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小小辛巴

发布时间：2018-09-26 18:38:46 来源：文档文库

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小小辛巴

本博注：以下文字均出自小小辛巴

小小辛巴---经典巨著（下集）：

5.玄铁重剑（资金、仓位管理）

6.百年忠告（冷看成长）

7.十年一剑（执行真义）

8.复利成王（神迹难久）

小小辛巴的玄铁重剑

　　舞动玄铁重剑的秘决

　　（节选自《孤独者生存-小小辛巴证券投资手记》2009年修正版）

　　杨过当年练玄铁重剑时，是靠吃了一种奔走如飞的怪蛇的蛇胆，才取得内力的飞跃，从而使动玄铁重剑的。

　如果说把握投资的安全与企业的价值就是把握投资之道的玄铁重剑，那么要吃什么才能使得能力大增，能够舞好这把剑呢。

　　根据我的分析与实践来看，道教的阴阳鱼就是最好的增进内力的药丸。

　　把握好安全与价值，其实并不难，大道至简，大巧不工，难的只是坚持与具体运用。

　　而运用上最难的两个主要阶段，就是在市场的疯狂顶部适当减仓，以及在市场的恐慌底部出现后逐渐加仓。

　　在市场的疯狂顶部，你意识到了风险，打算卖出了。这时，你有两个心理难题，一是贪心，不切实际地寄希望于资产继续增长；二是害怕，害怕一旦卖出，可能会踏空，万一涨到天上去，你不就摔在地上了。

　　在市场的恐慌底部，当市场日渐冷清，成交稀少，走势平坦，你准备介入了。这时，你也有两个心理难题，一是贪心，担心自己买的太早，既害怕套牢又希望能够买到更便宜的；二是害怕，害怕没有买，市场突然反转而错失机会。

　　总之，不管在哪个阶段，不管是买与卖，贪心与恐慌时刻左右着你的正确决策，哪怕是你挑选企业的能力再强，市场波峰与波谷判断得再准确，你若把握不好这两种情绪，也会导致错误的操作。

　　但是，你若学会运用道教的阴阳调和之道（相当于吃了阴阳鱼这个神秘果啊），这两个问题就迎刃而解。

　　如果将现金与持仓视为道教阴阳的两个对立面，你就应该注意到阴阳鱼这个太极图，是阴中有阳，阳中有阴的，也就是说，无论什么时候，你都要有现金与仓位，这点很重要，牢记这点，你就不会老是犯全进全出走极端的错误。

　　现金与仓位是投资的两个方面，投资者应把握好合适的度，不走向任何一个极端。

　　持仓与现金就象道教的太极图一样，不管是什么时候，都不把股票卖光，也不把现金用光。阴中有阳，阳中有阴，不断转化，应对自如。

　　不走极端，顺其自然。

　　十多年前，我就是看好全进，看淡全出，直到后来发现，这样太主观，要么卖得太早，要么全线套牢，搞得心态很不好。后面又改成全仓不动摇，以为就是长线投资，也是一种机械理解。大约六、七年前，把巴菲特的买卖记录研习了一遍后，才发现他所谓的永远持股也是有仓位变动的。他的买进与卖出也并不是简单的一锤子买卖，他的资金管理更是游刃有余，既不会在股市顶部满仓去追求最大利润（股市狂涨时，60%-70%左右的仓位也能带来巨额收益），在股市底部，他的现金准备却是最充足的，是他大举抄底的好时光（他开玩笑说，象色鬼进了妓院）。后来，渐渐明白，他的投资之道，是最接近我们道教的道法自然的。不管什么时候都有股票与现金，只是依不同阶段进行阴阳转换而已，但不管如何转换，都是阴中有阳、阳中有阴的状态。

　　把握住这些后，这几年渐渐运用自然，基本可以不涉于物了。

　　当市场处于高位时，你会逐渐增加现金储备，由以阳为主向阴徐徐转化，可能会由现金占总市值的10%慢慢增加到占30%-40%。此时哪怕是市场仍在向上攀升，对于你来说，你手上的70-60%的仓位同样能给你带来巨大的收益，一方面，你有了较多的现金储备，你就不至于日日担心，一旦市场下跌，没有资金抄底；另一方面，由于你仍持有较重的仓位，也不用担心踏空。

　　由于你前面减仓时已经认为市场位置较高，此时市场仍大幅上涨，你自然可以理性地分析出市场的疯狂，作为理性的投资者，对于超乎想象的收益，自然会逐渐地欣然笑纳，越涨越卖，但是，请牢记一点，无论如何，你都应保留25%-35%的仓位，正是这25-35%的仓位，使得你在大家都在疯狂赚钱时，不至于颗粒无收，从而对自己的判断产生怀疑，甚至在贪心与纠错的影响下，去高位追涨而套牢。

