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基金定投和基金投资组合处理方案
一、序言
1、笔者用数量经济方法对指数基金替换物进行了定时定额投资研究。
2、研究结果回复了定投多个热点问题：基金定投原始盈利模型是什么；是长久持有还是阶段持有且怎样界定二者周期；两种定投持有方法有没有必需刻意选择最好入场时机；入场时机关键还是赎回时机关键；阶段定投转换成长久定投时和之对应成本和收益优势是否会发生不利转变；基金分红红利再投资问题等。
3、研究发觉基金定投存在“摊薄收益效应”。4、研究和提出“基金定投和基金投资组合处理方案”。5、现实中“基金定投及基金投资组合处理方案”。二、选择研究对象：上证指数及折价指数
偏股型、指数型证券投资基金业绩对比基准均为各类指数。其波动和指数正相关，上证综合指数（以下简称上证指数）历史最长，数据完整。定投金额每个月1000元，定投价格为上证指数月收盘价。不收手续费和赎回费用。
折价指数——对上证指数做了折价处理。第十二个月就是上证指数，第二年开始折价。扣除年基金管理费1.5%、托管费0.25%，计1.75%，每十二个月元月扣除，累计18次。定投金额1000元∕月，定投价格为折价指数月收盘价。申购基金收取1.5%手续费，收益图表中不含赎回费。
数据采集于1990年12月至9月止，共226个月。
图1——上证指数周线（含周最高、最低价信息）收盘价线及线性回归线。


图2——上证指数，折价指数月收盘价折线及线性回归线。

证券市场运行，折价指数(基金和上证指数走势方向相同，正向波动显著小于上证指数，说明长久投资指数基金低于上证指数收益。
图2中最上一条直线是上证指数回归线，年升133.56点，月上升11.13点，现在十二个月上升5.1%。9月30日回归值为2743点。
图2居中直线是折价指数回归线，年升92.04点，月升7.67点，现在十二

个月上升4.6%。
三、基金定投收益特征曲线(资产收益率、年收益率
1、资产收益率公式(单利
A=(基金总资产-总投入/总投入×100%
上证指数、折价指数（基金）总资产=当期基金总份额*当期上证、折价指数月收盘价；当期基金总份额等于各月定投单次份额之和；单次份额：上证指数（基金）等于1000元/当期上证指数月收盘价；折价指数（基金）等于985元/当期折价指数月收盘价（收取15元手续费）。
2、年收益率公式(单利
B=资产收益率×12(月/定投月份数
3、上证指数、折价指数（基金）全过程定投分析：
首先，我们从上证指数和折价指数(基金对全部历史进行定投测试计算。这是一个从最有利价格进行定投案例。
上证指数资产收益率见图3

上证指数及折价指数年收益率见图4


图4部分截图见图5


从图3、图4我们看到指数从100点起步，经过近历程，到9月30日收盘价2779.43点，共增加了26倍之多。定投上证指数资产收益率达230.13%，折价指数（基金）(以下简称折价指数达159.24%，定投年收益率上证12.21%，折价

指数达8.45%（折价指数定投年收益率只有上证指数69.21%）。它们有以下特点：
(1定投全程近，只有94年7月发生了亏损，其它任何时间均为正收益。(2近年收益率波动幅度早期极大，中到后期波动收敛。
有两点值得我们关注：其一，上证指数从100点起步，也就是最有利价格开始定投。我们认为1994年7月单月亏损，其它任何时间均为正收益，是因为500点以下低成本作用。500点以下只有19个月，占总投资月份226月8.4%，而购入基金份数占总分数37.99%；其二，在1992年5月21日前，当初涨跌停板为5%，市场规模小到只有“老8股”，参与人数少，成交量极小，1992年元月28日成交金额只有82.2万元。1992年5月21日全方面放开股价，实施自由竟价交易，不设涨停板，当日股价就从616点暴涨到1266点。此次暴涨市场含义是修正了大盘指数基准为“100”点，说明未能反应股市真实供求关系。若从市场化角度分析，扣除极低成本区域数据，情形则完全两样。见图6
4、从最不利价格开始做定投图6(月线2char2

选择对象——折价指数（下文未说明时均为折价指数）
图6是选择1993年2月26日开始做定投年收益率曲线。从图中我们看到经过近40个月亏损(尤其是前18个月巨幅亏损，市场迎来了转机，收益由负转

