格雷厄姆投资哲学指南摘录

格雷厄姆投资哲学指南摘录2010-2-24

（1）如果总是做显而易见或大家都在做的事，你就赚不到钱。对于理性投资，精神态度比技巧更重要；

　　（2）每个人都知道，在市场交易中大多数人最后是赔钱的。那些不肯放弃的人要么不理智、要么想用金钱来换取其中的乐趣、要么具有超常的天赋，在任何情况下他们都并非投资者；

　　（3）投资者与投机者最实际的区别在于他们对股市运动的态度上：投机者的兴趣主要在参与市场波动并从中谋取利润，投资者的兴趣主要在以适当的价格取得和持有适当的股票；

　　（4）对待价格波动的正确的精神态度是所有成功的股票投资的试金石；

　　（5）对于投机者，时机具有心理上的重要性，因为他想在短时间内获取大笔利润，在他的证券上升之前等待一年的想法是不适合他的，而等待的时间对投资者而言则无关紧要；

　　（6）价格波动对真正的投资者只有一个重要的意义：但价格大幅下跌后提供给投资者买入的机会，当价格大幅上涨后提供给投资者出售的机会；

　　（7）对廉价证券的定义：它是一种建立在事实分析基础上，表现出持有比出售更有价值的证券；

　　（8）经验表明在大多事例中，安全依赖于收益能力，如果收益能力不充分的话，资产就会丧失大部分的名誉（或帐面）价值；

　　（9）在能够信赖的那些个别预测和受大错支配的那些个别预测之间事先做出区别几乎是不可能的，实际上这正是投资基金广泛多样化经营的一个原因。广泛多样化的流行本身就是“选择性”迷信被拒绝的过程。

　　（10）任何关于一种股票比其余股票更值得购买的分析者的意见，都必须从他个人的偏好和期待的局限扩展到更大的范围。如果所有的投资者都同意一种特别的股票比其余的股票更好，那么这种股票会迅速提价到这样一种程度以抵消掉它先前的利益；

　　（11）股票市场上的绝大多数理论收益并不是那些处于连续繁荣的公司所创造的，而是那些经历大起大落的公司创造的，是通过在股票低价时买进、高价时卖出创造出来的；

　　（12）股市行为必然是一个令人困惑的行为，否则稍懂一点知识的人就能获利。投资者必需着眼于价格水平与潜在或核心价值的相互关系，而不是市场上正在做什么或将要做什么的变化；

　　（13）过去的数据并不能对未来发展提供保证，只是建议罢了；

　　（14）投资方式中的一个基本原则：一个正确的概括必需始终将价格考虑进去；

　　（15）在投资上处于根本地位的是分红和市场价，它们是外部股东收回投资的唯一具体的方式，诚然---收益、经济强大及资产增加这些因素对他们也很重要，但这些只有在立即或最终影响他们的分红和市场价时才显得那么重要；

　　（16）在正常条件下，为投资而购买的一般普通股，其安全边际在于大大高于现行债券利率的期望获利能力；

　　（17）获取收益所进行的操作不应基于信心而应基于算术；

　　（18）很多投资人会把注意力由可见的固定资产转移到无形资产上，例如经营能力和企业的本质，而这会暗中为投资者带来具有风险的思考模式；

　　（19）如果一只普通股被确定为良好的投资对象，那么这只股票同时也是良好的投机目标；

　　（20）由股市造成的错误迟早都会由股市自身来纠正，市场不可能对明显的错误长久视而不见，一旦这种错误得到纠正之时，就是有眼光的投资者获利之时；

　　（21）投资者的注意力不要放在行情机上,而要放在股权证明背后的企业身上.通过注意赢利情况,资产情况,未来远景等诸如此类的因素上,投资者可以对公司独立于其市场价格的<内在价值>形成一个概念;

