【摘要】国债期货于2013年9月6日在中国金融期货交易所上市交易，标志着我国金融衍生产品又添重要新成员，这是我国金融体制改革进程当中的重要事项，对促进债券市场改革发展，提升直接融资比重，具有十分重大的意义。本文主要介绍参与国债期货市场必须了解的一些常识性的理论知识，包括国债的基本概念、历史沿革、合约细节及风险控制制度等，并结合我国国债期货市场现状、国债期货市场风险以及风险防范措施等方面内容进行逐一分析。着重对国债期货交易主体在期货交易中可能出现的风险及应对的策略进行详细的论述，积极做好风险防范工作是期货市场能够持续健康发展的必然选择，是市场参与主体的必然选择。
【关键词】国债期货 市场风险 防范措施
【正文】
一、国债期货概述
（一）国债期货含义
国债期货（Treasury future）是指通过有组织的交易场所预先确定买卖价格并于未来特定时间内进行钱券交割的国债派生的交易方式。国债期货属于金融期货的一种，是一种高级的金融衍生工具。它是在20世纪70年代美国金融市场不稳定的背景下，为满足投资者规避利率风险的需求而产生的。2013年9月6日，国债期货正式在中国金融期货交易所上市交易。
（二）国债期货国外发展情况的介绍
20世纪70年代，随着布雷顿森林体系的解体并受到石油危机的影响，西方各国经济发展十分不稳定，为了治理国内经济和稳定汇率，纷纷推行金融自由化政策，导致利率波动的风险，1975年10月，芝加哥期货交易所首先推出了政府国民抵押货款协会抵押凭证期货合约，这标志着利率期货这一新的金融期货品种的诞生。1976年1月6日，芝加哥商品交易所推出第一份以90天短期国库券为标的物的利率期货，取得了极大的成功。1977年8月，芝加哥商品交易所又推出了20年期的长期国库券期货。1979年以后，新的国债期货品种不断涌现，比如1979年7月10日芝加哥商品交易所的国际货币市场推出4年期的中期国库券期货，后来又增加了10年期的中期国库券期货等等。为了满足人们管理利率风险的需要，各种利率期货品种纷纷推出并在世界各国得到迅速发展，上世纪八九十年代欧洲各金融中心和亚洲的日本、韩国等国家也推出了各自国债期货，目前利率期货已是全球交易量最高的金融产品。
（三）我国国债期货开展的历史沿革
1．我国国债期货市场历史发展概况
表1 历史发展概况
时间 事件
1992年12月 上海证券交易所最先开放了国债期货交易，共推出12个品种的国债期货合约，只对机构投资者开放
1993年10月25日 上交所向个人投资者开放国债期货交易
1995年以后 国债期货交易日趋火爆，经常出现日交易量达到400亿元的市况，而同期市场上流通的国债现券不到1050亿元
1995年2月23日 上海万国证券公司违规交易327合约，成为轰动市场的“327国债事件”
1995年2月25日 证监会和财政部联合颁发了《国债期货交易管理暂行办法》，提高了交易保证金比例，将交易场所从原来的十几个收缩到四大市场
1995年5月17日 中国证监会发出通知，决定暂停国债期货交易。我国首次国债期货交易试点以失败而告终
上世纪90年代初期，在中国商品期货市场开始试点运行的同时，中国国债期货市场也逐步启动，开始了具有历史意义的实践探索。
新中国首个国债期货品种于1992年12月在上海证券交易所挂牌。1993年12月，北京商品交易所在期货交易所中率先上市国债期货品种。从1994年开始，国债期货快速发展，成交金额超过同期的股票市场。1994年当年上海证券交易所国债期货成交金额达2.3万亿元，到1995年最多有14家相关机构上市国债期货品种。在国债期货市场飞速发展的同时，各种制度缺陷和其他原因导致的风险因素也在不断积累，终于导致了1995年2月发生的“3.27”国债事件。之后，虽然管理层严格规范了国债期货市场的运作行为，补充完善了相关制度，加大了管理力度，但市场的先天不足和过度弥漫的投机气氛再次导致1995年5月的“319”违规事件发生。1995年5月17日，中国证监会下达了暂停国债期货交易的通知，中国国债期货市场历经两年多的实验性运行后告一段落。
2.“3.27”国债事件回顾