　　而当市场终于掉头向下，大家纷纷恐慌逃跑，你可以选择将25-35%的仓位再做适当减少至15-25%（这就是阴阳鱼的那个导致将来转换的鱼眼睛），当然，也可以不减，因为哪怕是大盘大幅下跌60%，你的股票哪怕也同样跌去一半，你的总资产也就损失7-12%左右。想想，你在市场的底部有百分之八、九十的现金，还有什么能够阻止你问鼎中原。

　　市场经历了两、三段的恐慌下跌，以你的经验来看，不少股票的价位进入了合理区域，你想抄底，又怕被套牢，不抄呢，又害怕踏空，此时，你可以缓缓买入，这就是太极图由阴向阳的转化，仓位渐渐增加至45-55%。当你想到，手上低位买入的股票，在将来的市场上升中会有不少收益时，你也就不会害怕踏空；当你想到手上还有充足的现金准备时，你也就不会害怕下跌，甚至希望能够跌得更深一点，再多搜罗一点廉价的带血的筹码。

　　当然，市场也有可能真的反弹了，此时，建议你最多增仓至65-75%，因为，通常来说，你所认为的低位是假的，你不得不多留点现金准备，以便将来摊平成本之用，而且假设你真的判断准确了，你也算是重仓了，也能取得不错的收益。

　　一般来说，你所认为的合理价位，经常是偏高的，不理性的市场多半还会把价格打得更低，终于，有一天，市场跌破了你增仓45-55%的那个区间（比如说，以上一波下跌为例，上证从6000点下跌一半到3000点，你开始介入），是的，你亏钱了，但值得高兴的是赚更多钱的机会就来了，因为你还有55%-45%的现金储备，如果市场在那个位置再度下滑30%-40%（3000点跌至2000-1800点），此时你可以大笔买入，将总仓位增至75-85%。

　　补仓时有一点必需注意：你的组合中可能一些已经不再下跌，或者说是微跌，有一些可能再度深跌，记住，补仓既要注意市场是否再度下滑，更要注意从自己的买入价往下算，一般来说，买入后再下跌15%-20%是正常的波动区间，你必需为自己留下误判区间，那些拒绝下跌的如果补得过早，它可能最后阶段才深跌，千万不能任意补仓。补仓时应选择那些继续下跌的品种，而且得从买入价往下算，出现30-45%的下跌才能补。然后从再次买入的价格往下算，再次出现35-40%的下跌时，才能补第二次，以补两次为限。总之，要综合判断。

　　切记，不可以把子弹打光，留下的那点资金就是为了对付市场的终极下跌，可能所有的股票跌掉95-99%，包括你的股票也是如此，你那25-15%的现金就是你的保险，是你翻几十倍回来的关键。

　　当然，这种终极情况可能一、两百年也遇不到，你没有这种幸运，很可能是在你将仓位增加到80%左右，市场已经触底回升了，此时，你可以在反弹中，再度增仓至85-90%（无论如何都得保留10%的现金，你无法预计世界末日何时到来，这是阴阳鱼的另一只眼睛），当然，你同样也可以就此不动了，80%的仓位应该也算是重仓了，可以获取相当大的收益。

　　这么周而复始下去，你就能将克服贪婪与恐惧的干扰，从而将对企业的挑选与价值的判断发挥得淋漓尽致，哪怕是玄铁重剑在手，也一样举重若轻，挥洒自如。

　　第一，帐户中永远要有现金，无论如何不把子弹打光。在这种思维主导下，你会重视现金的作用，不会想把每一个钱都拿去生钱，往往是在我们想把所有的钱都拿去赚钱时，才陷入疯狂，才全线套牢。知道有所止，才会把握度。

　　第二、在高位做适当减仓，我所说的高位，是指已经脱离合理价值区间的上限，个股与大市均应综合考虑，不到位置，就坚决不动。有了高位减出来的现金，你才有源源不断的资金在底部买入。

　　第三、分批减仓，不要妄想在顶部一下子全部卖光，顶部是慢慢涨出来的，也是主流资金慢慢卖出来的，建议仔细研究巴菲特卖出中石油的过程，一路往上卖，先收回部分合理收益，再收回不少超额收益，最后收得非理性收益。

　　1、永不空仓，永不满仓；

　　2、大盘进入绝对低估区，不少股票具备绝对长远投资价值时，仓位达到85％-90％；

　　3、大盘到达正常估值区，持有低估有合理偏低价格的股票，仓位60-70％；

　　4、大盘进入高估风险区，持有防御类股票，减仓至50-30％；

　　5、大盘进入绝对疯狂区，减仓至15-10％。

小小辛巴的百年忠告（冷看成长）

以前写过一个给菜鸟的十年忠告，这次来了个升级版的，给长线投资者的百年忠告。

“一眼万年”最近提出一个探讨命题，构建组合是侧重于成长还是侧重于安全边际。

也有人曾说过：“第一是成长、第二是成长，第三还是成长。”

