疫情影响分析报告
一、基本面： 哪些行业受影响较大？ 哪些行业回复较快？ 1.1 2003年SARS： 交运跌幅最深； 住宿、餐饮反弹幅度最大
在此前的报告中，我们从总量层面测算了此次疫情对经济增速的潜在影响。 本篇我们将着重于行业层面，寻找疫情下的风险和结构性机会。 从基本面角度来看，疫期受影响较大的行业在疫情后期都会有较为明显的反弹，再次验证了疫情影响经济节奏，不影响趋势。 从各行业对GDP的贡献视角来看，SARS疫情期间，主要行业影响情况（表1、图1）： • 影响最大的是： 劳动密集型行业和恐慌情绪易传导的行业，即交通运输/仓储和邮政业、住宿餐饮行业和金融业。 当时二季度GDP实际增速较一季度回落近2个点，其中交通运输/仓储和邮政业、住宿餐饮行业和金融业对GDP增速拖累最大，二季度实际增速较一季度分别回落5.6、3.6和3.6个点；
• 略有影响的是偏资本密集型行业,即工业和建筑业。 2003年二季度工业和建筑业较2003年一季度分别回落2和1.7个点；
• 相对稳定的是批发零售行业和房地产业。 2003年二季度批发零售行业增加值增速较一季度不降反升，这或许与人民减少了可选消费(如外出就餐但增加了必选消费(如在家做饭等及医疗物资购买有关。 此外2003年房地产业表现较为稳定。
从行业重要性来看，受负面影响最大的三个行业在2003年占名义GDP比重约12.4%，略有负面影响的第二产业占比约52.9%，表现相对稳定的行业占比约10%。
1.2 后续反弹： 冲击越大、反弹也越明显，住宿和餐饮业的弹性最大
实际上，我们看到，受疫情影响较大的行业，自2003年三季度起，反弹也较为明显（图1、图2）。 2003年三季度，交运行业GDP增速大幅反弹5.3个点基本恢复至一季度的水平，从交运相关数据看，客运量和旅客周转率都出现了非常明显的反弹（图3、图4）。 住
宿餐饮更是反弹了9.5个点超过了2003年一季度和2002年。 疫后人们心情放松，有点“劫后余生”的感觉，首先是聚餐和旅游，从而导致住宿餐饮弹性最大。 工业和建筑业增速温和反弹。 金融业和房地产业在三四季度表现偏弱，这与当时货币政策收紧有关。
二、关注结构： SARS疫情中商品型消费行业相对稳定
在上述分析中，我们注意到，虽然第三产业中，批发和零售及住宿和餐饮均属于消费性质行业，但它们在SARS中表现完全不同。 这是因为：
• 服务型消费行业受疫情负面冲击明显，商品型消费行业有增有减，整体波动相对稳定。 受SARS疫情影响，2003年第二季度社会消费品零售总额同比增速较一季度回
落2.5个点，而住宿和餐饮为代表的服务型消费行业回落3.6个点，而同期商品型消费行业批发和零售业GDP增速不降反升。
• 商品中，可选消费品行业消费增速回落明显，必需品行业消费增速有所提高。 通讯器材、服装纺织、金银珠宝与文化办公等生活非必需品行业受疫情负面冲击较大，而日用品、中西药品类消费则受疫情期间民众“囤货”心理的影响而短暂上升（图5、图6）。
• 受负面冲击较大的消费品行业在疫情结束后增速均明显反弹，体现了居民消费的韧性。 住宿餐饮业，以及服装纺织、金银珠宝等行业，在2003年第三季度疫情结束后均出现较明显的反弹趋势，表明疫情影响持续时间较短，居民消费信心恢复较快（图6）。
• 汽车类、地产相关的家具家电类等行业消费的表现与SARS冲击相关性不大，表明这类行业消费额主要受长期趋势性因素的影响。 2003年，汽车类消费品行业处于趋势性下降、房地产相关消费品行业处于趋势性上升阶段，疫情对这类行业消费的影响不显著。
三、肺炎疫情与SARS的不同： 行业方面会如何表现？
对比2003年，此次疫情在行业层面影响方面会有四方面不同，主要是因为此次疫情主要影响春节黄金假期和一季度，因此对工业、建筑业影响较小，而对文化娱乐、住宿餐饮、房地产可能短期冲击更大。
(1我们认为短期内对电影、旅游、住宿餐饮等服务类消费及交运的冲击较2003年可能更大，但这也意味着如果疫情好转反弹会更显著。
此次疫情始于春节前，与SARS的时间差不多，但我国采取防控措施更为及时和严格，因此
防控疫情政策对消费的影响体现在一季度——传统的消费旺季； 而SARS时期政策的影响体现在二季度消费淡季。 