　　（22）股票市场并非一个能精确衡量价值的<称重计>,相反它是一个<投票机>,不计其数的人所做出的决定是一种理性和感性的掺杂物,有很多时候这些抉择和理性的价值评判相去甚远.投资的秘诀就是在价格远远低于内在价值时投资,并且相信市场趋势会回升;

　　（23）投资者要以购买整家公司的态度来研究一种股票;

　　（24）无法抑制的乐观主义能导致狂热的投机,而其中一个最主要的特征是它无法汲取历史的教训;

　　（25）做个有耐心的投资者,愿意等到企业的的价格变得有吸引力时才购买股票;

　　（26）无论华尔街还是别的什么地方，都不存在确定的、轻松的致富之路；

　　（27）对一家企业的状态，只有一半是事实，而另一半却是人们的观点；

　　（28）只有在得到对企业的定性调查结果的支持的前提下，量化的指标才是有用的。

      本杰明·格雷厄姆被称为“现代证券之父”，著有《证券分析》和《聪明的投资者》。他的投资哲学—基本分析法和 “风险缓冲带”为沃伦·巴菲特、马里奥·加贝利等一批顶尖证券投资大家所推崇，享有“华尔街教父”的美誉。

      我的理想支撑着我，乘一叶小舟，迎着落日的余晖，沐浴着西方的星辰，前进，直至我生命终结。”这是格雷厄姆常常朗诵的《尤利西斯》中的一句话，而他一生的经历恰如商海中沉浮的扁舟，跌宕起伏，却永不低头。

如果总是做显而易见或大家都在做的事，你就赚不到钱；相反，尽管大多说人不赞成你的判断，你仍应遵循自己的独立判断，如果你是正确的，你就有机会获得丰厚的收益，但具有在别人判断都错误时判断正确的能力的人几乎是不存在的，这种预见力不能被看作理性投资的特点。

在过去50年，那些按照老的既定的规则，按照过去的判断，在似乎是高点的地方卖出他所持有的普通股的投资者，别指望有机会以可观的利润重新买回他们。大多数情况下，他面临尴尬的选择－－要么完全离开证券市场，要么以高于他卖出的价格重新买回它们。

由于任何一个买进并且持有典型的上市证券的人有能力取得市场平均成绩，因而“超过平均值”似乎是一个相当简单的事情；但是，事实上，试图达到这个目标而失败的机敏的人的比例是相当大的，甚至大多数投资基金多年来也没有经营得太好以使收益高于综合市场收益，尽管他们都是专家。在写本书时，我始终试图将这个投资陷阱记在心中。我强调了简单的有价证券策略的优点－－购买高级别的债券和分散购买重要的普通股－－任何一个投资者不需专家的帮助便可进行。我指出，超出这个安全和合理边际的冒险充满了失败的可能，特别在急躁的时候。

一个富有思想的投资方法－－坚定地以安全边际原理为基础，能够产生可观的回报。然而，没有大量的自我检验，就不应作出争取这些报酬而不是争取防御型投资必定得到的成果的决定。

每个人都知道，在市场交易中，大多数人最后是赔钱的。那些不肯放弃的人，要么不理智，要么想用金钱来换取其中的乐趣，要么具有超常的天分。在任何情况下，他们都并非投资者。

投资操作是基于全面的分析，确保本金的安全和满意的投资回报。

本书中理智的意思是有知识和理解能力，而非聪明或机灵，或超常的预见力和洞察力，实际上本书所说的理智更多的是指性格上的特点而非脑力上的。这一点对于占投资者大部分的我们称作防御型或保守型的投资者来说尤其正确－－她首先必须避免严重的错误或损失；她的第二个目的就是不必努力，不必烦恼，不必经常做决定。对于所有防御型的投资者，理性投资主要是严格遵守一些合理的相当简单的原则。

过去80年或可能更长的历史表明，长线持有多种有代表性的普通股，会带来比债券更高的利润，周期性牛市后期购买的除外。在各种不同的时间周期，也会有巨大的损失，但最后总是证明耐心的持有者是正确的。然而，最不利的情况－－股票购于1929年－－股票的业绩超过债券用了25年。