“3.27”国债指1992年发行的3年期国债即“92（三）现券”。1995年2月23日，财政部公布的1995年新债发行计划规模和“327”国债保值贴补率等消息被国债期货市场认为利多。致使全国各地国债期货市场均出现向上突破行情。上证所327合约空方主力万国证券在该合约上已经避开交易所监管超限仓量持有空头仓位，当天主力空头在护盘失败、国债期货行情飙升后，为挽回巨额亏损而再次蓄意违规，大量透支交易，以千万手的巨量空单，7分钟内将“327”合约价从151．30元硬砸到147．50元，国债期货价格打压下3.8元，使当日开仓的多头全线爆仓，后经管理层查实，将违规成交的合约全部宣布无效，避免了更大的金融混乱。这就是著名的“3.27”国债事件。该事件发生3个多月后，国债期货被叫暂停。
“3•27”国债期货事件时期，国债期货的标的利率为固定的票面利率加上保值贴补率，这使得每月公布一次的保值贴补率成为国债期货市场上最为重要的价格变动指标，国债价格受保值贴补率调整而呈现突发剧烈波动的特征，市场对保值贴补率调整的猜测成为多空双方角力的焦点，这已经明显偏离了国债期货作为利率价格发现载体和套期保值工具的目标。现在看来，这项缺陷是国债期货“3•27”风险事件发生的根本性制度原因。
3.我国国债期货失败的原因
(1)非市场化利率的定价制度
作为固定利率债券之一，国债的价格与市场利率存在内在的、反向的变动关系。国债期货正是为规避这种利率风险而产生的。根据无套利定价原理，国债期货的价格与货币或资本市场的利率之间存在一种内在的必然联系。在计划经济下，我国一直执行的是利率管制政策。国债利率也不例外，在上世纪90年代初期，财政部在发行国债时利率都是由财政部统一规定，没有市场化的利率形成机制，利率变化空间不大，利率水平只能反映政府的宏观需求，不能反映资金在市场上真实的价格。惟一具有变化空间的，是在当时特殊的经济环境下，政府为回笼货币和抑制过度的负利率差，实行对存款的保值贴补。这种保值贴补由人民银行统一测算制定，每月公布一次，事实上仍然属于行政管理手段，也并非由市场机制形成。因此，制度构建的关键变量得到了扭曲。
(2)交割制度存在漏洞
第一次引入国债期货后，市场主要存在单一券种交割、混合券种交割、部分券种和部分现金交割等三种不同的交割方式。单一券种交割是原北京商品期货交易所在关闭前一直使用的交割方式；在引入期货市场之后，发生了逼仓现象，1995年3月27日上海证券交易所把原有的“单一券种交割”改为“混合券种交割”。但是不管采用这三种方式中的任何一种，其交割制度都存在问题，导致期货市场的功能难以发挥。
(3)法律监管与风险防范制度不健全
在法律监管方面，相应的法律法规发展很不健全，没有一套适用的具有强制性的法律来约束国债期货市场主体的行为和对违反者处以应有的惩罚，特别是对市场操纵这一具有典型金融市场特征的犯罪行为没有明确的司法界定和适用的法律条款，使得市场行为缺乏以法律形式为保障的强制性约束，造成了法制管理的真空。
在当时，监管层对市场风险的防范能力和反应速度也表现得经验不足。在“327”国债期货事件之前，已经发生了若干起试图操纵期货价格而牟利的典型事件，但管理层没有能够及时调整监管重点并展开对策，从而导致了更严重事态的发生。而《国债期货交易管理暂行办法》也是在“327”国债期货事件发生后才发布，但已经于事无补了。
二、我国现有国债期货市场现状
(一)我国国债期货市场恢复历程
表2 市场恢复历程
时间 事件
2011年12月初 中金所总经理朱玉辰透露，正在积极筹备国债期货
2012年1月14日 证监会主席助理姜洋证实，正在推进国债期货和白银期货
2012年2月13日 国债期货仿真交易联网测试启动，8家金融机构参与首轮联网测试。后向全市场推广
2013年4月1日 消息称新任证监会主席肖钢已批准国债期货
2013年6月末 国债期货获得国务院批准，或于9月中旬正式挂牌
2013年8月30日 证监会宣布，国债期货9月6日上市交易
(二)标准化合约介绍
表3 合约情况介绍
5年期国债期货合约表
合约标的 面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义中期国债
