第二章远期合约与期货合约课后习题及答案

第二章 远期合约与期货合约

复习思考题

2.1.简述远期合约的构成要素及其与合约损益的关系。

2.2.简述远期合约做多和做空的含义。

2.3.什么是远期汇差？阐明远期汇率与即期汇率的关系。

2.4.什么是远期外汇综合协议（SAFE）？交易者在什么情况下会买入SAFE或卖出SAFE？

2.5.请说明远期外汇综合协议和远期利率协议的区别和联系。

2.6.说明远期利率协议的特点。交易者在什么情况下选择做FRA的多头（买方）和空头（卖方）。

2.7.什么是期货合约，其基本条款包括哪些？

2.8.请说明期货交易和远期交易的差异。

2.9.请说明保证金和逐日结算制度是如何使期货交易者免于违约的。

2.10.期货市场的主要功能有哪些？

2.11.实物交割和现金结算有什么主要区别？哪些期货合约适宜现金结算？

2.12.阐述股指期货的交易特征。

2.13.期货交易的结清方式有哪些？

2.14.对比分析退出期货交易和远期交易方式的差异，并分析其背后的原因。

2.15.一家公司签订一份空头期货合约，以每蒲式耳300美分卖出5000蒲式耳小麦。初始保证金为3000美元，维持保证金为2000美元。价格如何变化会导致保证金催付？在什么情况下，可以从保证金账户中提取1000美元？

2.16.一个投资者买入了两份冷冻橙汁期货合约。每份合约的合约规模为15000磅。当前期货价格为每磅170美分；每份期货合约的初始保证金都为6000美元，维持保证金都为4500美元。价格如何变化会导致保证金催付？在什么情况下，可以从保证金账户中提取1500美元？

讨论题

2.1.请讨论FXA和ERA在使用中的差异。

2.2.你认为如果在期货合约中没有指明标的物的质量，会发生什么情况？

2.3.结合美国次贷危机的实际，分析场外衍生工具交易的优势和劣势。

2.4.请讨论期货结算所的作用。

复习思考题答案

2.1.简述远期合约的构成要素及其与合约损益的关系。

答：远期合约包括以下基本构成要素：（1）标的资产。远期合约中约定买卖的资产被称为标的资产。（2）多头方和空头方。远期合约中承诺在未来特定时间以约定的价格买入标的资产的一方称为多头方，而承诺在未来特定时间以约定的价格卖出标的资产的一方被称为空头方。（3）交割价格。远期合约中规定未来买卖标的资产的价格为交割价格。（4）合约期限。远期合约的期限是指从合约签订至到期的时间。

到期时远期合约的损益取决于合约标的资产的现货价格和交割价格的大小。设为远期合约到期时的标的资产现货价格；为该合约的交割价格；为到期日。合约到期时，远期合约的多头方有义务以交割价格购买价值的标的资产，而空头方承诺以出售该标的资产。因此，一单位资产远期合约的多头损益为：当时，多头盈利；当时，多头亏损。相应的，一单位资产远期合约的空头损益为：当时，空头亏损；当时，空头盈利。

2.2.简述远期合约做多和做空的含义。

答：做多远期合约是指以多头方进入远期合约，其承诺在未来特定时间以约定的价格买入标的资产；做空远期合约是指以空头方进入远期合约，其承诺在未来特定时间以约定的价格卖出标的资产。

2.3.什么是远期汇差？阐明远期汇率与即期汇率的关系。

答：远期汇差是以基本点表示的远期汇率与即期汇率之间的差额。在远期汇差或掉期率报价法下，银行首先报出即期汇率，在即期汇率的基础上再报出掉期率（即点数），客户把点数加到即期汇率或从即期汇率中减去点数，从而得到远期汇率。

2.4.什么是远期外汇综合协议（SAFE）？交易者在什么情况下会买入SAFE或卖出SAFE？

答：SAFE是对未来利差变化或远期汇差变化进行套期保值或投机的双方所签订的远期协议。SAFE的买方是指，在结算日买入一级货币、在到期日再名义上售出的一方，而SAFE的卖方则持有与之相反的头寸。如果投资者预期远期汇差将进一步上升，根据上面的结算公式，他将出售SAFE；反之，则买入SAFE。