小小辛巴却始终认为：“第一是安全、第二是安全、第三还是安全。”

证券市场中极少数的超级成长股所创造的十倍、百倍涨幅就像一颗颗耀眼的明星，迷住了所有长期投资者的眼睛，人们在证券市场中不停寻找，仔细研究各个公司财务报表的增长历史数据，对未来的经济作出各种遥不可及的神秘预测，无非为了找到下一个超级成长股。

可最终都无一例外地掉进了一个个的成长陷井。

其实，这不是投资者的能力不够强，也不是时运不好，而是一出发就走错了方向，要知道初始的方向虽然只有一点点细微差别，导致的运行角度与轨道也只是略有不同，可长久地持续下去，谬误与正确可能相差上亿个光年。

长线投资者大多是从投机的股市菜鸟成长起来的，在市场折腾多年还有能力活下来，没有被淘汰出局，是一群值得尊敬的人。他们大多选择了巴菲特的投资思想，对费雪的成长股思维给巴菲特的深刻影响自然耳熟能详。因此，他们会很自然地把目光集中在挑选成长股上。

殊不知，这个思路一旦形成，他们就走上了谬误的不归路。

经历了多次股市涨跌之后，长线投资者大多接受了有效市场理论，不再相信股市预测，不再把握市场高低时机，相信超级成长的企业将穿越一切市场波动，做对了是对自我信念的肯定，做错了是能力不够看错了企业。

与此同时，长线投资者通常有两个致命的心理误区，第一是过于谨慎，害怕卖错；第二为目光长远，不惧风险。

过于谨慎导致对自己所挑选的超级成长股票过于迷信，害怕一旦抛出就再也无法买回，天天念叨着闪电劈下时必须在场，而事实上，没有被幸运闪电劈到几回，却经常被倒霉闪电劈到。

目光长远导致过于专心于自己的长远迷思、不惧风险的毛病更导致无视市场高估的风险。

当然，这两个心理误区主要是持股中的问题，并不是初始买入的错误根源，只是放大了最初不谨慎买入的错误而已。

其实，这些错误的根子就在于对成长的过于迷信与乐观，并由成长的迷信再扩展到忽视市场风险上。

因为相信高成长，所以以较高的市盈率乱买股票；

因为相信高成长，而忽略稳定增长的安全股票；

因为相信高成长，而偏好小盘股、小企业，而忽视小企业普遍失败的巨大风险；

因为相信高成长的持续，而无视市场整体高估危如累卵的超级风险以及个股的极度高估风险；

不切实际的梦幻成长大多以失败告终，曾经有过的高速成长同样也不可持续。

想想1996-1998的四川长虹吧，当时彩电可是家家买，增长好像无极限，股价也翻了七、八倍，而之后呢，连跌了十一年，再也没到过那个历史高点，即使十年后，距离当年高点，目前股价也只相当于当时最高点的25%。

网络是一个很好的增长概念吧，以增长最快的网游来看，当年很红火的网络游戏网站“联众”，该网站的拥有者是海虹控股，1998年-2000年上涨15倍，世界网络泡沫破灭后，股价暴跌，十年后的今天，依然不到当年高点的50%。

当年的东大阿派、清华同方以中国的微软自居，深科技高举科技的大旗，无一例外地创出十多倍的涨幅，又在大熊市中跌去百分之七、八十（而且之后都无一例外地改了名字再出来混），虽然2007年随着股市大牛涨回历史高点，之后又在2008年深跌，目前虽然回到当年高点附近，但错误投资的时间成本又如何计算，人生又有几个十年可以浪费？

是的，你可以说不该挑选这些企业，这些企业的成长有问题，但你又怎么能保证自己现在所挑选的企业能够实现所预期的成长呢。站在当时的历史环境分析，又有几个先知能够说上述几家企业不是成长的典范呢，在成长出现问题之前，财务报表可都是有着很亮丽的持续增长的。

过于专注于成长，会使投资者的思想定式深陷期间，完全忽视成长的不可持续性（细菌以高速复利的方法繁殖也可以短时间压垮地球），完全忽视世界是曲折前进的自然规律。

态度的不同，就会导致行为方式与着重点的不同。打个比方，你认识了一个女孩子，女孩子人不错，你今天约她出去吃饭，但你只想和她聊聊天而已，你的态度就非常随便。假如这个女孩子很好，你准备娶她当老婆，一辈子跟她在一起，这个时候你跟她约会的态度会一样吗？

态度不同，也就注定了努力的方向与深度，很多时候会影响时运与最终的成败。

如果你买入时始终从安全角度考虑，尽管你也看重成长，但你对成长会大打折扣，会理性、冷静得很多，更多地是置疑成长的高速与持续性，买入时置疑，持股时反复置疑，自然能够在成长出现转势时及早发现危险；