可交割国债 合约到期月首日剩余期限为4-7年的记账式附息国债
报价方式 百元净价报价
最小变动价位 0.002元
合约月份 最近的三个季月（3月、6月、9月、12月中的最近三个月循环）
交易时间 09:15—11:30， 13:00—15:15
最后交易日交易时间 09:15—11:30
每日价格最大波动限制 上一交易日结算价的±2%
最低交易保证金 合约价值的2%
最后交易日 合约到期月份的第二个星期五
最后交割日 最后交易日后的第三个交易日
交割方式 实物交割
交易代码 TF
上市交易所 中国金融期货交易所
(三)国债期货市场的参与主体
国债期货市场是一个高度组织化的市场，有着严密的组织结构和交易制度，从而保障市场的有效运转。市场当中主要的参与主体有：提供集中交易场所的期货交易所、提供代理交易服务的期货公司和进行期货交易的投资者等。
期货交易所是专门进行标准化期货合约买卖的场所，按照其章程的规定实行自律管理，以其全部财产承担民事责任。其自身不得直接或间接参与期货交易活动，不参与 期货价格形成，也不拥有合约标的商品，只为期货交易提供设施和服务。其具体职能包括：提供交易场所、设施和服务；制定并实施业务规则；设计合约、安排合约上市；组织和监督期货交易；监控市场风险；发布市场信息等。
期货公司是依法设立的、接受客户委托、按照客户的指令、以自己的名义为客户进行期货交易并收取交易手续费的中介组织，其交易结果客户承担。其具体职能包括：期货公司作为交易者与期货交易所之间的桥梁和纽带，归属于非银行金融服务行业。其根据客户指令代理买卖期货合约、办理结算和交割手续；对客户账户进行管理，控制客户交易风险；为客户提供期货市场信息，进行期货交易咨询，充当客户的交易顾问等。
期货投资者是那些试图预测商品价格的未来走势，甘愿利用自己的资金去冒险，不断买进卖出期货合约，以期从价格波动中获取收益的个人或企业。
国债期货投资者按投资目的划分，分为套期保值者、套利者及投机者三大类。其中，套期保值类交易者的目的是规避利率风险，以国债期货对冲其对应现货的利率风险，达到锁定收益的目的。进行套期保值的交易者通常持有大量的债券现货的机构，如银行、保险等。套利者的交易目的则是利用期货和现货，或者不同期限的期货之间的价差波动捕捉市场机会，获取无风险收益。他们在为自己赚取收益的同时实际上也帮助市场维持期现价差在一个合理的区间内，
同时也为其他交易者提供了流动性。通常进行套利的投资者包括证券、私募等。投机者则根据自己对利率走势的判断进行方向性交易，国债期货因为具有高杠杆、流动性好的特点而成为投机者的理想工具，进行投机的交易者多为私募或个人交易者。三类投资者的投资模式和性质如下表所示：
表4 投资模式和性质等情况对比
(四)严格的风险控制制度和监管措施
中国金融期货交易所（以下简称中金所）对国债期货的风险管理等方面主要运用的如下制度：
1．最低交易保证金、涨跌停板、梯度保证金制度。中金所设定的最低交易保证金是期货风险控制的第一道防线，保证金过低则不足以弥补可能发生的损失，造成保证金账户透支，增加交易者违约的可能性，而过高的保证金水平也会导致交易者机会成本的增加，影响市场交易和积极性和活跃度，不利于市场流动。因此，保证金水平的设定，实际上是风险控制效果和交易成本二者之间的权衡。
中金所根据过去几年交易所和银行间市场日波动率的数据测算，充分考虑债券市场的波动性和参与者结构特点，将5点期国债期货合约的最低交易保证金设定为2%，覆盖1个涨、跌停板。
为了防止买方违约并且抑制交割月逼仓等风险事件的发生，中金所借鉴国内商品期货交割期逐级提高保证金的方式，对国债期货采用了梯度保证金制度，暂定为一般月最低交易保证金为2%，交割月前一个月中旬提升为3%，前一个月下旬起至交割结束为4%。中金所会根据市场风险调整最低交易保证金和梯度保证金标准，并向中国证监会报告，所以具体的数值要看中金所的公告。