正（1996年6月28日），到1997年5月30日年收益率达成19.01%，正收益区间到12月31日为止，累计102个月，其中有32个月年收益率在10%以上。其它各高点做定投也有相同结果。详见表1。由此我们得出第一个定投盈利模式：在完成一个完整股市景气循环(由高点开始定投，经过较长时间下跌和低位盘整，指数恢复到前期高点或再创新高—定义为一个完整阶段定投周期时赎回我们定投基金。而在这期间我们只有耐心和坚持不懈投资，等候这一美好微笑曲线到来，并在高位兑现盈利，锁定收益。
5、回归线下定投法(赢利模型Ⅱ
上面讨论了“最有利价格”和“最不利价格”定投收益特征。“100”起步定投可望不可及。最不利价位开始定投也确属无耐。有没有更合理方案定投呢？我选择了上证指数历史上著名点位——1994年7月29日收盘价333点和6月出现了998.23点位并在本月收盘价（1080点）开始定投，分别跨周期持有到10月、7月，其年收益率不如它们各自在早些时间开始定投对照组。换句话说以上两个当初最低价开始定投成本高于“空头陷阱”（见图1）开始定投成本。“空头陷阱”开始时间是不得而知，依据经验空头陷阱它低于回归线价位。由此我们确定94年2月28日指数抵达回归线开始做定投（见图1中数字1位置），它就成为熊市一个可界定较为合理价位。其年收益率曲线图7。


对比图6、图7有以下多个特征：首先从风险角度看，回归线定投法亏损幅度和时间全部较赢利模式1改善；收益方面，到97年5月年收益率达成29%，较前方案提升10个百分点（见表1）。
回归线定投法较前方案收益性有了显著提升。但这还不是实现收益，它只提供了一个“可能”。怎样把上述“隐性收益”变成现实收益，我们将其后给出具体处理方案。
我们已用全视野角度——从市场100点起步及以多个关键阶段对定投做了深入分析；现我们又引入了一个更关键工具——“线性回归线”，以它为视角，对市场、对定投和基金一次性投资，做更深一步研究。
线性回归线几何含义：它恰好平分给定曲线，曲线围绕回归线组成线上面积之和和线下面积之和相等。应用到证券投资上证指数回归线就成为指数价格(价值中枢。市场行情围绕价格中枢上下摆动。回归线下投资就是未来赢得高收益关键条件之一；回归线上投资显然就是高成本、高风险，若长久连续投资则会对冲回归线下形成高收益，恶化资产质量，甚至造成亏损。
证券市场价格就像大家散步带出小狗，它常常向前向后运动远离主人，但

它又会主动回到主人身边。主人有明确方向目标，前进步伐平缓。她就相当于回归线。以回归线为视角，观察市场起伏改变，进行投资分析和决议，和站在市场中短线观察每日涨跌和长久一味持有，漠视市场改变有着质不一样。故以回归线为视角观察了解市场，有着理性、平和、中庸和客观，简便和实用效果。
四、阶段性持有定投和长久持有定投比较
毛泽东在叙述她哲学思想时这么说“感觉到东西我们不能够了解它，只有了解了东西才能更深刻感觉(实践论。
以上两个模型叙述和比较全部是假定投资者在某一时刻赎回基金。不然投资收益也不理想。这是阶段性持有定投策略。而长久持有定投策略者认为，经过两个以上市场牛、熊轮回（周期），定投能取得市场平均回报。这个平均回报我们怎样了解呢？上证指数从96年进入了长达5年慢牛，并在见高2241点进入了近5年熊市，又在见牛顶6124点。我们选择1996年低点，1997年高点低点直到6月高点分别做定投，共七组案例（第七组是10月回归线定投案例）。年收益率结果图8。我们注意到1996年初定投，起始点位最低，定投时间最长，它占有两个最有利条件，到10月，年收益率是最低。年收益率最高反而是慢牛顶部2218点开始定投那一组。（见表1、表1数据解读、表2）。



表1数据解读。表1是本文折价指数在Excel中计算市场不一样阶段各高低

点全部16个案例。表中数据是隐藏了Excel中不相关“列”和不关键时间“行”Excel原始数据。因折价指数读者无法在社会公共信息中查到，故本表列出上证指数月收盘价。
本表阅读方法：第一列是“时间序列”；第二列到第十七列是对应十六定投案例。每个案例起始日期是本列第一个数字“-18”对应水平左侧“时间序列”。因定投收取1.5%手续费，只有98.5%投入进入定投资产，当月折合年收益率等于-18%（（985-1000）*100%*12/1000/1）。每列数据就是此案例在定投过程中各关键时点年收益率数值。如表中最终一列“-18”对应左边“时间序列”是8月，即在回归线开始定投案例。本列48.14数值是指到7月年收益率。读者应关键分析97年4月、6月、6月、10月、10月和9月这些关键时间节点对应各案例年收益率表现。
表2