2.5.请说明远期外汇综合协议和远期利率协议的区别和联系。

答：两者的类似之处在于：远期外汇综合协议SAFE与远期利率协议FRA都属于资产负债表外工具，在形式上很相似。如果说FRA是针对货币市场上远期对远期存（贷）款业务的一种创新，那么SAFE则是对外汇市场上远期对远期外汇互换的一种发展。两者在报价形式上也很相似。

两者的区别在于：远期外汇综合协议SAFE运作的对象是“利差”，而远期利率协议关注的是对未来时段利率水平的锁定。

2.6.说明远期利率协议的特点。交易者在什么情况下选择做FRA的多头（买方）和空头（卖方）。

答：远期利率协议具有以下几个主要特点：

其一，远期利率协议是交易双方达成的关于利率的远期合约，其主要目的在于保护交易双方免受未来利率变动带来的影响。

其二，远期利率协议具有极大的灵活性。作为一种场外交易衍生金融工具，远期利率协议的合约条款可以根据客户的需要“量身定做”，以满足个性化的需求。但正是由于此非标准化的特征，所以其二级市场不发达，远期利率协议一旦签订往往难以转手。

其三，尽管合约中名义本金的金额比较巨大，但是在现金结算时只是支付利息的差额，因此实际现金结算的金额很小。

其四，在远期利率协议的现金结算日之前不必事先支付任何费用，只是在结算日发生一次利息差额的支付。

另外，由于远期利率协议在场外交易，不交付保证金，没有规定的结算机构，完全凭信用交易，因此容易产生信用风险。

远期利率协议的买方是名义借款人，其参与目的在于保护自己免受未来利率上升的影响；该协议的卖方是名义贷款人，其参与目的是保护自己免受利率下跌的影响。

2.7.什么是期货合约，其基本条款包括哪些？

答：期货合约（Futures Contract）是由交易所设计，规定缔结合约的交易双方在将来某一特定的时间和地点按照合约规定的价格交割一定数量和质量的标的资产，并经国家监管机构审批后可以上市交易的一种标准化合约。

其基本条款包括：

（1）标准的标的资产质量和等级

当标的资产为商品时，市场中该商品的质量可能有很大的差别，因此当指定标的资产时，交易所对允许交割的商品质量的等级做出规定是十分重要的。

（2）标准的合约规模

合约的规模规定了每种期货合约中交割的标的资产的数量，称为“交易单位”或“合约规模”。对交易所而言，合约规模的标准化是个重要的决策。如果合约规模过大，很多希望对冲较小风险头寸的投资者或希望持有较小头寸的投机者，就无法利用该期货合约进行交易。另一方面，如果合约规模过小，则会增加交易成本。

（3）标准的交割安排条款

绝大部分初始成交的期货合约在到期前就平仓了，因此仅有很小比例的期货合约会被持有到期，从而进入实物交割程序。因此在合约中需要对交割地点和交割时间进行约定。

（4）最小变动价位条款

期货合约中通常也规定了最小的价格波动值，即最小变动价位或称为“刻度值”。

（5）每日价格最大波动幅度限制

为了缓解突发事件或过度投机导致的价格剧烈变化对市场的冲击，交易所通常对期货合约规定了每日价格最大波动限制，即交易日期货合约的成交价格不能高于或低于该合约上一交易日结算价的一定幅度，达到该幅度则暂停该合约的交易。

（6）最后交易日条款等。

2.8.请说明期货交易和远期交易的差异。

答：远期与期货交易有许多相似之处，它们都是关于在将来的一定时间，以事先约定好的价格买入或卖出一定数量标的资产的义务型合约。然而，两者也有很多不同，总结如下：

（1）合约是否标准化。期货合约是符合交易所规定的标准化合约，其对于标的资产的品质、数量、交割安排等有严格而详尽的规定。而远期合约是非标准化合约，其合约内容完全由交易双方协定。