2．限仓制度。限仓是指交易所规定会员或投资者可以持有的，按单边计算的某一合约持仓的最大数额。同一投资者在不同会员处开仓交易，其在某一合约的持仓合计不得超出一个投资者的持仓限额。中金所对国债期货的限仓有三种方式：（1）会员限仓制度：防止持仓过度集中的风险。（2）客户限仓制度：有限防止过度投机和市场操纵。（3）交割月限仓：可以有效减小逼仓风险。
3．大户报告制度。投资者的持仓量达到交易所规定的持仓报告标准的，投资者应通过受托会员向交易所报告。交易所可根据市场风险状况制定并调整持仓报告标准。投资者的持仓达到交易所报告标准的，应于下一交易日收市前向交易所报告。交易所有权要求投资者补充报告。
4．强行平仓制度。强行平仓是指交易所按有关规定对会员、投资者持仓实行平仓的一种强制措施。会员、投资者出现下列情况之一的，交易所对其持仓实行强行平仓：（1）会员结算准备金余额小于零，并未能在规定的时限内平仓的。（2）持仓超出持仓限额标准，并未能在规定时限内平仓的。（3）因违规受到交易所强行平仓处罚的。（4）根据交易所的紧急措施应予强行平仓的。（5）其他应予强行平仓的。
另外，根据适当性制度规定，期货公司会员只能为符合下列标准的自然人投资者申请开立交易编码：申请开户时保证金账户可用资金余额不低于人民币50万元；具备金融期货基础知识，通过相关测试；具有累计10个交易日、20笔以上的金融期货仿真交易成交记录，或者最近三年内具有10笔以上的期货交易成交记录等；不存在严重不良诚信记录；不存在法律、行政法规、规章和交易所业务规则禁止或者限制从事金融期货交易的情形。
三、国债期货市场风险分析
国债期货市场涉及期货交易所、期货公司、期货投资者、政府及监管部门等主体，它们在期货市场中扮演着不同的角色。期货交易的风险具有复杂性和多样性，部分风险是产生与一些主体的行为有直接的关联。
1.期货交易所。其承担着期货市场微观管理的职责，因此在风险防范与管理中交易所起着重要作用。但是，如果发生交易所风险管理措施不严密，在风险管理中丧失公平、公正原则，有意偏袒交易一方甚至纵容交易者的操纵市场等现象，交易所不仅不能防范或化解风险，而且会加大市场风险。期货交易所的风险主要包括交易所的管理风险和技术风险。前者是指由于交易所的风险管理制度不健全或者执行风险管理制度不严、交易者违规操作等原因造成的风险；后者则是指由于计算机交易系统或通讯信息系统出现故障而带来的风险。
2.期货公司。如果期货公司由于自身原因，在利益驱动下进行违法、违规活动，欺骗客户、损害客户利益或者动作不规范、经营管理不善，那么就可能给期货市场带来风险，甚至对期货市场产生重大影响。期货公司的风险可以分为两种：（1）由于期货公司自身的原因而带来的风险，如期货公司管理不善、期货公司从业人员职业道德缺乏或操作失误等给自身或客户甚至整个市场带来风险；（2）由于客户方面的原因而给期货公司带来的风险，如客户资信状况恶化、客户有违规行为等。
3.投资者。投资者是期货市场最基本的交易主体。一方面，他们利用期货市场规避风险，获得投资收益；另一方面，他们不合规的交易行为也给市场带来风险。投资者的风险主要分为两种：（1）由于对期货公司选择不当等原因而给自身带来的风险；（2）由于自身投资决策失误或违规交易等行为带来的风险。
4.政府及监管部门。期货市场是市场经济发展到一定阶段的产物，其运行遵循一定的内在规律。但是，作为市场体系的组成部分，期货市场不可能脱离现时经济发展状况而独立存在。政府及监管部门要运用宏观管理手段调节期货市场与其他市场以及整个经济发展的关系，从而使期货市场能够协调、平稳地发展，发挥其应有的功能。政府的宏观管理手段包括制定政策、法规，规范有关主体的行为，设置管理机构对期货市场进行行业监管及采取经济措施调整期货市场的发展。政府宏观政策失误、宏观政策频繁变动或对期货市场监管不力，法制不健全等，均会对市场产生重大影响。
四、国债期货市场风险防范措施
参与国债期货要对国债期货的风险有充分的认识，设定好相应的风险管理和预防措施，是市场各方参与国债期货市场交易的必要条件。市场的参与者必须从自身角度出发，结合国债期货的风险特点和交易规则，制定相应的投资策略，对可能发生的风险进行有效地控制和防范，并建立完善风险监控机制。