如果你买入时始终从成长角度考虑，尽管你也重视安全，但你会因为重视成长而对安全大打折扣，过于乐观，过于冒险，而且还会以所谓的长远目光忽视持股中所面临的市场高估的风险，天天期盼不现实的成长，连个股高估的风险在大幅下滑的市场中显得极不适宜时也依然盲目坚守，完全把巴菲特所强调的安全投资抛在了脑后。

让我们再回过头来看看巴菲特吧，巴菲特曾说，“我是百分之十五的费雪，百分之八十五的格雷厄姆。”很多人以为巴菲特是骗人，认为他买的很多股票是成长股，他的业绩大多是股票成长中创造的。

但我认为这样讲是错误的，你不能从他所买入股票的事后表现来判断他当时的远见。太多人以事后诸葛亮的方法来分析巴菲特的智慧，完全没有站在他当时的角度分析他的思考方式，他所看重的立足点，以及他对安全边际的分析。

巴菲特的成功不仅是来自于对成长的远见，而更多地来自于严守安全的纪律。

巴菲特的成功，关键还在于严守安全，买的位置够低，哪怕是犯错，也是小错，而一旦股票回归正常，他就能以超低的价格获取超额的利润，而如果股票不仅回归正常还出现了高速成长的意外惊喜，则是上天给他的奖励。

巴菲特所强调的百分之十五的费雪主要还是为了提高所投资企业的质量安全，根子还是为百分之八十五的格莱厄姆服务的。

所以巴菲特说的那个安全与成长的百分比，是非常诚实的投资心得，可笑的是大家偏要把他曲解，他也懒得辩驳。

以偏低而安全的价格买那些与大众长期需求、产品反复消耗、业绩稳定增长的长寿企业，才是巴菲特成功的秘决，决不是简单的“第一是成长、第二是成长、第三还是成长，第四是失败”的大多数企业。

1957年-2003年来美国表现最佳的股票是谁？不是巴菲特买的可口可乐，它只能排到第6位（能买到并持有也是很了不起的）。排名第一的是菲利普·莫里斯公司，生产烟草的。这家公司因为政府条例限制和法令约束曾损失了上百亿美元，一度面临着破产的威胁。（如果过于看重短期成长，无疑会将这个超级牛股排除在外）

事实上，1957年-2003年表现最佳的20家股票中有11家知名消费品牌的公司，3 家制药公司。这些公司都曾遇到过各种各样的困境，都曾经出现过增长缓慢的时候，你如果以成长股、小盘股的思维一定不会选择这些稳定增长的行业龙头。

过于关注成长，注定只能陷入快速成长然后失败的陷井，七、八十年后才会后悔错过这些稳定增长、缓慢成长的产业巨人。

紧盯各种超级长寿企业，然后利用各种坏消息（市场恐慌下跌、短期负面新闻），寻找安全的投资机会，是最佳投资之道；

始终以安全排在第一位，再来把握各种机会（成长股、概念股、资源股、周期股），可算是较为成功的投资之道。

其他嘛，我不知道还有什么更好的方法。

安全永远第一，成长也应重视，如果不能确保安全，宁愿放弃成长。

安全的价位就像坚实的大地，哪怕你在与天相齐的高度俯看众生，只要你不是站在泡沫的云端，而是站在坚实的山巅，你的心也是安定的。

以一颗安定的心，冷看一切泡沫快速成长并以更快的速度破灭。

百年孤独地安守百年忠告：

“我是百分之十五的费雪，百分之八十五的格雷厄姆。”

2009年12月21日夜，小小辛巴写于鹭岛百家村。

小小辛巴的十年一剑（执行真义）

十年磨一剑，一剑光寒五十州。

这是理想的境界，很多人都做不到，包括我也是如此。

如果走错了方向，哪怕你磨五十年，磨出来的也还是一把破剑，用起来只能说是一败心寒五十年。

不少人在等我的十年总结，其实我早就总结过了，主要就在“三笑情缘”、“玄铁重剑”、“银河舰队”三个系列里，有心的人自然不会错过。

我知道有不少博友没有耐心去翻看旧文，只想看每天更新，我也是如此。既然都是喜新厌旧之人，那我就换一个角度重新总结一下。

不管是投资，还是做事，决定成功的最关键要素是什么？

是掌握了一个秘决，是正确的理念，是超长的眼光，是睿智的思维，是良好的心态，是苛严的细心谨慎，是坚忍不拔的耐心？

其实都不是，最关键的是执行。

再美好的梦想，再崇高的信仰，没有很好的具体执行，一切都是空的。

为什么我党总说实事求是、总说实践是检验真理的唯一标准，因为我党在经历多少次挫败打击、血的教训后，才知道空有坚定信仰是不够的，信仰与理想要靠脚踏实地的行动去执行，没有毛泽东、周恩来、邓小平等一大批善于实实在在做事的人领导中国革命，中国革命早就被扼杀了。

