私募股权基金基础知识
一、私募股权基金的概念
所谓私募股权投资基金(Private Equilty Fund),是指专门面向少数机构投资者或者个人投资者提出要约,通过“私下”既非公开的形式所募集的基金。简而言之,它是私下集资的一种证券发行方式,而且不再需要经过证券监管部门审批或者备案。其获得投资收益的途径就是通过选择那些具有发展潜力的未上市企业进行投资,等到企业经上市使自身价值升值后,通过管理层回购(MBO)、上转让股票(IPO)、并购转让(buy-out)等方式退出该投资企业并获得回报。私募(Private Placement)是相对于公募(Public offering)而来的。私募,顾名思义,就是“私下”地向有限的机构或特定个人投资者募集资金。也就是说,它不同于证券市场上的公募基金,不会采取媒体广告、宣传资料、研习会等方式来进行宣传,并向社会大众公开募集的资金。而这些机构或者个人投资者通常由专门投资这类基金的专家构成,他们往往具备丰富的行业和投资经验。也就是说,广大的“普通公众投资者”是公募的对象,而少数有实力和经验的“富人”才是私募的对象。私募既可以弥补单个的投资者进行某项投资项目资金能力不足、单打独斗的情况,又能够实现风险分组的效果。
作为一种投资基金,私募股权投资基金由三部分组成:基金的投资者、基金管理人、投资标的企业或项目。基金的“资金”来源于基金投资者,而基金的投资和管理则由基金管理人负责。基金管理人运用从基金投资者那里募集来的资金,进行投资对象既标的企业或项目。
二、私募投资的业务种类
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私募的投资业务种类繁多,大致可分为并购融资业务、创业投资业务、提供发展资金,以与其他业务。
(一) 并购融资业务
一直以来,并购业务都是私募的主要业务之一。看起来并购业务似乎很复杂,其实质很简单。通常私募股权基金会先挑选一个“有潜力”的企业,然后跟企业的所有者进行沟通谈判,以一个合适的价格购买该企业的股权。在获得该企业的控制权之后,私募基金会监督运营企业一段时间,并为企业的发展提供一些资源或者剥离某些亏损的业务或产品,从而逐步提升企业的经营业绩和企业的价值。当企业的价值得到大幅提升以后,私募基金就会在资本市场上给企业找一个买主或者公开上市来退出该项投资,从中获取巨额回报。
公司是并购交易的目标。私募股权基金需要对企业进行估值、调查、管理,以完成并购交易。在入资项目企业以后,通常会对原有企业进行重组,优化企业的资产质量,卖掉一些用不着的资产或者业务,并买入一些对企业增值发展需要的生产资料,提升企业的活性。通过这些操作,如果能够成功地提高企业的价值,在卖出企业时就可能会获得可观的回报。然而,整合是该业务最难之处。有资料显示,私募股权在投资过程中,至少有八成的失败都是来自于收购后资产重组,首先必须获得企业的控制权。因此,通常私募股权基金在并购业务中是以获取一个企业的控制权为目标。要获得一家企业的控制权,不一定需要很高比例的份额。当某一个公司的股份较为分散的时候,可能用比较少的份额就足以控制该公司。当然,获得控制权的风险也会因该股份较为分散的公司而相应增大。
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通常私募股权基金希望以企业邀请的方式和平底实现并购。有的时候则可能是私募股权基金主动发起对某个企业的敌意收购(Hostile Take-over)。敌意收购的成本较普通收购来说更大一些。当然,不管是两种方式的哪一种,只要私募股权基金凭借自己对经济前景和行业的正确判断,以与丰富的管理经验与人脉,就很可能创造出丰厚的投资回报。
(二) 创业投资业务