在任何情况下都应该投资一定比例的资金于普通股，这个建议是不可改变的。我在本书中接受这个建议，并建议投资者考虑这个比例在最低限25％而最高限为75％以内。

把资金投资于普通股会带来严重的并发症和危险，这些不是普通股所固有的性质，而更多是来自持有者面对股市时的态度和行为。理论上来讲，合理地、保守地、心平气和地投资于普通股并不难，但是，实际上投资者要受内在和外在混乱的诱惑所困扰；在投资者的潜意识和性格里，多半存在着一种冲动，它常常是在特别的心境和不同于常规的欲望驱使下，未意识到地去投机、去迅速且够刺激地暴富。

令人啼笑皆非（但不奇怪）的是：当普通股以极具吸引力的价格出售时，人们普遍认为购买普通股是投机或冒险行为；相反，当股票暴涨到根据过去的经验毫无疑问是极危险的水平时，购买股票反而成了投资，购买者反而成了投资者。

完全的投机既不合法也不道德，并且绝大多数人也不能通过它致富。投机使人着迷，如果你在这个游戏中获利，你就会更加着迷。

我们把防御型投资者定义为那些主要感兴趣于投资的安全性和不愿烦恼的投资者。他应该遵循一个简单的把证券划分成两部分的投资规划，一部分是合适的债券，另一部分是多样化的主要普通股。

美元成本平均值方法（定期定额），其隐含着每月或每季度投资等额的资金于普通股上，用这种方法，在价格水平较低的股市上购买的股票就比水平较高时多，最终，持有的所有股票就有满意的平均价格。

将大量的精力、研究和天生的能力带入华尔街，结果不是赢利而是遭受损失，这是常有的事。

是否投资者应该试图买低卖高，或是否他应该满足于不管行情如何持有合理的证券－－仅接受它们的内在品质的周期性检验－－是个人必须作出的几个选择之一，这里，投资者的性格和个人地位是决定因素。

投资成长股成功的主要障碍在于这样一个固定事实：如果一个公司前途明显比较好，那几乎肯定已经在当前的股票价格中得到反映－－经常过分贴现。你买这样的股票，机会可能在你一边，但结果往往并非如此。

当不利的情况出现时－－也许是真实的，也许仅是预期－－人们反应可能过激，从而为那些理性的和有勇气的投资者创造了真正的机会。在萧条的深处或熊市出现时，一般人看不到希望，只认为情况会更遭。同样，当某个企业或行业略显不景气之势时，华尔街就认为它的将来完全没希望了，因此不管它的股票价格多低都不买，这与成长股很受欢迎而经常定价过高的道理是相似的，同样是荒谬的。

假设所有或几乎所有投资者的行为都是理性的，那么投资的收益将不是来自于证券的买卖，而是来自拥有并持有证券以获取利息或股息及从长期价值的增长中获利。

投资者越来越难保持警惕和超然的态度，而这正是投资者和投机者的区别所在，对于理性投资，精神态度比技巧更重要，对待价格波动的正确的精神态度是所有成功的股票投资的试金石。

当他在一个上升的市场买进，并且市场持续上升时，他也不一定是一个聪明的投资者，直到他以好的利润兑现时，那才是真的，除非他肯定不再购买股票－－一个不可能的故事－－或他决定仅在相当低的价位再投资。在一个持续的规划中，不会实现市场利润，除非后来的重新投资确实发生，交易收益的真正度量是前面卖出价格与新买入价格之间的差。

投资成功与否应该用长期的收益或长期市场价格的增长来衡量，而非短时间内赚取的差价，而在长时间内，一个成功的股权投入的市场实验和普通企业实验趋于非常一致。

不规则的价格波动使绩优股也变的很脆弱。

在持续的牛市，在投机潮中很容易赚钱，他会慢慢对所买证券的质量和价值失去兴趣，越来越投入到与市场做对这一诱人的游戏中，而实际上与市场作对等于与自己作对，因为他和他的同伴形成了市场。无论是在理论上还是实践中，一个独立参与市场运动的一般或典型的投资者都不可能比公众更加成功。

