 37500 3.75 2778 750 资料来源:上市公司公司网站www.cccgroup.com.cn
为此，2004 年国际商贸城二期一阶段的项目以及由此导致的篁园市 场改建工程可增加收入总额为6789 万元，利润总额为2037 万元。


2005 年的收入和利润贡献分别为41116 万元和12335 万元。假定其 他商位收入不变，则2004 年公司的市场经营收入总额为38317 万 元，利润总额为11495 万元，2005 年的市场经营收入和利润总额分 别为46545 万元和13964 万元。 表4 市场经营收入收入和利润测算

主要收入项目2005 年E 2004 年E 2003 年2002 年2001 年 收入额(万元） 46545 38317 28371 12150 7395 利润率30.00% 30.00% 31.67% 29.17% 27.81% 利润总额（万元） 13964 11495 8984 3544 2057 资料来源:上市公司公司网站www.cccgroup.com.cn 光大公司报告 光大证券研究所• 5 • 房地产业务发展态势良好

公司目前在建或已建成的房地产项目有4 个，其中嘉鸿华庭和名仕 家园有望在2004 年体现收益。预计这两项项目将提供6892 万元的 利润总额。由于金桥人家项目竣工时间的不确定性，我们在进行业 绩预测时没有加以考虑。 表5 房地产项目的基本情况 项目名称开工时间预计竣工 时间 预计总投资 （万元） 建筑面积 （㎡） 预计销售收入 （万元） 利润总额 （万元） 备注

嘉鸿华庭2002.3 2003.12 15,161 33,930 18,634 2,095 已销售 名仕家园2003.12 2005.5 7,288 19,898 12,745 4,797 全部预售


商城世纪村一期2003.1 2006.7 40,000 187,588 50,350 6,528 分三期、首期将预售 金桥人家前期筹建203,770 83,786 7,827 将预售 合计445,168 165,515 21,247 资料来源：公司公告 老市场租金上调将增加收益

市场经营是公司的主业。目前公司有篁园市场、宾王市场和福田市 场（即国际商贸城一期）三个市场，总商位数在34000 个左右。其 中篁园市场和宾王市场分别在1992 年和1995 年开业，政府定价的 商位年租金分别仅为960 元和1200 元，远远低于市场价。随着一些 行业老商户向新市场如福田市场的搬迁和重新装修，以及租赁合同 的到期，平均商位租金价格逐步上调。 表6 三大市场基本情况 开业时间建筑面积商位数 政府定价商 位租金2003 年收入

篁园市场1992 年16万平米15000 余个960 元/年7806 万元 宾王市场1995 年32万平米9000 余个1200 元/年3901 万元 福田市场2002 年34万平米9000 余个10000 元/年16632 万元 资料来源：上市公司

随着一些行业老商户向新市场如福田市场的搬迁和重新装修，以及 租赁合同的到期，政府定价部分的比例越来越少，平租金收入逐年 增长。其中篁园市场2003 年收入增长35％，主要原因就是2002 年 光大公司报告 光大证券研究所• 6 •

10 月福田市场开业，篁园市场一些客户搬到福田市场，搬出摊位改 造重新招租的结果。

图2 篁园市场和宾王市场的收入增长 资料来源：公司增发A 股招股意向书

根据我们的了解，目前篁园市场和宾王市场的24000 个摊位中，政 府定价和市场定价的比例为7：3 左右，即有16800 个摊位年租金为 960 元或1200 元。我们相信，这些摊位被压抑的年租金将逐步释放


出来，上涨空间很大。由于无法估算有多少商位的租赁合同到期， 因此我们在盈利预测时仅考虑了因搬迁而导致的收入增长因素。 盈利预测和投资建议

公司90％以上的利润来源于市场经营收入，房地产业务也是利润来 源的重要补充。商品销售虽然营业额较大，但目前仍处在亏损阶段， 由于出口退税率的调整，公司有意缩减该项业务。酒店业务比较稳 定，但由于公司预备2005 年装修而于2003 年和2005 年超额计提剩 余的装修折旧支出，导致酒店业务出现亏损。我们认为2004 年的亏 损额仍将和2003 年基本持平。2005 年由于停业装修仍将亏损。 表7 公司主营预测表单位：万元

