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发布时间:2023-08-19 10:51:34 来源:
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债转股能迎来牛市吗?
作者:皮海洲
来源:《金融经济》
2016
年第
11
期
债转股来了。
10
月
10
日,国庆长假过后的首个交易日,由国务院印发的《关于积极稳妥
降低企业杠杆率的意见》及《关于市场化银行债权转股权的指导意见》正式与投资者见面了。
这也意味着被市场热议大半年的债转股终于落地了。
对于债转股的落地,股市献上了友好的掌声。不仅在舆论上有业内人士表示,债转股对于
A
股市场是利好,对股市长期发展具有积极的正面作用,有利于股市走慢牛行情;而且在
10
月
11
日的沪深中,债转股概念股受到市场的热捧。
AMC
概念股海德股份涨停,陕国投、浙江
东方等大涨;
涉及债转股的长航凤凰、中钢国际涨停;连带有深国资等国企改革概念股也纷
纷上扬。
正是基于市场对债转股概念股的炒作,让市场投资者心动起来,真的开始把债转股视为股
市的重大利好,开始相信股市有走慢牛的可能了。但债转股真的是股市的重大利好吗?对于这
个问题的回答恐怕很难理直气壮。
为什么要实行债转股?归根到底是由于实体经济陷入了困境的缘故,企业经营出现较大的
困难,以至连债务都无法偿还了,只能通过债转股的方式来消除债务。因此,作为债转股的企
业,显然不是什么发展良好的公司。特别是作为上市公司来说,原本就占有较大的资源优势,
结果还是把自己弄到债务都无法正常偿还的地步。这样的企业无需用脑袋来思考就知道是一些
什么样子的企业了。
虽然根据《关于市场化银行债权转股权的指导意见》,这一次债转股将
“
黑四类
”
企业排除
在市场化债转股的大门之外,将
“
扭亏无望、已失去生存发展前景的
‘
僵尸企业
’
;有恶意逃废债
行为的企业;债权债务关系复杂且不明晰的企业;有可能助长过剩产能扩张和增加库存的企
业
”
这四类企业列入负面清单。但在鼓励债转股的三类企业中,同样很难把它们与烂企业区分
开来。比如,因行业周期性波动导致困难但仍有望逆转的企业,如何来判断哪些企业
“
有望逆
转
”
呢?又如,因高负债而财务负担过重的成长型企业,又该如何来判断其是
“
成长型企业
”
呢?还有
“
高负债居于产能过剩行业前列的关键性企业
”
,这里的
“
关键性企业
”
的标准又是什么
呢?这里面有太多的不明晰、不确定的情况。
当然,实施债转股对于企业与银行来说是一种
“
双赢
”
。因为通过债转股,企业的债务结构
得以优化,企业的负债率下降,财务费用也将因此而降低,这有利于提升企业的效益。而且通
过债转股,上市银行的不良贷款率得以降低,信贷资产质量得以改善,其股票的投资价值也因
此得以增强。
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但债转股并不是企业与银行的救命稻草。因为作为债转股来说,其最基本的功能就是优化
企业的债务结构,并不能改善与提高企业与银行的经营管理水平。而经营管理水平的提高才是
决定企业与银行发展的最重要因素。如果企业与银行的经营管理水平不能提高,那么债转股过
后,要不了多长时间,企业经营仍然还会陷入困境,财务状况仍然还会恶化,而银行的不良贷
款率仍然还会上升。因此,作为企业与银行来说,要获得新生,显然不是依靠债转股就能解决
问题的,关键是在债转股的同时,还要提高企业或银行的经营管理水平。所以,债转股对于银
行与企业的利好也只是阶段性的。
相反,债转股有可能给公众投资者的利益带来影响。比如,债转股后,上市公司的股权增
加了,股东的权益就会因此而摊薄。而且债转股(普通股)最终是要由公众投资者来买单,由
二级市场来买单的。如果企业在债转股后仍然没有起色,这其实就是将债权人的风险转嫁到了
投资者的头上。这对于股市来说,就是实实在在的利空。如此一来,债转股又如何让股市迎来
牛市呢?
但股市就是一个神奇的地方。让限售股流通这本身就是股市的大利空,但股权分置改革却
让股市迎来了大牛市。因此,债转股完全可以将坏事变好事,让股市走出慢牛行情并非没有可
能,关键是债转股的办法要得当。其中最关键的因素有两点,做好了这两点,至少可以将债转
股对股市的利空降到最低,甚至成为股市的重大利好。
首先,上市公司债转股以转优先股为主。优先股需要转为普通股的,待企业业绩好转后
(同时优先股的存续期至少不少于
3
年),再将优先股转为普通股,转股价不低于转股时的二
级市场价。同时,由优先股转化而来的普通股,每年流通的比例不超过转化总量的
25%
,以减
少优先股转为普通股对市场带来冲击。
其次,上市公司债转股直接转为普通股的,应优先满足上市公司原有股东的需要。转股对
象确定为原有股东的,债转股可参照配股条款执行,以较低的价格由原股东认购。转股对象确
定为特定对象的,转股价格确定为债转股方案实施时的二级市场价格,将
5
日平均价格与
20
日平均价格中的高价确定为最后的转股价。并且向特定对象债转股的股份,锁定期不少于三
年。三年期满后,每年减持的股份不得超过当事人
“
债转股
”
份额的四分之一。
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本文来源:
https://www.2haoxitong.net/k/doc/f89aad4478563c1ec5da50e2524de518964bd33e.html
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