（2）交易场所不同。期货合约在交易所内公开交易，交易所还必须保证让当时的买卖价格及时、广泛地传播出去，使得期货从交易的透明化中享受到交易的优点。而远期合约大多在场外进行交易，组织较为松散，没有集中交易地点，交易方式也不是集中式的。

（3）是否有完善的保证金操作和结算制度。远期合约交易通常不缴纳保证金，合约到期后才结算盈亏。因此，远期交易的顺利完成完全依赖于交易双方的信用，其风险相对较大。而期货交易有保证金操作以及结算所通过逐日盯市操作进行的“每日无负债结算”。加之结算所以“中央对手方”的身份参与到期货交易中，使得期货交易的信用风险得到有效控制。

（4）头寸结束的方式不同。结束期货头寸主要有三种方式：实物交割、平仓对冲以及期货转现货。绝大部分期货交易是通过提前平仓来了结头寸的，实物交割的比例极低。而远期合约如果要中途取消，必须经双方同意，任何单方意愿均无法取消合约，其持有到期进行实物交割的比例较高。

2.9.请说明保证金和逐日结算制度是如何使期货交易者免于违约的。

答：期货的保证金和逐日盯市操作对于保障期货市场的正常运转具有重要的作用。

就保证金交易制度而言：

首先，期货保证金交易制度的实施，降低了期货的交易成本，使得交易者能用5%左右的保证金就能从事100%的期货交易，发挥了期货交易的资金杠杆作用。第二，期货交易保证金为期货合约的履行提供了有效的财力担保。第三，保证金是交易所调控投机规模的重要手段。

逐日盯市制度也被称为“每日无负债结算制度”。逐日盯市制度的意义在于：第一，该制度保障每一个交易账户的盈亏都能得到及时、具体和真实的反映，为及时调整账户资金和控制风险提供依据。第二，该制度规定以一个交易日为最长的结算周期，在每个交易日内，要求所有交易的盈亏都能得到及时的结算，保障会员保证金账户上的负债不超过一天，从而有效地将市场风险控制在交易全过程的一个相对最小的时间单位内。第三，盯市的结果是期货合约每天进行结算而不是在其最后期限才结算，因此一份期货合约实际上是每天平仓并以新的价格重新开仓。

2.10.期货市场的主要功能有哪些？

答：期货交易的主要功能有：

（1）套期保值功能。套期保值是指一个已经存在风险暴露的实体力图通过持有一种或多种与原有风险头寸相反的套期保值工具来消除该风险，而期货合约是常用的套期保值工具之一。

（2）投机功能。投机是指某些人希望利用对市场某些特定走势的预期来对市场未来的变化进行赌博，并因此制造出一个原先并不存在的风险暴露。类似的，在期货市场上纯粹以牟取利润为目的而买卖标准化期货合约的行为，被称为期货投机。投机功能构成了期货市场中必不可少的一环。

（3）提供价格信息的功能。通过期货市场的交易，能够把众多影响某种商品价格的供求因素集中反映在期货市场内，形成的期货价格能够较准确地反映真实的供求状况及其价格变动趋势，为标的资产的实物交易提供了重要的参考价值。

2.11.实物交割和现金结算有什么主要区别？哪些期货合约适宜现金结算？

答：实物交割是指期货合约的买卖双方于合约到期时，通过对期货合约标的物的所有权转移，将到期合约进行了结的行为。一些金融期货合约，如股指期货合约，是以现金结算结清头寸的。对于这些合约，直接交割标的资产非常不方便或是不可能的。例如，S&P500股指期货合约。与实物交割一样，现金结算也是在合约到期时才进行的一种结清头寸的方式。

2.12.阐述股指期货的交易特征。

答：与其他的金融期货以及股票交易相比，股指期货的交易具有如下特点：

（1）特殊的交易形式。股指期货交易兼具有期货交易和股票交易的双重特征。股指期货的交易标的是股价指数，该指数与整个市场价格同步变动，同样要承担股票价格波动带来的风险。然而，与股指所包括的股票现货交易相比，股指期货提供了更为方便的卖空交易方式和更低的交易成本，其杠杆比率和市场流动性都明显高于现货股票市场。