如何执行是一个人综合实力的最终体现。

上个月将我编撰的一本书（耗时近一年，累得我半死）交给一个小伙子去印发，到现在还没有动静。问了缘由，解释说因各种事忙而拖了下来。与老欧谈起斯人此事，他非常有感触地说，有些人就是执行力不够，不知道勤快做事与拼命做事的差别，这小伙子平时做事很勤快，但就是分不清轻重缓急，不知道有些重要的事情要拼命做，只有他碰很多钉子后，才会成长起来。

没有执行力，真是害人害已。

明朝大贤王守仁早就提出知行合一，可见“行”的重要性，一点也不输于“知”，个人认为“行”还要重于“知”，因为“行”中就包含了“知”。

喜欢研究投资的大多是书呆子，我更是大书呆子。知多而行少，选股水平高但实战操作差。

而市场主体呢，很多都是投机操作者，靠的是反复磨炼，这些人大多没有过多的大师理念的约束，行多而知少，短期获利多，选股水平低，风险控制差。

对于前者来说，尤其要加强的是如何提高“执行力”。这也是本文所要重点总结的东西。

对于后者来说，说什么都是白说，他们也没有耐心与理解力看明白本文，也就没有必要再说如何提高“知”的问题。

十年前，看了非常多的投资书籍，甚至还汇编整理出一本小册子《孤独者生存-小小辛巴投资手记》，应该说大道理明白了很多，而落实到具体执行上却有很多不足的地方。

因此这十年反复磨炼最多的就是把各种有效理念结合中国市场实践的具体执行力。总结起来，得益最多的就是投资组合构建与调整，现金与股票仓位控制，仅此两点而已。

老手知道规则，大师知道规则后面的真义。

很多人都知道，要构建投资组合，但并不知道组合的真实含义。他们并不明白，哪怕是喜欢集中投资的巴菲特，也是要构建组合的。构建组合不是一种方法，而是一种心甘情愿的自然选择，是你将各个投资标的安全、完美地持有到无限高远的最好选择。如果你到现在还是集中买一、两只，而不是心甘情愿地细心搭配一个投资组合，那只能说明你还得走非常多的弯路。

很多人都知道，要保留一部分现金，但同样不知道保有现金的真实含义。在贪婪的时候，满仓到最后一颗子弹；在恐惧的时候，逃得一股不剩。完全做反市场。巴菲特说过：“最差的投资就是持有现金。虽然大家都说现金为王，但随着时间流逝，现金的价值将下降。相反，好的企业会越来越有价值。”贪婪的人往往牢记这一句，但没想到巴菲特话锋一转，又说了更重要的一段话：“持有足够的现金能令我感到舒服，不会在睡觉的时候感到担忧。但这并不意味着我喜欢将现金作为一种投资。长期内现金是无利可图的投资。但你总要有足够的现金，以避免别人可以决定你的未来。”

组合的配置与调控，是你所能控制的小环境，重仓股的选择、比例，错误判断时的调整，轻仓股的种类、数量等等，代表你对企业相对价值的换算与长远思考及风险控制，并与你的战略息息相关。

现金与仓位的配比，是你所要应对的大环境。代表你对整体市场发展趋势的判断及整体风险把握水平。

因此，需要反复总结的就是如何执行所了解的大师理念，而最重要的就是这两个方面的执行力。这就象一把剑的两个锋面，都得磨得又快又亮才有杀伤力与穿透力。我这十年反复磨的就是把双刃剑吧。

希望有一天我们能说：“老手知道规则，大师知道规则后面的真义，而我们学会了如何执行这些规则后面的真义”

小小辛巴于2009年12月2日夜写于鹭岛百家村

小辛巴的复利成王（神迹难久）

坚守复利的稳定增长，比掌控一个王朝长盛不衰还要艰难。

姜太公教育周武王时，曾经曰过：

靠正道得到的江山，以正道守之，可存百世；

靠邪道得到的江山，以正道守之，十世而衰；

靠邪道得到的江山，以邪道守之，灭亡在即。

武王谨记后，传给后代。可是，理念不换，操盘手却是会更换的，西周最终还是在周幽王烽火戏诸侯的胡乱炒作之下崩了盘。

历史反复证明，再成功的王朝也难以逃脱ST、PT直至被摘牌的命运。

而号称第八大奇迹的复利，要想持续维持高增长也几近于不可能。试想想，前七大奇迹都是各个王朝以倾国之力耗时十数年才得以完成，你却想以一己之力完成第八大奇迹，这个可能性又有多大？