主要收入项目2005 年E 2004 年E 2004 年中期E 2003 年2002 年 市场经营69487 34890 14800 28371 12150 房地产销售17200 18600 18600 4879 15282 酒店服务4000 8000 3876 7752 8013 商品销售30000 35000 18000 67254 36753 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000
2000年2001年2002年2003年 篁园市场宾王市场 光大公司报告 光大证券研究所• 7 •

展览广告4200 3800 1800 3465 2336 其他服务1700 1500 700 1365 735 合计126587 101790 57776 112690 75269 表8 公司盈利预测表单位：万元

主要收入项目2005 年E 2004 年E 2004 年中期E 2003 年2002 年


市场经营20845 10467 4686 8984 3544 房地产销售4797 4797 2095 1595 175 酒店服务-500 -1300 -650 -1392 1196 商品销售0 -18 -6 -29 331 其他800 800 400 702 1081
合计利润总额21145 16846 6525 9859 6327 所得税7143 5994 2370 3382 1904 净利润14002 10852 4155 6522 4350 总股本124.97 124.97 12497 10404 10404 每股收益1.12 0.87 0.33 0.63 0.42
注：名仕家园收入计入2004 年，如果计入2005 年，2004 年每股收益将下降0.26 元达0.61 元，2005 年每股收益将

提高0.26 元至1.38 元。

以2003 年业绩计算，公司目前市盈率为30 倍左右，如果以2004 年预测业绩0.87 元计算，市盈率为22 倍，以2005 年预测业绩计算， 市盈率仅为17 倍。

尽管目前公司的资产负债率仍然偏高，但公司的现金流非常充裕。 公司财务上非常稳健，商位的装修购置费在3 年内摊消（一般超市 企业的装修费分10 年摊消，根据公司透露，国际商贸城一期的装修 购置费在7000 万元左右，年摊消2333 万元）。此外，公司以酒店将 在2005 年装修改造，将剩余未折旧的固定资产在两年内全部折旧完 毕，因此公司在2003 年和2004 年分别多计提2503 万元折旧。另外， 嘉鸿华庭其实在2003 年上半年已经竣工，但公司仍将其收益计入 2004 年。总之，公司隐瞒利润的迹象非常明显。我们不能排除公司 继续隐瞒利润的可能性。

因此尽管公司财务稳健、发展前景看好，但鉴于名仕家园入帐时间 的不确定性以及可能继续隐瞒利润，我们给予优势－2 的投资评级。 光大公司报告 光大证券研究所• 8 •

本报告由光大证券有限责任公司研究所编写，以合法地获得尽可能可靠、 准确、完整的信息为基础，但不保证所载信息之精确性和完整性。光大


证券研究所将随时补充、修订或更新有关信息，但未必发布。本报告根 据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，供投资者参考。光 大证券有限责任公司及其附属机构（包括研究所）不对投资者买卖有关 公司股份而产生的盈亏承担责任。

【 原创:wangyj12 时间:2004-4-6 15:11:32 】

该股初具黑马像，能在短时间站在22元上方另我刮目相看，开始研究中。。。海海兄，前两天又不礼貌地方，请多关照。我就爱佩服高手！

【 原创:成长最重要 时间:2004-4-6 16:41:56 】

海海:今天吓死我了--差点让你给"洗"出去了.