（2）特殊的合约规模。股指期货的合约规模不是交易所指定的固定金额，而是由指数“点”和每个指数点所代表的价值来共同决定的。

（3）特殊的避险功能。利率期货和外汇期货交易只能规避其各自的非系统性风险，而股指期货合约可以用来规避和改变一篮子股票的系统性风险。

（4）特殊的结算方式和交易结果。股指期货到期时采取现金结算的方式履行义务，即合约到期时交易双方只要收取或交付根据结算价与开仓时期货点位的差额，并结合合约乘数折算为一定金额的货币即可。由于股指期货交易并未发生实际的股票收付，因此交易中不会发生股东权利和义务的转移。

2.13.期货交易的结清方式有哪些？

答：期货头寸的结清方式主要有三种：实物交割、对冲平仓和期货转现货。

实物交割：如果期货合约持有到期，则通过实物交割方式退出期货市场。由于实物交割通常按期货交易所的规定，在特定的时间和特定的地点进行，既费时又费力。因此，仅有很小比例的期货合约是通过实物交割来结清头寸的。

对冲平仓：对冲平仓是目前期货市场最主要的一种结清头寸的方式。那些不愿持有期货合约到期进行实物交割的交易者，可以在期货合约的最后交易日之前通过反向对冲交易，即进入与初始交易头寸相反的头寸来平仓退出期货市场。

期货转现货：是指两个交易者协商同意同时交易某种现货商品以及基于该现货商品的期货合约来结清两者头寸的一种交易方式。经交易所审核，如果认为两者的期货头寸（一个多头，一个空头）可以相互匹配，同意结清两者的期货头寸，那么整个期货转现货就完成了。期货转现货的特点是：首先，交易者事实上进行了实物的交割；其次，两个交易者可以私下协商价格以及其他交易条款；第三，期货合约不是通过交易所大厅的交易来结清头寸的，是发生在交易所之外。

2.14.对比分析退出期货交易和远期交易方式的差异，并分析其背后的原因。

答：结束期货头寸主要有三种方式：实物交割、平仓对冲以及期货转现货。绝大部分期货交易是通过提前平仓来了结头寸的，实物交割的比例极低。而远期合约如果要中途取消，必须经双方同意，任何单方意愿均无法取消合约，其持有到期进行实物交割的比例较高。两种合约了结头寸的方式的区别，源于其合约是否标准化及其交易市场的相关制度要求。

2.15.一家公司签订一份空头期货合约，以每蒲式耳300美分卖出5000蒲式耳小麦。初始保证金为3000美元，维持保证金为2000美元。价格如何变化会导致保证金催付？在什么情况下，可以从保证金账户中提取1000美元？

由题意知该空头期货合约的K=300美分/蒲式耳=3美元/蒲式耳，n=5000蒲式耳，初始保证金为3000美元，维持保证金为2000美元

所以当即美元/蒲式耳时，会导致保证金催付；

当即美元/蒲式耳时，可以从保证金账户中提取1000美元。

2.16.一个投资者买入了两份冷冻橙汁期货合约。每份合约的合约规模为15000磅。当前期货价格为每磅170美分；每份期货合约的初始保证金都为6000美元，维持保证金都为4500美元。价格如何变化会导致保证金催付？在什么情况下，可以从保证金账户中提取1500美元？

由题意知该投资者买入了两份期货合约的K=170美分/磅=1.7美元/磅，每份合约的n=15000磅，初始保证金为6000美元，维持保证金为4500美元。

所以当即美元/磅时，会导致保证金催付；

当即美元/磅时，可以从保证金账户中提取1500美元。

讨论题答案

2.1.请讨论FXA和ERA在使用中的差异。

答：汇率协议（ERA）和远期外汇协议（FXA）都属于远期外汇综合协议。这两种产品仅在计算结算数额时表现出不同：汇率协议ERA现金结算额由事先约定好的合约汇差CS和基准日决定的结算汇差SS之间的差额决定。因此，结算金额只决定于一个变量：基准日决定的在结算日和到期日之间的汇差；远期外汇协议FXA不仅与合约汇差和结算汇差之间的差额有关，它还和汇率变动的绝对水平有关。事实上，如果合约期限较短，ERA和FXA的结算金额差异不会太大。在实践中，应用ERA或FXA将视情况而定。希望对传统的外汇互换交易进行避险的人倾向于使用FXA，这是因为由此得到的报酬将精确地反映潜在的风险。若仅仅是面临利差波动风险的人则倾向于使用ERA，这是因为ERA将汇率波动的大部分影响都避开了。