从“再购买测试”的观点来看，道氏理论是否允许参与者以比其卖出价低的价格买回呢？答案是奇怪的且不那么尽如人意。在开始的40年（1899年至1938年间）10次购入中有9次实现了真正的利润，但在自1938年以来的7次购入中，交易者每次的买价都比售价高，因此，假如他一直持有的话情况反而好些，因为那样的话，在这一阶段内他不但会获取本金价值，还会获取连续的股息收入。

经过大量的研究，我认为，道氏理论运行结果的变化并非偶然，它显示了在商业和金融领域内预测和交易准则的一个固有特性。那些日益被人们接受和看重的准则之所以如此，是因为它们在一段时期内一直运行很好，或有时仅仅是因为它们似乎适合以前的统计记录，但随着其日益被接受，其可信度也逐渐降低，原因有二：首先，随着时间的推移，旧的准则不再能适用新情况；其次，在股市发展中，交易理论本身的流行性也会发生一定的影响，这从长远的观点来看降低了其获取利润的可能性。

我认为一般投资者不能一直通过预测价格的波动来赚取利润。从1950年以前的价格波动情况来看，投资者可通过买低卖高的方法从中获取利润。但我必须指出，即使是开始于1949年的前所未有的牛市之前，在市场周期中仍有许多变化使买低卖高这一方法复杂化，有时甚至失败。最显著的一次是20年代末的大牛市，许多预测都失败了。而从1950年以来的15年中，市场的行为没有遵循以前的模式，以前建立的危险信号和买低卖高的准则都不适用了。

投资者致力于将他的策略基于经典的公式，即在买入任何普通股之前，等待可证明的熊市水平，是不真实的。我的建议是，如果投资者选择这样做的话，那么应根据由价值标准衡量的股票价格吸引力的大小，相应地调整证券组合中股票和债券投资的比例。

公式型投资计划中，除了美元平均值以外，其本质都是当股市涨幅很大时抛售一些普通股，按照这些计划，股市的大幅上涨将导致持有的所有普通股出售。过去许多年，当追溯这些方法在股票市场的应用时，是相当符合逻辑的并显示了优异的结果。但在50年代中期，许多公式型投资者发现他们完全或几乎在某一水平离开了股票市场。确实，他们已经获得了丰厚的利润，但从广义上讲，市场在那以后离他们而去，他们的公式没有给他们机会以买回股票。

公式型投资者50年代的经历和约20年前道氏理论的信奉者的经历相似，在方法的流行之时正是其失去效力之时，教训似乎是，任何容易在股市中被大多数人掌握和运用的赚钱方法都他简单和太容易结束。

没人敢确定这一暴涨在多大程度上是对股票的固有价值合理的在评价，及多大程度上是投机情绪的高涨，这个高涨最终必须以极端的和痛苦的方式加以修正。

1962年股市崩溃时的最低点是1946年最高点的2.5倍，很明显，我们已经不能根据过去的经验来预测投资者何时应完全推出股市。这一论断并不是说防御型投资者没必要考虑股市的大崩溃，而是说，他不能预测股市何时会崩溃，会有多严重。

我认为，进攻型投资者局限于利用市场周期性波动，在历史低位或中等水平买进并在市场达到历史高位时卖出的方法是不可行的。因此，低买高卖的原理可以更满意地作为个股的主要参考而几乎与一般市场水平无关。

我坚信，投资者不应以个股的市场运动提供的信号来进行操作，个股的技术研究和整个股市的技术研究基本相同，得到的信号有时是正确的，有时则是错误的，总之，对于保守性的应用它不是那么可靠，其只是交易和投机领域重要工具的一部分，因此，如果它们也是投资者的武库的话，那将是非常奇怪的，他们最熟悉的论据是，上升时买进股票，而下跌时卖出股票，假如投资真的有一条基本准则的话，那就应与其相反。

