利率互换与国债期货对比

利率互换Interest rate swap:

 IRS是指交易双方约定在未来的一定期限内，根据约定数量的同种货币的名义本金交换利息额的金融合约。交换的只是不同特征的利息，没有实质本金的互换。利率互换可以有多种形式，最常见的利率互换是在固定利率与浮动利率之间进行转换。

　　目前我国应用的就是最简单的固定利率与浮动利率之间的互换。

利率互换与期货的对比:

　　利率互换与国债期货交易有不少相似之处，比如利率互换交易也被机构用来管理利率风险。具体而言，机构可以通过在银行间市场做Shibor0/N融资前买入一个基于Shibor0/N的互换协议，来锁定融资成本，或者交易基于FR007的互换协议来对冲掉手上的短期负债头寸。

　　利率互换市场的套保功能与国债期货类似，不过相比较而言，中金所的TF国债期货的标的本身就是4—7年的国债,虚拟的5年期国债期货与债券的标的利率高度相关，因而对国债及其他债券头寸的保护效果是最好的。

　　利率互换覆盖了从货币市场到中期债券市场的期限，在短期限利率区间内，其本身的参考利率就是基于货币市场的FR007和Shibor，因而在对冲比如回购和拆借这类融资交易的利率波动，以及资产负债利率产生的错配（对银行而言风险主要来自短端利率波动）等风险时是非常匹配和有效的。需要特别指出的是，采用利率互换进行的套保可以根据需要选择匹配固息或浮息风险。在中长期限的利率区间内，一方面，由于FR007、Shibor是基于短端的利率，这个利率与中长期利率的变动幅度并非一一对应，并且目前利率的传导机制也不十分畅通，导致长短端利率缺乏稳定相关性，比如一旦出现利率曲线结构反常的情况，头寸风险就暴露出来了，所以它们并不能精确地完成中长端利率的债券市场套保功能；另一方面，近几年以来回购利率、同业拆借利率以及存款利率之间的相关性有逐年降低的趋势——意味着市场对三个基准利率的分歧加大，这就会让期限错配的对冲承受额外的利差风险，而且这种风险会随着期限跨度的增加而增大，使得套保的难度加大。综合而言，在套保的使用上，利率互换与中期国债期货体现出了一种互补的关系：利率互换用于中短端利率市场，而中期国债期货是中长端债券市场的首选。

　　与国债期货交易相似，利率互换市场也包含相当一部分的投机性交易。一个基本的利率互换是关于固息和浮息的，而在市场利率变动时对固息和浮息端产生的影响是不同的。如果投资者认为Shibor会下跌，那么他就可以卖出一个互换协议，把持有的Shibor浮动利率换成固定利率。反之，如果投资者看多市场利率，那么就可以通过利率互换交易得到浮动利率的头寸。

　　与国债期货不同的是，利率互换的投机性交易可能包含两种情况：其一，达成一笔利率互换协议并持有到期。在这种情况下，投资者仅需要根据对未来互换利率与参考利率的走势的判断而选择合适的期限。其二，持有一笔利率交换，但在其到期之前进行平仓操作，投资者需要通过达成一笔与持仓利率互换方向相反且具有相同参照利率的互换协议，以对冲掉持仓互换。这虽然与国债期货原理一致，但实际上存在区别，主要体现在信用风险上。在国债期货交易中，交易对手的信用是由交易所担保的，因而每个交易者在每一笔交易上的信用水平是相同的。在利率互换市场中，理论上每个交易者的信用水平都可能不同，对冲利率互换其实只是对冲掉了利率风险而非信用风险。实际上在这个过程中，由于合约数量的增加，其信用风险也加大了。另外，就流动性风险而言，国外的经验显示利率互换其实不大。这是因为，尽管利率互换市场并非集中交易的市场，但由于利率互换并没有本金的支出，这种低成本的特性保证了一个成熟的利率互换市场会具有不错的流动性。

　　利率互换有两个特点区别于国债期货：其一是利用比较优势进行利率互换交易，对于机构来说，可以降低融资成本。其二是通过利率互换，机构可以解决固息融资与浮息融资之间的转换，同时对市场而言，这会促进固息融资与浮息融资的定价以及流动性。除这两点之外，利率互换和国债期货在交易期限上也有着显著区别，利率互换的期限涵盖了7天至10年，而目前中金所推出的国债合约的存续期是3至9个月，继续延长就需要展期操作。同时，利率互换的付息通常是在互换协议确定的付息日进行的，这与国债期货的每日无负债结算制度有显著区别。

　　此外，利率互换交易比现货乃至期货交易更加灵敏、迅速，而每天的利率互换市场也是早于期货市场的，因而利率互换常被视作利率市场上最早的声音，对其他利率市场（主要是货币市场）有一定的引导作用。目前，国内的利率互换市场已经逐步体现出这种风向标的特性。在中期国债期货上市之后，期货投资者可能需要密切关注这个利率的风向标。

综合而言，这些特性使得利率互换很受金融机构青睐。近十多年来，全球利率互换产品在所有利率衍生品中的占比逐年增长，并牢牢占据半壁江山，而利率期货仅占10%。

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