So，不要迷恋复利的高速增长，复利的高速增长只是一个传说！

废话一堆，无非是受博友“醉心低买高卖”之托，以文学化的语言谈一谈复利的有关问题，上文重点讲了一下维持复利的困难。

相对应地，以数学式的语言再次强调一下这个难度：

1、股市第一牛人是谁，是巴菲特。此神从1965年到2008年，投资44年的年均收益率是20.5%。

2、美国第一牛股为何，是菲利普·莫里斯公司。此股从1957年到2003年，年均收益率是19.75%。

3、70%的投资者都难以战胜的价值标杆是什么，是标准普尔500指数。此指从1957年到2003年，年均收益率是10.85%。

看到这三个数值，大多数的菜鸟都会觉得不值一晒，几天内炒两三个涨停板就跳过了，不足为奇。而只有在股市中折腾了很久的老鸟，才知道飞越这三个数值的难度。

能够以复利思想来把握投资，是区别投资者成熟度的一个重要分水岭。

对这三大数值抱有敬畏之心的人就是成熟的投资者；

轻视这三大数值的人就是菜鸟，而且是很嫩的菜鸟。

再度说了一通废话，就是让菜鸟没有耐心往下看，能够坚持听这种唠叨到这里的大约就只剩下老鸟了，好了，空谈误国，实干兴邦，谈谈我对复利的一些观点，虽不成熟，也愿意与老鸟们共同探讨，一起叽叽喳喳。

1、复利思想告诉我们事物的真实面目，让我们客观、冷静、理性。

喜欢做长线投资而且敢于做长线投资的人都是乐观的人。这种乐观精神是人类排除万难坚持到底的力量源泉。但乐观的人也有致命弱点，乐观的人往往轻信事物的正面，而忽视事物的负面。这种缺陷几乎是与生俱来的，可能是进化的必然，你想想，原始人呆在山洞里，热天没空调，夏天没暖气，男人没汽车，女人没时装，生病没医生，出门有野兽，无聊和危险无时不在，没有乐观精神以及对困难与风险大无畏的精神，怎么能够敖得下去。能够敖得下来的大多是乐观而无视风险的人（个别几个乐观而又重视风险的是领袖级的，必然是极少数），所以我们从一出生就被打上了乐观而无视风险的烙印。

对生活乐观是必须的，而对投资过于乐观就可能遭遇灭顶之灾。

乐观使我们轻信，相信这些伟大企业的英明领导的过人能力，早忘了这些人也是普通人，也有局限性；

乐观使我们轻信，相信这些明星企业的高速成长将永远持续，懒得去算任何事物都有增长极限，甚至不去注意用基本常识来思考问题，人过了三十岁就没办法再长高，猪养得再胖也没法养成大象，成长终有极限；

乐观使我们轻信，相信这些企业的漂亮财务报表，相信一切美好蓝图、虚幻想象。

可是，当我们冷静去看看菲利普·莫里斯公司1957-2003年的每股利润实际增长率时，就会发现只有14.75％，这可是最优秀的公司在最好的商业环境以及资本主义的黄金时段的所创造的最优战绩。

那么，你还会轻信这些短期肥皂泡吗？你那些以二、三十倍市盈率买的所谓安全长远投资，真的能够让你收回投资吗？

所谓真实，就是事物的长久与必然，不管短期的表象是多么真实可靠，终究都是虚幻的迷彩服与赌局的遮羞布。

高速增长的复利难以持续这个客观真实告诉我们，即使是最优秀的顶级企业（成活率低的婴儿型小企业不在此列），连续两三年的50-70％的增长也是无法维系的，当乐观的人群们在做着下一年50％以上的增长迷梦时，冷静、理智的你，该想想如何正视自己的投资回报与投资安全，该如何应对即将出现的企业利润增速减缓问题。

作为谨慎投资的老鸟来说，取得阶段性的极大成功并不困难，基本上每个人都曾经有过。但不管我们的投资业绩有多么成功，也无论我们所投资的企业的成长有多么快速，我们都应对上文所提的三大数值始终抱有敬畏之心，应该知道，事物长远发展的客观真实就是如此，客观规律难以违抗。

2、要保持较好的复利增长，首先是要避免损失。

以前我谈这个问题时，是说要避免重大损失，现在我认为应该更改为首先是避免损失。连轻微的损失都不能容忍，才能使我们慎之又慎。

损失对于复利的影响是相当大的。由于年均复利是个平均数，假设你以年均18％为目标，达不到平均收益的年份已经在拖整体收益率的后腿了，而亏损简直就是一场灾难。

哪怕是你连续增长100倍，一次50％的损失，就能抹掉你的50倍增长。

下跌30％，你得再增长50％；下跌50％，你得再增长100％；下跌75％，你得再增长300％，时间、精力就是如此荒废，也就注定了不会有多高的年均收益率。

让我们再回头分析一下巴菲特这个超级牛人。巴菲特投资生涯的44年中，有8年是微利甚至是亏损的（2001年亏损6.2％，2008年那么大的经济危机也只亏损9.6％），表面上，这8年是巴菲特最差的8年，但以相对战绩而论，这8年是巴菲特很理想的8年，有5年超越指数收益率达10％以上，同期指数均大幅下滑，投资者亏损累累。