定投相对位
置回归线著名低点低点高点低点高点熊市高点低点著名低点

上证指数
6月
年收益率14.514.4
10月年收益率24.224.123.623.724.525.7
7月
年收益率8.187.26.86.97.113.414.113.1
94年2月94年7月96年1月97年4月97年9月98年5月3月8月6月
771333537139410971411174213421081
经过仔细分析，定投资产平均成本是定投年收益率高低决定性原因，和其持有时间长短亲密相关。在这六组定投（第七组除外）中恰恰是最终开始定投、起始点位最高是进行了一个完整阶段定投周期，它在高位投资最少，低位获取基金份额占比最多，所以年收益率最好；其它各组跨周期到下一高点（跨过6月2241点），过程风险巨大，收益被摊薄。若持有到本周期最高点6月29日赎回，年收益率最高则是1996年1月定投这组案例。结论：“最有利条件”定投成本优势只在本定投周期内有效。

上节333和1080点开始两个定投案例，在分别跨过2241高点再到10月和跨周期到7月，其年收益率均比各自对照组定投收益水平为低。“空头陷阱”是投资最低价格区域，它分为两段，上述两点位定投只取得最低价格区域二分之一低位成本，所以它成本不是最有利。所以某个区域内“绝对”低点跨周期长久持有并没有收益优势；若不跨周期两组定投分别在6月和10月赎回，年收益率前者是回归线占优，后者是“绝对”低点领先。结论：定时定额投资不管是长久持有还是阶段性持有均不应追求所谓“最好入场时机”。通常而言回归线周围开始定投是很好选择。
换个角度审阅基金定投“平均成本”和“平均收益”，对长久持有者而言，市场在下跌过程中定投在摊低过去高位成本，在市场上涨过程中摊薄未来收益。对阶段持有者，市场下跌时摊低过去高位成本，在上涨过程中持有，达成早先设定目标时兑现收益，锁定赢利。摊薄收益效应有四个变量：投入成本和定投时间，年收益率公式中这两个变量均在分母，显然年收益率和之成反比；另两个变量是基金管理企业收取基金资产管理费、资产托管费和基金产品总资产中大约5%现金低盈利资产，遗憾是本文未能5%低盈利资产在折价指数中扣除。这两个变量全部在分子“总资产”中，投资时间越长对其衰减越显著。折价指数和上证指数差异就是直接证据。我们注意到不管牛市熊市上述四原因一直伴伴随定投整个过程，故摊薄收益效应一直在延续。摊薄收益效应部分印记见图6、图12、图14和表1、表2。作为投资人上述四个变量中唯一可能有所作为就是投资时间长短把握。根据完整阶段定投周期（高——低——高，我们称之为“成本谷”）立即赎回盈利可观基金资产，取得现实收益，尽可能降低摊薄收益效应对资产侵蚀。
总结这两个模型我们认为定投盈利模式从本质上讲就是“填谷削峰”中填谷。“填谷”在一个高点开始定投（或任何位置），在经历较长时间下跌中不停购入相对更多基金份数，并连续投资到下一个高点出现。“填谷”盈利能力取决于谷深度和连续投资时间。而这二者是不确定。换句话说风险越大（成本谷越深，连续时间越长，申购基金份数越多）可能收益越大。由此我们基金资产伴随时间推移勾勒出一条漂亮微笑曲线。当这个“成本谷”填满，基金净值不停走高，若不择机赎回，事物则会走到反面。伴随市场见顶，基金净值连续下跌，其资产不