（一）交易所及监管机构对风险的防范
交易所是期货成交合约双方的中介，是连接买卖双方的纽带，担当买卖双方对手方的角色，担保合约的严格履行。交易所是期货交易的管理者，也是风险承担者，因此交易所的风险控制有效与否直接关系到整个期货市场能否正常有效地动作。为了控制金融期货的风险，中金所建立起了严密完善的风险控制和管理制度。
1.实施会员资格审批制度，对市场参与者进行严格的资格审查。只有符合交易所要求的期货公司或其他非期货公司金融机构才能成为交易所的会员。这样可以从中介机构这个角度控制风险的影响范围。
2.合理设计产品。国债期货合约经过反复多次修改之后，目前的合约内容既符合市场需求，又充分体现了对风险的控制。例如，保证金水平最低为2%，要显著高于国际平均水平，每日涨跌停板价格设在2%，则保证金水平可以覆盖一个涨跌停板，这样的设计可以让投资者在当日交易的爆仓率有效下降。
3.建立一整套风险控制管理制度。中金所实施保证金制度、涨跌停板制度、当日无负债结算制度、持仓限额制度和大户持仓报告制度，可以在一定程度上预防市场价格波动过大而给投资者带来较大的风险，同时，限制了投资者的最大持仓额度，并在必要时候中金所可以进行大户持仓调查，通过与监管机构的联合监管控制市场风险，防止人为操纵市场价格、过度投机以及逼仓等恶性事件发生。
4.当风险发生时，有一系列的应对措施，例如强行平仓制度、强制减仓制度、结算担保金制度。对于市场异常情况，中金所规定了诸如暂停或延迟交易、提高保证金、限期平仓、强行平仓、限制出金、调整涨跌停板等措施来降低风险的影响。当因人为操纵造成市场异常时，则会相应执行风险警示制度，单独或者同时采取要求会员和客户报告情况、谈话提醒、书面警示、发布风险警示公告等措施中的一种或多种，以警示和化解风险。
5.实施投资者适当性制度。中金所推出的金融期货投资者适当性制度非常符合国内现状，尽管门槛限制了部分投资者不能享受期货做空的好处，但也不让不符合条件的投资者免受巨额亏损之苦。
交易所在严格执行上述制度要求的基础上，根据期货交易风险的特点还应该强化内部风险监控，采取以下措施：
1. 加强资本的充足性管理，制定适当的资本充足标准，以避免信用风险的发生。
2. 根据资本多少确定交易的持仓限额。
3. 合理制定并及时调整保证金率，避免发生连锁性的合同违约风险。
4. 加强对清算、结算和支付系统的管理，协调期货和现货市场，以增加衍生产品的流动性和应变能力，降低流动风险。
5. 加强交易系统的开发、维护和检修，防止因系统故障而造成的作业风险的发生。
6. 加强交易合约的合理化设定，实行适当的交易制度，尽可能保持交易活动最大的流动性。
7. 建立对交易全过程进行动态风险监控的机制，以求对市场进行有效监测和控制。
8. 建立和严格管理风险基金，提高整体抗风险能力。
（二）期货公司对风险的防范
期货公司是期货交易的直接参与者和交易者，是连接投资者和期货公司的桥梁。期货公司从事代理业务，虽然客户是真正的交易者和风险的承担者，但是如果期货公司风险控制不当，那么期货公司将成为实际的风险承担者。
近年来，随着期货法规和交易所规则的日益完善，期货公司风险管理有了法制保障，内部操作流程也逐步规范，建立了以风险管理为核心的内部控制体系，风险管理日趋规范，水平普遍提高。然而期货公司仍然面临多种风险，如客户信用风险、操作风险、技术风险等。
期货公司代理客户交易，如果客户违约，期货公司需要代客户履约，客户的信用严重影响到期货公司的业绩。由于中国投资者的风险意识和投资理念不成熟，个人信用体系并不完善，期货公司无法全面掌握客户的资信情况。如果遇到期货市场重大变化或客户经营状况恶化等情况，由于客户投资决策的失误和风险控制的不力等原因，很有可能无法履约，转化为期货公司的风险。因此，期货公司一方面需要加强对客户的管理，严格审查客户的资格条件，资金来源和资信状况，保证客户有足够资金从事交易，严格委托程序，在签订期货合同时，要向客户出示“期货交易风险提示书”，加强客户的风险防范意识。同时应当对客户进行必要的培训，提高其期货知识和交易技能。另一方面，期货公司应当加强内部风险控制机制，设立首席风险官制度，按照交易所的规定建立和完善内部结算风控制度，做好客户风险控制工作。