就典型的估值过低的股票来说，它们不为交易者和技术专家所接受，或因其很不知名而被忽视，完全没有理由期望这类股票的价格在投资者决定购买后会立即上涨。但实践经验中，聪明的投资者将会发现安慰和鼓舞人心的事情，经过很长时间，证券趋向于以接近价值水平销售，接近于它们的指示值。这个观点中的时间是不确定的，被某些情况证明的时间实际上要被延迟好几年。我自己的记录表明，一个被充分低估价值的股票得到修正，平均需要的时间在半年到两年半之间。

也许有一些人认为，证明他的可赢利性的高超判断和勇气需要的时间太长了，但事实上，如果我们的估计是正确的，那就意味着，股市总是特别偏爱投资于估值过低股票的投资者。首先，股市几乎在任何时候都会生成大量的真正估值过低的股票以供投资者选择，然后，在其被忽视且朝投资者所期望的价值相反方向运行相当长时间以检验他的坚定性之后，在大多数情况下，市场总会将其价格提高到和其代表的价值相符的水平，理性投资着确实没有什么理由抱怨股市的反常，因为其反常中蕴涵着机会和最终利润。最后我应该指出，在道琼斯工业平均指数中，对那些被认为前景不好的股票经常估值过低，在过去30年，如果注意投资于这类不被普遍接受的普通股，就会获取惊人的高利润。

如果投资者的股票没有市价，可能景况更好，因为他可能避免了由其他人的错误判断给他带来的精神痛苦。在1931年至1933年的大萧条时期，类似情况广泛存在，这时拥有公司非上市股权的投资者就有心理上的有利条件，例如，拥有企业不动产的第一债券的投资者，会不断地获取利息收入，会觉得自己的投资是成功的，这种投资没有市场价格的波动使他担心。另一方面，许多上市公司尽管业绩很好，且仍有发展的潜力，但其股票的牌价可能会发生损减，从而使其股票持有人误认为其业绩下滑。

从根本上来讲，价格波动对真正的投资者只有一个重要的意义：当价格大幅下跌后，提供给投资者购买机会；当价格大幅上涨后，提供给投资者出售机会，而在其他时候，他如果忘记股票市场而把注意力放在股息收入和公司运作状况上，将会做的更好。

投资者和投机者最实际的区别在于他们对股市运动的态度上，投机者的兴趣主要在参与市场波动并从中谋取利润，投资者的兴趣主要在以适当的价格取得和持有适当的股票；市场波动实际上对他也很重要，因为市场波动产生了较低的价格使他有机会聪明地购入股票，又产生了较高的价格使他不买进股票并有机会聪明地抛出股票。

投资者不应仅仅在等到市场价位跌到极低时才购入股票，因为这意味着可能要等较长的时间，从而损失大笔股息收入及大量投资机会，总的来说，投资者最好是在他有资金可以投入股市时就购入，除非市场价位比他用一些公认的价值标准判断的合理价位高出许多。

在华尔街，人们除了预测股市的运动，还花大量的精力选择一些在较短时间内价格可能会比其他做得更好的股票或工业群。尽管这个努力似乎是合乎逻辑得，但我认为，这种尝试不适合真正的投资者的需要和性格－－因为这意味着他将要同从事这一工作得许多股票交易商和一流得金融分析家竞争，就像其他把价格波动看得比固有价值重要的行为的结果一样，进行这一尝试的人绝大多数最终或是有所损失或是盈亏两抵。

具有良好的股票组合的投资者应预计到其股票价格会发生波动，但无论其涨跌，他都应避免过分激动，他应该知道，他既可从价格波动中谋取利润，也可忽视它们。他不应该因某一股票上涨了就购入，或是因某一股票下跌了就抛出。如果他记住这样一句格言他就不会犯大的错误：股票剧涨后莫买，股票暴跌后莫卖。