停缩水，盈利连续被摊薄直到亏损。空欢喜一场，却看到一条无奈悲伤曲线，可谓“削峰”。“削峰”是对长久持有定投理念“平均成本”、“平均收益”负面注释；是化主动为被动，化优势为劣势生动写照。
总而言之，在中国这么一个并非完全有效证券市场中，系统性风险在整个风险组成中占据了关键地位（注1）；长久持有折价指数（基金）定投低于上证指数定投收益；近20年上证指数增加26倍（9月），展望以后20年再有如此增幅几乎不可复制；考虑到市场化以后(93.2.26日为基准1339.88点，上证指数增加才一倍多，说明中国证券市场现在连续盈利能力有限；某个区域内“绝对低点”跨周期持有定投没有收益优势；定投资产平均成本是定投收益高低决定性原因；经过两轮牛熊转换，长久持有定投产生摊薄收益效应显著；本研究还未展开时间价值和通货膨胀对投资产生负面作用等，全部是不支持长久持有定投理由。
五、阶段性定投模型
1、上证指数经过共走完三次大牛熊转换行情，第四次尚在进行中。若以低点对低点为一个循环则有：1990年12—1994年7月(42月为第一个循环周期;
特点:微型市场，参与人数，市场容量极小，前期只有“老8股”全流通，关键为上海当地街道和集体全部制企业。此轮牛市第2个高点以后又发行上海和外地地方国有企业上市。供求关系完全主导市场，走势上看大起大落。
1994年8—6月(130月
特点：从小型市场逐步发展成中型规模市场，参与个人投资者达数千万，机构投资者从无到有从小到大。引进QFII。绝大部分企业半数以上股票为非流通股。上市企业数量上千家，走势上看一个长达7年慢牛和4年熊途。
7月—10月(39月
以上证股票代码“601”打头一批巨型航母相继上市为标志，上海证券交易所从中型市场发展成举世瞩目标大型市场。走势上看以“股改为契机，市场在两年多时间内飚升5倍，其后又在赢利回吐和全球金融危机影响下形成了一轮巨大过山车下跌行情。10月至今形成一轮长达数年慢牛行情条件或已形成。现在大盘在回归线周围做窄幅波动，等候短线方向选择。
2、上证以来波动特点

第一轮牛市中成交显著活跃时算起大约上涨1100点，后面也一样有1100点左右行情；
第二轮慢牛共有5次向上波动，每次大约700点（只有97年1月—97年5月为655点左右）；
第三轮牛市共有4个显著向上波动。第一次属熊市反弹共涨了756点；第二次牛市第一波上升了1453点；第三次牛市第二波上升了1692点；第四次牛市第三波上升了2720点。
用黄金分割总结这三次牛市其波段幅度特点以下：700点（680点左右）是1100点0.618倍，1400点是700点整数倍。从1664点起步行情到3478点共升了1814点，若大盘启稳角度看，从1814到3478共升了1664点。我们从中提出关键波段幅度为1100点，700点和1400点。这些关键幅度就是上证指数维持当初牛市必需腾挪空间。
在从牛市波型特点看，1992—1993年牛市两波，后波高点超前波100点左右；1996—1997年一样也是一对跨年度双波行情，后波较前波高点上移200点左右；在时隔1998年一整年调整后，市场1999年—又展开一轮两个700余点行情，后高点超出前高500点左右；至市场迎来了更大一轮牛市，在两年多时间里共产生了三波大于1400点行情。
从牛熊转换底部看1990年12月-1996年12月底部依次抬高，从300余点上升到500余点，并由855点发生突变，使市场底部上升到1000点平台，就此结束市场3位数底部阶段，历时6年；1997年1月-8月历时上证指数低点长久在1000-1300点间徘徊，10月见1664低点可能重演上次突变，结束1000-1600点底部约束，登上-2600底部区间可能性较大。我们注意到中国股市底部抬高历程耗时缓慢。上证指数再次登上6000点以上并再次创出新高，完成此轮慢牛和后面熊市中，预期多数底部应落在-2600区域内。上证指数回归线在4月收盘时数值2808点左右。我们认为这期间巨大波动空间就是绝佳投资机会。
3、阶段性定投模型:这一模型是基于上述牛市起码有两个上升波段为原型，在第2个波段突破前高且创出新高后又跌到前期高点周围赎回定投。赎回后资金等候指数跌到上证指数回归线下方后，进行一次性投入；赎回操作后，下30天

定投继续进行。图１中a、b、c、d（小写字母）四个点作为赎回基准点。选择这多个赎回点是考虑到应用此模型中最不利点位进行赎回和上证定投进行比较，若有收益显著改善，波动风险降低，则认为此方法切实可行。因在高于前期高点任何位置（图1中给出多头陷阱）赎回，结果均会优先于我们确定基准点收益。在低点1664点至今，第一波段高点已经确定，第二波段高点还未出现，故现在仍然持有并继续定投。截止到9月30日，若以折价定投持有基金总资产为100%（585892元），则上证基金总资产127%（746086元），阶段性定投模型持有271%（1589338元）。定投期数相同，投资金额相等，本模型只是在这期间赎回四次并又在回归线下相继投入，产生如此大收益差异，这全部归于这四次战略略性交易。因为这些交易使投资者取得更多基金份额，而这些份额产生效益远比长久持有者取得红利份额“复利”效应要大多。
收益特征曲线见图9、图10。