私募股权基金最传统的业务形式是创业投资业务。这主要是因为最初的私募股权基金在规模上都比较小,所以主要从事创业投资业务,对一些有潜力的公司进行投资。虽然投资的额度不大,但是如果投到一家成长性很好的公司,则容易获得很高的利润。经营这种业务的私募基金通常也被称作风险资本(Venture Capital,VC)或者风投。种子期的企业时创业投资业务的主要投资对象。它通常只有一个很好的创意和一支优秀的团队。也就是说,这些企业的启动资金或发展资金是缺乏的。但是,如果打算从银行贷款的话,除非申请贷款者能够提供有价值的抵押担保,否则银行根本不会考虑向这样的企业提供足够的信贷支持。然而,根据私募股权投资基金的投资特点,其投资是属于股权融资,因此根本不需要抵押。所以进行创业投资的投资风险也会非常大,创业投资业务成功的概率也非常低,能赚钱的项目据统计还不到所有投资项目的10%。在进行创业投资业务的时候,私募基金有时候通过可转换债券的方式向企业诸如资金,从而保证投出去的钱包能够收回来。这样,即便最后投资失败,私募基金仍能够以债权人的身份从项目企业那里以破产清算的方式获得补偿。
创业投资业务之所以能持续下去,其内在的动力在于能赚钱的10%的3 / 16
项目能够给私募股权基金带来丰厚的利润回报,甚至远远高于其他90%不盈利项目所带来的损失。优秀的私募股权基金在这种业务上往往可以获得30%以上的年收益率,在金融投资圈子里,一些成功率非常高的创业投资基金,他们往往是凭借自己丰富的行业经验和审慎的投资前调查来降低投资风险。
(三) 提供发展资金(Pre-IPO)
发展自己那是专门针对那些已经脱离创业初期的企业而言的。在某些项目中,私募股权投资基金也会通过股东注资的形式为该企业的发展提供资金支持。一般而言,从事这种业务的私募股权投资基金所投资的对象都是已经具有一定规模和影响力的企业。这样的企业并不一定非常缺乏资金,而更多的是在经营方面因为某种资源匮乏而陷入了瓶颈,或者因为决策的失误,以与环境的改变而致使公司缺乏足够流动资金。此时,私募投资基金不仅仅会给企业带来发展所需要的资金,也给企业带来了有效的管理机制和风的人脉资源。有些时候这些资源对于企业的重要性远大于资金。更多的私募基金热衷于投资于那些准备上市的企业,通过注入资金和有效地改制整合帮助企业上市。在上市之后,企业价值在资本市场上被放大,此时,私募基金就可以通过在二级市场售出股票套现的方式退出,这样可以较为轻松地赚取丰厚的利润。
(四) 其他业务
私募股权投资基金的业务没有严格的范围限定,它还可能从事其他的金融投资业务。从利益最大化的角度考虑,什么投资赚钱,就投资什么。从私募历史发展的角度来说,业务范围是不断发展革新的,随着时间的推4 / 16
移,新的投资机会不断出现,新的业务也在不断诞生。比如,某些私募股权基金就专门投资其他私募股权基金,成为我们常说的“基金中的基金”(Fund of Fund)。例如,有的基金以对冲基金作为投资目标。 三、私募股权基金的盈利模式
私募股权基金的盈利模式,可以从两个方面进行理解:一是“基金”本身如何盈利,二是“基金管理人”如何盈利。 (一)私募股权基金的盈利模式
从理论上来说,私募股权基金的任何投资的盈利模式都会通过两种渠道,既“资本利得”和“资本评价”。所谓资本利得,就是资本本身获得的收益减去支出后获得的利润。而资本评价,就是股票市场等资本市场对资本价值的评价。如果资本市场对资本的评价价值高于资本的实有价值,那么这高出的部分就是资本的评价价值。对于私募股权基金的盈利来说,其盈利主要是来自资本的评价增值。市场对资本的评价是以“货币”作为尺度的。资本利得可能会在资本市场进一步转化为资本评价。所以,“资本增值”可以分成“利得增值”和“评价增值”两个方面。
此外,“资本增值”还可以分为“内源增值”和“外源增值”。其中,资本利得属于资本的内源增值,而资本评价则属于外源增值。对于私募股权投资基金来说,资本评价增值这样的外源增值是更为被看重的。当然,因为资本评价的唯一标准时资本的盈利能力,资本利得是资本评价的基础。所以,如果资本利得不好,市场对资本的评价也就不好。
任何产业性的投资都是由“项目、产业、企业”三者之间构成五种组合:既“买项目,卖项目”,“买项目,卖产品”,“买企业,卖产品”,5 / 16
“买项目,卖企业”与“买企业,卖企业”。在这里,所谓“买项目”、“买企业”,分别是指对项目或企业进行投资。
1. 买项目,卖项目 2.买项目,卖产品 3.买企业,卖产品 4.买项目,卖企业 5.买企业,卖企业
(二)私募股权基金管理人的盈利模式
对基金的“管理费”和基金运营的“收益奖励”两部分构成基金