操作风险主要是指人员违规操作、内部风险控制系统不完善或者失灵而导致的风险，主要表现在操作人员的操作技能欠缺、操作人员违规操作、不遵守职业道德以及风险控制和监控系统不完善或出现疏漏，在交易过程中对关键岗位的人员监督不力等。对此，期货公司应当加大对期货专业人才的 。面对专业化很强的期货市场，期货公司需要拥有具有较高期货知识水平和职业技能、并拥有良好职业道德的复合型人才队伍来增强其市场竞争力。同时，期货公司应建立完善的内控制度，主要包括两方面，一是重要岗位的分享管理制度并适当授权，对决策、交易、资金调拨等重要岗位进行分离，避免一人多职，对这些岗位进行适当的授权，各项授权互不交叉、互相制衡，这样避免操作人员随意操作；二是严格的报告和动态监控制度，风险监控部门要做好分析和风险评估，做到全程监控。
技术风险是指由于电脑、网络等硬件出现故障而产生的风险。如交易过程中网络中段、系统出现异常等情况。期货公司应当完善计算机交易系统、加强系统稳定性、完备性，提供备份系统并制定应急预案等。
期货公司应该根据可能出现的风险，做出有针对性的预案，以保证期货交易能够顺利开展，具体包括：
1. 强化内部制衡，完善内部治理。公司相关权利人不得占用公司资产或者挪用客户保证金。
2. 控制客户的信用风险。通过必要的调查来认定客户资金来源的合法性，并根据客户资信情况核定其持仓限额，控制其交易规模。
3. 严格执行保证金制度和追加保证金制度。对在途资金的认定和管理要有严格要求。
4. 严格内部经营管理。及时公开市场信息、数据，为客户提供公开公平的交易平台。
5. 加强对从业人员的管理。明确岗位责任，落实岗位责任制度。加强职业道德的教育和业务培训，提高业务动作能力。
（三）投资者对风险的防范
期货投资者作为利益和风险直接承担者，做好风险的防范和控制尤为重要。首先，投资者需要慎重选择具有良好信誉且经营规范的期货公司，认真了解期货公司公司规模、资信状况、经营业绩、代理业务范围和资格等，降低代理风险，如果选择不当，就会给客户带来诸多不便和风险。投资者还需选择无重大经济诉讼案件、无违规营业记录的安全的期货公司，并注重交易系统的稳定性，一般资金实力雄厚且交易技术先进的公司拥有足够的服务通道和交易平台，能够为客户提供安全稳定的网上交易系统，保证客户交易顺畅。除此之外，投资者应及时查看自己每一笔交易和资金使用情况，如有疑问应及时与期货公司联系沟通。
其次，投资者应该严格遵守期货交易所和期货公司的一切风险管理制度，避免因为不熟悉而导致的制度风险发生。例如，当市场发生极端行情，连续出现涨跌板时，交易所有可能会实施强行减仓的措施。亏损的投资者需要发送平仓指令，而盈利投资者的头寸可能会实行强行减仓的措施。再如，机构客户在进行套期保值之前就应提前申请套保额度，做好套保计划，在交易过程中，需要控制好资金和持仓比例，在资金上一定要留有余量，避免遭遇被强行平仓或强制减仓等带来的风险，避免资金不必要的损失。这样，当市场发生连续涨跌停板而发生交易所强行撮合平仓时，机构的套保头寸能够最大限度的免受强制减仓的影响。
再次，充分合理地运用资金，做好资金管理。投资者要根据自己的资金实力、自身承受风险能力以及交易的类型来决定资金占用比率。对于资金雄厚，风险承受能力强的机构投资或者进行套利交易或日内短线交易的投资者，交易时资金占用率可以较高，而对于资金实力较弱，风险承受能力较差的投资者或趋势性投机交易者，交易时的资金占用率应相对较低。投资者还需注意留有备用资金，并设置合理的止盈止损点。止盈止损点通常是根据技术分析的方法得出的，如静态支撑阻挡止损、动态跟进预期未实现止损、资金管理止损等。
最后，同时也是最重要的一点，投资者需要充分掌握各种期货交易知识和技能，加强对各类市场因素的分析，在此基础上洞悉市场波动方向，提高预测判断能力，正确估量财力，制定正确的投资策略，不断提高判断和交易的精确度，降低投资风险。同时还应当提高自身分析意思和心理承受能力，增强自身实力来对抗风险。
（四）系统性风险不可回避