资产价格猛烈波动，轻易产生泡沫。我们再次审阅牛市两波段，当第一个
波段进入高点时，市场已存在了大量泡沫，但它还不是最危险，它会有所调整，但这次调整不是熊市到来，而是孕育下一波牛市上涨，这就和房产牛市一样，在经过短暂价跌量减，夏季后，房市又展开了新一轮更大规模价升量增上涨，“地王”群现。股市中有“多头陷阱”之说，我了解此时超出前期高点那段行情就是所谓“多头陷阱”（图1）。这是危险实质性泡沫。它是要破灭，证券价格要向回归线下方运行。大家在市场上常常犯错误。有些人提出要学会“科学”犯错误，即只犯“错过”类型错误，不犯“做错”错误。我认为在后更大房产牛市中进行投资性购房和在证券市场牛市第二波已上冲前波高点处进行长久投资，就有可能是“做错”错，这么做错是大约率事件。错过牛市第一波高点未能锁定收益也是“错”，是“错过”。
4、基金定投和基金投资组合处理方案（以下简称处理方案）。
阶段定投比长久持有收益有很大提升，对比数据见表3。它交易方法是在牛市第2个波段突破前波高点并再次创出新高又跌回到前期高点周围赎回。此方法有以下特点，一是属于行情右侧交易；二是属于被动交易；三是其交易属于定投加一次性申购基金相结合方法。我们说任何投资方法全部有其天然“使用障碍”。当赎回交易条件触发时，部分投资者悔恨当初为何没在高点赎回，很有可能错过最终合理赎回时机，造成“做错”结果；再则此方案仍有提升空间。
四种定投收益水平到9月对比（计226个月）

表3
总投入22.6万元
折价基金上证基金阶段定投处理方案
持有基金总份数（份）268.4314289.6516775.48131315.2799
总资产（万元）58.8674.61158.93266.05
年收益率%8.4612.2232.0357.20
资产收益率%159.24230.13603.251077.20
备注
注：申购上证基金不收手续费，价格为上证指数月收盘价。申购其它基金价格为折价指数月收盘价，收取1.5%手续费，表中数据不含赎回费。

上面提到上证指数多个关键波段幅度即1100点、700点和1400点。当牛市第一波涨升时，我们只有继续定时定额投资，不主张、不研究、不判定顶在哪里，因为这些全部是主观东西，和客观实际有相当距离。当指数见顶从高位连续回落到回归线周围时，此波牛市波段幅度就确定了。牛市在继续，调整在继续，定投也还在继续。对于底部在哪里，一样采取“三不”主义态度。第二波牛市涨升时，股指已上穿回归线，底部得以确定，此时底部最底点位加上这轮牛市第一波段上升幅度就是我们赎回点参考点位。用这么简便方法过虑掉相关市场杂音，和市场远近适宜，不急不燥，按部就班进行交易。赎回后，每个月定投资金继续存入赎回资金池中，静待指数跌至回归线下，定投重新开始。赎回资产可一次投入申购(或分次申购，为了简便本方案为一次申购。以目前市场为例：上证指数10月见底回升，7月见高点回落至今，这个波段上升幅度为1800点左右。现在我们预期下一波段在1400-1800点左右，若市场不再触及年9月2639底点，则下一个高点预期就在4000点左右。再以94年以后长达近7年慢牛为例（假设94年2月回归线下开始定投折价基金），94年7月30日333点到94年9月13日见高1052点累计上升了719点，取整数700点。我们采取九折即630点为上升波段涨幅进行赎回操作，共有4次赎回。详见表4、图11、图12、图13。

处理方案定投周期和再申购效率
表4

赎回时点
定投时点
1993.2.26增加份数%定投（月）27（月）
1996.12
增加份数%定投（月）170%34（月）
1997.5
增加份数%定投（月）25%4（月）
1999.6
增加份数%定投（月）32%21（月）
.6
增加份数%定投（月）23%8（月）
.3
增加份数%定投（月）
.4
增加份数%定投（月）
.9
增加份数%定投（月）
1990.12定投1994.02再（定）投1997.01（定）投1997.09再（定）投1999.11再（定）投
.10再（定）投
.03再（定）投
.08再（定）投




29（月）
31（月）
39%11（月）
注1、本表同一格下方数据为处理方案定投周期，单位：月。如90年12月定投到93年2
月赎回，共定投27个月。同一格上方数据是再次申购较赎回增加份数百分比。如97年1月再投（一次性申购）比96年12月赎回增加了25%份数。
注2、10月定投实际在3月未赎回。表中为虚拟数据，实际定投到10月，共66个月。