昨天的观点有所改变,除了承诺的三个东东外,再加一个--提高盈利预期(100不看,准备58元出局--比昨天提高120%的盈利预期,呵呵.............
【 原创:成林 时间:2004-4-7 1:15:36 】

强！

【 原创:海海人生 时间:2004-4-7 7:12:52 】

各位朋友，这么快就快速拉升，我也没有完全意料到。我第一时间推出该股票是星期五下午2点，如果留心的话当时是有机会的。看看前一贴就知道了。

这里也谢谢各位的关照！我会继续分析其他股票。

【 原创:价值博弈 时间:2004-4-7 9:50:25 】

提请海兄指点------

A 小商品城会否重蹈90年代盛极一时的“白沟”小商品集散地覆辙？

B 小商品城是具有“持续竞争力”还是“盲目跟风”炒做？2、3年可以，但它持续存在吗？


蜂拥的客商会不会形成流沙运动？

C 管理层你为什么不考虑？80年代富裕起来的浙江商人曾投入巨资为自己建造坟墓， 他们是否在为别人掘墓？


【 原创:山水游侠 时间:2004-4-7 9:55:10 】

顶一下

【 原创:轩尼诗 时间:2004-4-7 10:05:55 】

受益匪浅~~~~~学习~~~~~
【 原创:eaglecanfly 时间:2004-4-7 10:11:36 】

to 价值博弈:
兄弟好！好久不见，说说我对你的疑问的看法。 A和B:
小商品城面临着政策风险，据我所知，浙江省的政策对贸易的开放程度比较好，如果周边的其他省也相应的改变了贸易政策，有利于贸易以后，小商品城就面临着最大的挑战。在中国，没有良好产权法令的基础上，谈价值投资是不合适的，用自反而缩前辈的话讲，只能价格投机，因为不完善的法律带来的漏洞太大了。

请教您一个问题，什么是流沙运动？ C:
管理层的高管者都大量持有小商品城的股票，其中一个监视人员好像持有了148000股，单凭这一点，我就敢和您打赌，他的管理者不会乱干。充分说明了管理者对小商品城前景的看好。

您看看独立董事，有很多经济学方面的专家，小商品城的这种策略，也说明小商品城的主要所有者是很有远见的。

【 原创:踏歌三月 时间:2004-4-7 10:24:47 】

海海人生兄，很多人都被你的分析给迷惑了，你犯的最大错误就是把建筑面积与可出租面积（摊位）混为一谈！！！看看咖啡加盐兄所提供的光大证券的分析报告吧。你“起码”将小商品城的价值高估了一倍！！！当然现价买入风险倒不
大，同时也不排除主力借你的报告炒作的可能。

海海人生兄，你的动机可能是好的，但很多人却为之头脑发热。 人本应该用大脑想问题的，然而很多人却在用屁股思考！！！

【 原创:价值博弈 时间:2004-4-7 11:03:08 】

TO eaglecanfly：你好！其实不必担心。即使炒做也会有一个2-3年的过程，“击鼓传花”也是很有意思、很刺激的！ 关于“流沙运动”，指的那些让偶恶心的眼光短浅而势利的小商贩，象苍蝇一样的逐利行为，他们可以流动到浙江，当然也可以流落到上海等地。对这种情形的控制这不仅要看管理层的能耐，还要看其他非认为因素。义乌的小商品经济由来已久，应该有一定惯性。

现在，很多投资人被迫进行“价值投资”了，呵呵！那叫‘叶公好龙’。闽发上确实有不少人在做价值分析，并形成较好理念。SOSME 的价值投资理论（寻找低估的价值）、WLMONK、海海人生网友的数据分析（寻找增长型价值）的确极其精明了。但投资理念仅停留在财务数据分析不行，这还处于中级阶段（不当之处望海涵），真正的投资大师是要看人性的，而这也正是巴菲特十分看重的。他长期投资的公司的经理层在过去38间从未有人跳槽，而偶们往往只为短期炒做而忽视这一点。当然，你可以说‘我们尚未走进投资时代’。

【 原创:海海人生 时间:2004-4-7 11:31:07 】

【 原创:踏歌三月 时间:2004-4-7 10:24:47 】

海海人生兄，很多人都被你的分析给迷惑了，你犯的最大错误就是把建筑面积与可出租面积（摊位）混为一谈！！！看看咖啡加盐兄所提供的光大证券的分析报告吧。你“起码”将小商品城的价值高估了一倍！！！当然现价买入风险倒不大，同时也不排除主力借你的报告炒作的可能。