2.2.你认为如果在期货合约中没有指明标的物的质量，会发生什么情况？

答：在期货交易中，期货价格都是针对标准化的标的资产的报价。有的期货合约标的资产的交割等级有多个，则期货报价针对的是标准等级，其他等级则有相应的加减价处理。如果标的资产没有指明标的资产的质量和等级，期货合约的标准化则无法谈及，其期货报价也变得没有针对性和意义。

2.3.结合美国次贷危机的实际，分析场外衍生工具交易的优势和劣势。

答：衍生金融市场的发展是一把“双刃剑”，其相关产品虽然可以对冲风险，但不会消灭风险。衍生金融产品是提供流动性和分散风险的重要工具。抵押支持债券MBS出现之前银行放出按揭贷款的能力完全取决于接纳存款的多少，该产品的出现极大地增加了银行发放按揭贷款的能力；同时金融衍生品也给投资者提供了杠杆，放大了购买资产的能力。然而，衍生品也使得各类金融机构以流动性为链条，捆绑在一起。风险虽然可以对冲，但不会消失，特别是如果大量机构参与此类产品的投机，衍生品的风险将加剧放大。一旦链条某个环节出现问题，便会引起连锁反应。此次次级债风波表明：借款人的抵押贷款被打包发售抵押支持债券MBS，而MBS又和其他证券一起被打包出售，甚至担保债务凭证CDOs会被进一步打包出售更为复杂的衍生产品。复杂的数学模型和产品结构使得投资者与贷款人之间信息不对称，难以估计违约情况；而金融衍生品的高杠杆性使得实体经济的问题被加倍放大成为可能。加上很多金融衍生品缺乏公开、透明的交易市场，投资者需要自己评估价值，不同的估计方法得出的结果差异很大。例如，此次发生问题的次级债规模和损失较易确定，而与此相关的信用衍生品的规模和损失却难以统计，一旦发生问题，这类产品可能会有市无价，对冲基金将难以为继，引发相关机构的连锁反应。而且更为重要的是，这给各国准确地预计危机程度和采用相应措施带来很大困难。从这个意义上讲，除金融机构本身提高风险管理水平外，货币和监管当局也应加强对金融衍生品市场的管理。

2.4.请讨论期货结算所的作用。

答：在期货交易的发展中，结算所的创立完善了期货交易制度。保障了期货交易能在期货交易所内顺利进行，因此成为期货市场运行机制的核心。

首先，每笔期货交易被执行后，交易的细节和负责这笔交易的交易所会员公司的资料都会送达结算所。结算所通过对比交易双方的交易资料以确保每笔交易的信息都是正确的。

第二，更为重要的是，结算所以“中央对手方”的身份参与到期货交易中，使得期货的买卖双方彼此消除了对方的（履约）风险。因此，与场外进行的远期合约交易不同，在期货市场中进行交易时几乎不必去担心对手的风险。这意味着可以迅速地完成交易，而不用停下来去核对每个交易对手的信用情况，从而提高了期货合约的流动性。

第三，期货结算所的存在，还使得期货交易可以通过反向操作进行提前平仓退出期货市场。不论一个人多少次进入期货市场买卖，其交易对手都是结算所。因此，如果一个客户在一天内买了10份期货合约（结算所为空头方），一周后又全部售出（结算所为多头方），这位投资者就不再持有任何期货仓位，从而通过平仓结束了交易。

本文来源：https://www.2haoxitong.net/k/doc/e80efeec905f804d2b160b4e767f5acfa0c783c0.html