从表4我们注意到再次申购基金总份数较赎回时全部增加了20%以上。共三次，分别是25%、32%和23%。尽管数次赎回没卖在最高区域，但每次再申购取得基金份数增加效率极为显著。因为此处理方案关键是达成操作域值（1100点，700点和1400点）就主动赎回，其结果在大盘还未见顶就已经赎回，故对10月6000高点行情不足4000点过早离场。这就是左侧交易不足。考虑到证券市场千变万化，在不确定性中寻求确定东西，并给予实施，把复杂事物简单化是处理这类问题很好方法。有投资大师就有把股票卖太早作为头条座右铭。巴菲特

旗下基金在也把港股中国石油13元清仓，卖太早而不悔，其后港股中石油也由19元多跌至几元。从心理学角度看投资，试图把短线超额回报理想化并试图卖在最高点位想法，这种超级欲望肯定带来超级焦虑，和投资和工作和生活全部是极为不利，实际操作也是不易做到。把赎回点位再往高移动，属于超预期管理。因为本文未包含超预期管理复杂内容，但从处理方案定投持仓周期考虑，若在3月进行一次赎回（实际未操作，Excel中未进行计算），并在指数下降后再投（见图1、图11中TT位置），处理方案定投持仓周期通常预期为2—3年(见表3中27月、34月、21月29月和31月。结合到现在行情，若在8月股指抵达回归线下开始定投，预期到4000点左右位置赎回，对应时间区间大致在中到底。
5图表分析










图11、图12、图13、图14：它们分别是：四种定投总资产波动折线图；四种定投资产收益率折线图；四种定投年收益率折线图和四种定投年收益率部分截图。
图11最上一条折线为处理方案资产波动折线图；第二条折线为阶段性定投资产波动折线图；第三条线是上证指数（基金）定投资产月折线图；第四条是折价指数（基金）定投资产月折线图。
图11中大些字母Ａ、Ｂ、Ｃ、Ｄ、Ｅ、Ｆ是处理方案6次赎回并持有现金资产平台，因为每个月继续存入1000元它实际向上缓慢增加。曲线部分是定投期间资产波动形态。图中小些字母a、b、c、d是阶段性定投方案赎回定投后并持有现金平台。曲线部分含义同上。下面两条曲线分别是上证基金和折价基金资产波动图。图中四种定投资产质量一目了然；资产波动风险以10月31日最高位到10月31日最低位置，四种定投资产分别下跌了-38.35%、-48.64%、上证-70.53%、折价-70.95%，处理方案风险最小，其它依次增大。
从市场化后情形看，处理方案和阶段定投之间并不是象图中有如此大差距。



图15是市场化后两种定投资产收益率差异；我们还会给出从以后定投上证50ETF、博时价值增加基金、华安A股基金，处理方案不如阶段定投案例。
结论：考虑到收益和风险匹配，定投指数基金适合于长久接力投资，不一定适合长久持有。
六、基金定投品种选择
我们上面研究内容均为模拟指数基金，下面研究现实中定投基金品种选择。1、
选择多个经典偏股型基金作为研究对象
华夏大盘精选基金、博时价值增加基金、华安A股基金和上证50ETF指数基金，选择样本含有经典性、代表性。华夏大盘是中国开放式基金中业绩最好偏股型基金；博时价值增加业绩比较基准很尤其，称之为“价值增加线”，很重视风险控制，所以业绩表现通常；华安中国A股成立时间较长，其特点是涨跌和指数基金相同，风险控制能力较弱；上证50ETF代表着指数基金风险收益特证。华夏、博时、上证50和华安中国A股基金数据手工摘自于“易天富”基金软件中“累计净值”，笔者对“累计净值”未做折价处理（每十二个月基金管理费1.5%和托管费0.25%本应在每十二个月1月中剔除，累计6次）。因技术原因未能扣除，在此说明。四只基金每个月定投1000元，博时申购费率1.8%，其它3只基金申购费率1.5%。图表中数据不含赎回费。

2、四基金持有定投策略收益特征曲线

图16是四只开放式基金长久持有定投策略资产波动市值。起止日期分别是2月和4月30日累计6年。最上曲线为华夏大盘，第二条是上证50ETF、第三条是华安A股，最下一条是博时价值增加。
华夏大盘业绩一路绝尘，高高在上。值得一提是月收盘最高价出现在5月，比上证指数最高月收盘价10月晚了7个月，它见底也比大盘晚3月。现在价位相对上证指数而言已在八千点之上。基金总份额6.33亿份。因其早早宣告不再接收申购故没有进行阶段定投和处理方案侧算。
上证50ETF和华安A股列第二和第三。基金总份额12月分别为99.05亿份和59.92亿份。资产波动和上证指数基础同时，资产波动指数基金上证50ETF大于华安A股股票型基金。说明被动性投资指数基金风险通常大于主动性投资投股票型基金。此特征含有普遍代表性。
博时价值增加不管是正向、负向波动在四者中全部是最小，说明风险最小。在本汇报期间共分红三次，计每份基金分红2.374元，在四者中最多，分红是其控制风险关键手段。基金总份额263.9亿元。
四只基金定投资产收益率和年收益率图１７、图１8