在一个市场化的利率结构中，债券价格的波动反映的就是利率水平，或者说是一种“随行就市”的资金价格。尽管从1996年开始，我国已逐步放松对利率的管制，然而从根本上，我们的利率水平还是由央行“规定”（存贷基准利率）而不是由市场决定的。也就是说，我们的利率市场还是一个“政策市”，投资者对于利率水平的预期实质上是对于政策的预期。而政策预期是最不稳定的。这种不确定性投射到相关市场上，就会形成巨大的市场波动。这，就是更深层次的宏观政策风险。
这种风险其实已经被历史验证过。18年前国债“327”那一役中所谓多空对赌，赌的不是利率水平，而是对于政府在国债上的“保值贴补”（上世纪90年代高通胀的背景下，国家为国债购买人提供的政策补贴）的预期。政策预期和市场预期最大的区别在于，它是人为决定的，有太多的不可抗力——比如政府换届、主管官员的去留，甚至政策制定者的思考方式和认识水平——使得它不具备稳定和持续性。而稳定持续的预期恰恰是金融市场发展所必需的。
类似的例子在中国A股市场短短二十多年的历史中俯拾皆是。2007年5月29日深夜，财政部将股票交易费用中的印花税率由1％。提高到了3％。，这次被称为“半夜鸡叫”的市场干预导致5月30日上证指数暴跌6.5%，并在随后的5个交易日中下跌21.49%。无独有偶，2008年4月24日，证监会忽然又宣布印花税从3％。下调至1％。，直接催生了“4•24”井喷行情，当天上证综指和深证成指分别大涨9.29％和9.59％。尽管中国经济总量从2008年以来已经增长了40%以上，但今天上证指数仍然停留在2100点左右的低位，仅仅相当于2008年10月的水平。政策的“翻手为云、覆手为雨”对股票市场的伤害显露无遗。
从总量上来说，债券市场在中国资本市场的份额是股票市场的3倍左右；从产品上来说，国债是利率产品，更容易受到各种宏观政策的影响。因此，对于尚在襁褓中的国债期货市场来说，最大的风险来自不稳定的市场预期。没有稳定的预期，就没有稳定的投资交易主体，也就无法通过交易完成“合理”的市场定价功能。
一个自由市场的博弈可以不是零和游戏，从长期来看，理性预期的投资决策和良好的信息条件下，随着市场规模、深度和流动性的增长，资本市场上所有的参与者都有可能成为赢家。然而，只有把市场的权力还给市场，给市场一个安静的环境去生长，这个双赢的游戏才可能成为现实。
国债期货作为一种重要的金融衍生品工具，在目前资本市场上的地位显著提升。如今国内期货市场已经发生了巨大的变化，国债现货市场的规模大幅增长，利率市场化得到了进一步加强，影响制约国债期货发展的障碍已不复存在。伴随着我国经济体制改革的进一步深入，利率市场改革也逐渐与国际接轨，国债期货给市场参与者提供了新的交易品种和管理工具，必将在今后资本市场的发展中发挥其重要的作用。
【参考文献】
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[2]中国期货业协会．国债期货.中国财政经济出版社，2013年(6)
[3]张必珍．国债期货投资者指南. 中国财政经济出版社，2013年(11)
[4]中国期货业协会．期货法律法规汇编. 中国财政经济出版社，2009年(1)
[5]中国期货业协会．期货市场教程. 中国财政经济出版社，2009年(2)
[6]和讯网国债期货专栏． http://gzqh.hexun.com/
[7]中国金融期货交易所． http://www.cffex.com.cn/
[8]新浪财经． http://finance.sina.com.cn/focus/bf/
[9]MBA智库百科． http://wiki.mbalib.com/wiki/“327”国债期货事件
[10]东方财富国债期货专栏 ． http://futures.eastmoney.com/bond.html
[11]网易财经 ． http://money.163.com/13/0906/01/9826909R00253B0H.html
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