而巴菲特年收益在40％以上的只有6年（大多是在由熊转牛后的前一、两年创造的），其他的30年大多只是稍稍领先指数而已。

可见，巴菲特正是在熊市里严防亏损，在牛市初期取得优异成绩，牛市中后期取得平均成绩，就创造了神一样的战绩。

由此，我们可以得出一个结论，严防亏损，是防止年收益率下滑的首要任务，其次，熊市后期抄底买入是获取超额收益的不二法门。二者相互联系，没有前者，就没有后者。

沧海横流方显英雄本色，英雄就是在大灾大难中表现超常的人。

3、维持复利增长绝不是简单的长期持有，市场风险绝不能低估。

虽然从超长期来看，指数是上涨的，但这期间的波动对投资者的伤害仍然非常大，有些伤害甚至十年也缓不过气来。

时间是好企业的朋友，但也会与任何人为敌。

2000-2002年美国股市下跌38％，你可以说你可以耐心等十年复苏，到2007年也确实复苏并创了新高，可是2008年的下跌又使大部分美国投资者又回到了十年前，即便在2009年大反弹的今天，指数比2000年仍然低10％左右。

你可以说好企业可以穿越一切波动，但要知道，哪怕是著名如可口可乐也同样是十年死水一动不动，而如果更不幸投了花旗银行、雷曼兄弟等百年老牌企业，你还得大大亏一笔钱。

有多少美梦可以重来，有多少时间可以荒废？

4、复利的累加实际上来源企业利润的不断成长，妄想通过市场投机来加速复利的累加经常走向事物的反面。

这是一个相当复杂的问题，细究起来可以写十本厚厚的书。只能谈个大概：从根本上来说，股票的上涨与企业的发展、每股利润的增加是息息相关的；而市场的大幅波动，也确实提供了低估买进高估卖出的套利机会。而如何把握好二者的关系，简直就是一个悖论，要想分享企业长期成长的利润，就不能随意波段操作，反之亦然。

个人觉得，对这两种操作方法都得谨慎对待，注重企业成长的自然要仔细研究企业的行业、产品、管理等，但也应该清醒地认识到企业成长的两个关键问题：小企业成长快，但生存能力差，投资风险高；龙头大企业生存能力强，但成长速度慢，能够保持15%-45%的增长速度，就已经相当优秀了。总之，不管企业大小，增长过快都可能导致摊子越铺越大，管理也越来越困难，一旦碰到问题可能导致整个企业的崩溃，企业的成长就像人的成长一样，不管是身体还是思想，过快的成熟都是畸形和病态的。

而波段操作，被大多数投资者所诟病，以致于不少人都不敢说自己热衷于波段操作，只敢偷偷做，生怕做错后既遭受失败又被讥笑为投机。个人认为，这个问题应该客观分析，小波段的确不应做，百分之一、二十的波段真的无法预测与判断，大波段虽然同样不好判断，但还是有迹可寻的，如果综合判断形成足够的内心确信时，该行动的时候还是要行动的。

我们再以巴菲特为例，研究巴菲特的历年投资组合就可以发现，巴菲特并非像一些人所理解的，每次投资都长期持有十年以上，他有不少只持有了一、二年；他对买卖时机同样也会注意把握，70年代初期，美国经济滞胀，1965年到1975年道琼斯指数根本就没涨，在此期间，巴菲特在1969后解散合伙公司，之后接近5年时间没进行任何操作；从1974上逐渐开始大量购入股票，到1980年，年报中有多达18只股票，而这些股票大多赶在1987年美国股市大崩盘之前抛光（只剩3只）。近年，巴菲特在中石油上也做过大规模的套利操作。

可见，高明的投资者是能够把对企业的长期投资与市场大波段的进出完美地结合起来的。我们做不到是我们能力不够，而不能心怀恨意地说人家是投机，肯定会摔死。理智地考虑应该是：为什么我们没有成功回避下跌50%的亏损，为什么我们天天学巴菲特，但却没有他那种：“在他人贪婪的时候恐惧，在他人恐惧的时候贪婪”的判断力和执行能力。

5、指数难以超越，最有效的办法只有一条，买得足够低。

为什么巴菲特会从1993年到2008年连续八次推荐指数基金呢？尽管他连年打败指数，但其实他深刻明白要想战胜指数是相当困难的，大多数理性的投资者都这么认为。

难题一，指数大多是与国家经济命脉相关的优秀企业的综合体，这些优秀企业往往是各行业中盈利能力最强的企业，想要挑选某几个企业打败一群优秀企业，是相当困难的，因为你的判断可能出现误差，虽然你确实精挑细选，但人算往往不如天算，你挑选的企业可能未必是表现最优秀的企业，靠着几个素质一般的企业要想长期打败一群优秀企业，成功率是很低的。