3、三基金阶段持有、处理方案收益特征曲线图。
上证50ETF阶段持有和处理方案收益特征曲线图1９、图20、图21。







从图中看到阶段持有资产市值最高，处理方案次之，持有策略最低。上证综合指数反应全部股票价格信息总和，而上证50则是反应沪市最大市值50只股票价格信息。因为上证综合指数4000点以上价格区域是上证50为主大盘股上涨带动且上涨幅度大于上证综合指数。从6000余点回落前期，上证50下跌也小于上证综合指数下跌幅度，所以上证50ETF价格水平也优于以上证综指为基准折价指数价格水平。这就是为何折价指数两个方案收益水平和上证５０ＥＴＦ两方案倒置原因之一；再则特大型牛市右侧交易有显著优势。持有策略市值最低是因为它持有基金份数最少，平均成本最高所至。
博时价值增加三个定投资产情况差距很小原因投资资产标资产波动很小，没有显著差价。阶段持有资产质量领先，持有策略居中，而处理方案垫底原因大致同上证50处理方案。图22、图23、图24








华安A股三种定投资产波动情况大致和上证50ETF相同，只是资产价格水平略低，在此省略。
由此我们得到以下三点关键结论
结论一，长久持角度看定投华夏大盘，博时价值增加要优于上证50ETF和华安A股为代表指数基金和偏股型基金。华夏大盘业绩万众瞩目，但因封闭，不能成为投资标，所以在市场上只能作为基金管理企业在业界广告而已。博时价值增加因为特殊业绩基准—价值增加线，表现出特有稳健和风险控制能力。大盘上涨它不温不火，大盘下跌时没有其它偏股型基金飞流直下态势。今年它将价值增加线基准做了向下调整，可能是基金企业调整风险收益特征，为基金经理减压，使之有施展才华空间并在系统性风险来临之际不至于跌破价值增加线。稳健和保守投资者可对其进行资产配置和定投，有条件较长时期持有到上证指数创出新高即6000点上方某一时刻赎回。
结论二：指数型基金和大多数偏股型基金宜采取灵活投资持有策略；适应于激进投资者人群。
结论三：在慢牛市道中宜采取处理方案投资持有策略，如本文所述1994—

行情和现在行情；在更大等级牛市中应采取阶段定投投资策略，如本文所述1990—1993年和—行情。预期5-再次出现大等级行情概率很小。
4、基金品种选择
前节所述对稳健投资人博时价值增加是基金投资和定投不错选择。但还有部分投资者愿意负担较大风险为代价寻求华夏大盘精选“第二”是能够了解。统计显示1999年以来，没有一个基金经理每十二个月业绩全部跑在全部基金前4分之一，也就是说，没有一个基金经理是盈利效应不败之神（注1）；又有统计显示指数基金业绩排名全部进入前4分之一，而进入前4分之一排名偏股型基金有很多是处于申购封闭状态。依据股票板块轮动原理，在5月30日以后上冲6000点行情涨幅较大是大盘股板块，而在一整年表现出色则是中小市值板块。仅依据前一波行情基金业绩表现，来选择基金品种操作，是值得商榷。中外各国各类偏股型基金去年多数未跑赢指数基金。据报道去年巴菲特旗下基金也未跑赢指数基金。选择一揽子指数型基金作为投资组合标符合把复杂事物简单化投资标准。
指数基金有以下优点：基金管理费、托管费、申购费相对较低，业绩透明度较高；指数基金涨跌幅较大适合于本文上述两方案操作；指数基金属被动投资，管理过程受人为影响较小等。
现在市场上有众多指数基金可供投资者选择。这其中就有上证指数基金、沪深300指数基金、中证500指数基金、上证180、上证50、深圳100、深圳中小版指数基金等。结合现在行情在上证指数未跌到回归线下情形中提议临时不配置深圳100和中小板指数基金（回归线下仍为很好投资标），因为前者有较多地产股，后者中小市值股票估值偏高。
5、计划你交易，交易你计划
在现代金融市场中，大家通常把对金融投资产品长久、系统经营叫做理财。理财不是处理燃眉之急现金问题，理财是理一生财，也就是个人一生现金流量和风险管理。理财中心是资产配置，资产配置关键要素是以什么价格获取资产和处理资产。当资产计划细化成计划---计划你交易，交易你计划，便摆到实施层面了。
交易产生价值。若不进行银行存款交易则不能取得对应利息所得。交易是双向，达成目标则可处理资产交易。定投是一个尤其投资方法。它是以投资周期为