彼得·林奇

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彼得·林奇（Peter Lynch，－），是一 位卓越的和经理。目前他是公司（Fidelity Investments）的副主席，富达基金托管人董事会成员之一，现居。

在彼得·林奇出任（Magellan Fund）的基金经理人的13年间，麦哲伦基金管理的资产由2,000万成长至140亿美元，基 金投资人超过100万人，成为富达的旗舰基金，基金的年平均复利报酬率达29.2%。

[] 简历

∙1月19日出生于波士顿。

∙父亲因病去 世，全家生活从此陷入困境。

∙在场找了份球童的工作。

∙毕业于。

∙进入富达管理研究公司（Fidelity Investments）成为研究员。

∙成为麦哲伦基金 （Magellan Fund）的基金经理人。

∙主动辞去基金经理人的职务。

[] 投资哲学

∙林奇喜欢积少成多，即使是很 少的利润也不拒绝。林奇喜欢每天作一些小决定，而不是每年作几个大决定。他觉得每天作一些小决定所发生的错误损失，要比一下子作几个大决定所发生的错误损 失少得多。

∙他认为市场有效率理论是荒唐的。

∙须鲸般的投资方式：须鲸先不加选择地、快速地大量地吞食海洋生物，然 后通过鲸须选择很少的部分留下来，其余的则排除出去。林奇在看到投资机会时，也是先买一大批股票，然后经过研究，最终选择一小部分股票继续持有，其余的则 全部卖出。

∙“鸡尾酒会”理论：当某一股票市场一度看跌，而同时又无预期其会看涨时，纵使股市略有上升，人们也不愿谈论股票问题，我们 称这一时期为第一阶段。在这一阶段，如果有人慢慢地走过来，问我从事何种职业，而我回答说“我从事共同基金的管理工作”，来人会客气地点一下头，然后扭头 离去。假如他没有走，他会迅速地转移话题，讲凯尔特人玩的游戏，即将到来的大选，或者干脆说天气。过一会儿，他会转到牙科医生那儿，说说牙床充血什么的。

当有10个人都情愿与牙医聊聊牙齿保健，而不愿与管理共同基金的人谈股票 时，股市就可能涨。

在第二阶段，在我向搭讪者说明我的职业后，他可能会和我交谈长 一点，聊一点股票风险等。人们仍不大愿谈股票，此间股市已从第一阶段上涨了15％，但无人给予重视。

到了第三阶段，股市已上涨了30％，这时多数的鸡尾酒会参加者都会不理睬牙医，整个晚会都围着我 转。不断有喜形于色的人拉我到一边，向我询问该买什么股票，就连那位牙医也向我提出了同类问题，参加酒会的人都在某种股票上投入了钱，他们都兴致勃勃地议 论股市上已经出现的情况。

在第四阶段，人们又围在我身边，这次是他们建议我应当买 什么股票，向我推荐三四种股票。随后几天，我在报纸上按图索级，发现他们推荐的股票都已经涨过了。当邻居也建议我买什么股票，而我也有意听从时，正是股市 已达到峰颠、下跌就要来临的准确信号。”

“鸡尾酒会”理论并不是“放之四海而皆 准”的理论，林奇也提醒人们对这种理论的态度应当是各取所需，切忌盲目迷信。

[] 著作

[] 评价

∙和林奇是现代社会最伟大的两位投资家。连同一起，我想用“天才”这个词形容他们。但是，“如果让我选择谁是最完美无缺的，整体来看，我只会选彼得·林奇。他的人品可称第一; 他就像希腊神话中的大力神，在华尔街是个‘神’级人物。还有一点让我钦佩的是，他知道什么时候退出，回归家庭”。

o投资大师纽伯格

本文来源：https://www.2haoxitong.net/k/doc/e72ca072ed3a87c24028915f804d2b160a4e8648.html