海海人生兄，你的动机可能是好的，但很多人却为之头脑发热。 人本应该用大脑想问题的，然而很多人却在用屁股思

海海人生的回答：

三月兄，呵呵，你太抬举我了，我那有那么大的能力成为机构的炒作因素？

只是我要提醒你一点，我的分析没有迷惑投资者，如果是你说的迷惑，也是迷惑有缘分的人去赚钱，有机会，也希望三月兄迷惑我一下，只要你的股票够好，请及时通知我哦！先谢谢！

【 原创:重庆小妹 时间:2004-4-7 11:37:18 】

【 原创:海海人生 时间:2004-4-7 7:12:52 】


各位朋友，这么快就快速拉升，我也没有完全意料到。我第一时间推出该股票是星期五下午2点，如果留心的话当时是有机会的。看看前一贴就知道了。

这里也谢谢各位的关照！我会继续分析其他股票。

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我发现海海大哥的文章自发出后就被其他很多网站和论坛转贴，估计是快速拉升的一个原因，呵呵下次找他们要版权费。。。。

希望海海还有佳作推出，呵呵

【 原创:海海人生 时间:2004-4-7 11:40:53 】

再次回答网上股友：首先我不是机构，我的分析只能根据企业公开的资料作一些推测和预测，我尽量做到数据准确，但是因为时间和精力有限（因为我还有其他工作），难免有些偏差，有偏差朋友提出来是好事情，我和其他关注此票的股友也会感谢你。

我只是希望大家不要为一点数据上偏差而错失了一次真正的投资良机，也不要因为一点偏差而无心甚至有心的误导其他股市的弱势群体，因为他们更需要你用正直的心给他们提供适当的股票投资机会，毕竟，股市有很多人赚点钱不容易。

【 原创:海海人生 时间:2004-4-7 11:41:25 】

再次回答网上股友：首先我不是机构，我的分析只能根据企业公开的资料作一些推测和预测，我尽量做到数据准确，但是因为时间和精力有限（因为我还有其他工作），难免有些偏差，有偏差朋友提出来是好事情，我和其他关注此票的股友也会感谢你。

我只是希望大家不要为一点数据上偏差而错失了一次真正的投资良机，也不要因为一点偏差而无心甚至有心的误导其他股市的弱势群体，因为他们更需要你用正直的心给他们提供适当的股票投资机会，毕竟，股市有很多人赚点钱不容易。

【 原创:海海人生 时间:2004-4-7 11:41:28 】

再次回答网上股友：首先我不是机构，我的分析只能根据企业公开的资料作一些推测和预测，我尽量做到数据准确，但是因为时间和精力有限（因为我还有其他工作），难免有些偏差，有偏差朋友提出来是好事情，我和其他关注此票的股友也会感谢你。


我只是希望大家不要为一点数据上偏差而错失了一次真正的投资良机，也不要因为一点偏差而无心甚至有心的误导其他股市的弱势群体，因为他们更需要你用正直的心给他们提供适当的股票投资机会，毕竟，股市有很多人赚点钱不容易。

【 原创:大勇若怯 时间:2004-4-7 11:50:58 】

海海人生的分析总的来说不错，就是此公司流通量太小，大机构看不上这点小钱。

【 原创:踏歌三月 时间:2004-4-7 11:57:08 】

海海人生兄：

1、我没说你有意配合炒作，只是说主力可能借你的分析进行炒作。 2、我没说你有意迷惑投资者，只是说你的分析客观上造成了这种效果。 3、你说你迷惑有缘的人去赚钱，你就这么肯定？

4、你能给我解释你的分析中的140万平方米是建筑面积还是出租面积吗？难道与摊位出租相配套的厕所也能每平米卖1万元吗？过道也能按这个价卖吗？

5、请你逻辑严谨地回答我的问题,而不是意气用事！谢谢！！！

【 原创:g1 时间:2004-4-7 12:02:22 】

谢谢海海人生兄,我也特地咨询了义乌房产朋友,对它相关房产,商铺,土地储备,进行了评估,的确是大大低估了,关键是商铺,因为涉及政府意义,所以其相对价值打点折扣,但最重要是以前我们没考虑到这一点,他们最保守 估值是40-50左右,
【 原创:g1 时间:2004-4-7 12:02:30 】