难题二，指数相当于满仓操作，而主动投资者通常必须保持一定数量的现金，所以不能充分发挥资金的效用，要想追上并且超越指数，你的组合必须大大领先于指数，而根据难题一的分析，这几近于不可能。

难题三，主动投资经常会出现误判，主动投资往往过于主观，不是买得太早就是卖得太早或太晚，不像指数呆呆傻傻地连涨好几年，把各个阶段的误判者统统甩在了后边。

概括起来，主动性投资者要超越指数，必须得过“选股、资金管理、选时”三大关。所以，哪怕是强如巴菲特，也会觉得要战胜指数很多时候是徒劳的，他内心里恐怕会对自己年轻时所许下超越指数的宏愿，有种幸运的感觉，幸运自己做到了，他不相信其他投资者能够做得到，出于善良的本性，他奉劝普通投资者选择指数化投资，甚至不惜用32万美元打了一个十年之赌，赌一只标准普尔500指数基金会战胜5只对冲基金，巴菲特这种谨小慎微轻易不赌的人敢打这种赌，必然有他的内心算计。

超越指数的复利式增长相当困难，打算长期参与市场竞争的投资者一定要在内心里重视起来。

如果我们以复利思维来思索这个命题时，可以做一些探讨。既然指数是多个优秀企业的综合，而在前面已经反复解析过，从长期来看，这些优秀的大企业的年均复合增长速度也就是15%-25%，最优秀国家的指数的年均复合增长速度也就是9%-15%；而从短期来看，不管是优秀的企业还是指数，两、三年内出现一、两次大的涨跌是普遍现象。

所以看到了长期发展规律，我们就不必太乐观，永远不要追高买股票。而持币等待时，一定要有足够的耐心，更不必害怕股票涨到天上去，平均值早晚会把股价拉回来的。而当股票受市场因素大幅下跌的时候，我们再对大幅下跌的优秀企业进行选择。当然，不少优秀企业未必会下滑，但总有一些优秀企业会出现很大的跌幅，我们要做的，只是进行冷静评估，是企业基本面的彻底转坏，还是市场短期心理因素的影响。

因为你的从不追高，永远都是远低于历史均值的低位买入，尽管你不是买到满仓，但超额的利润会给你补偿，补强你战胜指数的优势。只要你做好卖出或调仓这一环节（这个很难，已在“小小辛巴的三笑情缘、玄铁重剑、银河舰队”三文中作初步探讨），战胜指数还是有机会的。

6、只有产品供不应求且该产品不断消耗的龙头优秀企业，可以成为超一流的长寿企业，只有这种企业能够实现并维持较高的复利增长。

不管什么企业，是有形产品也好，还是无形服务也好，只要是不能快速消耗的，它的增长就会碰到天花板，而且产品质量越好越耐用，碰到铁板的时间就越早，这些企业一旦碰到需求减缓，就会遇到生存困难。你如果不幸在这种企业的后期进行了投资，哪怕是买得低，也可能危及你的复利增长。

民以食为天。

只有生产那些不断被人吃掉、喝掉、用掉的产品的企业，是与人的基本需求相联系的，才能做到长寿。

长寿企业大多能够跟上经济发展的速度，投资于这些企业往往不输于指数，但仅仅长寿是不够的，长寿只是代表生存能力，是老头，而不是老当益壮如廉颇、黄忠的老将。

仅仅活得够老还是不够的，还要足够优秀。有知名的品牌，超越一般产品的定价能力。这方面的分析有很多，我就没必要多说。

从另一个角度分析，如果从人的终极需求来说，我们在行业选择上要注意关键一点：人愿意为快乐与恐惧多付出额外的钱。

柴米油盐虽然是人类必须，但这种企业往往受到管制，不可能利润过高，政府会管制，消费者会抗议。

而那些虽然不是生活必需，但可以带来额外快乐的产品，却有较高的定价能力，如无酒不成欢的酒类、开怀畅饮的可乐、果汁等；而源于对生老病死的基本恐惧，医药类、保健类的公司也有较高的定价能力。

正是这些额外的超额收益，累加下来，使企业的复利增长能略高于指数。既能生存无极限，又能抵御通胀，还能保证增长速度略快于指数，自然会成为超级明星企业。

让我们再来分析一下美国市场中的超级明星，从1957年到2003年，表现最佳的20家股票中，有11家知名消费品牌的公司，3 家制药公司，占了70%，这两类股票可以说是超级明星集中营，并且还将持续下去。