单位来界定投资产品价格（平均价格）和投资目标（如资产收益率、年收益率等）投资行为，其目标是获取收益。大家投资周期和市场牛熊循环周期同时并交易你计划则取得期望收益概率就大，不然期望收益就可能落空，资产账面数字像过山车一样上下，有真金投入却没有实际产出。表4给出处理方案定投周期路线图，从统计学“众数”角度看，2—3年为一个周期概率较大，它尤其适适用于目前证券市场慢牛走势。至于泊来国外定投经验乃至20年周期，本人查看了美国140年指数走势图，见图25，其低点到低点周期大致为30年为众数，和中国实际没有可比性（注2）。

在操作层面上还有一个关键问题，怎样对待基金分红。我们方案是以指数基金为主，它分红数量有限，对此我们不予考虑。对投资偏股型基金投资者应给予关注。基金分红对投资者而言相当于无手续费赎回部分基金份额。我们注意到只有行情很好时基金盈利才会较多，才会有大百分比分红（如每十份基金分红2元以上）。实际上多数大百分比分红股指已到高位，已远离回归线。尤其是短时期内（3-5月）很多基金两次大百分比分红，客观上表明市场风险凝聚，和尤为显著。基金经理也认为风险已高兑现赢利股票并给投资者回报。长久持有者应采

取现金分红方法而非红利再投资；波段操作投资者可在当年第二次大百分比分红前后赎回全部或部分基金份额；以上两类投资者待指数跌至回归线下再进行红利现金申购。回归线下应采取红利再投资。这种投资方案在1999-封闭式基金分红中得到验证。此方法红利“复利”效应愈加显著。跟着基金经理做波段，会学到很多本事。至于-行情以后多年出现概率很小。这是以后数年慢牛行情中最简单基金投资方法。
七、几点结论
1、基金定投原始盈利周期是填满一个“成本谷”。“成本谷”有大有小。最小“成本谷”定投周期即处理方案，它是慢牛行情最好盈利周期。短则十二个月之内，长则预期二到三年；其次居中“成本谷”是阶段定投，它是这种周期最终赎回时机。对慢牛行情而言是最差赎回点；最大“成本谷”周期案例从1993年2月到6月和10月到若干年后我们预期慢牛行情结束为止。大周期从操作层面讲极难把握。定投应避免大周期操作，更不应该跨大周期进行长久投资。
2、各周期很好入场时机是在回归线周围。现在（4月30日）就是很好时机。通常来讲定投不刻意追求“最好入场时机”。本人研究证实：赎回时机是定投过程最关键关键步骤。
3、阶段性质定投转变成长久定投和之对应成本和收益优势是会发生不利转变。
4、“平均成本”、“平均收益”应从定投小等级和中等级周期中实践。如大盘从1000点上升至6000点，涨了5倍，定投赢利不足1倍。这已经就是定投“平均收益”“平均成本”收益和风险匹配表现。
5、回归线上应采取现金分红方法；线下应采取红利再投资。大百分比分红资金宜在回归线下再申购。
6、主张投资各类指数基金作为基金定投和基金投资投资标。
7、较大数额基金投资，应在回归线下方分期分笔投入。本人这两个方案适适用于质地很好股票投资；适适用于机构投资者股票、基金投资组合方案制订和操作；作为机构设计“结构性”投资产品方案基础。
定时定额作为分散市场风险，平滑市场收益投资方法已取得公众认同。本

人提出具体操作方案含有定投周期预期明确；风险可控；收益可期；简单易行。含有很好可操作性。
本人分析方法比较尤其。和技术分析、基础面分析比较，一个是离市场太近，另一个又离市场太远；站在回归线上观察市场视野更宽广，视角更平缓，我了解以回归线为纽带技术分析和基础面分析才能愈加好结合。回归线上升斜率给出市场“隐含”年收益率（现在大约5%）不是我们追求目标。我们追求目标最少应达成GDP增幅或更高。八、注释
注1、《基金投资20讲》作者：深圳证券交易所投资者教育中心。机械工业出版社。
注2、《希勒教授P/E10》作者：不详。新浪网友“百年一人”于3月13日转载。

本文来源：https://www.2haoxitong.net/k/doc/08ae43d0dc80d4d8d15abe23482fb4daa48d1d80.html

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