谢谢海海人生兄,我也特地咨询了义乌房产朋友,对它相关房产,商铺,土地储备,进行了评估,的确是大大低估了,关键是商铺,因为涉及政府意义,所以其相对价值打点折扣,但最重要是以前我们没考虑到这一点,他们最保守 估值是40-50左右,
【 原创:踏歌三月 时间:2004-4-7 12:24:31 】

1、我根据光大证券分析报告中的数据以及小商品城的有关公告和报告，认为gl兄所提供的估值是比较合理的（从既不保守也不乐观的角度看），当然如考虑到公司的管理和诚信以及其他一些因素，应该再往下调！！！对于一家不讲信誉
的企业来讲，我们还能期望他做什么呢？他现在可能隐藏利润，但以后也会虚增利润。

2、内在价值有一个发现过程，这个过程可能快也可能慢，股价与价值相符也不是一蹴而就的。 3、市场中也有其他与小商品城投资价值（指重新评估后）相当的股票，如贵州茅台。 4、海海人生兄，你的直觉还是不错的，虽然分析欠佳。能与你交个朋友吗？

【 原创:*暗香盈袖* 时间:2004-4-7 12:42:35 】








【 原创:g1 时间:2004-4-7 13:02:08 】

踏歌三月兄,你若有义乌炒商铺的朋友,你去问一下就知道答案,其实海海人生兄的估值大体差不多,按现在义乌商铺价格.但涉及到政府意义和其它一些因素,所以他们给出了这个估值


【 原创:踏歌三月 时间:2004-4-7 14:01:12 】

gl兄：价值评估应尽量保守，这样寻找到具有足够安全空间的股票，以避免损失或获取收益。

1，小商品城的竞争优势之一就是政府的管制低价，如果价格上去了，还能保证都租得出去吗？小商品城的地位不受影响吗？

2，义乌的朋友之所以给出这样一个评估价格，肯定有其道理，他们掌握着一些我们所不知道的信息。 3，义乌的朋友也有出错的可能，我只相信资料本身！

【 原创:成林 时间:2004-4-7 15:57:45 】

推一把，虽然没买。

【 原创:myn168 时间:2004-4-7 19:45:06 】

eaglecanfly 君：回来一看，讨论还在进行。你的计算方法想计算股票一样，将未来保持不变作前提，类似还可有多种算法。

在细节上永远纠缠不清，谁都不能说服谁，我们从另一个角度分析会有帮助。永动机的设计者把图纸给你看，说他他克服了什么困难，发明了什么原理，你跟他一起按他思路走，最后一定迷糊。要是从基本物理定律角度分析，那很快就知道是错的，不用再听、再看乱七八糟的细节了。

首先感谢咖啡加盐贴上光大的数据，我想用它的分析，为了简化很乱的数据，我拿一些对计算有帮助的列出来。 依光大数据，目前公司有篁园市场、宾王市场和福田市场（即国际商贸城一期）三个市场，总商位数在34000 个左右。

福田市场（即国际商贸城一期）的铺位平均面积9 平米/个，篁园市场、宾王市场不知多大，由于其开业更早于福田市场，我把它的平均面积也算成是9平米/个，绝对便宜它了。所以目前总商铺面积是34000个（篁+宾+福）X9平米=30.6万平米。国际商贸城二期建成后铺位平均13.5 平米/个，共10000个，所以今年十月后总商铺面积是30.6万+13.5X10000个= 30.6+13.5万=44万平米。这与所说的140万平米相去甚远，但符合建筑面积与实际商铺面积的比例，可信。


本文来源：https://www.2haoxitong.net/k/doc/c0f65096ef06eff9aef8941ea76e58fafab04580.html

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